Indonésia aplica multas recorde de 117 milhões de dólares por operações bolsistas enquanto a MSCI reavalia a classificação do mercado

Três penalizações expõem um problema mais amplo do mercado

A Autoridade dos Serviços Financeiros da Indonésia (OJK) aplicou multas recorde no valor total de 2,1 biliões de rupias, cerca de 117 milhões de dólares, por manipulação das ações da Dian Swastatika Sentosa e ocultação de alocações de ações nas estreias em bolsa da Barito Renewables Energy e da Petrindo Jaya Kreasi.

As penalizações foram determinadas a 16 de outubro de 2026, e as notificações formais foram entregues às partes sancionadas na sede da OJK, em Jacarta, a 21 de outubro. A presidente da OJK, Friderica Widyasari Dewi, descreveu as multas como as maiores alguma vez aplicadas pelo regulador.

A maior penalização, de 1,5 biliões de rupias, foi aplicada a uma entidade identificada como SMT, por operações com ações da Dian Swastatika, que integra o grupo Sinar Mas, da família Widjaja. A AH Ltd recebeu uma multa de 500 mil milhões de rupias relacionada com a oferta pública inicial da Barito Renewables, enquanto a TC Pte Ltd foi multada em 100 mil milhões de rupias pela oferta da Petrindo. Ambas as empresas do setor da energia são controladas pelo empresário Prajogo Pangestu.

A identidade dos destinatários das multas é relevante para os investidores que procuram perceber quem terá de pagar. O presidente executivo da Petrindo, Michael, afirmou que a multa relacionada com a oferta da empresa não foi aplicada diretamente à sociedade cotada. A discriminação detalhada das medidas identifica entidades externas, além de penalizações distintas para intermediários financeiros e pessoas singulares.

A medida surge enquanto a MSCI, fornecedora global de índices, pondera retirar a Indonésia da categoria de mercado emergente e transferi-la para a categoria autónoma. Isso deixaria as ações indonésias fora dos grupos de mercados emergentes e de fronteira, ameaçando o acesso ao capital investido através de fundos que seguem esses índices de referência.

A OJK afirmou que os casos resultaram de investigações já em curso antes do mais recente anúncio da MSCI. Ainda assim, as conclusões incidem sobre a mesma questão central: se os investidores conseguem identificar quem controla as ações e confiar nos preços formados pelas transações.

O que os investigadores descobriram nas operações com ações da Dian Swastatika

A OJK afirmou que investidores individuais e institucionais recorreram a várias corretoras para realizar transações planeadas e coordenadas, que fizeram subir acentuadamente o preço das ações da Dian Swastatika. Os investigadores solicitaram registos de transações, seguiram os movimentos de fundos e convocaram pelo menos 12 administradores de sociedades de valores mobiliários, 15 pessoas singulares e 11 entidades jurídicas estrangeiras.

As operações coordenadas podem fazer uma ação parecer mais procurada do que realmente é por compradores independentes. Se contas relacionadas entre si comprarem e venderem repetidamente através de diferentes intermediários, outros investidores poderão observar subidas de preços e grande atividade de negociação sem conhecer as ligações por detrás dessas transações.

A multa de 1,5 biliões de rupias aplicada à SMT representa cerca de 71% das três principais multas. A OJK multou também nove corretoras identificadas como SSI, SS, ALS, BS, AMS, TSI, BCS, WSI e RSI. Oito comerciais receberam advertências escritas por tratarem ordens de clientes relacionadas com as operações.

Um administrador da SS, identificado como R, viu a sua licença de representante de intermediário financeiro suspensa por um ano. Essa licença autoriza atividades relacionadas com a organização de ofertas de valores mobiliários. Os processos sancionatórios invocaram os artigos 91 e 92 da Lei do Mercado de Capitais da Indonésia, relativos à manipulação do mercado.

Como as alocações ocultas nas ofertas públicas iniciais limitaram a oferta pública

A Barito Renewables e a Petrindo foram alvo de outro tipo de investigação. A OJK analisou a forma como as ações foram distribuídas nas respetivas ofertas públicas iniciais, ou IPO, quando as empresas vendem pela primeira vez ações a investidores públicos.

O regulador concluiu que grupos ligados aos acionistas controladores tinham sido posicionados para receber alocações substanciais, ocultando a identidade e as relações dos subscritores. Isso concentrou a propriedade entre partes relacionadas e reduziu o número de ações realmente disponíveis para negociação pública.

