Banco do Japão mantém a taxa nos 1,25% e revê avaliação da inflação, acelerando vendas de ETF

Uma pausa nas taxas, uma mudança de prioridades

O Banco do Japão votou, por 8 votos contra 1, a 30 de outubro de 2026, pela manutenção da taxa de juro diretora em cerca de 1,25%, considerando, ao mesmo tempo, que a inflação subjacente tinha atingido um nível globalmente compatível com o objetivo de 2%. Aprovou também por unanimidade a aceleração das vendas dos seus fundos cotados em bolsa, aumentando o ritmo anual de 330 mil milhões de ienes para 860 mil milhões de ienes a partir de janeiro de 2027.

O governador Kazuo Ueda descreveu uma mudança na missão do banco central: depois de anos a tentar fazer subir a inflação, os responsáveis pela política monetária têm agora de evitar que os preços e as expectativas de futuras subidas de preços aumentem em demasia. Ainda assim, não declarou que o Japão tivesse alcançado uma inflação de 2% de forma duradoura e estável.

O membro do conselho Hajime Takata defendeu uma subida imediata para 1,5%. Os outros oito membros preferiram esperar, após a subida de 18 de setembro, de 1% para 1,25%, e avaliar o impacto dos custos de financiamento mais elevados nas famílias, nas empresas e nas condições financeiras.

A decisão reuniu duas vertentes do abandono do apoio monetário extraordinário pelo Japão. As taxas de juro mantiveram-se inalteradas por agora, mas o banco reforçou a sua avaliação da inflação e reduziu o prazo estimado para vender as suas posições em ETF de cerca de 112 anos para 43 anos.

Os mercados financeiros concentraram-se mais noutra preocupação nesse dia: saber se as enormes despesas com inteligência artificial gerariam lucros suficientes. O índice Nikkei encerrou em queda de 2,1%, nos 63.290,11 pontos, enquanto o iene valorizou, chegando a negociar a 157,06 por dólar, uma subida de cerca de 0,4%.

O que significa atingir os 2%

O relatório de outubro do BOJ sobre as perspetivas da atividade económica e dos preços alterou a descrição da inflação subjacente: em vez de estar a aproximar-se do objetivo, passou a ser considerada globalmente compatível com este. A mudança ocorreu mais de 13 anos depois de o banco e o governo do então primeiro-ministro Shinzo Abe terem adotado o objetivo de 2%, em janeiro de 2013.

A inflação subjacente traduz a evolução mais persistente dos preços, depois de descontados fatores temporários, como as oscilações do preço do petróleo ou os subsídios públicos. O BOJ avalia-a através de vários indicadores, incluindo os salários, os preços praticados pelas empresas e as expectativas de inflação futura, em vez de se apoiar numa única leitura mensal.

A generalização dos aumentos salariais na economia e a repercussão dos custos mais elevados nos preços dos serviços pelas empresas sustentaram a nova avaliação. O banco considerou também que as expectativas de inflação a médio e longo prazo rondavam os 2%.

Ueda afirmou que todos os membros do conselho partilhavam a avaliação de que a inflação subjacente era globalmente compatível com o objetivo. A divergência dizia respeito à rapidez do ajustamento da política. O governador queria ainda confirmar que os aumentos salariais e a formação de preços manteriam esse nível, incluindo se as negociações salariais anuais passariam a incorporar regularmente uma expectativa de inflação de 2%.

O objetivo prático é uma relação estável entre salários e preços: os trabalhadores recebem salários mais elevados, as empresas conseguem cobrir os custos crescentes e o poder de compra das famílias acompanha essa evolução. Ueda afirmou que o banco precisava de mais provas de que este padrão se manteria firmemente antes de declarar formalmente um êxito duradouro.

Porque queria Takata uma subida mais rápida

Takata argumentou que atingir o objetivo de inflação colocava a política numa nova fase. Queria que o banco avançasse mais rapidamente para uma taxa de juro neutra, o nível que não estimula nem abranda a atividade económica, dando aos responsáveis pela política monetária maior flexibilidade para responder a mudanças futuras.

