Maharlika abandona investimento de ₱19,7 mil milhões na rede elétrica após 21 meses de negociações

A prometida voz do Governo na rede elétrica não se concretiza

A Maharlika Investment Corporation retirou-se, por agora, de um investimento proposto de ₱19,7 mil milhões que lhe teria garantido dois lugares em cada um dos conselhos de administração da Synergy Grid & Development Philippines Inc. (SGP) e da National Grid Corporation of the Philippines (NGCP). A decisão foi tomada 21 meses depois de o Presidente Ferdinand Marcos Jr. ter testemunhado a assinatura do acordo em Malacañang, a 27 de janeiro de 2025.

A SGP revelou a retirada a 30 de outubro, após negociações que se prolongaram para além do prazo inicial de 90 dias e de uma meta posterior de conclusão em junho de 2026. A Maharlika planeava adquirir uma participação proposta de 20% na SGP através da emissão de novas ações preferenciais convertíveis.

A operação teria combinado um investimento financeiro com uma maior presença do Governo na rede de transporte de eletricidade, explorada por uma empresa privada. A NGCP opera o sistema que transporta a eletricidade das centrais elétricas para as redes de distribuição que abastecem casas e empresas.

A Maharlika afirmou que a decisão surgiu na sequência da avaliação contínua, à medida que os termos da operação foram evoluindo durante as negociações pormenorizadas. Invocou o seu mandato de investimento, as prioridades atuais e a responsabilidade de gerir prudentemente os fundos públicos. A SGP afirmou que o fundo decidira não avançar por enquanto, devido à sua orientação estratégica atual.

Nenhuma das partes revelou os termos específicos que impediram a conclusão do negócio, incluindo se a avaliação, os dividendos ou os direitos de propriedade se tornaram pontos de discórdia. A Maharlika deixou em aberto a possibilidade de retomar o investimento, sem indicar um calendário. A SGP afirmou que a retirada não teria qualquer impacto na sua situação financeira nem nas operações e na prestação de serviços da NGCP.

O que comprariam ₱19,7 mil milhões

O investimento proposto pela Maharlika destinava-se à SGP, uma sociedade gestora de participações cotada em bolsa, associada aos empresários Henry "Big Boy" Sy Jr. e Robert Coyiuto Jr. O acordo previa a emissão de novas ações, o que significa que a Maharlika subscreveria ações criadas para a operação.

As ações preferenciais teriam um dividendo anual de 6,5% nos primeiros três anos. Aplicada à totalidade do investimento de ₱19,7 mil milhões, essa taxa corresponderia a cerca de ₱1,28 mil milhões por ano, ou aproximadamente ₱3,84 mil milhões ao longo de três anos.

As ações preferenciais conferem normalmente aos investidores direitos financeiros específicos, como prioridade no recebimento de dividendos. As ações propostas também seriam convertíveis, ou seja, poderiam transformar-se em ações ordinárias ao abrigo de condições acordadas. A conversão poderia ter reduzido a percentagem de propriedade dos atuais acionistas e a sua parcela dos lucros futuros, ao aumentar o número de ações ordinárias em circulação.

O pacote incluía também dois lugares no conselho de administração da SGP e dois no da NGCP. Esses lugares eram centrais para o objetivo declarado pelo Governo de obter maior acesso a informações sobre o negócio do transporte de eletricidade.

A assinatura de janeiro correspondeu a uma folha de termos vinculativa, que estabelecia os principais termos da operação. A conclusão continuava dependente de uma análise mais aprofundada do negócio, dos documentos finais da operação e de aprovações societárias e regulamentares. A cerimónia deu, por isso, início a um processo com várias condições ainda por cumprir.

Como funciona a estrutura acionista

A SGP detém uma participação efetiva no capital da NGCP de 40,2%, embora controle indiretamente 60% dos seus direitos de voto. Estas percentagens descrevem realidades diferentes: uma participação económica mede o envolvimento no valor financeiro do negócio, enquanto os direitos de voto determinam a influência sobre as decisões da empresa.

Grupos filipinos associados a Sy e Coyiuto controlam os 60% dos direitos de voto. A chinesa State Grid Corporation detém os restantes 40%. A participação de 20% que a Maharlika planeava adquirir seria na SGP, e não uma compra direta de 20% da NGCP.

A participação direta da State Grid na NGCP não fazia parte da operação proposta. O diretor executivo da Maharlika, Rafael Consing Jr., afirmou em janeiro de 2025 que as conversações do fundo se centravam na SGP e que não tinha mantido contactos com o acionista chinês. Manifestou interesse nas ações da State Grid caso estas ficassem disponíveis.

A entrada da Maharlika teria, por conseguinte, alterado a propriedade e a representação através da sociedade holding filipina, mantendo inalterada a participação direta da State Grid. Com a subscrição agora abandonada, essas alterações previstas não se concretizarão ao abrigo deste acordo.

