Indonésia vai excluir 80 ações HSC do cálculo do IHSG a 2 de novembro

Uma nova fronteira para o principal índice bolsista da Indonésia

A Bolsa de Valores da Indonésia (BEI) vai excluir do Índice Composto de Jacarta (IHSG) as ações classificadas como tendo elevada concentração acionista (HSC), a partir de 2 de novembro de 2026. A alteração afeta um grupo de 80 ações, que se estima representar cerca de 18% do peso do índice de referência, mas estas continuarão cotadas e a ser negociadas.

O anúncio da BEI n.º Peng-00201/BEI.POP/10-2026, datado de 21 de outubro, altera os critérios de elegibilidade das ações e o calendário das revisões trimestrais. As ações cotadas no quadro de aceleração já estavam excluídas. As ações classificadas como HSC passam agora a integrar esse grupo.

A bolsa manterá o método de cálculo atual, que ajusta o valor das empresas em função das ações disponíveis para os investidores públicos e limita a 9% o peso de cada ação. A alteração acrescenta, assim, uma regra de elegibilidade, em vez de substituir toda a fórmula do índice.

O presidente executivo da BEI, Jeffrey Hendrik, apresentou a iniciativa após uma reunião online com a MSCI, fornecedora global de índices, a 19 de outubro. Descreveu-a como parte dos esforços para reforçar a transparência e a integridade do mercado, bem como a credibilidade do principal índice de referência do mercado bolsista indonésio.

A decisão surge num período de forte pressão sobre o mercado. O IHSG caiu 11,6% a 16 de outubro e mais de 3% a 19 de outubro, atingindo o nível mais baixo em seis anos. A exclusão das ações HSC vai alterar as empresas que mais influenciam o índice de referência, e análises apontam para um maior peso dos grandes bancos e para possíveis oscilações mais acentuadas no índice remanescente.

Para os acionistas, a alteração prática imediata diz respeito à inclusão no índice: os investidores podem continuar a comprar e vender ações HSC, mas as variações dos respetivos preços deixarão de contribuir para o IHSG quando a exclusão entrar em vigor.

O que torna uma ação HSC?

A BEI começou a publicar a lista HSC a 2 de abril de 2026. A classificação descreve uma estrutura acionista em que um grupo limitado de investidores controla uma grande proporção das ações de uma empresa.

Alguns dos valores de concentração divulgados aproximam-se da totalidade do capital. Entre eles estão 96,68% na PT Bank Mayapada Internasional Tbk (MAYA), 95,76% na PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA), 97,31% na PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN) e 98,06% na PT Indoritel Makmur Internasional Tbk (DNET).

Irvan Susandy, diretor de Negociação e Associados da BEI, afirmou que um comité especial, que envolve a BEI e a Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI), avalia estruturas acionistas potencialmente concentradas. As empresas podem melhorar a sua estrutura acionista, ser novamente avaliadas e sair da lista.

Iding Pardi, diretor de Desenvolvimento, afirmou que a avaliação tem em conta a concentração acionista, um rácio de impacto nos preços (PIR) e preocupações suscitadas pela vigilância do mercado. O PIR diz respeito ao efeito da negociação nos preços. Jeffrey afirmou que a metodologia HSC detalhada é confidencial, para impedir que os participantes adaptem as suas estruturas aos critérios de avaliação.

Hans Kwee, observador do mercado, descreveu a HSC como uma característica da estrutura acionista e apoiou uma maior divulgação de informação, comparando-a com as práticas de Hong Kong. A BEI afirma que a classificação não implica, por si só, sanções adicionais. O seu objetivo imediato é tornar visível aos investidores a concentração acionista.

Grandes empresas, disponibilidade limitada para o público

As cinco maiores empresas HSC tinham, em conjunto, um valor de mercado de 1 679,65 biliões de rupias no final do terceiro trimestre de 2026. Todas figuravam entre as 10 maiores empresas cotadas na BEI por capitalização bolsista, ou seja, o valor de todas as ações em circulação aos preços de mercado.

