China prepara terceira operação de swap para o mercado de capitais, com 31 empresas a pedir mais de 100 mil milhões de yuans

Mais empresas procuram financiamento para investir em ações

O Banco Popular da China realizará a terceira operação do seu mecanismo de swap para sociedades de valores mobiliários, sociedades gestoras de fundos e seguradoras no dia 3 de novembro de 2026, depois de 31 sociedades de valores mobiliários e sociedades gestoras de fundos terem apresentado pedidos superiores a 100 mil milhões de yuans. Os swaps terão a duração de um ano, podendo ser prorrogados.

O banco central anunciou a operação a 2 de novembro, enquanto os reguladores financeiros preparavam um pacote mais amplo de medidas de apoio aos mercados de capitais da China. Além dos novos swaps, as autoridades anunciaram financiamento mais barato do banco central para empréstimos destinados à compra de ações, uma participação mais alargada de instituições financeiras e possíveis alterações às regras de recompra de ações.

Os pedidos superam os 50 mil milhões de yuans atribuídos na primeira operação de swap, em outubro de 2024, e os 55 mil milhões atribuídos em janeiro de 2025. Em conjunto, essas operações anteriores disponibilizaram 105 mil milhões de yuans, quase tanto como o montante mínimo agora procurado numa única ronda.

O mecanismo funciona através de instituições financeiras, e não de investidores individuais. As empresas elegíveis trocam ativos que detêm por obrigações do Estado ou títulos do banco central, mais fáceis de utilizar para obter financiamento. Podem depois obter financiamento para comprar ações, investir em fundos cotados em bolsa que acompanham índices de ações ou fazer criação de mercado, que consiste em apresentar regularmente ofertas de compra e venda de títulos.

O leilão de 3 de novembro determinará o montante atribuído e a comissão do swap. Os pedidos são apenas a primeira etapa: as empresas participantes têm de receber as respetivas atribuições, obter financiamento e aplicar os fundos antes de a operação gerar compras adicionais no mercado.

Para os investidores, a novidade imediata é o aumento do número de instituições que procuram aceder a um canal de financiamento que se pretende manter disponível em períodos de tensão nos mercados. Para as sociedades de valores mobiliários e gestoras de fundos, a vantagem prática é poderem obter financiamento contra ativos que já detêm, mantendo margem para gerir as suas carteiras.

Como o swap transforma ativos existentes em financiamento

O SFISF aceita como garantia elegível, entre outros ativos, obrigações, fundos cotados em bolsa que acompanham índices de ações e ações integrantes do CSI 300, um índice de grandes empresas cotadas em Xangai e Shenzhen. Um fundo cotado em bolsa, ou ETF, detém um conjunto de investimentos e é transacionado em bolsa como uma ação.

Em troca, o banco central disponibiliza ativos de elevada liquidez, incluindo obrigações do Estado e títulos do banco central. Ativos líquidos são aqueles que podem ser facilmente vendidos ou utilizados para obter financiamento. As empresas participantes podem utilizá-los em operações de mercado, como acordos de recompra, para obter liquidez.

Um acordo de recompra é um acordo de financiamento de curto prazo em que os títulos são vendidos com o compromisso de os voltar a comprar mais tarde. O financiamento obtido através do mecanismo de swap destina-se a investimentos em ações, ETFs de ações e criação de mercado.

O prazo de um ano permite às instituições planear por um período mais longo do que no caso de financiamentos que têm de ser renovados com frequência. A possibilidade de prorrogação oferece flexibilidade adicional. Nas reuniões regulatórias de 2 de novembro, as autoridades disseram que os swaps existentes já tinham sido prorrogados várias vezes, sendo o saldo por liquidar de 105 mil milhões de yuans.

Participação alarga-se para além dos dois primeiros leilões

Cada uma das duas primeiras operações atraiu 20 instituições licitantes. Os 31 candidatos à terceira ronda representam um aumento de 11, ou 55%, face à participação em qualquer um dos leilões anteriores.

A Comissão Reguladora dos Valores Mobiliários da China afirmou que, até ao final de outubro, 28 sociedades de valores mobiliários e sociedades gestoras de fundos diferentes tinham participado nas duas primeiras rondas. Algumas instituições participaram, portanto, em ambas. A contagem mais recente inclui sociedades de valores mobiliários e gestoras de fundos, embora as seguradoras também sejam elegíveis para o mecanismo.

Dong Ximiao, economista-chefe da Merchants Union Consumer Finance, afirmou que alargar o acesso proporcionaria a mais instituições financeiras não bancárias um canal de financiamento estável. Segundo o economista, a participação nas rondas anteriores tinha sido relativamente restrita, limitando o acesso ao apoio por parte de algumas sociedades de valores mobiliários e fundos de menor dimensão.

O regulador afirmou que iria exigir às empresas participantes o reforço das medidas de conformidade e controlo de riscos, ao mesmo tempo que estas utilizam as suas capacidades de investimento para ajudar a estabilizar o mercado. As instituições presentes nas discussões sobre as medidas indicaram que, após a aprovação dos pedidos, pretendiam aplicar prontamente fundos adicionais em investimentos nos mercados de capitais.

