PTTGC e SCGC planeiam uma joint venture petroquímica de 186,5 mil milhões de baht, com conclusão prevista para 2027

Uma participação de controlo de 56% e milhares de milhões em poupanças previstas

A PTT Global Chemical (PTTGC) e a SCG Chemicals (SCGC) acordaram os principais termos de uma joint venture que combinará empresas petroquímicas tailandesas avaliadas em 186,514 mil milhões de baht, com benefícios anuais estimados entre 5,1 mil milhões e 6,8 mil milhões de baht quando a integração estiver plenamente concretizada.

A PTTGC deterá 56% e manterá o controlo, enquanto a SCGC, subsidiária de produtos químicos da Siam Cement (SCC), ficará com 44%. A operação proposta reunirá fábricas de ingredientes químicos básicos e plásticos, bem como infraestruturas, operações de comercialização e participações em empresas relacionadas.

A PTTGC agendou uma assembleia geral extraordinária de acionistas para 3 de dezembro de 2026. A conclusão está prevista para o segundo semestre de 2027, sujeita à aprovação dos acionistas, à autorização das autoridades da concorrência, a outras autorizações regulamentares e ao consentimento de terceiros.

O acordo surge numa altura em que a SCC enfrenta pressão imediata devido à quebra dos resultados da petroquímica. A sua subsidiária de produtos químicos registou um prejuízo de 1,738 mil milhões de baht no terceiro trimestre de 2026, enquanto o projeto Long Son Petrochemicals, no Vietname, que ficará fora da joint venture, teve um prejuízo de 3,326 mil milhões de baht.

O plano comercial consiste em combinar o acesso da PTTGC a matérias-primas, infraestruturas de refinação e produção de produtos químicos básicos com a tecnologia de fabrico, a gama de produtos e a experiência da SCGC em plásticos de maior valor. As empresas esperam melhorar as operações existentes, em vez de construir novas fábricas, para alcançar os benefícios previstos.

Thammasak Sethaudom, presidente e diretor executivo da SCC, comunicou o acordo à Bolsa de Valores da Tailândia em 28 de outubro de 2026. A SCC descreveu a combinação como uma forma de reforçar a competitividade global da Tailândia e criar um líder regional no setor petroquímico.

Para os acionistas, a questão central é saber se uma melhor coordenação entre as duas empresas poderá gerar poupanças recorrentes e receitas adicionais suficientes para compensar as condições desfavoráveis do setor, os custos de integração e os efeitos da divisão da propriedade.

Que fábricas e investimentos seriam transferidos?

O contributo da PTTGC inclui cinco fábricas de olefinas na Tailândia, instalações de polietileno, serviços públicos e infraestruturas. A empresa transferiria também a sua participação de 41,4% na HMC Polymers e a sua empresa integralmente detida GC Marketing Solutions, juntamente com os passivos associados, benefícios de promoção do investimento, licenças e contratos de arrendamento de terrenos.

As olefinas são componentes químicos básicos usados no fabrico de muitos materiais. As poliolefinas são uma família de plásticos que inclui o polietileno e o polipropileno, amplamente utilizados em embalagens, recipientes e bens manufaturados. Os crackers são unidades que transformam matérias-primas como a nafta ou o etano nestes componentes químicos básicos.

O pacote da SCGC inclui as operações de olefinas da Rayong Olefins (ROC) e da Map Ta Phut Olefins (MOC), as operações de polietileno da Thai Polyethylene (TPE) e participações em instalações de polipropileno. O contributo inclui ainda investimentos na Siam Polyethylene, Siam Synthetic Latex, Bangkok Synthetics e Thai MMA.

A Long Son Petrochemicals, no Vietname, fica excluída. A SCGC manterá também os seus negócios de vinil, as operações de reciclagem e as empresas de serviços e soluções. As prioridades mais amplas da SCC, incluindo o cimento com menores emissões de carbono, as embalagens e a Cleanergy, continuarão separadas da combinação.

Como funcionaria a fusão sem pagamento em numerário

A PTTGC criaria primeiro uma subsidiária integralmente detida, denominada GC SPV, e transferiria para esta as empresas que participam na operação. A SCGC reorganizaria as suas operações tailandesas relevantes sob a TPE.

Em seguida, a GC SPV fundir-se-ia com a TPE. A GC SPV sobreviveria à fusão, assumindo os ativos, passivos, direitos, deveres e responsabilidades da TPE, que deixaria de existir como entidade jurídica autónoma. A GC SPV emitiria ações a favor da SCGC como pagamento.

