Antigos responsáveis do BSP defendem subida de meio ponto na taxa de juro, com inflação nos 7,2% e o peso em queda

Uma subida maior entra no debate de 22 de outubro

Os antigos responsáveis do Bangko Sentral ng Pilipinas, Diwa Guinigundo e Wilhelmina Mañalac, instam o banco central a ponderar uma subida da taxa de juro de referência de 5% para 5,5% a 22 de outubro de 2026, à medida que a inflação se alastra para além dos alimentos e dos combustíveis, enquanto o crescimento económico continua fraco.

O apelo surge após a inflação de setembro ter atingido 7,2%, acima dos 6,1% de agosto, e o peso ter ultrapassado os 63 PHP por dólar dos EUA. A inflação subjacente, que exclui os preços voláteis dos alimentos e da energia, chegou aos 4,7%, reforçando a preocupação de que os aumentos de preços se estejam a tornar mais persistentes.

Guinigundo, vice-governador do BSP entre 2005 e 2019, e Mañalac trabalham atualmente como analistas de país para a GlobalSource Partners. Num comentário publicado a 20 de outubro, defenderam que deve ser ponderada uma subida maior, apesar de a economia estar a funcionar abaixo do seu potencial.

Os dois analistas explicaram por que motivo defendem que seja ponderada uma resposta mais forte:

Uma subida desta dimensão «merece uma análise séria para ajudar a ancorar as expectativas de inflação e conter o risco de novos aumentos de preços».

Uma subida de 50 pontos base corresponde a acrescentar meio ponto percentual à taxa diretora. A maioria dos economistas inquiridos prevê uma subida menor, de 25 pontos base, ou um quarto de ponto percentual, que elevaria a taxa de referência para 5,25%.

A decisão tem implicações que vão além dos mercados financeiros. Taxas diretoras mais elevadas tendem a encarecer o crédito para as famílias e as empresas. Mas deixar a inflação sem controlo também tem custos: os alimentos, os transportes e outros bens essenciais absorvem uma parcela crescente do rendimento, deixando às famílias menos dinheiro para tudo o resto.

A decisão de outubro depende, por isso, de riscos concorrentes. Uma subida maior atuaria com mais força contra a inflação persistente, enquanto uma subida menor exerceria menos pressão imediata sobre uma economia que já enfrenta dificuldades devido ao fraco consumo e investimento.

Por que motivo setembro alterou o debate

A inflação de setembro ultrapassou em 3,2 pontos percentuais o limite superior do intervalo de 2% a 4% definido pelo BSP. A inflação média nos primeiros nove meses do ano chegou aos 5,4%, face à meta de 3% do banco central.

A taxa anual subiu 1,1 pontos percentuais entre agosto e setembro. Igualou também os 7,2% registados em abril e ficou muito acima dos 1,7% de setembro de 2025. Estes valores indicam quanto aumentaram os preços em comparação com o mesmo mês do ano anterior.

A inflação subjacente de 4,7%, o nível mais alto desde outubro de 2023, é particularmente importante para o debate sobre a política monetária. Ao olhar para além dos preços voláteis dos alimentos e da energia, este indicador ajuda os responsáveis a avaliar se os aumentos se estão a propagar a um conjunto mais amplo de bens e serviços.

Guinigundo e Mañalac defendem que esta propagação exige atenção, mesmo quando o impulso inicial resulta dos preços do petróleo ou da escassez de alimentos. As transportadoras, as lojas e outras empresas podem enfrentar custos mais elevados e repercuti-los nos clientes. Os trabalhadores podem pedir salários mais altos para fazer face ao encarecimento dos bens essenciais, acrescentando outra fonte de custos para as empresas.

Os economistas chamam a este fenómeno efeitos de segunda ordem. O BSP está a tentar evitar que um choque inicial de preços se transforme num ciclo contínuo de aumento dos custos e dos preços.

A maioria dos economistas continua a defender uma subida menor

Um inquérito a 22 economistas concluiu que 20 esperavam uma subida de um quarto de ponto, para 5,25%, enquanto dois previam uma subida de meio ponto. Outro inquérito concluiu que 12 dos 13 economistas esperavam uma subida, sendo que a maioria defendia 25 pontos base. Trata-se de inquéritos distintos, com grupos diferentes de participantes.