Ueda também afirmou que as taxas deveriam subir gradualmente em direção ao nível neutro, mas sublinhou que o seu valor exato é incerto. O BOJ teria de acompanhar a resposta da economia à subida dos custos de financiamento, incluindo se as pequenas empresas enfrentariam maior dificuldade em obter crédito ou em gerir a tesouraria.

As subidas anteriores podem demorar a afetar o financiamento das empresas, o investimento e as despesas das famílias. Por isso, Ueda rejeitou um calendário fixo para novas alterações. Questionado sobre o ritmo das subidas, o governador do BOJ afirmou:

Não posso dizer antecipadamente que será uma vez de poucos em poucos meses.

O BOJ continuou a descrever as condições financeiras como acomodatícias, ou seja, ainda favoráveis às despesas e à contracção de empréstimos. Se a atividade económica e os preços evoluíssem como esperado, tencionava continuar a subir as taxas e a reduzir esse apoio.

Previsões de inflação mais elevadas, crescimento moderado

O BOJ aumentou de 2,4%, em julho, para 2,6% a previsão mediana para a inflação dos preços no consumidor, excluindo os produtos alimentares frescos, no ano fiscal de 2027. As previsões mantiveram-se nos 2,5% para o ano fiscal de 2026 e nos 2% para o de 2028. O ano fiscal do Japão decorre de abril a março.

Para a medida que exclui tanto os produtos alimentares frescos como a energia, a previsão foi de 2,4% no ano fiscal de 2026, 2,7% no de 2027 e 2,3% no de 2028. Face a julho, a primeira previsão baixou 0,1 pontos percentuais, enquanto as duas seguintes subiram 0,1 pontos percentuais cada.

As projeções de crescimento mudaram apenas ligeiramente. A previsão mediana para o produto interno bruto real, que mede a produção económica após o ajustamento dos preços, subiu de 0,6% para 0,7% no ano fiscal de 2026. A previsão para o ano fiscal de 2027 baixou de 0,8% para 0,7%, enquanto a de 2028 se manteve nos 0,8%.

O banco descreveu uma recuperação moderada, com alguns focos de fraqueza, parcialmente relacionados com a evolução no Médio Oriente. O crescimento dos salários e a procura associada à IA apoiavam a atividade, mas o aumento do custo de vida pesava sobre as famílias. O consumo privado recuperava gradualmente e o investimento empresarial tinha enfraquecido recentemente.

Em setembro, a inflação dos preços no consumidor, excluindo os produtos alimentares frescos, foi de 2,1% face ao mesmo mês do ano anterior. Os salários reais, ajustados pela inflação, subiram 1,5% em agosto, registando o oitavo aumento mensal consecutivo em termos homólogos. Em conjunto, estes números revelavam uma melhoria dos salários, mas também a persistência da pressão sobre os orçamentos familiares.

Petróleo, iene e IA pressionam os preços

Os preços do petróleo, as taxas de câmbio e o investimento mundial em IA estiveram no centro da avaliação do BOJ de que os riscos para a inflação se inclinavam em sentido ascendente. O Japão depende fortemente da energia importada, sobretudo do Médio Oriente, pelo que os custos dos combustíveis influenciam significativamente tanto as despesas das empresas como as das famílias.

Um iene mais fraco encarece no Japão os bens cotados em moedas estrangeiras. Ueda afirmou que, em comparação com o passado, as empresas estavam mais dispostas a repercutir os custos mais elevados nos preços de venda, o que poderia reforçar o efeito da desvalorização da moeda na inflação dos preços no consumidor.

O investimento em IA opera através de vários canais ao mesmo tempo. As encomendas de maquinaria japonesa e de equipamento para semicondutores apoiam as exportações, os resultados das empresas e o investimento. A forte procura também pode fazer subir os preços dos semicondutores, do equipamento e das matérias-primas, aumentando os custos noutras áreas da economia.

O BOJ previa que a inflação dos preços no consumidor, excluindo os produtos alimentares frescos, ultrapassasse claramente os 2% antes de abrandar e se aproximar do objetivo numa fase posterior do período abrangido pelas previsões. Ueda observou também que as medidas governamentais para reduzir o custo de vida poderiam fazer com que a inflação no ano civil ficasse ligeiramente abaixo dos 2%, uma evolução cujo impacto nas próximas negociações salariais o banco acompanharia.