Os investigadores solicitaram informações a sociedades de valores mobiliários, intermediários responsáveis pelas ofertas e bancos depositários, que guardam valores mobiliários em nome dos investidores. Convocaram também pelo menos cinco administradores de sociedades de valores mobiliários e três bancos depositários, além de partes envolvidas na distribuição das ações.

As averiguações invocaram o artigo 107 da Lei do Mercado de Capitais e a Lei de Desenvolvimento e Reforço do Setor Financeiro, conhecida como P2SK. A OJK afirmou ter identificado ganhos obtidos ilegalmente relacionados com as ofertas e com as operações sobre ações da Dian Swastatika.

Além das multas de 500 mil milhões de rupias aplicadas à AH Ltd e de 100 mil milhões de rupias aplicadas à TC Pte Ltd, a OJK multou a HPS e a BDS pela oferta da Petrindo. Um administrador da HPS viu a sua licença de representante de intermediário financeiro suspensa por três meses.

Porque é importante a transparência da propriedade das ações

O debate sobre as reformas na Indonésia centra-se no free float, a parcela das ações de uma empresa disponível para negociação pública, em vez de estar nas mãos de acionistas controladores ou de outros titulares sujeitos a restrições. Uma empresa pode ter uma elevada capitalização bolsista total, embora apenas uma pequena fração das suas ações seja livremente transacionada.

As ligações ocultas entre acionistas dificultam esse cálculo. Ações registadas em vários nomes podem parecer amplamente distribuídas, mesmo quando os titulares pertencem ao mesmo grupo. Com menos vendedores independentes, compras relativamente pequenas podem fazer subir acentuadamente o preço cotado.

A Barito Renewables já tinha sido alvo de escrutínio nesta matéria. Em 2024, a FTSE Russell excluiu-a dos seus índices globais devido à concentração da propriedade. A Dian Swastatika, a Barito Renewables e a Petrindo estavam também entre as seis empresas retiradas do Índice MSCI Indonésia em maio de 2026.

A análise mais ampla da OJK abrange mais do que estas três ações. Hasan Fawzi, responsável executivo pela supervisão do mercado de capitais, dos derivados e da bolsa de carbono, descreveu conclusões relativas à lista de elevada concentração acionista, que assinala ações com propriedade concentrada.

«Das 61 ações incluídas na lista HSC, 31 foram objeto de averiguações e revelaram indícios de potenciais infrações penais no mercado de capitais», afirmou Hasan numa conferência de imprensa em Jacarta.

As 31 ações representam pouco mais de metade das 61 incluídas na lista. As conclusões da OJK colocam os registos de propriedade, a supervisão das corretoras e a vigilância das transações no centro do esforço de reforma, em vez de tratarem as três multas mais mediáticas como casos isolados.

Uma multa recorde face às sanções anteriores

A declaração de reforma de fevereiro da OJK, publicada em conjunto com a Bolsa de Valores da Indonésia e o Depositário Central de Valores Mobiliários da Indonésia a 9 de fevereiro, permite avaliar a dimensão das novas multas.

Entre 2022 e janeiro de 2026, a OJK aplicou sanções administrativas no valor de 542,49 mil milhões de rupias a 3418 partes. Desse total, 240,65 mil milhões de rupias foram aplicados a 151 partes por manipulação de transações com ações. As principais multas mais recentes, no valor de 2,1 biliões de rupias, correspondem a cerca de 3,9 vezes o total anterior. Só a multa da SMT é cerca de 6,2 vezes superior às sanções anteriores por manipulação.

A declaração de fevereiro registou também 42 investigações sobre alegados crimes no mercado de capitais, incluindo 32 relacionadas com suspeitas de manipulação de preços. Os casos incluíam esquemas de «pump and dump», em que promotores fazem subir os preços antes de vender; vendas fictícias, que criam atividade de negociação sem uma mudança significativa de propriedade; e transações previamente combinadas.

A OJK afirmou que cinco processos criminais tinham chegado a decisões judiciais definitivas e transitadas em julgado. A 6 de fevereiro, sancionou também a PT Multi Makmur Lemindo Tbk, a PT Repower Asia Indonesia Tbk e partes relacionadas por questões ligadas à utilização das receitas de ofertas públicas iniciais, à informação financeira e à integridade da atividade de intermediação.