• PT DCI Indonesia Tbk (DCII): 471,98 biliões de rupias.
• PT Bayan Resources Tbk (BYAN): 393,33 biliões de rupias.
• PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN): 387,98 biliões de rupias.
• PT Ekamas Mora Republik Tbk (MORA): 220,24 biliões de rupias.
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA): 206,12 biliões de rupias.

Estes valores referem-se ao valor das empresas no final de setembro, antes da forte queda do mercado em outubro. Um índice concebido em torno das ações acessíveis a investidores independentes também tem de ter em conta a proporção de cada empresa disponível para negociação pública.

Como funcionará o cálculo

O IHSG continuará a utilizar o método ponderado pela capitalização bolsista ajustada ao free float e limitada por um teto. Em termos simples, as empresas de maior dimensão têm maior influência, mas esta é ajustada ao seu free float, isto é, às ações consideradas disponíveis para negociação pública. Um limite de 9% restringe o peso atribuído a cada constituinte.

A análise HSC acrescenta mais uma etapa. Primeiro, uma ação tem de ser elegível para o índice; só depois são calculados o seu free float e o respetivo peso. A partir de 2 de novembro, a classificação HSC torna uma ação inelegível, mesmo que a empresa tenha um elevado valor de mercado.

Rully Arya Wisnubroto, economista-chefe e responsável pela área de investigação da Mirae Asset Sekuritas Indonesia, afirmou que a alteração poderá fazer com que o IHSG reflita melhor as ações realmente disponíveis para investidores independentes. Na sua análise de 20 de outubro, descreveu a iniciativa como um ajustamento construtivo da metodologia do índice de referência.

A dimensão do grupo excluído varia consoante o método de cálculo. A BEI estimou que representa cerca de 18% do peso do índice, enquanto a Korea Investment & Sekuritas Indonesia (KISI) apontou para 18,1%. Um cálculo com base em dados de 19 de outubro avaliou o free float do grupo em 424,33 biliões de rupias, face a 2 162 biliões de rupias no IHSG, o que corresponde a uma proporção superior, de 19,63%.

Este último valor mede a proporção do valor de mercado do free float, enquanto os primeiros se referem ao peso estimado no índice segundo o método de ponderação. Esta diferença é importante para calcular como será redistribuído o peso pelos restantes constituintes.

Alterações ao calendário de revisões

A BEI vai transferir as avaliações regulares do IHSG de março, junho, setembro e dezembro para janeiro, abril, julho e outubro. As alterações entram em vigor no primeiro dia de negociação da bolsa de fevereiro, maio, agosto e novembro, substituindo os meses de entrada em vigor anteriores: janeiro, abril, julho e outubro.

O anúncio prevê também ajustamentos fora do calendário regular. Quando uma ação entra ou sai da lista HSC entre revisões agendadas, o seu tratamento no IHSG será ajustado prontamente. Os investidores terão, por isso, de acompanhar os anúncios sobre a classificação acionista, além das revisões trimestrais do índice.

Iding afirmou que as avaliações HSC baseadas no PIR seriam feitas de três em três meses, em simultâneo com as revisões do IHSG e de outros índices principais da BEI. As ações podem regressar ao IHSG quando deixarem de cumprir os critérios HSC.

Da divulgação em abril à exclusão em novembro

A data de entrada em vigor, em novembro, transforma uma proposta de política numa alteração programada do índice. As declarações de 19 e 20 de outubro tinham apresentado o plano sem indicar uma data de implementação; o anúncio de 21 de outubro fixou-a para 2 de novembro.

• 2 de abril de 2026: a BEI começou a anunciar as classificações HSC.
• 2 de julho: a PT Lima Dua Lima Tiga Tbk (LUCY) saiu da lista HSC.
• 12 de outubro: a PT Panca Anugrah Wisesa Tbk (MGLV) e a PT MD Entertainment Tbk (FILM) saíram da lista.
• 15 de outubro: teve início a consulta da MSCI sobre uma possível alteração da classificação do mercado indonésio.
• 19 de outubro: a BEI reuniu-se online com a MSCI e anunciou o plano de retirar do IHSG as 80 ações HSC.
• 21 de outubro: a BEI datou o anúncio que estabelece as regras de seleção e o calendário de revisões revistos.
• 2 de novembro: entram em vigor as novas regras do IHSG.

