SOCAR assina acordo de 1,65 mil milhões de dólares por participações no gás da Comstock, que pretende reduzir a dívida

Um investimento norte-americano no gás, com o controlo a permanecer na Comstock

A SOCAR, a empresa estatal de energia do Azerbaijão, assinou a 4 de novembro de 2026 um acordo de 1,65 mil milhões de dólares, pago em numerário, para adquirir participações minoritárias nos ativos de gás natural da Comstock Resources na bacia de Haynesville. A aquisição combina participações na produção de gás com uma participação indireta de 10,95% na Pinnacle Gas Services, a empresa que recolhe e trata o gás das operações da Comstock em Western Haynesville.

A Comstock afirmou nos seus resultados do terceiro trimestre que esperava concluir a transação antes do final de 2026, sujeita às condições habituais e a quaisquer aprovações governamentais necessárias. O preço de compra está sujeito aos ajustamentos habituais. O acordo estabelece 1 de julho de 2026 como data efetiva, um ponto de referência anterior à assinatura ou à conclusão para efeitos económicos da transação.

A SOCAR está a adquirir uma participação financeira nos ativos, enquanto a Comstock mantém o controlo operacional. Para a Comstock, a principal vantagem é obter dinheiro para reembolsar dívida, continuando a desenvolver os seus recursos de gás no leste do Texas e no norte do Louisiana. Para a SOCAR, o acordo alarga a sua carteira de investimentos internacionais a uma bacia de gás consolidada nos EUA e cria oportunidades para novos investimentos em parceria com a produtora norte-americana.

A estrutura também se altera ao longo do tempo. Inicialmente, a SOCAR recebe 15% da participação da Comstock em Western Haynesville, mas essa percentagem desce para 7,5% após cinco anos e quando a SOCAR tiver alcançado um retorno de 15% sobre o investimento nesses ativos. As duas condições têm de ser cumpridas para que a redução entre em vigor.

O que a SOCAR está a comprar

O acordo abrange três participações com funções distintas no negócio do gás. Duas dizem respeito a ativos a montante, ou seja, aos poços e ativos associados utilizados na prospeção e produção de gás. A terceira diz respeito a infraestruturas que tratam o gás depois de este sair dos poços.

• Legacy Haynesville: uma participação não operacional nos ativos, equivalente a 20% da participação da Comstock nesses ativos a montante.
• Western Haynesville: uma participação não operacional nos ativos, equivalente a 15% da participação da Comstock, que mais tarde será reduzida para 7,5% nas condições acordadas.
• Pinnacle Gas Services: 15% da participação de 73% detida pela Comstock, o equivalente a 10,95% da participação total na Pinnacle.

Em geral, uma participação nos ativos dá ao investidor direito a uma parte das receitas da produção e responsabiliza-o pela sua quota-parte dos custos operacionais e de desenvolvimento. Um investidor não operacional participa financeiramente, enquanto outra empresa conduz as operações. A Comstock continuará a ser a operadora dos ativos a montante e a gerir e controlar a Pinnacle.

O cálculo da participação é especialmente relevante no caso da Pinnacle: 15% multiplicados pelos 73% da Comstock correspondem a 10,95% da empresa no seu conjunto. O comunicado da SOCAR descreve essa estrutura, em linha com os termos do anúncio da Comstock em setembro. No comunicado de novembro, a Comstock usa a formulação mais sucinta de 15% da participação da empresa na Pinnacle.

A Pinnacle é proprietária e operadora de um sistema de recolha e tratamento que serve a região de Western Haynesville, no leste do Texas. A recolha transporta o gás dos poços individuais para uma rede interligada; o tratamento prepara-o para transporte e venda. Assim, o investimento da SOCAR abrange tanto a produção de gás como as infraestruturas necessárias para levar essa produção até aos clientes.