A Nomura e o Deutsche Bank esperam ambos uma subida de um quarto de ponto. A Nomura apontou para a subida da inflação global e subjacente, enquanto o Deutsche Bank destacou os preços elevados do petróleo e o risco de os custos mais altos se propagarem pela economia.

Jonathan Ravelas, consultor sénior da Reyes Tacandong & Co., apoia uma subida maior, tal como Emilio Neri Jr., economista-chefe do BPI, cuja avaliação depende em parte de uma nova desvalorização do peso. O economista John Paolo Rivera foi o único dos 13 inquiridos a esperar que o BSP mantivesse a taxa nos 5%.

Nicholas Mapa, economista-chefe do Metrobank, defende uma subida moderada de um quarto de ponto, uma vez que as taxas de juro têm capacidade limitada para travar uma inflação causada pela escassez e por importações caras. Ruben Carlo Asuncion, economista-chefe do UnionBank, também apoia uma subida de 25 pontos base, ponderando os riscos de inflação face à fraca procura interna.

O peso aumenta a pressão através dos custos das importações

O peso fechou a 15 de outubro num mínimo histórico de 63,06 PHP por dólar. A 16 de outubro, chegou a descer para 63,23 PHP durante a sessão, antes de recuperar e fechar nos 62,985 PHP. Um valor mais elevado significa que são necessários mais pesos para comprar um dólar.

A recuperação no fecho da sessão revelou apenas parte do quadro. A taxa de câmbio média ponderada da sessão passou de 63,049 para 63,068 PHP por dólar, indicando que as transações ao longo do dia decorreram, em média, a uma taxa ligeiramente mais desfavorável.

A descida mais recente sucede ao mínimo histórico da moeda a 8 de outubro, quando o peso fechou nos 62,90 PHP. O fecho posterior no novo mínimo de 63,06 PHP elevou em mais 16 centavos o custo, em pesos, da compra de um dólar.

Um peso mais fraco encarece, em moeda local, os combustíveis, os equipamentos e as matérias-primas importados. Assim, os preços mais elevados do petróleo e a desvalorização da moeda podem reforçar-se mutuamente, aumentando os custos dos transportes e da produção.

Neri, economista-chefe do BPI, descreveu a situação cambial que poderia justificar uma subida maior em outubro:

«Se o peso se desvalorizar ainda mais e se aproximar dos 64, o BSP poderá ponderar uma subida de 50 pontos base na quinta-feira».

As reservas internacionais brutas, a reserva de divisas e outros ativos de reserva do país, diminuíram cerca de 13 mil milhões de dólares em 2026, para 99,997 mil milhões de dólares no final de setembro, o valor mais baixo em três anos. Neri disse que preservar esta reserva é importante enquanto a duração do conflito no Médio Oriente continuar incerta.

Domini Velasquez, economista-chefe do Chinabank, tem uma visão mais cautelosa quanto à utilização das taxas para apoiar a moeda. Observou que o peso enfraqueceu para cerca de 62 PHP mesmo depois da subida das taxas em agosto. Guinigundo também defende que o BSP se deve concentrar no impacto da desvalorização nos preços e nas expectativas nas Filipinas, em vez de defender uma taxa de câmbio específica.

Os riscos para os alimentos e o clima prolongam-se até 2027

A inflação do arroz chegou aos 20,3% em setembro, segundo dados citados pela ANZ Research. Isto significa que o arroz custava cerca de um quinto mais do que um ano antes, pressionando diretamente os orçamentos das famílias para a alimentação.

O El Niño acrescenta outro risco. Este fenómeno meteorológico pode trazer condições mais quentes e secas, que perturbam a agricultura e reduzem a oferta. A Nomura citou a avaliação do serviço meteorológico estatal, segundo a qual um El Niño forte poderá intensificar-se até dezembro e prolongar-se durante o primeiro semestre de 2027.

O Chinabank estima que o El Niño poderá acrescentar entre 0,25 e 1,57 pontos percentuais à inflação global anual, com a maior parte do impacto a fazer-se sentir no próximo ano. O HSBC prevê que a inflação média atinja 7,3% no quarto trimestre de 2026, impulsionada pela subida dos preços dos alimentos.