As saídas da LUCY, da MGLV e da FILM mostram que a lista HSC pode mudar. Para regressarem ao IHSG, as empresas terão de deixar de cumprir os critérios da avaliação de concentração e ver a alteração do seu estatuto anunciada, de acordo com o processo descrito pela BEI.

O anúncio sobre o índice foi assinado por quatro responsáveis da BEI: Pande Made Kusuma Ari A., responsável pela Regulação e Operações de Negociação; Heidy Ruswita Sari, responsável pela área de Investigação; Firza Rizqi Putra, responsável pelo Desenvolvimento Empresarial 1; e Pradapaningsih, responsável interina pelo Desenvolvimento Empresarial 2.

Porque apontam as estimativas em direções diferentes

Muhammad Wafi, responsável pela área de Investigação da KISI, analisou o desempenho que o IHSG teria tido se as 80 ações HSC tivessem sido excluídas a partir de 31 de dezembro de 2025. A sua simulação colocou o índice em cerca de 5 200 a 19 de outubro, aproximadamente 4% acima do nível efetivo.

Um cálculo diferente, que retirou do índice de referência em vigor a proporção do valor de mercado do free float correspondente ao grupo, apontou para um nível próximo de 4 020. Os dois exercícios respondem a perguntas diferentes: Wafi reconstruiu o desempenho ao longo do tempo, enquanto o segundo cálculo subtraiu uma parcela da capitalização num determinado momento.

O anúncio da BEI especifica os critérios de elegibilidade, ponderação e revisão. Os detalhes operacionais necessários para calcular o nível exato do índice no momento da implementação não foram divulgados.

A maior parte das perdas do ano veio de outras ações

A análise da KISI ajuda a explicar por que motivo a exclusão das ações HSC altera mais a composição do índice de referência do que os fatores por detrás da queda do mercado. Os seus dados mostram que as 80 ações HSC caíram 52% em 2026 até ao período analisado, mas contribuíram com cerca de 970 pontos para a descida total de 3 700 pontos do IHSG.

A divisão de 970 por 3 700 corresponde a aproximadamente 26%. As restantes ações representaram cerca de 74% dos pontos perdidos pelo índice. Wafi atribuiu grande parte da queda mais ampla às vendas de ações de grandes empresas por investidores estrangeiros e referiu que o Bank Central Asia (BBCA) contribuiu com cerca de 300 pontos.

A simulação também alterou a avaliação do índice de referência. O rácio histórico entre o preço e os resultados por ação passou de 10,9 para 9,4 vezes com a exclusão das ações HSC. Este rácio compara o valor de mercado das ações com os lucros subjacentes. A alteração das empresas incluídas no cálculo muda essa medida, mesmo que os preços individuais das ações se mantenham iguais.

Após a implementação, estes dados deixam aos investidores duas tarefas: acompanhar o índice de referência revisto e continuar a avaliar as empresas e os preços das ações que ficam de fora. As ações HSC continuarão a ter atividade de negociação, acionistas e resultados financeiros próprios.

Os bancos poderão ganhar peso, com oscilações maiores

Rully estimou que o peso combinado dos quatro maiores bancos da Indonésia poderá subir de 16,1% para cerca de 22,4%. Trata-se de um aumento de 6,3 pontos percentuais, calculado com base na parcela da capitalização bolsista total das empresas que permanecem no índice.

A estimativa aponta para uma maior influência do setor financeiro, embora os pesos finais tenham em conta os ajustamentos de free float da BEI e o limite de 9%. Por conseguinte, a negociação por investidores estrangeiros de ações dos grandes bancos poderá tornar-se mais visível nos movimentos diários do IHSG.

