Banco do Japão aproxima-se da meta de inflação de 2%, com manutenção das taxas em outubro a preparar decisão de dezembro

Japão aproxima-se de um ponto de viragem após quase 14 anos

Espera-se que o Banco do Japão mantenha a taxa de juro de referência em cerca de 1,25% na reunião de 29 e 30 de outubro de 2026, mas faça uma avaliação com consequências muito mais duradouras: a de que a inflação subjacente atingiu, em termos gerais, a meta de 2% adotada em janeiro de 2013.

A avaliação esperada transferiria a principal tarefa do banco central da geração de aumentos duradouros dos preços para a manutenção da inflação perto dos 2%. A inflação no consumidor em setembro atingiu 2,1%, enquanto outro indicador, que exclui os produtos alimentares frescos e a energia, se situou nos 2,4%. Os decisores políticos estão a analisar se o crescimento dos salários e as decisões das empresas sobre preços podem sustentar a inflação depois de desaparecerem as pressões temporárias.

Todos os economistas inquiridos num inquérito recente esperavam que o Banco do Japão mantivesse as taxas inalteradas em outubro, na sequência do aumento de setembro. Cerca de 83% esperavam um novo aumento em dezembro. Um inquérito separado apontava para uma taxa de 1,5% em dezembro, seguida de aumentos aproximadamente trimestrais.

A decisão e a avaliação da inflação continuavam pendentes no início da reunião de outubro. Espera-se que o banco explique a sua avaliação no relatório trimestral «Perspetivas para a Atividade Económica e os Preços», que poderá assinalar o culminar de uma campanha inicialmente prevista para durar cerca de dois anos.

Por que manter as taxas quando a inflação atingiu a meta?

O aumento de setembro elevou a taxa de referência para 1,25%, depois de uma subida em junho. O intervalo de três meses foi o mais curto entre aumentos das taxas do Banco do Japão em 36 anos, em comparação com cerca de dois aumentos por ano em 2024 e 2025.

Manter as taxas inalteradas em outubro daria ao banco mais tempo para analisar o impacto dessas alterações no crédito, nas despesas e na atividade empresarial. Segundo relatos, muitos responsáveis consideram que os preços estão, em termos gerais, a evoluir de acordo com as perspetivas, o que lhes permite esperar em vez de aumentar as taxas em reuniões consecutivas.

Ryutaro Kono, economista-chefe para o Japão no BNP Paribas, descreveu o equilíbrio entre avançar para uma taxa de juro menos acomodatícia e evitar uma pressa desnecessária:

O Banco do Japão provavelmente considera necessário elevar a taxa para um nível neutro assim que for razoavelmente possível, mas os riscos de subida não são suficientemente prementes para justificar aumentos consecutivos.

Tsuyoshi Ueno, investigador executivo do NLI Research Institute, afirmou igualmente que as condições atuais não justificavam um aumento consecutivo ou de grande dimensão. Após a reunião de setembro, o governador Kazuo Ueda alertara para o risco de a inflação subir muito acima da meta, mas a pausa esperada em outubro permitiria avaliar o aumento mais recente antes de uma nova decisão.

Três indicadores de preços contam partes diferentes da história

O Ministério dos Assuntos Internos e das Comunicações divulgou os dados dos preços no consumidor de setembro em 23 de outubro. Os preços do cabaz total de consumo subiram 2,1% face ao ano anterior. O indicador de base do Japão, que exclui os produtos alimentares frescos mas inclui a energia, também subiu 2,1%, a leitura mais elevada desde dezembro de 2025 e em linha com as previsões.

O índice que exclui os produtos alimentares frescos e a energia subiu 2,4%. Excluir essas categorias ajuda a revelar a evolução dos preços noutras áreas da economia, uma vez que as condições das colheitas, os mercados dos combustíveis e os subsídios à energia podem provocar alterações acentuadas nas faturas das famílias.