Do anúncio de 2024 à terceira operação

O governador do PBOC, Pan Gongsheng, anunciou o mecanismo de swap a 24 de setembro de 2024, juntamente com um programa separado de refinanciamento destinado a apoiar recompras de ações e compras por acionistas de referência. O banco central criou formalmente o mecanismo de swap a 18 de outubro, com uma dotação inicial de 500 mil milhões de yuans e possibilidade de expansão.

As operações e as discussões políticas subsequentes seguiram esta sequência:

• 24 de setembro de 2024: Pan anunciou os dois instrumentos de política monetária para os mercados de capitais.
• 18 de outubro de 2024: O PBOC criou formalmente o mecanismo de swap.
• 21 de outubro de 2024: A primeira operação atribuiu 50 mil milhões de yuans, com uma comissão vencedora de 20 pontos base.
• 2 de janeiro de 2025: A segunda operação atribuiu 55 mil milhões de yuans, com uma comissão vencedora de 10 pontos base.
• 2 de novembro de 2026: Os reguladores realizaram reuniões sobre os dois instrumentos e o PBOC anunciou a terceira operação de swap.
• 3 de novembro de 2026: Está prevista a realização da nova operação, com um prazo de um ano e possibilidade de prorrogação.

A dotação inicial de 500 mil milhões de yuans corresponde à capacidade anunciada do mecanismo. Os 105 mil milhões de yuans das duas primeiras operações correspondem ao montante efetivamente atribuído nesses leilões.

Comissões e ritmo do investimento determinarão o impacto

A comissão do swap baixou para metade entre as duas primeiras operações, passando de 20 para 10 pontos base. Um ponto base corresponde a um centésimo de ponto percentual, pelo que essas taxas equivalem a 0,20% e 0,10%.

Nas reuniões de 2 de novembro, o PBOC, a Administração Nacional de Regulação Financeira e a CSRC afirmaram que iriam alargar a participação, reduzir as comissões dos swaps quando adequado e melhorar as condições relativas às garantias e ao funcionamento do mecanismo. A comissão vencedora do leilão de 3 de novembro ainda não tinha sido anunciada.

Xu Chi, analista-chefe de estratégia da Zhongtai Securities, afirmou que a retoma da operação ocorreu num contexto de quedas repetidas do mercado e de maior pressão de financiamento sobre as ações tecnológicas e de crescimento. Descreveu o mecanismo como uma forma de transformar os ativos existentes das instituições em capacidade de financiamento adicional quando as descidas do mercado dificultam a obtenção de fundos.

Xu afirmou que o efeito prático dependeria da atribuição final, da comissão e da rapidez com que as empresas convertessem a nova capacidade de financiamento em compras. A sua análise centra-se nas etapas posteriores ao leilão, quando as instituições decidem quanto investir e em que ativos.

Operações anteriores apoiaram compras de 82 mil milhões de yuans

O relatório de execução da política monetária do PBOC relativo ao primeiro trimestre de 2025 registou operações de swap acumuladas de 105 mil milhões de yuans até ao final de março. O mecanismo tinha apoiado 28 instituições no reforço das suas posições em ações e ETFs, num valor aproximado de 82 mil milhões de yuans.

As compras de 82 mil milhões de yuans equivaliam a cerca de 78% dos 105 mil milhões atribuídos. Estes valores dão uma medida concreta do investimento associado às operações anteriores, além da capacidade de financiamento disponibilizada pelo mecanismo.

Xu afirmou que a utilização do mecanismo aumentou em períodos de pressão no mercado, incluindo novembro de 2024, o início de 2025 e o choque provocado pelas tarifas no estrangeiro em abril de 2025. Apontou também a necessidade de manter as compras depois de uma estabilização inicial, sobretudo nas áreas sujeitas a maior pressão de financiamento.

Entre as áreas que identificou estão as ações tecnológicas, as empresas cotadas no mercado ChiNext e as empresas de menor dimensão. Segundo Xu, entradas sustentadas em fundos que acompanham os índices STAR 50 e CSI 1000 durante duas ou três sessões de negociação seriam um sinal útil de que o apoio estava a chegar a essas partes do mercado.

Crédito para compra de ações passa a política permanente

As reuniões de 2 de novembro também alteraram o programa complementar de refinanciamento para recompras de ações e compras por acionistas de referência. As autoridades afirmaram que este passaria de medida temporária a mecanismo institucional permanente, reduzindo a taxa de refinanciamento do banco central de 1,25% para 1%.

O refinanciamento consiste no fornecimento de fundos pelo banco central às instituições financeiras, que depois concedem empréstimos a mutuários elegíveis. Os bancos fixarão as taxas dos empréstimos aos clientes acrescentando uma margem, determinada comercialmente, à taxa de financiamento do banco central.

As autoridades indicaram que os contratos de empréstimo assinados ao abrigo do programa de compra de ações ascendiam a cerca de 440 mil milhões de yuans, dos quais mais de 280 mil milhões já tinham sido desembolsados. Separadamente, a CSRC afirmou que, até ao final de outubro, 902 empresas cotadas tinham divulgado 1 110 anúncios relativos a empréstimos para recompras ou reforço de participações.