A simulação de Wafi indicou também que a volatilidade poderá aumentar. Com base nos dados históricos dos três meses anteriores, a volatilidade anualizada atingiu 31% sem as ações HSC, em comparação com 29% no índice efetivo. A volatilidade mede a amplitude das oscilações dos preços: quanto mais elevado o valor, maiores as oscilações.

Wafi explicou que as ações com pouca negociação tinham anteriormente atenuado os movimentos do índice. A sua retirada atribui maior peso às ações líquidas, que reagem com frequência às compras e vendas dos investidores.

O que muda para os fundos e os acionistas?

Iding afirmou que a BEI não tinha regras nem planos de política que estabelecessem um limite máximo para a alocação ou o peso das ações HSC nas carteiras de fundos de investimento. Contudo, os fundos que acompanham os principais índices da bolsa deixariam de incluir ações HSC como referência de investimento. A BEI já tinha retirado estas ações dos índices IDX30, LQ45 e IDX80.

Um fundo que acompanha um índice procura replicar a sua composição ou o seu desempenho. Um gestor com um mandato de investimento mais abrangente pode tomar decisões diferentes; por isso, a pressão vendedora sobre as ações excluídas dependerá das regras e estratégias de cada fundo.

Teguh Hidayat, diretor da Avere Investama, esperava que os preços das ações HSC evoluíssem de forma independente do índice de referência revisto e alertou que o IHSG poderia cair mais. Defendeu também um reforço da aplicação das regras até junho de 2027, incluindo a possível intervenção da Agência de Investigação Criminal da polícia ou do Ministério Público. Teguh referiu multas administrativas aplicadas a três empresas da lista, sem as identificar.

Andrey Wijaya, responsável pela área de Investigação da RHB Sekuritas, apoiou um índice de referência mais representativo e defendeu regras de transição transparentes. Aconselhou os investidores a analisarem, além do IHSG, o número de ações em alta e em baixa, os valores transacionados e os índices setoriais. Em conjunto, estes indicadores mostram até que ponto uma variação do mercado é generalizada.

O calendário da MSCI prolonga-se até 2027

A consulta da MSCI considera a possibilidade de retirar a Indonésia da categoria de Mercado Emergente e classificá-la como Mercado Autónomo. A consulta decorre de 15 de outubro de 2026 até abril de 2027, estando prevista uma decisão final até 30 de junho de 2027.

As classificações de mercado ajudam a determinar que países integram os índices internacionais de investimento. Uma alteração pode afetar fundos cujos mandatos dependem desses índices, tornando a consulta relevante para o acesso da Indonésia ao investimento internacional em carteira.

A MSCI tem exigido uma implementação coerente das reformas e provas de resultados duradouros. Suspendeu também algumas alterações a índices que envolvem ações indonésias, até nova indicação. A revisão do índice da BEI em novembro integra este calendário de reformas mais amplo.

A BEI planeia ainda identificar os acionistas com mais de 1% como afiliados ou não afiliados nas divulgações sobre a estrutura acionista. Em conjunto com a lista HSC, essa informação daria aos investidores mais detalhes sobre as ligações entre acionistas. O dia 2 de novembro é a data de implementação imediata para o IHSG; abril e junho de 2027 são os próximos marcos anunciados no processo de classificação da MSCI.

Principais pontos

• A BEI vai excluir as ações HSC do IHSG a partir de 2 de novembro de 2026.
• As 80 ações representam, segundo estimativas, 18% do peso do índice e continuarão cotadas e a ser negociadas.
• Mantêm-se o método de ponderação ajustado ao free float e o limite de 9% por ação.
• As revisões passam a realizar-se em janeiro, abril, julho e outubro, com as alterações a entrarem em vigor no mês seguinte.
• As ações que deixarem de ter estatuto HSC podem regressar ao IHSG, inclusive através de ajustamentos entre revisões regulares.
• As análises apontam para uma maior influência dos bancos e uma possível subida da volatilidade após a alteração.
• A consulta da MSCI decorre até abril de 2027, com decisão final prevista até 30 de junho de 2027.