Como evoluiu o acordo

A Comstock anunciou pela primeira vez a parceria proposta a 1 de setembro de 2026. O seu anúncio da parceria em setembro descrevia uma carta de intenções que comprometia as empresas a negociar de boa-fé um acordo definitivo de aquisição.

Inicialmente, as empresas apontaram 31 de outubro como prazo para esse acordo. Um acordo-quadro assinado no Fórum Internacional de Investimento do Azerbaijão fez avançar a parceria e, posteriormente, a Comstock anunciou a assinatura do acordo definitivo de aquisição a 4 de novembro.

• 1 de julho de 2026: data efetiva acordada para a transação.
• 1 de setembro de 2026: a Comstock anunciou a carta de intenções e o investimento proposto de 1,65 mil milhões de dólares.
• 31 de outubro de 2026: prazo inicialmente previsto para a assinatura do acordo definitivo.
• 4 de novembro de 2026: a Comstock anunciou a assinatura do acordo definitivo de compra e venda.
• Antes do final de 2026: prazo indicado pela Comstock para a conclusão, sujeito às condições necessárias.

O anúncio de 4 de novembro identifica uma transação assinada, mas ainda por concluir. A data efetiva anterior, de julho, fornece o ponto de referência económico acordado, enquanto a conclusão é o momento em que a aquisição se concretiza e as participações são transferidas ao abrigo do acordo.

Porque quer a Comstock o dinheiro

A Comstock tenciona usar o dinheiro recebido da SOCAR para amortizar dívida. Em setembro, ilustrou o efeito com base na sua posição financeira a 30 de junho de 2026: a dívida líquida baixaria de 3,1 mil milhões para 1,5 mil milhões de dólares, considerando os efeitos da transação. Trata-se de uma redução de 1,6 mil milhões de dólares, ou cerca de 52%.

Mais tarde, a administração analisou a transação tendo como referência a posição no final do trimestre mais recente, projetando uma dívida líquida de aproximadamente 1,7 mil milhões de dólares, face a cerca de 3,4 mil milhões antes da venda. As duas projeções usam datas de referência financeiras diferentes. Ambas indicam que, após a aplicação do dinheiro recebido, a dívida líquida da empresa será cerca de metade.

O reembolso da dívida também afeta o financiamento bancário da Comstock. A 4 de novembro, a empresa prorrogou o vencimento da sua linha de crédito bancária para 15 de novembro de 2028. Após a conclusão da transação com a SOCAR e a utilização do dinheiro recebido para amortizar dívida, o vencimento deverá ser prorrogado novamente, desta vez para 15 de novembro de 2031.

O total dos compromissos bancários permanecerá em 1,5 mil milhões de dólares, com os empréstimos sujeitos a uma base de financiamento inicialmente fixada em 1,6 mil milhões após a conclusão. Uma base de financiamento corresponde ao valor que os bancos atribuem aos ativos que servem de garantia a um empréstimo; o compromisso é o montante que os bancos acordaram disponibilizar. O prolongamento do prazo dá à Comstock mais tempo antes de ter de reembolsar ou renovar esse financiamento.

Porque diminui a participação em Western Haynesville

A participação da SOCAR em Western Haynesville foi concebida para garantir uma quota maior no início e uma participação menor, mas duradoura, mais tarde. A redução de 15% para 7,5% reduz para metade a participação inicial da SOCAR na participação da Comstock nesses ativos, assim que forem cumpridas as condições relativas ao período de cinco anos e ao retorno do investimento.

A Comstock passa então a receber uma parcela maior das receitas futuras da produção associada às participações em causa. A SOCAR mantém uma participação após alcançar o retorno acordado. As empresas descreveram esta estrutura como uma forma de partilhar o valor gerado pelos ativos ao longo da sua vida útil.

A percentagem de 15% é uma condição que determina a alteração da participação. O anúncio público descreve a possibilidade de a SOCAR alcançar esse retorno, cujo prazo dependerá do desempenho do investimento.