O Banco do Japão também analisa indicadores concebidos para captar movimentos de preços mais persistentes. Um dos seus indicadores de inflação subjacente atingiu 3,2% em setembro, o valor mais elevado em três anos. Ficou 1,1 pontos percentuais acima da leitura de 2,1% da inflação de base no consumidor, mostrando como diferentes indicadores podem transmitir sinais distintos aos decisores políticos.

A inflação subjacente é a tendência duradoura dos preços que o banco procura identificar através de vários indicadores. O clima e os apoios governamentais podem alterar temporariamente os valores publicados da inflação, enquanto os salários e os custos das empresas ajudam a determinar o que acontece quando esses efeitos desaparecem.

A subida da inflação de base em setembro também mostrou como as variações de preços podem ser desiguais. Os preços dos produtos alimentares, excluindo os frescos, subiram 2,9%, com aumentos em 150 das 181 categorias, mesmo quando os preços do arroz caíram 20,6%. Assim, as famílias podem enfrentar uma fatura de supermercado mais elevada apesar da forte descida do preço de um dos principais alimentos básicos.

Da promessa de 2013 à avaliação de outubro

O Governo e o Banco do Japão adotaram a meta de estabilidade dos preços de 2% numa declaração conjunta em janeiro de 2013, durante o mandato do primeiro-ministro Shinzo Abe. O então governador Haruhiko Kuroda lançou um programa agressivo de flexibilização monetária, destinado a atingir a meta em cerca de dois anos.

O prazo foi sucessivamente prolongado. O Japão acabou por registar aumentos sustentados dos preços após o choque inflacionista mundial que se seguiu à invasão russa da Ucrânia, com a energia e os bens importados a contribuírem para o aumento dos custos.

Os principais passos que conduziram à decisão atual são:

• Janeiro de 2013: O Governo e o Banco do Japão fixam a meta de inflação de 2%.
• Março de 2024: O Banco do Japão põe fim às taxas de juro negativas e ao programa de controlo das taxas de rendibilidade das obrigações do Estado.
• Junho de 2026: O banco aumenta as taxas, iniciando um intervalo mais curto entre subidas.
• Setembro de 2026: Um novo aumento eleva a taxa de referência para 1,25%, numa votação com sete votos a favor e dois contra.
• 23 de outubro de 2026: Os dados dos preços no consumidor de setembro mostram uma inflação global e de base de 2,1%.
• 29 e 30 de outubro de 2026: O Banco do Japão reúne-se para rever a política e publicar projeções económicas e de preços atualizadas.
• 17 e 18 de dezembro de 2026: A próxima reunião de política monetária prevista oferece outra oportunidade para aumentar as taxas.

Ueda aumentou as taxas seis vezes durante o seu mandato como governador. O sinal de outubro sobre as taxas, transmitido pelo vice-governador Shinichi Uchida em 16 de outubro, reafirmou que novos aumentos dependeriam das condições económicas, dos preços, da evolução financeira e dos riscos para as previsões do banco.

Por que razão os salários são tão importantes como os preços

Os preços no consumidor de base no Japão registaram aumentos anuais superiores a 2% durante quatro anos consecutivos até março de 2026. Esses resultados anuais abrangem anos fiscais completos, enquanto o valor de 2,1% de setembro mede a variação face ao mesmo mês do ano anterior.

O Banco do Japão continua à procura de provas de que os aumentos salariais podem sustentar uma inflação duradoura. Salários mais elevados podem ajudar as famílias a manter as despesas à medida que os preços sobem. As empresas confrontadas com custos laborais mais elevados também podem ajustar os preços, criando uma ligação recorrente entre salários, procura e preços.

Três anos de crescimento salarial historicamente forte têm apoiado essa avaliação. A maior organização sindical do Japão planeia reivindicar aumentos mais elevados nas negociações salariais anuais de 2027, cujo ponto alto deverá ocorrer em março.

