Ueda sinaliza novas subidas das taxas do Banco do Japão perante riscos de inflação antes da reunião de outubro

A próxima decisão do Japão sobre as taxas depende dos riscos de inflação

O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, reiterou que o banco central continuará a subir as taxas de juro, com a taxa directora nos 1,25% e a inflação subjacente a aproximar-se da meta de 2%. A mensagem coloca o ritmo dos próximos aumentos no centro da reunião de política monetária de 29 e 30 de outubro, após as subidas das taxas em junho e setembro.

O vice-governador Shinichi Uchida transmitiu as declarações de Ueda numa reunião da Associação Nacional das Cooperativas de Crédito, a 16 de outubro, enquanto o governador participava em reuniões internacionais em Banguecoque. Ueda afirmou que as condições financeiras continuavam a apoiar a actividade económica após o aumento de setembro, alertando, ao mesmo tempo, que a inflação subjacente poderia ultrapassar a meta.

O banco central japonês procura equilibrar duas pressões. O aumento dos custos do petróleo e das importações está a reduzir o poder de compra das famílias e os lucros das empresas. Ao mesmo tempo, um crescimento salarial mais forte e aumentos de preços mais frequentes podem tornar a inflação persistente, dando ao BOJ motivos para continuar a encarecer o crédito.

Segundo relatos, muitos responsáveis do BOJ preferem manter as taxas inalteradas em outubro para avaliar os efeitos do aumento de setembro, sem excluir uma subida em dezembro. Ueda afirmou que o momento e o ritmo dos futuros ajustamentos dependerão das condições económicas, dos preços, da evolução financeira e dos riscos associados às previsões do banco.

Como a taxa directora chegou aos 1,25%

A actual orientação do BOJ resulta de uma sequência de alterações iniciada em março de 2024, quando substituiu o quadro de forte flexibilização monetária que mantinha há mais de uma década. Esse quadro procurava incentivar o crédito e a despesa numa economia há muito afectada pelo fraco crescimento dos preços.

O discurso de 3 de junho de Ueda indicava uma taxa directora de 0,75%. As subidas posteriores, em junho e setembro, elevaram-na para os 1,25% referidos em outubro. Os valores correspondem a diferentes fases do ciclo de subida das taxas.

• Março de 2024: O BOJ alterou o seu quadro de flexibilização monetária de longa data.
• 3 de junho de 2026: Ueda referiu uma taxa directora de 0,75% e explicou os riscos associados à subida dos preços do petróleo.
• Junho de 2026: O BOJ voltou a subir as taxas.
• 18 de setembro de 2026: O banco aumentou a taxa em 0,25 pontos percentuais, três meses após a subida anterior.
• 16 de outubro: Ueda reiterou a intenção de continuar a subir as taxas.
• 29 e 30 de outubro: Está previsto que o BOJ reveja a política monetária e divulgue projecções económicas actualizadas.

A decisão de setembro acelerou o ritmo dos aumentos. Segundo a análise da política de setembro do Nomura Research Institute, Ueda descreveu a alteração como uma nova fase da política monetária, durante a conferência de imprensa.

Porque é que uma inflação próxima dos 2% pode significar mais aperto monetário

A preocupação de Ueda centra-se cada vez mais em manter a inflação estável em torno dos 2%, em vez de simplesmente a fazer subir até esse nível. A inflação subjacente corresponde à evolução mais persistente dos preços, descontando factores temporários, como uma subida súbita dos custos da energia ou um subsídio estatal.

O BOJ espera que os salários e os preços subam a um ritmo moderado. Salários mais elevados podem sustentar a despesa dos trabalhadores, enquanto as empresas, confrontadas com maiores custos laborais, poderão aumentar os preços. O banco pretende que este processo se estabilize em torno da meta, sem permitir uma aceleração duradoura.

A mensagem de outubro desenvolve a avaliação feita por Ueda em junho. Na altura, esperava que a inflação subjacente se tornasse, em termos gerais, compatível com os 2% entre a segunda metade do ano fiscal de 2026 e o ano fiscal de 2027. A previsão mediana dos nove membros do Conselho de Política Monetária apontava para uma inflação dos preços no consumidor, excluindo os produtos alimentares frescos, de 2,8% no ano fiscal de 2026, esperando-se que ultrapassasse os 3% durante parte do ano.

Na próxima reunião, os responsáveis discutirão se devem actualizar a descrição da inflação subjacente como estando a aproximar-se dos 2%. Ueda afirmou que a actividade económica e os preços estavam, em termos gerais, a evoluir de acordo com as previsões do banco, tornando a dimensão e a persistência das futuras pressões sobre os preços centrais para a próxima decisão.

Os custos do petróleo propagam-se pela economia

O Japão depende do Médio Oriente para mais de 90% do seu petróleo bruto, afirmou Ueda em junho. No ano anterior, as importações de combustíveis minerais representaram cerca de 3% do produto interno bruto nominal. Assim, os preços mais elevados dos combustíveis transferem mais rendimento japonês para o estrangeiro, deixando menos disponível para a despesa e o investimento internos.