Estas diferentes leituras são importantes para os trabalhadores e para as empresas. Os subsídios podem reduzir o valor da inflação usado como referência nas negociações salariais, mesmo que empresas e famílias continuem a enfrentar pressões persistentes sobre os custos.

Vendas de ETF aumentam para 2,6 vezes o ritmo anterior

O BOJ aumentará as vendas anuais de ETF em 530 mil milhões de ienes, calculados a valor contabilístico, passando de 330 mil milhões de ienes para 860 mil milhões de ienes. O novo ritmo é cerca de 2,6 vezes o anterior, um aumento de aproximadamente 161%.

Os ETF são fundos de investimento negociados em bolsa, que detêm frequentemente cabazes de ações. O valor contabilístico regista o valor dos ativos nas contas do banco. O valor de mercado corresponde ao valor desses ativos aos preços atuais. Com base nas avaliações recentes, o novo ritmo anual de vendas equivale a cerca de 2,46 biliões de ienes a valor de mercado.

O banco começou a vender ETF em janeiro de 2026. Afirmou que as operações tinham decorrido sem problemas e sem perturbações significativas no mercado, ao mesmo tempo que a negociação de ações tinha aumentado. Ao abrigo do plano revisto, as vendas representariam cerca de 0,1% do valor negociado no mercado, face a aproximadamente 0,05% no quadro anterior.

Ueda afirmou que as vendas seriam distribuídas ao longo do tempo e que o BOJ manteria a possibilidade de as ajustar ou suspender temporariamente, conforme exigissem as condições de mercado. As vendas anuais de fundos de investimento imobiliário japoneses, conhecidos como J-REIT, manter-se-iam em cerca de 5 mil milhões de ienes.

No final de setembro de 2026, as posições do banco em ETF ascendiam a 36,9557 biliões de ienes a valor contabilístico. Dividir esse montante pelas vendas anuais de 860 mil milhões de ienes dá aproximadamente 43 anos, face aos 112 anos ao ritmo anterior. Mesmo após a aceleração, faltam décadas para concluir as vendas.

As vendas também poderão aumentar as transferências para o Tesouro

A diferença entre o valor de mercado estimado das vendas anuais de ETF, de 2,46 biliões de ienes, e o seu valor contabilístico, de 860 mil milhões de ienes, é de cerca de 1,6 biliões de ienes. Com essas avaliações, as alienações gerariam mais-valias dessa ordem de grandeza.

As taxas diretoras mais elevadas também aumentam os juros que o BOJ paga sobre os saldos elegíveis que as instituições financeiras detêm no banco central. As mais-valias dos ETF poderão ajudar a compensar essa despesa e a sustentar o excedente que o banco transfere para o Tesouro nacional.

A ministra das Finanças, Satsuki Katayama, afirmou que o excedente adicional e o destino a dar-lhe seriam ponderados durante a preparação do orçamento. O montante que ficará efetivamente disponível para o Governo dependerá das receitas e despesas do BOJ, bem como dos preços obtidos na venda dos ativos.

As razões apresentadas pelo BOJ para acelerar as vendas foram o bom funcionamento do programa existente e a maior capacidade de negociação do mercado. O possível benefício orçamental é uma consequência adicional da decisão, num momento em que o Japão se afasta das políticas utilizadas para combater a baixa inflação.

Receios em torno da IA impulsionam a queda das ações

As ações de Tóquio reagiram pouco, de imediato, tanto à manutenção das taxas como ao plano acelerado de alienação de ETF. Em vez disso, as ações tecnológicas acompanharam as perdas em Wall Street, enquanto os investidores questionavam a rentabilidade dos grandes programas de investimento em IA.

Maki Sawada, estratega de ações da Nomura Securities, relacionou a pressão vendedora com as dúvidas sobre o retorno do investimento em IA:

"Isto pode ser visto como um sinal de preocupação crescente com a rentabilidade dos investimentos em IA, que está a pressionar as cotações",

A Advantest caiu 5,9% e a Tokyo Electron perdeu 5,2%. A Ibiden recuou 15,2%, a Lasertec caiu 8,8% e o SoftBank Group perdeu 6%. O Nikkei chegou a cair 3% durante a sessão, antes de encerrar com uma descida de 2,1%.