O regulador estimou em cerca de 440 mil milhões de yuans o limite máximo agregado dos empréstimos pedidos, incluindo os pedidos da China Reform Holdings e da China Chengtong Holdings. Os limites solicitados, os contratos assinados e os empréstimos desembolsados correspondem a diferentes etapas do processo de crédito.

Os dois instrumentos chegam ao mercado através de diferentes mutuários. O mecanismo de swap apoia sociedades de valores mobiliários, fundos e seguradoras elegíveis. O programa de refinanciamento apoia o financiamento de empresas que recompram ações e de acionistas de referência que aumentam as suas participações.

Reguladores preparam alterações às regras de recompra de ações

As empresas cotadas chinesas já tinham aumentado a atividade de recompra antes dos anúncios mais recentes. Nos primeiros 10 meses de 2026, 645 empresas de Xangai e Shenzhen divulgaram 700 planos de recompra no valor de 237,7 mil milhões de yuans, segundo a CSRC.

Os planos de recompra e cancelamento de ações representavam 115 mil milhões de yuans, perto de metade do valor planeado. Em separado, 747 empresas realizaram recompras efetivas no valor de 134,5 mil milhões de yuans. O cancelamento retira de circulação as ações recompradas, reduzindo o número de ações em circulação.

A CSRC afirmou que o valor dos planos anunciados e das recompras concluídas entre 2024 e outubro de 2026 foi 50% superior ao registado entre 2021 e 2023. Também classificou como recordes os valores de 2026 relativos a recompras planeadas, compras concluídas e medidas de cancelamento.

A CSRC propôs permitir recompras destinadas a proteger o valor da empresa quando o preço de uma ação desce abaixo do preço de emissão. Outras propostas eliminariam a exigência de que uma empresa esteja cotada há pelo menos seis meses antes de recorrer a esse tipo de recompra e permitiriam a colocação de ordens durante os leilões de abertura e de fecho.

Outras propostas dizem respeito ao reforço da aplicação dos compromissos de estabilização do preço das ações para empresas cotadas há menos de 36 meses, às recompras por empresas que detenham fundos angariados acima dos objetivos originais e à criação de fundos específicos para recompras, apoiados por parcelas determinadas dos recursos das empresas abrangidas. A CSRC afirmou que iria rever as Regras de Recompra de Ações por Empresas Cotadas após uma análise mais aprofundada.

Novos fundos e financiamento de margem acrescentam outros canais

A CSRC também apresentou os progressos relativos aos ETFs de gestão ativa. Ao contrário de um ETF concebido para acompanhar um determinado índice, um ETF de gestão ativa permite ao gestor do fundo escolher títulos e ajustar os investimentos com base na sua própria análise e avaliação.

Os primeiros 18 produtos foram registados a 19 de outubro de 2026 e começaram a angariar fundos a 23 de outubro. Até 2 de novembro, tinham angariado mais de 35 mil milhões de yuans. Dezasseis tinham atingido o limite individual de angariação de 2 mil milhões de yuans e encerrado as subscrições.

O regulador afirmou que iria incentivar os fundos a começar a investir prontamente. Pretendia também apoiar mais ETFs de índices de ações, estudar fundos que mantenham proporções fixas de ações e obrigações e incentivar fundos com comissões variáveis que associem mais estreitamente a remuneração dos gestores aos resultados dos investidores.

O financiamento de margem é outra área em análise. Os investidores utilizam-no para pedir dinheiro emprestado a sociedades de valores mobiliários e comprar investimentos, dando dinheiro ou títulos elegíveis como garantia. Em janeiro de 2026, as bolsas de Xangai, Shenzhen e Pequim elevaram o requisito de margem de 80% para 100%, para conter a acumulação de riscos associados ao endividamento.

A CSRC afirmou que, desde então, os saldos de financiamento e a atividade de negociação tinham diminuído. Iria trabalhar com as bolsas e as sociedades de valores mobiliários para rever os requisitos de margem, o valor de garantia atribuído aos títulos elegíveis e os requisitos de manutenção. O objetivo declarado era libertar alguma capacidade de financiamento, mantendo os riscos controláveis.

O Que Importa Saber

• O PBOC agendou a terceira operação de swap para 3 de novembro de 2026, com um prazo de um ano e possibilidade de prorrogação.
• Trinta e uma sociedades de valores mobiliários e gestoras de fundos pediram mais de 100 mil milhões de yuans.
• As duas primeiras operações atribuíram 105 mil milhões de yuans e apoiaram cerca de 82 mil milhões de yuans em compras de ações e ETFs até março de 2025.
• As autoridades pretendem alargar a participação e reduzir as comissões dos swaps quando adequado.
• O programa separado de refinanciamento para a compra de ações passará a ser permanente, com a taxa de financiamento do banco central reduzida para 1%.
• As alterações propostas às regras de recompra, os novos ETFs de gestão ativa e a revisão do financiamento de margem integram outras vertentes dos esforços de apoio ao mercado.