Eli Remolona Jr., governador do BSP, apontou o El Niño como o principal risco de inflação para o banco central. Descreveu a subida das taxas em agosto como preventiva, tendo em conta tanto os riscos climáticos como a primeira fase dos aumentos salariais na região metropolitana de Manila.

Taxas de juro mais elevadas não podem produzir mais arroz nem fazer baixar os preços internacionais do petróleo. O seu papel é moderar o crédito e a despesa, mantendo a confiança das famílias e das empresas de que a inflação acabará por regressar à meta.

As expectativas de inflação são importantes porque influenciam as decisões atuais. Uma empresa que espere aumentos sucessivos dos custos poderá subir os preços mais cedo, enquanto uma família que preveja bens mais caros poderá antecipar compras. Guinigundo e Mañalac querem que o BSP reduza o risco de estas respostas alimentarem ainda mais a inflação.

O fraco crescimento torna dispendioso um aperto monetário

O crescimento económico das Filipinas abrandou de 2,8% no primeiro trimestre de 2026 para 2,3% no segundo. Na primeira metade do ano, o crescimento médio foi de 2,6%, abaixo da meta anual do Governo, situada entre 3,5% e 4,5%.

O crescimento da despesa das famílias abrandou de 3% no primeiro trimestre para 2,8% no segundo. O consumo das famílias representa cerca de dois terços da economia, pelo que mesmo uma desaceleração moderada afeta muitas empresas.

Guinigundo e Mañalac defendem que a própria inflação pode enfraquecer a procura quando os rendimentos não acompanham os preços. As famílias têm de gastar mais em bens essenciais e reduzir outras compras. As empresas enfrentam então custos operacionais mais elevados e clientes com menos dinheiro para gastar.

Esta combinação cria o risco de estagflação, um período de inflação elevada acompanhado por atividade económica fraca ou estagnada. O debate atual centra-se em como reduzir esse risco sem exercer pressão excessiva sobre o crédito e a despesa.

Um hiato do produto negativo significa que a economia está a produzir menos do que poderia. Esta capacidade por utilizar seria normalmente um argumento para ter cautela ao subir as taxas. Ainda assim, os antigos responsáveis do BSP defendem que é necessária uma intervenção atempada, pois uma inflação persistente poderá dificultar a recuperação.

As subidas das taxas também demoram a produzir efeitos, normalmente cerca de um ano até se fazerem sentir plenamente na economia. O BSP tem de considerar tanto a fraqueza atual como os efeitos das subidas que já aplicou.

A recuperação da despesa pode alterar o equilíbrio

A despesa pública em infraestruturas é fundamental para as expectativas de recuperação. Atrasos associados a alegações de corrupção em projetos de controlo de cheias têm pesado sobre o investimento e a despesa pública.

Os dados do Departamento de Orçamento e Gestão indicam que a despesa em infraestruturas e outros investimentos de capital foi de 89,6 mil milhões de PHP em julho, menos cerca de 4% do que os 93,3 mil milhões de PHP registados um ano antes. A despesa entre janeiro e julho totalizou 457 mil milhões de PHP, menos 256,5 mil milhões, ou 36%.

A despesa pública em sentido mais amplo apresentou um quadro mais favorável. A despesa total até agosto aumentou 8,01%, para 4,271 biliões de PHP, face a 3,954 biliões um ano antes. Isto correspondeu a cerca de 66,05% do programa anual de despesas, no valor de 6,466 biliões de PHP. A despesa em infraestruturas e a despesa total medem componentes diferentes da atividade governamental, o que ajuda a explicar por que razão as respetivas tendências podem divergir.

Remolona, governador do BSP, afirmou que a aceleração da execução dos projetos de infraestruturas atrasados poderia apoiar a recuperação:

«Acredito que o Governo tem trabalhado intensamente para acelerar a despesa em infraestruturas e esperamos que o crescimento recupere no quarto trimestre de 2026».

Neri defende que um crescimento mais forte daria ao BSP mais confiança de que a economia poderia suportar novas subidas das taxas. O Chinabank mostra-se menos otimista quanto à despesa em infraestruturas, ao consumo das famílias e ao investimento privado, e considera que a subida de outubro poderá pôr fim ao ciclo de aperto monetário.

