Taiwan prepara medidas para o mercado bolsista após queda intradiária recorde de 3.737 pontos

Queda recorde coloca reguladores sob pressão

O principal índice bolsista de Taiwan caiu até 3.737,67 pontos, para 37.837,05, nas primeiras horas de negociação de 6 de novembro, levando o primeiro-ministro Cho Jung-tai a encarregar a Comissão de Supervisão Financeira de preparar medidas para estabilizar o mercado. Foi a maior perda intradiária em pontos da história do mercado.

No ponto mais baixo, o índice recuava cerca de 9%, antes de as perdas diminuírem substancialmente perto do meio-dia. A onda de vendas sucedeu a fortes quedas nas bolsas dos EUA e à continuação das vendas por investidores estrangeiros, com as ações ligadas à inteligência artificial e aos semicondutores sob pressão.

O presidente da Comissão de Supervisão Financeira, Peng Jin-long, afirmou, antes de participar nas atividades da Semana de Taiwan, em Kaohsiung, que a comissão se reuniria nessa tarde para analisar as negociações e apresentar uma resposta. Apelou à calma dos investidores e disse que os fundamentos económicos de Taiwan continuavam sólidos, apesar da forte volatilidade nos mercados internacionais.

As restrições às vendas a descoberto estavam entre as medidas que suscitavam interesse. Peng referiu a experiência da comissão durante perturbações anteriores nos mercados, mas, até ao momento das suas declarações matinais, não tinha confirmado o conteúdo, a data de início ou a duração do novo pacote. Esperava-se um anúncio nessa tarde.

O que está a impulsionar as vendas?

A queda de 6 de novembro sucedeu à venda de ações tecnológicas nos EUA, após os resultados das eleições intercalares norte-americanas, num contexto de incerteza quanto às políticas que afetam os centros de dados de IA. As ações taiwanesas ligadas à IA e aos semicondutores foram pressionadas, à medida que os investidores reavaliavam estas perspetivas. Cho também apontou a incerteza no Médio Oriente e as fortes oscilações nos principais mercados mundiais.

Em 5 de novembro, investidores estrangeiros e da China continental venderam, em termos líquidos, 102,461 mil milhões de dólares taiwaneses em ações de Taiwan, segundo dados da Bolsa de Valores de Taiwan. Vendas líquidas significam que o valor das vendas excedeu o das compras nesse montante. O principal índice de Taiwan já tinha caído 16,55% face ao nível de 49.822,55 registado em 6 de outubro, quando encerrou a sessão de 5 de novembro, antes da queda na manhã seguinte.

Cho afirmou que o Governo acompanharia de perto as negociações internas e internacionais e responderia à medida que as condições mudassem. Disse também que as transações no mercado deveriam ser determinadas pelo próprio mercado e manifestou confiança na rentabilidade e no potencial das indústrias de Taiwan.

A tarefa imediata do Governo é gerir as negociações desordenadas enquanto os investidores reagem aos acontecimentos no estrangeiro. As ferramentas propostas centram-se na forma como as ações são vendidas e como os investidores cumprem as obrigações de financiamento, em vez de estabelecerem um limite mínimo para o índice.

O pacote de 2025 constitui um precedente concreto

A referência mais clara para as medidas agora em discussão é o anúncio de abril de 2025 da Comissão de Supervisão Financeira. Publicado em 6 de abril de 2025, introduziu três medidas temporárias para o período entre 7 e 11 de abril, após o encerramento dos mercados durante o feriado de Qingming.

A comissão afirmou que as políticas norte-americanas de tarifas recíprocas tinham provocado fortes quedas nos mercados estrangeiros, enquanto o mercado de Taiwan esteve encerrado para o feriado. Assim, os investidores que regressassem às negociações teriam de reagir de uma só vez a vários dias de acontecimentos internacionais, num contexto em que a política comercial continuava incerta.

O pacote reduziu um limite diário às ordens de venda de ações emprestadas, aumentou o requisito mínimo de garantia para outra modalidade de venda a descoberto e permitiu que uma gama mais ampla de ativos fosse usada para cumprir determinadas obrigações de margem. Duas medidas tornaram mais difícil ou dispendioso apostar na descida dos preços. A terceira deu aos investidores mais flexibilidade quando os corretores exigiam garantias adicionais.

Estas regras constituem o precedente para a discussão de novembro. As declarações matinais de Peng não esclareceram se a comissão as iria repetir, escolher uma combinação diferente ou introduzir outras medidas.

Como funcionam as restrições à venda de ações emprestadas

Os vendedores a descoberto pedem ações emprestadas, vendem-nas e esperam voltar a comprá-las mais tarde a um preço inferior, antes de as devolverem. O lucro potencial corresponde à diferença entre os preços de venda e de compra, depois de descontados os custos do empréstimo e outras despesas. Se o preço subir, pelo contrário, recomprar as ações torna-se mais caro.

O pacote de 2025 de Taiwan abrangia dois canais de empréstimo. No caso das vendas de títulos emprestados, a Comissão de Supervisão Financeira reduziu o limite diário das ordens intradiárias de 30% para 3% do volume médio diário de negociação do título nos 30 dias úteis anteriores.