Os valores negociados são de 104,44784 mil milhões de baht para as empresas da PTTGC e de 82,06616 mil milhões de baht para as da SCGC, num total de 186,514 mil milhões de baht. Estes contributos correspondem às participações de 56% e 44% propostas.

As empresas recorreram a avaliações pelo método dos fluxos de caixa descontados. Em termos simples, este método estima o dinheiro que uma empresa poderá gerar no futuro e calcula quanto vale hoje, tendo em conta o tempo e o risco.

Não haverá pagamento em numerário pela fusão, nem será necessário financiamento externo para esse efeito. Ainda assim, qualquer uma das partes poderá ter de injetar capital se o fundo de maneio antes da fusão diferir dos níveis acordados. O fundo de maneio é o dinheiro necessário para manter as operações diárias, incluindo o financiamento de existências e dos pagamentos a receber dos clientes.

De onde viriam os benefícios anuais

A PTTGC e a SCGC estimam benefícios recorrentes anuais entre 5,1 mil milhões e 6,8 mil milhões de baht, equivalentes a cerca de 150 milhões a 200 milhões de dólares. Estes benefícios, muitas vezes designados por sinergias, são poupanças ou receitas adicionais que as empresas esperam obter ao operar em conjunto.

O abastecimento de matérias-primas é uma das principais oportunidades. A PTTGC traz ligações às operações de refinação e à rede de abastecimento mais ampla da PTT. A coordenação das compras e a distribuição das matérias-primas disponíveis pelas fábricas poderão dar à empresa combinada mais flexibilidade para escolher os insumos mais económicos.

A InnovestX estima que as melhorias iniciais poderão abranger cerca de 15% a 30% das necessidades totais de matérias-primas da SCGC. A sua análise aponta as ligações a refinarias, operações de aromáticos, processamento de condensados e fornecimento de etano como potenciais fontes de maior flexibilidade.

Segundo a mesma análise, será possível coordenar as operações de mais de 30 fábricas no parque industrial de Map Ta Phut. O planeamento conjunto da manutenção, dos períodos de paragem das fábricas, dos serviços públicos, da gestão da energia e da utilização dos ativos será uma prioridade inicial.

As compras, o transporte, a comercialização e a administração oferecem outras oportunidades para reduzir duplicações. A combinação de plásticos básicos com produtos que recorrem a tecnologia especializada poderá também ajudar a joint venture a servir mais clientes e a melhorar a composição das vendas.

A PTTGC prevê obter os benefícios anunciados sobretudo através dos ativos existentes, sem despesas de capital adicionais. As estimativas não foram auditadas nem revistas, e os resultados reais dependerão da execução e das condições de mercado. As empresas não apresentaram um calendário anual detalhado para concretizar o valor total.

Porque são importantes a dimensão e o calendário das poupanças

O Citi compara o objetivo de benefícios anuais com resultados combinados antes de juros, impostos, depreciações e amortizações (EBITDA) de cerca de 12 mil milhões de baht. O EBITDA é uma medida dos resultados que ajuda os investidores a comparar as operações das empresas antes do financiamento, dos impostos e de determinados encargos contabilísticos.

Os benefícios previstos, entre 5,1 mil milhões e 6,8 mil milhões de baht, equivalem a cerca de 43% a 57% desse valor de referência de 12 mil milhões de baht. O cálculo mostra quanto a tese de investimento depende de uma integração bem-sucedida: a melhoria esperada é significativa face à base de resultados usada pelo Citi.

A InnovestX prevê que os benefícios aumentem após a conclusão da operação e atinjam o seu potencial máximo no prazo de três anos, por volta de 2030. A administração descreveu a estimativa como uma fase inicial, com possibilidade de surgirem outras oportunidades numa integração posterior.

A InnovestX estima ganhos potenciais nos lucros da PTTGC de 7% em 2027 e 11% em 2028, e da SCC de 3% e 9,5%, respetivamente. A estimativa para a SCC em 2027 pressupõe que a operação seja concluída por volta de meados desse ano, antes do prazo indicado pelas empresas, que apontam para o segundo semestre.

Ao analisar a divisão da propriedade em relação ao EBITDA total de 2024 e 2025, o Citi chega a um resultado mais cauteloso: uma possível redução de 3% para a PTTGC e um aumento de 2% para a SCC. O banco afirma que o resultado poderá inverter-se se forem usados os valores mais elevados do EBITDA atribuível da SCGC em 2023, embora considere improvável que esse desempenho se repita, à medida que os produtos se tornam mais disponíveis e se diferenciam menos pelo valor.