O presidente da SOCAR, Rovshan Najaf, referiu-se ao horizonte de longo prazo da parceria quando a proposta foi anunciada em setembro:

É com satisfação que investimos ao lado de uma equipa com um historial comprovado no desenvolvimento de Haynesville e Western Haynesville, e esperamos construir uma parceria de longo prazo.

A produção está a crescer, mas os custos também

Os resultados operacionais da Comstock dão uma ideia da dimensão do negócio por detrás do acordo. A produção atingiu 122,4 mil milhões de pés cúbicos equivalentes no terceiro trimestre de 2026, mais 9% do que no mesmo trimestre de 2025 e mais 8% do que no segundo trimestre de 2026. Os pés cúbicos equivalentes combinam o gás e a menor quantidade de petróleo numa unidade comum de energia.

Os 16 poços de Legacy Haynesville que entraram em produção durante o trimestre registaram uma taxa média de produção inicial de 25 milhões de pés cúbicos de gás por dia. Os seis poços de Western Haynesville tiveram uma média de 33 milhões de pés cúbicos por dia, uma taxa 32% superior à do grupo de Legacy. Estes valores dizem respeito à produção inicial; as receitas de cada grupo ao longo do tempo também dependem da evolução da produção, dos custos e dos preços do gás.

No trimestre, a Comstock recebeu em média 2,61 dólares por mil pés cúbicos equivalentes antes de coberturas, face a 2,76 dólares um ano antes. Os custos de produção subiram de 0,77 para 0,80 dólares, na mesma unidade. Assim, o aumento do volume coincidiu com preços realizados mais baixos e custos por unidade mais elevados.

As vendas de petróleo e gás, incluindo os ganhos realizados com coberturas, atingiram 359,3 milhões de dólares. As coberturas recorrem a contratos financeiros para gerir a exposição às variações dos preços de mercado. O resultado líquido disponível para a Comstock foi de 22,3 milhões de dólares, enquanto o resultado líquido ajustado foi de 5,9 milhões, após os ajustamentos especificados pela empresa, incluindo a exclusão de um ganho não realizado com coberturas.

A administração prevê perfurar 19 poços em Western Haynesville e colocar 20 em produção em 2026. Para Legacy Haynesville, os objetivos são perfurar 52 poços e colocar 45 em produção. Os responsáveis afirmaram ainda que os custos de serviços e de operação aumentaram entre 8% e 10% do segundo para o terceiro trimestre, pressionando a rentabilidade do desenvolvimento futuro.

Jerry Jones financia um projeto de perfuração separado

A estratégia de redução da dívida da Comstock decorre em paralelo com um acordo de perfuração separado com Jerry Jones, o seu acionista maioritário. A partir de 1 de setembro de 2026, uma sociedade da família Jones comprometeu-se a financiar determinadas parcelas dos custos de perfuração e conclusão de 27 poços ao longo dos 12 meses seguintes, num montante previsto de cerca de 450 milhões de dólares.

A sociedade financiará 85% dos custos de 18 poços de Western Haynesville e 80% dos custos de nove poços de Legacy Haynesville. Quando alcançar um retorno de 15% sobre o investimento, 50% da participação nesses poços reverte para a Comstock.

A administração afirmou que o projeto de Jones ajudaria a gerar fluxo de caixa livre positivo no quarto trimestre, permitindo simultaneamente a continuidade do desenvolvimento. Fluxo de caixa livre é o dinheiro que resta depois de o fluxo de caixa gerado pelas operações cobrir as despesas de capital. A venda à SOCAR disponibiliza fundos para amortizar dívida, enquanto o acordo com Jones transfere para um parceiro de investimento uma parte substancial dos custos de perfuração especificados.

Ambos os acordos permitem à Comstock continuar a operar os ativos, partilhando os respetivos retornos financeiros. A produção futura de gás dos poços abrangidos pelo projeto também abastecerá as infraestruturas da Pinnacle, ligando o investimento nos poços ao negócio de recolha em que a SOCAR está a adquirir uma participação.