Alguns economistas defendem que o banco demorou a reconhecer a consolidação da inflação. Seisaku Kameda, antigo economista do Banco do Japão e economista executivo do Sompo Institute Plus, recorreu a uma comparação com a escola para explicar a sua preocupação:

Em cinco ou seis anos, uma criança que entra no primeiro ano já está, basicamente, no ensino secundário. Se alguém afirmasse que a inflação que persiste durante todo esse período não é uma tendência, seria difícil acreditar que as pessoas aceitassem isso.

A próxima ronda salarial é importante porque salários que acompanhem as despesas das famílias podem sustentar o consumo. Um crescimento salarial mais rápido também pode aumentar os custos das empresas, dando ao Banco do Japão mais um motivo para encarecer o crédito se os aumentos de preços acelerarem.

Até que nível poderão subir as taxas de juro?

Os técnicos do Banco do Japão estimam que a taxa de juro neutra do país se situe entre 1,1% e 2,5%. Uma taxa neutra não estimula nem trava a atividade económica. Trata-se de uma estimativa, não de um valor diretamente observável, pelo que o amplo intervalo deixa uma margem considerável para avaliação.

A taxa de referência atual, de 1,25%, situa-se dentro desse intervalo, perto do limite inferior. A JPMorgan Securities e o BNP Paribas preveem que a taxa venha a atingir 2,5% neste ciclo. Isso corresponderia ao dobro do nível atual e a mais 1,25 pontos percentuais.

Outras previsões são mais baixas. As cotações de mercado divulgadas antes da reunião de outubro apontavam para uma taxa final de cerca de 2%. A diferença é relevante para as famílias e as empresas que planeiam recorrer ao crédito, uma vez que o nível final afeta os custos de financiamento para além da próxima reunião.

O forte crescimento do crédito bancário e o impacto económico alegadamente limitado dos aumentos até agora sustentam a ideia de que as condições financeiras continuam a ser acomodatícias. Naomi Muguruma, estratega-chefe de obrigações na Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, afirmou que o Banco do Japão analisaria os dados económicos e a evolução dos mercados antes de escolher entre um novo aumento em dezembro e esperar até janeiro.

As perspetivas de outubro poderão também incluir um pequeno aumento da previsão de inflação para o próximo ano fiscal. Espera-se que os decisores políticos mantenham margem de manobra, em vez de se comprometerem com um calendário fixo para as alterações seguintes das taxas.

As famílias enfrentam contas e custos de crédito mais elevados

As famílias japonesas sentem esta mudança de política nas compras de supermercado, nas faturas dos serviços públicos, nos salários e nas prestações dos empréstimos. Uma inflação estável perto dos 2% significaria ainda que os preços sobem todos os anos, tornando o crescimento dos rendimentos fundamental para o nível de vida.

Quase 30% da população do Japão tem 65 ou mais anos, e cerca de 40% dos agregados familiares idosos dependem exclusivamente de pensões. Esses agregados têm menos acesso direto aos benefícios de negociações salariais mais favoráveis, enquanto o aumento das despesas quotidianas pode apertar os seus orçamentos.

As famílias em que há pessoas empregadas também têm sido cautelosas. Em fevereiro, as despesas caíram 1,8% face ao ano anterior, após ajustamento à inflação, apesar de os salários reais terem voltado a crescer em janeiro. Essa queda das despesas das famílias mostrou como uma melhoria do poder de compra pode demorar a traduzir-se num consumo mais forte.

As taxas de juro mais elevadas acrescentam outra pressão, ao aumentarem alguns custos de crédito. As empresas que ponderam investir têm de equilibrar as despesas de financiamento com as perspetivas de vendas, os salários e os custos dos materiais. O Banco do Japão tenta travar aumentos excessivos dos preços sem enfraquecer a procura ao ponto de comprometer a recuperação.

A subida dos preços tem sido acompanhada por lucros empresariais, produção económica nominal e receitas fiscais em níveis recorde. Os benefícios, porém, chegam às pessoas de forma desigual, pelo que a relação entre salários e despesas das famílias é mais relevante para estas do que o marco da inflação, por si só.