Assim, pressupostos diferentes sobre os resultados atuais, a data de conclusão e o ritmo das poupanças conduzem a estimativas distintas do impacto financeiro.

Controlo, dividendos e uma mudança nas contas da SCC

A PTTGC nomearia quatro administradores para o conselho de administração da joint venture, composto por sete membros, e escolheria o diretor executivo. A SCGC nomearia três administradores e o diretor executivo adjunto.

A PTTGC consolidaria as demonstrações financeiras da joint venture por manter o controlo. Isto significa incluir os ativos, passivos, receitas e despesas da joint venture nas contas do grupo, contabilizando separadamente a parte pertencente à SCGC.

A SCC recorreria ao método da equivalência patrimonial para contabilizar o investimento como empresa associada. Em vez de incluir separadamente as vendas, os custos, os ativos e as dívidas de cada empresa participante nas demonstrações do grupo, a SCC registaria o investimento e reconheceria a sua parte nos resultados da joint venture.

O Citi estima que cerca de 60% a 70% das vendas da SCGC deixariam de constar das contas consolidadas da SCC. A SCC espera que a sua parte nos resultados da joint venture contribua para os lucros, enquanto os dividendos recebidos afetariam o seu EBITDA futuro, de acordo com o modelo de apresentação que descreveu.

A política de dividendos proposta para a joint venture prevê distribuições de pelo menos 60% do lucro líquido consolidado após impostos e das reservas legais obrigatórias. Poderão ser ponderadas distribuições adicionais depois de considerados os investimentos necessários, o fundo de maneio e outras necessidades operacionais.

A distribuição da dívida continua a ser importante para o resultado financeiro. O Citi estima que cerca de 130 mil milhões de baht da dívida bruta de 160 mil milhões de baht da SCGC no terceiro trimestre poderão permanecer na SCGC, possivelmente associados ao financiamento da Long Son Petrochemicals.

A InnovestX estima que a dívida líquida inicial da joint venture será de cerca de 1,5 mil milhões de dólares, incluindo aproximadamente 900 milhões de dólares da PTTGC e 600 milhões da SCGC e da TPE. A empresa aponta para um rácio de dívida líquida sobre capital próprio de 0,26 vezes, enquanto o Citi prevê um rácio de dívida líquida sobre EBITDA inferior a quatro vezes. Estas medidas comparam o endividamento com diferentes bases financeiras: o capital dos acionistas e os resultados operacionais anuais.

Qual seria a dimensão da empresa combinada?

A BLS Research estimou uma capacidade de produção instalada combinada de 11,2 milhões de toneladas por ano, numa análise datada de 26 de outubro de 2026, incluindo 6,1 milhões de toneladas da PTTGC e 5,1 milhões da SCGC. A InnovestX situa a capacidade de poliolefinas acima de 7 milhões de toneladas por ano e considera a empresa proposta a maior da Ásia e a décima maior do mundo nessa categoria de produtos.

Os valores de capacidade referem-se a descrições diferentes da base de produção: a capacidade instalada combinada da BLS e a capacidade de poliolefinas da InnovestX. A capacidade instalada mede o volume que as fábricas foram concebidas para produzir num ano; a produção efetiva depende da procura, da manutenção e das decisões operacionais.

A BLS estimou também receitas de 344 mil milhões de baht, lucros líquidos de 20 mil milhões de baht e ativos totais de 343 mil milhões de baht. A análise antecedeu o acordo de 28 de outubro e pressupunha uma participação da PTTGC entre 51% e 55%, em comparação com os 56% acordados posteriormente.

O Citi calcula que as avaliações negociadas implicam preços equivalentes a cerca de 1,22 vezes o valor contabilístico dos ativos da PTTGC e entre 0,94 e 1,09 vezes o da SCGC. O valor contabilístico é o valor registado nas contas. O Citi atribui a diferença entre estes múltiplos às divergências na distribuição da dívida.

Resultados fracos explicam a urgência

A SCC registou um lucro líquido de 2,386 mil milhões de baht no terceiro trimestre de 2026, uma queda de cerca de 79% face ao trimestre anterior, embora tenha recuperado de um prejuízo de 669 milhões de baht registado um ano antes. A SCGC passou de um lucro de 4,82 mil milhões de baht no segundo trimestre para um prejuízo de 1,738 mil milhões no terceiro.