Em outubro, a OJK afirmou que, durante 2026, pelo menos 835 partes tinham sido alvo de multas, sanções ou outras medidas de fiscalização por parte da própria autoridade e dos organismos reguladores do mercado. O comissário-adjunto Khoirul Muttaqien conduziu a entrega das notificações de sanção a 21 de outubro, numa cerimónia que contou com Suhasto, responsável da polícia nacional pelos crimes económicos especiais.

Que reformas foram prometidas e o que se seguiu

A OJK, a bolsa e o depositário central de valores mobiliários apresentaram três propostas principais após uma reunião com a MSCI a 2 de fevereiro: classificações mais detalhadas dos investidores, divulgação dos acionistas com participações superiores a 1% e um aumento gradual do free float mínimo de 7,5% para 15%.

A proposta de requisito de free float duplicaria a parcela mínima disponível para negociação pública. Para as empresas abaixo do novo limiar, o cumprimento poderá exigir que os atuais proprietários vendam ações ou que as empresas emitam ações adicionais para investidores públicos.

O plano de fevereiro propunha 28 subcategorias de investidores, complementares às nove categorias existentes. Descrições posteriores das reformas indicaram que o sistema de classificação alargado passaria a ter 39 categorias. O objetivo das categorias mais detalhadas é tornar os registos de propriedade mais informativos do que classificações gerais, como «investidor empresarial» ou «outro investidor».

O depositário central de valores mobiliários solicitou informações para reclassificar 35 022 Identificações Únicas de Investidor, com entrega prevista para março de 2026. Estes registos de identificação ajudam o mercado a acompanhar os investidores através das várias contas de valores mobiliários.

Em outubro, a OJK afirmou que o limiar de divulgação das participações tinha sido reduzido de 5% para 1%. Isso torna visíveis participações menores e facilita a identificação de ligações entre acionistas. O aumento do free float continuava a fazer parte de um plano de reformas faseadas.

O pacote de fevereiro incluía também uma equipa conjunta de implementação, 25 programas de trabalho no depositário central de valores mobiliários e a preparação de um regulamento governamental para alterar a estrutura de propriedade e de governação da bolsa. O desafio prático consiste em manter as informações sobre a propriedade atualizadas à medida que as ações passam de uma conta para outra.

Empresas afirmam que a atividade continua normal

A Bolsa de Valores da Indonésia pediu à Barito Renewables e à Petrindo que explicassem o impacto das medidas de fiscalização nas respetivas finanças e operações. Ambas afirmaram que a atividade empresarial prosseguia normalmente. A Dian Swastatika declarou também respeitar as medidas da OJK e cumprir a regulamentação.

O presidente executivo da Barito Renewables, Hendra Soetjipto Tan, indicou ativos correntes de 679 milhões de dólares e um fundo de maneio líquido de 262 milhões de dólares numa resposta de 19 de outubro. O fundo de maneio líquido é a diferença entre os ativos que se prevê estarem disponíveis no curto prazo e as obrigações com vencimento nesse período.

Hendra afirmou que a modernização da Unidade 3 de Darajat tinha sido concluída conforme planeado. Os projetos da Unidade 7 de Salak, com uma capacidade de 40 megawatts, e da Unidade 3 de Wayang Windu, com 30 megawatts, continuavam previstos para conclusão até ao final de 2026, dentro do orçamento. Em conjunto, estes dois projetos representam 70 megawatts de capacidade de produção.

Michael, da Petrindo, afirmou que a empresa dispunha de financiamento e liquidez adequados e que a administração não previa efeitos negativos significativos nas finanças, operações ou continuidade da atividade, uma vez que a multa não tinha sido aplicada diretamente à empresa.

A Petrindo afirmou que iria rever a conformidade, a supervisão e a governação, reforçar os controlos internos e prosseguir a atividade normal. Michael disse que a empresa ainda não podia determinar se surgiriam outras obrigações ou processos judiciais além dos formalmente estabelecidos pelas autoridades.

Uma forte liquidação e a resposta do presidente

O Índice Composto de Jacarta encerrou a 16 de outubro com uma queda de 11,57%, nos 5185,105 pontos, o nível de fecho mais baixo desde 2020. Uma suspensão temporária da negociação interrompeu a sessão enquanto as vendas aceleravam. Na segunda-feira seguinte, o índice caiu mais 3,9%, elevando a descida acumulada nas duas sessões para cerca de 15%.