Como os prazos foram derrapando

Consing esperava inicialmente que os documentos finais da operação estivessem concluídos no prazo de 90 dias após a assinatura, em janeiro de 2025, admitindo uma possível prorrogação. Na altura, afirmou que a diligência prévia preliminar já tinha sido concluída, mas que ainda era necessário analisar mais aprofundadamente o investimento.

As negociações prosseguiram durante mudanças na liderança governamental do setor energético e entraram pelo ano seguinte. Os principais marcos mostram até que ponto o processo ultrapassou o calendário original:

• 27 de janeiro de 2025: Consing e Sy assinaram a folha de termos vinculativa em Malacañang, com a presença de Marcos. Coyiuto e a Alameda Energy também eram partes no acordo.
• Novembro de 2025: A secretária da Energia, Sharon Garin, afirmou que a Maharlika continuava a solicitar documentos à NGCP.
• Março de 2026: Consing apontou junho como o novo prazo para a conclusão. A Maharlika ainda não tinha indicado os representantes que propunha para o conselho de administração da NGCP.
• Junho de 2026: O prazo revisto terminou sem que a operação fosse concluída.
• 30 de outubro: A SGP revelou que a Maharlika não avançaria por enquanto.

A retirada ocorreu também quando Consing se aproximava do fim do seu mandato de três anos, em novembro. Quando a decisão foi divulgada, ainda não tinha sido formalmente nomeado um sucessor.

Porque era importante o acesso à informação

Consing apresentou os lugares propostos no conselho de administração da NGCP como uma forma de o Governo obter informações operacionais a que antes não tinha acesso. Em janeiro de 2025, na qualidade de presidente e diretor executivo da Maharlika, descreveu a mudança esperada:

"Estamos a acompanhar de perto os acionistas, mas a realidade é que não tínhamos absolutamente nenhum acesso a essas informações e agora vamos ter acesso a elas", afirmou Consing.

Raphael Lotilla, então secretário da Energia, afirmou também que o investimento daria ao público uma melhor visão das operações da NGCP através da representação do Governo. A transparência fazia, por isso, parte do retorno esperado, a par dos dividendos e de potenciais ganhos com o investimento.

Os legisladores tinham manifestado preocupação com a influência do acionista chinês, num contexto de tensões entre Manila e Pequim no mar das Filipinas Ocidentais. No anúncio de janeiro, Consing afirmou que a Maharlika não identificava qualquer ameaça externa no momento e que tinha tido em conta essas preocupações ao tomar a decisão de investimento.

A retirada deixa o Governo sem a representação adicional no conselho de administração prometida por este acordo. Ainda assim, a Maharlika afirmou que a decisão não alteraria o compromisso do Governo com uma rede de transporte de eletricidade segura e fiável.

As questões dos retornos e da avaliação

O historial de lucros e pagamentos aos acionistas da NGCP ajuda a explicar o interesse financeiro do investimento. Dados citados numa investigação de novembro de 2023 indicavam que os lucros acumulados desde que a empresa assumiu o controlo da rede, em 2009, ascendiam a ₱286 mil milhões, dos quais ₱208 mil milhões tinham sido pagos aos acionistas sob a forma de dividendos durante o período analisado.

Estes valores correspondem a cerca de 73 cêntimos distribuídos por cada peso de lucro. Para um potencial investidor, os dividendos representariam uma parte substancial do atrativo do negócio. Para os atuais acionistas, a emissão de ações com direitos de conversão implicaria ponderar a entrada de novo capital face a uma possível redução da sua percentagem de propriedade futura.

O preço já era motivo de debate antes da assinatura da folha de termos. Em janeiro de 2025, Eric Jurado, gestor de um fundo de investimento, estimou o justo valor da SGP em ₱10,20 por ação, com base num crescimento anual dos lucros de 4,4% nos cinco anos anteriores. Projetou um retorno anual para os acionistas de 10,4% nos cinco anos seguintes. Eram estimativas suas, não termos acordados para a operação.

Nessa altura, o preço de mercado cotado da SGP era de ₱12,90. As conversações sobre as expectativas dos proprietários apontavam para um preço pretendido mais próximo de ₱20 por ação, embora esse valor não correspondesse a um acordo anunciado.

Jurado propôs um compromisso que envolvia um pagamento inicial de ₱13,50 por ação, seguido de pagamentos adicionais caso fossem atingidos objetivos financeiros ou operacionais ao longo de três a cinco anos. Uma estrutura deste tipo faria depender parte do preço do desempenho efetivo do negócio. A proposta ilustra as opções de preço em discussão antes da assinatura; as razões finais das partes para interromper o processo continuam por revelar.

O que a NGCP perde para além do dinheiro

O especialista financeiro Astro del Castillo afirmou que um investimento do Governo poderia ter beneficiado a NGCP através de uma coordenação mais estreita em matéria de políticas e de menos atrasos administrativos. Colocou esse benefício acima do próprio financiamento:

"A NGCP teria beneficiado mais de uma burocracia mais fluida, por exemplo através da coordenação de políticas e da ação decorrente da presença do Governo, do que de ganhos monetários", afirmou Del Castillo.