Isso representou uma redução de 90% na quantidade de ordens permitida ao abrigo deste limite específico. Por exemplo, se o volume médio diário de uma ação nesses 30 dias fosse de 1 milhão de ações, o limite aplicável passaria de 300.000 para 30.000 ações.

Nas vendas a descoberto com margem, a Comissão de Supervisão Financeira aumentou o requisito mínimo de margem de 90% para 130% para títulos cotados e títulos negociados no mercado de balcão. A margem é uma garantia que o mutuário tem de prestar. Aumentar o requisito significa disponibilizar mais garantias para realizar a mesma venda a descoberto.

O anúncio de abril manteve exceções para atividades específicas, incluindo certas operações de cobertura e de criação de mercado. Os criadores de mercado apresentam cotações de compra e venda para que outros investidores possam negociar. A cobertura consiste numa posição compensatória que reduz o risco de outro investimento ou produto financeiro.

Porque é importante aliviar as exigências de garantias durante uma queda

A terceira parte do pacote de 2025 dizia respeito aos investidores a quem eram exigidas garantias adicionais. Os investidores que compram ações com dinheiro emprestado têm de manter garantias suficientes para os empréstimos. Uma queda acentuada no valor das ações pode desencadear uma chamada de margem, obrigando-os a acrescentar fundos ou ativos.

Um investidor que não consiga satisfazer essa exigência pode ser obrigado a vender ações. Durante uma queda generalizada do mercado, muitos investidores podem receber chamadas de margem ao mesmo tempo, aumentando a pressão vendedora quando os compradores já estão cautelosos.

A Comissão de Supervisão Financeira permitiu que os investidores, com o acordo da sua corretora ou sociedade de financiamento de títulos, utilizassem outros ativos com liquidez de mercado e valor objetivamente avaliável para cobrir determinados défices. A autorização aplicava-se às contribuições para compras com margem e às diferenças de margem em vendas a descoberto.

Na prática, a vantagem era a flexibilidade. Um investidor com ativos elegíveis noutro local podia oferecê-los como garantia, em vez de ter de encontrar dinheiro imediatamente ou vender ações. A aprovação da corretora continuava a ser necessária, e os ativos tinham de poder ser avaliados de forma razoável e negociados no mercado.

Porque as vendas por investidores estrangeiros continuam a ser centrais

As vendas líquidas de 102,461 mil milhões de dólares taiwaneses por investidores estrangeiros e da China continental em 5 de novembro ajudam a explicar por que razão um pacote relativo às vendas a descoberto só abordaria parte da pressão. Os investidores podem vender ações que já possuem sem as pedir emprestadas, e as restrições às vendas a descoberto não impedem essa atividade.

O âmbito das restrições anteriores também deixava a negociação de futuros fora dessas regras específicas e permitia determinadas operações de cobertura. O efeito de um novo pacote dependeria, por isso, da sua redação e do volume de vendas através dos canais abrangidos.

Em 5 de novembro, a Comissão de Supervisão Financeira afirmou que avaliaria restrições às vendas a descoberto se o mercado revelasse pânico sem fundamento razoável e quedas excessivas em comparação com os mercados internacionais. Esta abordagem faz com que a dimensão das perdas de Taiwan em relação às bolsas estrangeiras seja um fator de decisão.

Para os investidores, a questão central é saber se as vendas refletem uma corrida temporária à saída de posições, uma alteração das expectativas quanto aos lucros das empresas, ou ambas. Regras mais restritivas para os empréstimos alteram diretamente as condições de negociação. As expectativas para o investimento em IA, a procura de semicondutores e a política dos EUA continuam a influenciar as decisões de investimento em ações.

Como evoluiu a resposta às tarifas

A resposta de Taiwan ao choque tarifário de 2025 desenvolveu-se ao longo de várias semanas, não se ficando pelo anúncio inicial. A sequência mostra como as restrições à negociação, a capacidade de intervenção pública através de compras e as mudanças na política dos EUA surgiram em rápida sucessão.

• 6 de abril de 2025: A Comissão de Supervisão Financeira anunciou limites mais restritivos às vendas a descoberto, requisitos de margem mais elevados e maior flexibilidade na utilização de garantias, inicialmente para o período entre 7 e 11 de abril.
• 8 de abril de 2025: Taiwan anunciou a ativação do seu fundo de estabilização bolsista, cuja capacidade foi então descrita como sendo de cerca de 15 mil milhões de dólares norte-americanos.
• 9 de abril de 2025: O principal índice de Taiwan registou um mínimo de fecho de 17.391,76 pontos. Mais tarde, nesse dia, nos Estados Unidos, o presidente Donald Trump anunciou uma suspensão de 90 dias das tarifas recíprocas.
• 10 de abril de 2025: As ações de Taiwan subiram 9,25%, na sequência da suspensão das tarifas pelos EUA.
• 12 de abril de 2025: A Comissão de Supervisão Financeira prolongou as restrições temporárias por mais uma semana.
• 19 de abril de 2025: As restrições mantiveram-se em vigor sem uma data fixa para o seu termo.
• 26 de maio de 2025: Os requisitos de negociação afetados regressaram à normalidade.