O Banco Mundial, o Banco Asiático de Desenvolvimento e o Fundo Monetário Internacional reduziram as previsões de crescimento das Filipinas para 2026 para cerca de 3%. A Autoridade de Estatísticas das Filipinas deverá divulgar os dados de crescimento do terceiro trimestre a 9 de novembro, um ponto de situação importante antes da reunião de política monetária de dezembro.

Os mercados já estão a cobrar mais

Os custos de financiamento do Governo subiram antes da decisão de outubro. Os dados das taxas de referência a 16 de outubro indicavam que as rendibilidades dos títulos públicos aumentaram, em média, 7,82 pontos base ao longo da semana.

A rendibilidade das obrigações do Estado com maturidade a 10 anos subiu 14,47 pontos base, para 8,0184%. A rendibilidade dos bilhetes do Tesouro com maturidade a um ano aumentou 11,12 pontos base, para 6,3193%.

A rendibilidade de uma obrigação é o retorno que um investidor recebe ao preço em vigor. Quando os preços das obrigações descem, as rendibilidades sobem. Rendibilidades mais altas significam que os investidores exigem uma compensação maior para deter dívida pública, perante a inflação, a fraqueza da moeda e a perspetiva de um novo aperto monetário.

O volume de transações caiu para 19,94 mil milhões de PHP, face aos 27,98 mil milhões da semana anterior. A combinação de rendibilidades mais elevadas e menor volume de transações mostra que as condições financeiras estão a mudar antes de o Conselho Monetário anunciar a próxima decisão.

As datas e decisões a acompanhar

O BSP já subiu a taxa de referência em 75 pontos base, através de três subidas consecutivas este ano. As reuniões agendadas que faltam são a 22 de outubro e a 17 de dezembro.

• 23 de abril: O Conselho Monetário subiu a taxa diretora em 25 pontos base.
• 18 de junho: Uma segunda subida acrescentou mais 25 pontos base.
• 27 de agosto: Uma terceira subida de um quarto de ponto elevou a taxa para 5%.
• 20 de outubro: Guinigundo e Mañalac defenderam que fosse seriamente ponderada uma subida de meio ponto.
• 22 de outubro: Está previsto que o Conselho Monetário decida a próxima medida de política monetária.
• 9 de novembro: Está prevista a divulgação dos dados de crescimento económico do terceiro trimestre pela autoridade estatística.
• 17 de dezembro: O Conselho Monetário realiza a última revisão de política monetária agendada para 2026.

O Barclays prevê subidas de um quarto de ponto em outubro e dezembro, elevando a taxa de referência para 5,5% no final do ano. Uma subida de meio ponto em outubro levaria imediatamente a taxa a esse nível. No cenário mais adverso de Neri, a taxa chegaria aos 6% em dezembro, caso o conflito no Médio Oriente se intensifique.

Outros economistas esperam que a subida de outubro seja a última, salvo se a inflação ou os preços do petróleo piorarem. Os dados da inflação de outubro e novembro, o crescimento do terceiro trimestre e as previsões atualizadas do BSP ajudarão a moldar a decisão de dezembro. Ainda não foi anunciada qualquer decisão para outubro.

Para as famílias, a pressão imediata continua a ser o aumento do custo dos bens essenciais. Para o BSP, o desafio é impedir que esses aumentos se propaguem ainda mais, limitando ao mesmo tempo a pressão adicional sobre o crédito, o emprego e a despesa.

Principais pontos

• Os antigos responsáveis do BSP Guinigundo e Mañalac defendem que seja ponderada uma subida de 50 pontos base a 22 de outubro, elevando a taxa diretora para 5,5%.
• A maioria dos economistas inquiridos prevê uma subida menor, para 5,25%.
• A inflação global de setembro chegou aos 7,2%, enquanto a inflação subjacente subiu para 4,7%.
• A fraqueza do peso, o petróleo caro e os riscos associados ao El Niño estão a aumentar a pressão sobre os preços.
• O crescimento no segundo trimestre abrandou para 2,3%, o que complica a justificação para um aumento dos custos do crédito.
• Os dados de crescimento do terceiro trimestre serão divulgados a 9 de novembro, antes da última reunião de política monetária agendada para 17 de dezembro.