O Governo é mais cauteloso quanto à deflação

Minoru Kiuchi, ministro da Política Económica e Orçamental, apelou à prudência antes de declarar formalmente o fim da deflação, a descida sustentada dos preços que afetou o Japão durante anos. Disse que o Governo deve fazer uma avaliação cuidadosa e ter garantias de que a economia não voltará a regredir.

A decisão imediata do Banco do Japão diz respeito a saber se a inflação subjacente atingiu a meta e como deve a política monetária responder. A declaração proposta pelo Governo aborda a durabilidade do afastamento mais amplo do Japão em relação à descida dos preços. As duas instituições têm, portanto, decisões relacionadas, mas com objetivos diferentes.

Kiuchi não quis dizer se a declaração conjunta de janeiro de 2013 seria revista depois de uma declaração do Governo, classificando a questão como hipotética. Não foi indicado qualquer calendário para essa revisão.

Hiroshi Nakaso, antigo vice-governador do Banco do Japão, descreveu a mudança económica do Japão num podcast recente:

A deflação ficou finalmente para trás e a economia está a passar para um regime de inflação.

Nakaso apelou também a uma estratégia de crescimento forte por parte do Governo depois de a meta ser atingida. O seu argumento atribui responsabilidades para além do banco central: melhorias duradouras no nível de vida exigem crescimento económico, além de preços mais estáveis.

O que os investidores vão acompanhar a 30 de outubro

A decisão de outubro será avaliada tanto pela linguagem utilizada como pela taxa de juro. Os investidores estarão atentos a uma avaliação firme de que a inflação subjacente atingiu, em termos gerais, os 2%, a avisos mais fortes sobre aumentos excessivos dos preços e a alterações nas previsões do banco.

A votação também atrairá atenções depois da divisão de sete votos contra dois em setembro. As divergências entre os nove membros do conselho sobre a inflação e o ritmo do aperto monetário podem influenciar as expectativas quanto à rapidez com que se seguirão novos aumentos.

Na manhã de 29 de outubro, o iene negoceava perto dos 157,84 por dólar, depois de a Reserva Federal dos EUA ter mantido a política inalterada. Um iene fraco encarece, em moeda japonesa, os bens e os combustíveis importados, acrescentando outra fonte de pressão sobre as empresas e os consumidores do país.

A avaliação do Banco do Japão será divulgada num contexto de preocupação mais ampla com os custos da energia e a procura mundial, incluindo o investimento ligado à inteligência artificial. O teste imediato para o Japão é mais específico: saber se os salários, as despesas e os preços das empresas sustentam uma inflação próxima de 2%, enquanto o banco retira gradualmente o apoio monetário.

A próxima decisão prevista terá lugar na reunião de 17 e 18 de dezembro. Até lá, os dados económicos e as condições dos mercados ajudarão a determinar se a pausa esperada em outubro dará lugar a uma taxa de 1,5% em dezembro ou a uma espera mais prolongada.

Principais pontos

• Espera-se que o Banco do Japão mantenha a taxa de referência em cerca de 1,25% na reunião de 29 e 30 de outubro.
• O banco poderá considerar que a inflação subjacente atingiu, em termos gerais, a meta de 2% fixada em janeiro de 2013.
• A inflação global e de base no consumidor foi de 2,1% em setembro; a inflação excluindo os produtos alimentares frescos e a energia foi de 2,4%.
• Cerca de 83% dos economistas inquiridos num dos inquéritos esperavam um aumento das taxas em dezembro.
• O crescimento dos salários, as despesas das famílias e o impacto dos aumentos anteriores irão influenciar as decisões seguintes.
• O Governo quer ter garantias de que o Japão não regressará à deflação antes de fazer uma declaração formal.
• A próxima reunião de política monetária prevista do Banco do Japão terá lugar a 17 e 18 de dezembro.