As margens petroquímicas mais baixas foram uma das principais fontes de pressão. A diferença entre o preço do polietileno de alta densidade e o da nafta caiu 27% face ao trimestre anterior, enquanto a diferença entre o preço do polipropileno e o da nafta recuou 14%. Estas diferenças mostram a distância entre os preços dos produtos e o custo de uma matéria-prima essencial, ajudando a explicar a pressão sobre os resultados da produção.

A Long Son Petrochemicals, que suspendeu a produção em meados de maio, registou um prejuízo de 3,326 mil milhões de baht, em comparação com 631 milhões de baht no trimestre anterior. A SCC prevê retomar as operações em 2027. O projeto para aumentar a utilização de etano está adiantado face ao calendário, e a Phillip prevê que a utilização desta matéria-prima mais barata comece por volta de meados de 2027.

As ações da SCC caíram 12 baht, ou 4,32%, para 266 baht durante a sessão da manhã de 29 de outubro de 2026. Ainda assim, as avaliações dos corretores permaneceram acima desse preço: as seis empresas que avaliaram a SCC num dos grupos apontaram para preços-alvo entre 290 e 315 baht, enquanto a Finansia manteve o objetivo de 312 baht e a BLS o de 332 baht.

As perspetivas operacionais a mais curto prazo variam. A Krungsri prevê um crescimento de cerca de 13% no volume de vendas petroquímicas no quarto trimestre, após a retoma das operações da ROC em meados de setembro. A Trinity destaca a manutenção da MOC em novembro e a procura sazonalmente mais fraca como fatores de pressão sobre os resultados. Estas alterações operacionais afetarão o desempenho antes da conclusão prevista da joint venture.

As votações e autorizações ainda necessárias

A PTTGC classifica a operação como uma transação de ativos relevantes de caráter especial, com uma dimensão máxima de 23,2% segundo o critério dos ativos tangíveis líquidos. A aprovação exige pelo menos três quartos dos votos dos acionistas presentes e com direito de voto, excluindo os acionistas com interesses na operação. A Asia Plus Advisory foi nomeada consultora financeira independente.

A operação exige também a aprovação dos acionistas da SCGC, a autorização da Comissão da Concorrência Comercial da Tailândia, outras autorizações regulamentares e o consentimento dos terceiros relevantes. A SCC também agendou uma assembleia geral extraordinária de acionistas para 3 de dezembro de 2026.

O calendário previsto é o seguinte:

• 28 de outubro de 2026: a SCC comunicou o acordo sobre os principais termos e a estrutura de propriedade.
• 11 de novembro de 2026: data de registo da PTTGC para determinar quem pode participar na assembleia de acionistas.
• 18 de novembro de 2026: envio previsto das convocatórias para a assembleia extraordinária.
• 3 de dezembro de 2026: assembleias gerais extraordinárias de acionistas agendadas para analisar a proposta.
• Primeiro semestre de 2027: apresentação prevista dos pedidos de autorização à concorrência e a outras entidades reguladoras, e progressos nas condições necessárias.
• Até meados de 2027: a PTTGC prevê concluir a sua reorganização interna.
• Segundo semestre de 2027: conclusão prevista da fusão e criação da joint venture.

A volatilidade do setor, as dificuldades de integração das operações e os atrasos nas aprovações poderão afetar tanto o calendário como os benefícios financeiros. A prioridade atual da administração é coordenar os ativos e melhorar a eficiência, não estando o encerramento de fábricas nem a redução da produção no centro do plano inicial.

Pontos-chave

• A PTTGC e a SCGC propõem combinar empresas petroquímicas tailandesas avaliadas em 186,514 mil milhões de baht.
• A PTTGC deterá 56%, controlará o conselho de administração e consolidará a joint venture; a SCGC ficará com 44%.
• O pagamento da fusão será feito em ações, embora os ajustamentos do fundo de maneio possam exigir injeções de capital.
• Os benefícios anuais estão estimados entre 5,1 mil milhões e 6,8 mil milhões de baht, com um aumento gradual após a conclusão.
• A Long Son Petrochemicals e as empresas de vinil, reciclagem e serviços da SCGC ficam fora da joint venture.
• As assembleias de acionistas estão agendadas para 3 de dezembro de 2026, e a conclusão está prevista para o segundo semestre de 2027.
• A joint venture prevê distribuir dividendos de pelo menos 60% do lucro líquido consolidado, sujeito às reservas e às necessidades operacionais e de investimento.