A queda do índice de referência desde o início de 2026 atingiu cerca de 38%. As ações da Barito Renewables e da Petrindo perderam quase 80% cada, deixando as respetivas capitalizações bolsistas em cerca de 259 biliões e 54 biliões de rupias. A capitalização bolsista corresponde ao preço cotado das ações multiplicado pelo número de ações.

A fortuna estimada de Pangestu caiu de 39,5 mil milhões de dólares no final de 2025 para cerca de 12,6 mil milhões, uma descida de aproximadamente 68%. A fortuna estimada do empresário do carvão Low Tuck Kwong caiu mais de metade, para 10,9 mil milhões de dólares, enquanto a do empresário da banca e do tabaco Robert Budi Hartono recuou 38%, para 13,3 mil milhões.

Outra transação ilustrou a diferença que pode surgir entre o preço de uma ação na bolsa e o preço negociado para uma participação elevada. Low e a filha, Elaine Low, venderam uma participação conjunta de 30,25% na Bayan Resources à PT Jhonlin Baratama por 2588 rupias por ação, cerca de 80% abaixo do preço de mercado, entre 13 000 e 14 000 rupias.

O presidente Prabowo Subianto rejeitou a pressão da MSCI durante uma reunião do Conselho de Ministros em Jacarta, a 21 de outubro, afirmando que a Indonésia não seria intimidada nem cederia. Disse também que o Governo estava preparado para realizar poupanças substanciais, se necessário. A sua resposta colocou a determinação nacional lado a lado com o trabalho mais técnico dos reguladores em matéria de divulgação da propriedade e de acesso ao mercado.

As datas que os investidores têm agora pela frente

A análise da MSCI prolonga-se há vários meses, passando de um alerta anterior sobre uma possível classificação como mercado de fronteira para uma consulta sobre a categoria autónoma. As classificações dos índices influenciam a inclusão das ações nos índices nacionais de referência e, por sua vez, os destinos de investimento dos fundos que os seguem.

• 30 de janeiro de 2026: a MSCI alertou para uma possível passagem da categoria de mercado emergente para a de mercado de fronteira, devido a preocupações com a transparência da propriedade e as práticas de negociação.
• De 2 a 9 de fevereiro: as autoridades indonésias debateram propostas com a MSCI e publicaram um pacote conjunto de reformas.
• Maio de 2026: a Dian Swastatika, a Barito Renewables e a Petrindo estiveram entre as seis empresas retiradas do Índice MSCI Indonésia.
• 15 de outubro: a MSCI abriu uma consulta sobre a passagem da Indonésia para a categoria autónoma.
• 16 de outubro: a OJK determinou as principais multas, enquanto o Índice Composto de Jacarta caiu 11,57%.
• 21 de outubro: a OJK entregou as notificações formais de sanção e Prabowo abordou o alerta da MSCI numa reunião do Conselho de Ministros.
• 30 de abril de 2027: está previsto o encerramento da consulta da MSCI.
• 30 de junho de 2027: espera-se que a decisão final sobre a classificação seja tomada até esta data.

Para os investidores particulares, as mudanças imediatas incluem maior divulgação de participações acionistas menores, maior escrutínio das alocações em ofertas públicas iniciais e penalizações que abrangem os intermediários financeiros e as pessoas singulares que executam as transações. A próxima decisão sobre a classificação do mercado surgirá após vários meses em que a Indonésia terá de aplicar as regras revistas sobre propriedade e negociação.

Principais pontos

• A OJK aplicou multas principais recorde no valor total de 2,1 biliões de rupias, cerca de 117 milhões de dólares, por infrações relacionadas com operações bolsistas e ofertas públicas iniciais ligadas a três empresas.
• A SMT, a AH Ltd e a TC Pte Ltd foram identificadas como destinatárias das principais multas; corretoras e pessoas singulares também foram sancionadas.
• Os investigadores identificaram operações coordenadas com ações da Dian Swastatika e alocações ocultas a partes ligadas aos acionistas controladores nas ofertas públicas iniciais da Barito Renewables e da Petrindo.
• A Indonésia reduziu para 1% o limiar de divulgação de participações e tenciona aumentar o free float mínimo de 7,5% para 15%.
• A Barito Renewables e a Petrindo afirmaram que as operações prosseguiam normalmente; dois projetos de produção de energia da Barito deverão ficar concluídos até ao final de 2026.
• A consulta da MSCI termina a 30 de abril de 2027, e espera-se uma decisão final sobre a classificação do mercado indonésio até 30 de junho.