As vendas internacionais de gás ainda estão a ser preparadas

A SOCAR traz consigo uma atividade comercial, além de capital para investimento. Nos termos da parceria proposta, poderá participar em futuras oportunidades da Comstock em Legacy e Western Haynesville nas percentagens adquiridas na transação inicial. Espera-se também que a SOCAR proporcione à Comstock oportunidades para comercializar gás junto de clientes internacionais.

A localização de Haynesville, perto da Costa do Golfo, liga essa ambição à procura por parte de instalações de gás natural liquefeito, da produção de eletricidade e de centros de dados. O GNL é gás natural arrefecido até se tornar líquido para poder ser transportado por navio. A Comstock identificou estes mercados, incluindo o Texas Power Generation Hub, no condado de Anderson, como potenciais fontes de procura pelos recursos de Western Haynesville.

O presidente e diretor financeiro da Comstock, Roland Burns, afirmou que os detalhes das oportunidades de comercialização de GNL da SOCAR ainda estavam a ser definidos. Não foram anunciados volumes específicos de vendas para exportação, compradores ou datas de entrega. O trabalho comercial inclui identificar clientes e analisar requisitos de preços, transporte e regulamentação.

O investimento da SOCAR nos EUA sucede à sua expansão na Europa. A empresa azeri concluiu em maio de 2026 a aquisição de 99,82% da italiana Italiana Petroli e forneceu gás a oito Estados-membros da União Europeia em 2025. O acordo com a Comstock acrescenta um investimento na produção e nas infraestruturas norte-americanas à atividade internacional da SOCAR.

Outro investidor azeri, a empresa privada GL Group, adquiriu em julho de 2026 ativos em quatro campos produtores na bacia de Permian, no Texas, abrangendo mais de 200 poços ativos. A GL Group assumiu o controlo operacional integral desses ativos, ao passo que, nas participações da SOCAR na Comstock, a gestão operacional continua a cargo da empresa norte-americana.

O que muda para os investidores

A prioridade imediata da Comstock é reduzir a dívida, e não retomar o pagamento de dividendos. A administração afirmou que voltaria a avaliar os dividendos quando o rácio de alavancagem descesse abaixo de 1,5 vezes, face a uma projeção de cerca de duas vezes após a transação com a SOCAR. A alavancagem compara a dívida com uma medida dos resultados, permitindo avaliar o endividamento relativamente à capacidade da empresa para gerar lucros.

Para a SOCAR, o acordo proporciona exposição à produção de gás dos EUA, às receitas das infraestruturas e a futuras oportunidades de desenvolvimento, sem assumir a responsabilidade pela operação dos ativos. Para a Comstock, implica trocar uma parte das receitas futuras dos ativos por dinheiro imediato, mais tempo para o financiamento bancário e um parceiro com operações internacionais de comercialização de gás.

Na prática, há uma redistribuição de custos, receitas e riscos de investimento associados a ativos que a Comstock continuará a operar. O valor que cada empresa obterá dependerá dos preços do gás, do desempenho da perfuração, dos custos de desenvolvimento e da capacidade de levar a produção futura aos clientes pagadores.

Pontos principais

• A SOCAR assinou com a Comstock um acordo definitivo de 1,65 mil milhões de dólares a 4 de novembro de 2026.
• A aquisição abrange participações em Legacy Haynesville, Western Haynesville e Pinnacle Gas Services.
• A participação da SOCAR na Pinnacle equivale a 10,95% da empresa; a Comstock mantém o controlo operacional.
• A participação da SOCAR em Western Haynesville desce de 15% para 7,5% após cinco anos e quando for alcançado um retorno de 15% sobre o investimento.
• A Comstock tenciona amortizar dívida e prevê concluir a transação antes do final de 2026, sujeita às condições e aprovações necessárias.
• Prevê-se que um projeto separado da família Jones financie cerca de 450 milhões de dólares para 27 poços.