O índice Topix, mais abrangente, recuou 1%. Apesar das perdas de sexta-feira, o Nikkei subiu 1% na semana, enquanto o Topix terminou a semana sem variação. Os resultados empresariais impulsionaram outras ações: a Konami subiu 15% e a Oriental Land, que explora o Tokyo Disney Resort, avançou 8,5%.

A IA colocou, assim, um desafio ao BOJ, visível tanto nas suas previsões como nas cotações do mercado. A forte despesa apoiou as exportações japonesas e fez subir alguns custos de produção, enquanto as dúvidas sobre os lucros futuros pressionaram as ações. Ueda manteve a orientação para taxas mais elevadas, sem fixar o momento das próximas subidas.

Dezembro está no horizonte, mas sem compromissos

A próxima reunião de política monetária do BOJ está marcada para 17 e 18 de dezembro. Ueda não excluiu uma subida, mas não assumiu qualquer compromisso, afirmando que as decisões dependeriam, em cada reunião, das perspetivas económicas, dos salários, da fixação de preços, das condições financeiras e dos riscos.

As empresas de investimento apontaram calendários diferentes. O BlackRock Investment Institute esperava outra subida antes do final de 2026. Tai Hui, estratega-chefe de mercado para a Ásia-Pacífico da J.P. Morgan Asset Management, previa subidas de 25 pontos base em dezembro de 2026 e março de 2027, elevando a taxa para 1,75%. Um ponto base corresponde a um centésimo de ponto percentual.

Kazuo Momma, economista executivo do Mizuho Research Institute e antigo alto responsável do BOJ, também previa subidas em dezembro e março. Hirofumi Suzuki, estratega-chefe cambial do Sumitomo Mitsui Banking Corporation, considerava possível uma subida em janeiro, caso o banco adotasse uma postura de espera mais explícita.

Tai Hui esperava um ritmo menos previsível depois de março, à medida que as subidas anteriores fossem produzindo efeitos na economia e diminuísse o contributo dos preços da energia. A sua previsão apontava para taxas próximas de 1,75% a partir daí, com novas subidas possíveis se as tensões no Médio Oriente se intensificassem ou o iene permanecesse fraco.

As principais datas de política monetária e de divulgação de informação permitem acompanhar a evolução da próxima avaliação:

• 18 de setembro de 2026: O BOJ subiu a taxa diretora de cerca de 1% para 1,25%.
• 29 e 30 de outubro: Os responsáveis reuniram-se, mantiveram as taxas e aprovaram a aceleração das vendas de ETF.
• 2 de novembro: Estava prevista a publicação do relatório completo de outubro sobre as perspetivas.
• 10 de novembro: Estava prevista a divulgação do Resumo das Opiniões da reunião.
• 17 e 18 de dezembro: Está prevista a próxima reunião de política monetária.
• 23 de dezembro: Está prevista a publicação da ata da reunião de outubro.
• Janeiro de 2027: Começa o ritmo acelerado de vendas de ETF.

Para as famílias e as pequenas empresas, o resultado imediato é tempo para se adaptarem à subida de setembro. A próxima decisão dependerá de saber se o crescimento dos salários consegue sustentar as despesas enquanto a inflação se mantém perto dos 2%, e até que ponto os custos de financiamento terão de subir para preservar esse equilíbrio.

Pontos principais

• O BOJ manteve a taxa diretora em cerca de 1,25%, por 8 votos contra 1; Hajime Takata preferia 1,5%.
• A inflação subjacente foi considerada globalmente compatível com os 2%, mas Ueda pediu mais provas de que se manteria estável.
• A previsão de inflação para o ano fiscal de 2027, excluindo os produtos alimentares frescos, subiu de 2,4% para 2,6%.
• As vendas anuais de ETF aumentarão de 330 mil milhões de ienes para 860 mil milhões de ienes, a valor contabilístico, a partir de janeiro de 2027.
• Ao ritmo revisto, serão necessários cerca de 43 anos para liquidar as posições em ETF existentes em setembro.
• A próxima reunião de política monetária realiza-se a 17 e 18 de dezembro, sem compromisso de subida.