Ueda explicou como um choque petrolífero se estende para além da gasolina e da electricidade. Os produtos petrolíferos são utilizados no fabrico de produtos químicos, resinas sintéticas e fibras. Os custos mais elevados repercutem-se depois nos plásticos, nos transportes e nas facturas de electricidade, antes de se alargarem a produtos e serviços como automóveis, construção, hotéis e restaurantes.

A experiência anterior sugeria que o processo completo poderia demorar cerca de um ano. Ueda alertou que as empresas poderão agora repercutir os custos mais rapidamente, porque as decisões relativas aos salários e aos preços se tornaram mais activas. As alterações nos contratos de tarifação da electricidade e nas regras de negociação também estavam a afectar a rapidez com que os custos chegavam aos clientes.

Em abril, o índice de preços no produtor, que mede os preços das transacções entre empresas, subiu 4,9% face ao ano anterior, o aumento mais rápido em dois anos e onze meses. Em setembro, o Nomura Research Institute assinalou que os contratos de futuros do petróleo bruto WTI estavam a ser negociados em torno dos 100 dólares por barril. A persistência dos custos da energia aumentaria a pressão sobre o BOJ para impedir uma subida mais generalizada da inflação.

As taxas mais elevadas encontram uma economia com algumas reservas

Segundo a avaliação de junho de Ueda, as empresas japonesas entraram no choque petrolífero com lucros acumulados historicamente elevados. Esses resultados dão-lhes alguma margem para manter o investimento e os aumentos salariais, apesar do encarecimento dos materiais importados.

Os acordos salariais também dão apoio às famílias. Os resultados compilados pela Confederação dos Sindicatos Japoneses, conhecida como Rengo, indicaram aumentos salariais acordados de cerca de 5% tanto nas grandes empresas como nas empresas relativamente pequenas, nas negociações anuais da primavera. Ueda descreveu este resultado como o terceiro ano consecutivo de aumentos estáveis.

A confiança dos consumidores tornou-se mais cautelosa a partir de março, mas, segundo os dados analisados por Ueda em junho, a despesa manteve-se resiliente. Nessa altura, os dados dos pagamentos com cartão de crédito não indicavam que a deterioração da confiança se tivesse traduzido numa quebra do consumo. As medidas governamentais para reduzir as facturas de energia constituíam outra fonte de apoio.

As taxas de juro mais elevadas criam uma pressão diferente sobre as famílias e as empresas, à medida que os empréstimos são renovados ou os custos do crédito se ajustam. Ainda assim, Ueda afirmou que o financiamento continuava a ser favorável. Em junho, observou que as empresas referiam mais frequentemente a escassez de mão-de-obra e o encarecimento dos materiais do que os custos dos juros como obstáculos ao investimento. As declarações de outubro mantiveram a avaliação de que as condições financeiras continuavam acomodatícias após a subida de setembro.

Porque é que Koeda defende uma actuação atempada

Junko Koeda, membro do Conselho do BOJ, apresentou um argumento firme a favor de novos aumentos numa intervenção dirigida a responsáveis locais em Kumamoto, na quinta-feira anterior às declarações de Ueda de 16 de outubro. Afirmou que o banco precisava de responder aos riscos para os preços enquanto as condições de financiamento continuassem a ser favoráveis.

«Tendo em conta os consideráveis riscos ascendentes para os preços, além da manutenção de condições financeiras acomodatícias, o banco não deve ser excessivamente cauteloso quanto à subida da taxa directora», afirmou Koeda.

Koeda referiu também a taxa de juro neutra, uma estimativa da taxa de crédito que não acelera nem abranda a economia. O intervalo estimado pelo BOJ vai de 1,1% a 2,5%, sendo suficientemente amplo para deixar uma margem considerável de desacordo sobre o nível em que a política deverá estabilizar.

Koeda descreveu a sua própria avaliação desse nível:

«Na minha opinião, o nível da taxa de juro neutra está consideravelmente acima de 1%», afirmou.

Nos 1,25%, a taxa directora situa-se perto do limite inferior do intervalo estimado pelo BOJ. Está a 1,25 pontos percentuais do limite superior. A avaliação de Koeda aponta para margem para continuar a apertar a política, embora tenha afirmado não ter um ritmo específico em mente quando questionada sobre uma subida em outubro.

Porque é menos provável uma nova subida imediata

A subida de setembro foi contestada por dois dos nove membros do Conselho de Política Monetária, que preferiam manter as taxas inalteradas. Ueda também alertou que aumentos em reuniões consecutivas, ou uma subida maior de 0,5 pontos percentuais, poderiam provocar ajustamentos significativos no crédito bancário e nos mercados de activos.

O Nomura Research Institute interpretou esses comentários como um motivo para esperar uma continuação do aperto monetário, mas não uma série imediata de aumentos maiores. Na sua análise de setembro, previu outra subida em dezembro de 2026 ou janeiro de 2027, seguida de um ritmo mais lento.