Ao anunciar a prorrogação de 12 de abril, a Comissão de Supervisão Financeira afirmou que a confiança dos investidores estava a recuperar gradualmente, embora as políticas tarifárias e as respostas de outros países continuassem incertas. A entidade reguladora disse ser provável que as oscilações dos mercados internacionais continuassem a afetar Taiwan.

O que conseguiram as intervenções anteriores

Ao prorrogar as restrições de abril de 2025, a Comissão de Supervisão Financeira fez uma avaliação positiva das medidas. No seu comunicado, descreveu assim o efeito sobre as vendas especulativas:

tiveram efetivamente o efeito esperado de travar as vendas especulativas

Posteriormente, o principal índice de Taiwan encerrou a sessão de 23 de maio nos 21.652,24 pontos, uma subida de 24,50% face ao mínimo de fecho de 17.391,76 pontos registado em 9 de abril. Durante o mesmo período de recuperação, os investidores também reagiam à suspensão das tarifas e à ativação do fundo de estabilização de Taiwan.

Uma análise de cinco episódios importantes de restrições às vendas a descoberto desde 2008 concluiu que, em quatro casos, o mercado atingiu um mínimo de fecho em cerca de três semanas. Em 2015 e 2020, o primeiro dia de negociação ao abrigo das restrições em causa foi o ponto de fecho mais baixo do episódio. Em 2022, o mínimo foi atingido em 25 de outubro, cerca de três semanas depois do início das primeiras medidas.

A exceção foi a crise financeira de 2008, quando o mercado continuou a cair e perdeu cerca de mais 30%, apesar da proibição abrangente das vendas a descoberto. Durante esses episódios, os Governos e os bancos centrais também tomaram outras medidas, desde compras por fundos de estabilização até ao apoio monetário dos EUA.

As restrições às vendas a descoberto também têm custos. Um estudo de 2013 de Alessandro Beber e Marco Pagano, publicado no Journal of Finance, analisou restrições em cerca de 30 países em torno da crise de 2008. Concluiu que estas reduziram a liquidez, atrasaram o ajustamento dos preços à informação e deram pouco apoio geral às cotações, possivelmente com exceção das ações financeiras norte-americanas. Menos liquidez significa que os investidores poderão encontrar menos contrapartes dispostas a comprar ou vender.

O que mudará com a decisão da tarde

A decisão da tarde da Comissão de Supervisão Financeira determinará que investidores serão sujeitos a novos requisitos e com que rapidez estes entrarão em vigor. Um requisito de margem mais elevado aumentaria as garantias necessárias para as vendas a descoberto. Um limite mais baixo para as vendas de títulos emprestados reduziria as quantidades de ordens permitidas. Regras mais abrangentes para as garantias dariam aos investidores elegíveis mais formas de satisfazer as exigências das corretoras.

A duração e as exceções seriam tão importantes como os termos gerais do anúncio. O pacote de abril de 2025 de Taiwan começou por vigorar durante um período curto e fixo e foi prorrogado enquanto a incerteza persistia. As isenções para criadores de mercado e determinadas atividades de cobertura ajudaram a preservar funções específicas de negociação enquanto as restrições se aplicavam a outras operações.

Uma eventual intervenção do fundo de estabilização bolsista funcionaria através de um mecanismo diferente: utilizar recursos autorizados para apoiar o mercado por meio de compras. As restrições aos empréstimos alteram as condições em que os investidores podem vender ações a descoberto; a intervenção do fundo acrescenta capacidade de compra.

Para as famílias que detêm ações ou fundos, os acontecimentos imediatos a acompanhar eram o anúncio da tarde e a reação do mercado. A experiência de Taiwan em abril de 2025 mostra que as medidas internas podem coincidir com mudanças abruptas na política dos EUA, influenciando ambas os preços observados pelos investidores.

Pontos-chave

• O principal índice de Taiwan caiu até 3.737,67 pontos, para 37.837,05, em 6 de novembro, antes de as perdas diminuírem perto do meio-dia.
• O primeiro-ministro Cho Jung-tai encarregou a Comissão de Supervisão Financeira de preparar uma resposta; esperava-se um anúncio nessa tarde.
• O presidente Peng Jin-long ainda não tinha confirmado se o pacote incluiria restrições às vendas a descoberto.
• O precedente de abril de 2025 reduziu de 30% para 3% o limite às vendas de títulos emprestados, aumentou de 90% para 130% os requisitos de margem para vendas a descoberto e alargou o leque de garantias aceites.
• Em 5 de novembro, investidores estrangeiros e da China continental venderam, em termos líquidos, 102,461 mil milhões de dólares taiwaneses em ações de Taiwan.
• As restrições à venda de ações emprestadas não impedem os investidores de vender ações que já possuem, enquanto as ações tecnológicas no estrangeiro e a política dos EUA continuam a ser fatores centrais para o sentimento do mercado.