Del Castillo apontou os processos regulamentares, a coordenação com o Governo e o acesso a terrenos para projetos de transporte de eletricidade como áreas em que a parceria poderia ter ajudado. Esse acesso, habitualmente designado por direito de passagem, é necessário para instalar linhas elétricas ao longo dos respetivos trajetos.

O analista de mercado Toby Allan Arce afirmou que o investimento poderia ter melhorado a flexibilidade financeira e o acesso a capital adequado a projetos cujos retornos demoram anos a concretizar-se. Disse também que a retirada não faria necessariamente descarrilar as operações ou os planos de investimento da NGCP.

Arce identificou o financiamento, o apoio regulamentar e a execução das obras como os desafios práticos para a operadora da rede:

"Em última análise, o mais importante é saber se a NGCP consegue garantir financiamento adequado, manter o apoio regulamentar e concretizar as melhorias de infraestrutura necessárias para reforçar a fiabilidade e a capacidade da rede elétrica filipina", afirmou Arce.

A NGCP investiu mais de ₱400 mil milhões no transporte de eletricidade, segundo dados da empresa. As casas e as empresas dependem da continuidade da operação e do desenvolvimento dessa rede, independentemente de quem detém as ações. A SGP afirmou que a retirada não afetaria as operações nem a prestação de serviços da NGCP.

A Maharlika continua a deter ações da SGP

A decisão da Maharlika diz respeito à subscrição proposta de ₱19,7 mil milhões; o seu investimento separado em ações da SGP compradas no mercado bolsista mantém-se. O fundo investiu ₱1,2 mil milhões nessas ações e reportou ₱589,2 milhões em dividendos e ganhos não realizados no ano referido.

Os dividendos são pagamentos recebidos de uma empresa. Os ganhos não realizados são aumentos no valor de mercado das ações que continuam na carteira e que podem subir ou descer antes de serem vendidas. O valor combinado inclui, por isso, tanto rendimentos como alterações no valor do investimento.

A subscrição proposta era muito maior, correspondendo a cerca de 16,4 vezes o investimento de ₱1,2 mil milhões em ações no mercado bolsista. Incluía também um pacote negociado de representação no conselho de administração e direitos associados a ações preferenciais.

Assim, a Maharlika mantém a sua exposição financeira à SGP, apesar de se afastar do acordo de maior dimensão. A SGP afirmou que a decisão não teria qualquer impacto na sua estrutura de capital, situação financeira, atividade ou operações.

Um compromisso avultado numa carteira em crescimento

No final de 2025, a Maharlika tinha investido ₱5,9 mil milhões dos ₱75 mil milhões inicialmente disponibilizados por dois bancos públicos. Isso correspondia a cerca de 7,9% do financiamento inicial.

Em junho de 2026, o capital mobilizado acumulado tinha subido para ₱24,7 mil milhões, ou cerca de 32,9% desse montante inicial. Uma linha de crédito de fundo de maneio de ₱15 mil milhões para a Petron representava cerca de 61% do total mobilizado. O fundo de maneio financia as necessidades operacionais correntes de uma empresa.

A subscrição proposta da SGP, por si só, equivalia a cerca de 26,3% do financiamento inicial de ₱75 mil milhões da Maharlika. A sua concretização teria representado um compromisso substancial com um único investimento no âmbito da carteira em desenvolvimento do fundo.

Em junho de 2026, a Maharlika detinha também ₱53 mil milhões em dinheiro e equivalentes de caixa. Os equivalentes de caixa são ativos que podem ser convertidos rapidamente em dinheiro. Os dados da carteira ajudam a enquadrar a dimensão da operação abandonada, enquanto a explicação apresentada pelo fundo assenta nas suas prioridades de investimento e na avaliação dos termos em desenvolvimento.

Para os consumidores de eletricidade, o resultado imediato é a continuidade: a SGP afirma que os serviços de transporte de eletricidade prosseguirão sem alterações. Para a Maharlika, a decisão preserva o dinheiro que teria sido aplicado na subscrição, mantendo intacta a sua participação mais pequena em ações cotadas. Qualquer nova tentativa de garantir a representação proposta no conselho de administração exigiria que as partes retomassem as negociações.

Pontos principais

• A Maharlika retirou-se, por agora, de um investimento proposto de ₱19,7 mil milhões na SGP, 21 meses após a assinatura de janeiro de 2025.
• O acordo teria concedido uma participação proposta de 20% na SGP e dois lugares em cada um dos conselhos de administração da SGP e da NGCP.
• As ações preferenciais previam um dividendo anual proposto de 6,5% nos primeiros três anos.
• A participação direta de 40% da chinesa State Grid Corporation na NGCP não fazia parte da operação.
• A SGP afirmou que as suas finanças e as operações e serviços da NGCP não seriam afetados.
• A Maharlika mantém o seu investimento separado em ações da SGP compradas no mercado bolsista.
• As partes não revelaram quaisquer termos específicos em disputa nem um calendário para retomar as negociações.