O instituto prevê que a taxa directora acabe por chegar aos 1,75% a 2,0%, na segunda metade de 2027 ou em 2028. Também descreveu uma trajectória mais rápida caso o petróleo se mantivesse caro, que poderia levar a taxa aos 1,75% na primeira metade de 2027. Estas são previsões do instituto; o BOJ mantém a próxima subida dependente dos dados que forem surgindo.

Os preços de mercado em outubro apontavam igualmente para uma preferência pela espera. A estimativa da tarde de 16 de outubro da Tōtan Research atribuía uma probabilidade de 5% a uma subida em outubro e de 77% a uma subida em dezembro. Outra estimativa citada, baseada em swaps overnight, apontava para probabilidades de 5% em outubro e 87% até dezembro.

O iene e a procura ligada à IA moldam o debate

As conversações de Ueda com responsáveis políticos do G7 e do G20 em Banguecoque destacaram outra fonte de pressão sobre os preços: a procura associada à inteligência artificial. O forte investimento em capacidade informática e infra-estruturas relacionadas está a apoiar a actividade económica, ao mesmo tempo que aumenta a procura de equipamento, energia e outros recursos.

O Japão está a beneficiar através das exportações e da produção. No discurso de junho, Ueda destacou a resiliência das exportações para os Estados Unidos e a Ásia, apoiadas pela procura ligada à IA, bem como o aumento da produção de maquinaria e componentes electrónicos. Em outubro, afirmou que alguns responsáveis políticos internacionais pareciam mais optimistas quanto a essa procura do que o BOJ esperava, embora as conversações não tivessem alterado o cenário de base do banco.

A taxa de câmbio é importante porque um iene mais fraco encarece as importações cotadas em moedas estrangeiras. Ueda identificou as variações cambiais, a procura ligada à IA e a evolução no Médio Oriente como factores que influenciam o momento e o ritmo das futuras subidas. O iene reagiu pouco às declarações de outubro, sendo negociado em torno dos 158 por dólar.

Erin Browne, subsecretária do Tesouro dos Estados Unidos, instou o Japão a ajustar a política monetária para reflectir o facto de ter deixado para trás a deflação. Kevin Warsh, presidente da Reserva Federal, descreveu a inflação como um desafio comum aos bancos centrais. A decisão da Fed de 27 e 28 de outubro antecede imediatamente a reunião do BOJ e poderá influenciar o debate no Japão através do seu efeito sobre o iene.

O que a revisão de outubro terá de ponderar

A reunião do BOJ de 29 e 30 de outubro avaliará se as perspectivas de crescimento e inflação continuam adequadas a uma economia confrontada com energia cara, salários em alta e forte procura em algumas indústrias exportadoras. As projecções trimestrais actualizadas darão aos responsáveis a oportunidade de explicar como estes factores mudaram desde a revisão anterior.

O cenário de base de Ueda em junho pressupunha um alívio das tensões no Médio Oriente, uma descida relativamente gradual dos preços do petróleo e a ausência de grandes perturbações no abastecimento. Esperava que o crescimento abrandasse temporariamente no ano fiscal de 2026, antes de ganhar força moderadamente a partir do ano fiscal de 2027. Uma perturbação prolongada significaria, pelo contrário, um crescimento mais fraco e uma inflação mais elevada, dificultando a decisão de política monetária.

O BOJ está também a reduzir as compras de obrigações do Estado japonês, mais um passo de afastamento das políticas de flexibilização anteriores. O plano apresentado em junho previa uma redução das compras mensais de cerca de 200 mil milhões de ienes por trimestre, até atingirem 2,1 biliões de ienes em março de 2027. Este programa decorre em paralelo com as alterações da taxa directora de curto prazo.

Para quem contrai empréstimos, a próxima decisão afecta a rapidez com que o financiamento ficará mais caro. Para as famílias confrontadas com preços mais elevados, a questão central é saber se os aumentos salariais conseguem proteger o poder de compra enquanto a inflação estabiliza perto dos 2%. A mensagem de Ueda é que novas subidas continuam previstas, mas que a próxima decisão dependerá dos dados, e não de um calendário fixo.

Principais pontos

• Ueda reiterou a intenção de continuar a subir as taxas nas declarações de 16 de outubro, transmitidas pelo vice-governador Shinichi Uchida.
• A taxa directora está nos 1,25%, após as subidas de junho e setembro.
• O BOJ considera que a inflação subjacente se está a aproximar dos 2% e está preocupado com a possibilidade de ultrapassar essa meta.
• Os preços do petróleo, os salários, a procura ligada à IA e o iene influenciarão o ritmo do aperto monetário.
• As estimativas de mercado atribuem uma probabilidade de 5% a uma subida em outubro, considerando mais provável um aumento em dezembro.
• A revisão de política monetária de 29 e 30 de outubro incluirá projecções económicas actualizadas.