A entrada do Vietname no FTSE é acompanhada por quase mil milhões de dólares em vendas estrangeiras, enquanto maiores alocações de fundos ficam para 2027

Vendedores estrangeiros dominam o primeiro mês

O primeiro mês do Vietname como mercado emergente secundário da FTSE Russell gerou cerca de 24,8 biliões de dong, quase mil milhões de dólares, em vendas líquidas de ações por investidores estrangeiros, em vez da vaga de compras que muitos investidores esperavam. Os investidores estrangeiros venderam mais do que compraram em 19 das primeiras 20 sessões de negociação após a reclassificação de 21 de setembro de 2026. A única sessão com compras líquidas totalizou apenas 54 mil milhões de dong.

O VN-Index caiu quase 110 pontos, cerca de 6%, durante esse período, recuando para perto dos 1.700 pontos. As vendas líquidas estrangeiras em outubro ultrapassaram os 20 biliões de dong, após dois meses de vendas mais moderadas, voltando a pressionar um mercado em que os compradores nacionais já enfrentavam custos de financiamento mais elevados.

Os dados da Bolsa de Ho Chi Minh indicam que as vendas líquidas estrangeiras ultrapassaram os 120 biliões de dong em 2026, aproximando-se do recorde do ano anterior, de cerca de 125 biliões de dong. Os investidores estrangeiros foram vendedores líquidos em todos os meses do ano.

O problema imediato é o desfasamento entre as vendas que ocorrem agora e as compras previstas para vários meses. A maioria das compras esperadas por fundos que seguem os índices de referência da FTSE deverá ocorrer em 2027. Entretanto, os gestores de fundos que escolhem os investimentos por iniciativa própria continuam livres para vender, realizar mais-valias ou transferir dinheiro para outros mercados.

O Vietname passou a ter acesso a um grupo mais amplo de investidores internacionais. A conquista de um lugar duradouro nas suas carteiras depende agora dos resultados das empresas, do acesso ao mercado e das rendibilidades disponíveis noutros locais, além da nova classificação.

O que a FTSE aprovou

A revisão de classificação de março da FTSE Russell, publicada a 7 de abril, confirmou que o Vietname cumpria todos os critérios para obter o estatuto de mercado emergente secundário ao abrigo do seu Quadro de Classificação de Países para Ações. A mudança foi marcada para a abertura da sessão de negociação de 21 de setembro de 2026.

O fornecedor de índices identificou melhorias práticas: a eliminação da exigência de os investidores institucionais estrangeiros disponibilizarem dinheiro antes de negociarem e a criação de um processo formal para transações não liquidadas. Esse processo define o que acontece quando um comprador ou vendedor não consegue concluir uma transação nos termos acordados.

David Sol, responsável global de políticas da FTSE Russell, descreveu os progressos quando a revisão foi publicada:

A FTSE Russell congratula-se com os progressos contínuos das autoridades vietnamitas do mercado no sentido de alinhar com as normas internacionais. A revisão intercalar de março confirma que as principais melhorias necessárias para apoiar a reclassificação prevista para setembro de 2026 continuam no bom caminho.

A Circular 08/2026/TT-BTC criou um quadro que permite aos investidores estrangeiros entrar no Vietname através de corretores globais e melhorou as regras aplicáveis à negociação sem depósitos de dinheiro antecipados. O acesso através desses corretores é importante porque os fundos internacionais precisam de comprar e vender com eficiência as ações incluídas nos índices de referência que seguem.

O Vietname também introduziu um novo sistema de negociação desenvolvido com o mercado de ações da Coreia do Sul e promoveu a divulgação de mais informação empresarial em inglês. Estas alterações dizem respeito à forma como os investidores participam no mercado; as suas decisões sobre quanto investir dependem dos preços, dos lucros e das oportunidades concorrentes.

Comprar antes do acontecimento, vender depois

Os investidores estrangeiros compraram, em termos líquidos, 2,7 biliões de dong em ações da Bolsa de Ho Chi Minh na semana anterior à reclassificação e, depois, venderam 2,8 biliões de dong líquidos na primeira semana seguinte, de acordo com dados da bolsa e do London Stock Exchange Group. O VN-Index perdeu 2,2% nessa primeira semana.

O próprio dia 21 de setembro registou uma queda de 0,9% do índice, enquanto o volume de transações da bolsa diminuiu 33% face à sexta-feira anterior. Alguns fundos já tinham comprado antes da mudança, deixando margem para a realização de mais-valias quando entrassem os fundos que seguem os índices de referência.

Hoang Huy, estratega da Maybank Securities Vietnam, afirmou que a reclassificação era apenas um dos fatores que afetavam as ações. Nguyen Duy Phuong, diretor sénior da Divisão de Análise Financeira Regular da DG Capital, explicou também que os investidores internacionais aplicariam capital gradualmente, com os gestores ativos a avaliarem as condições económicas, os resultados, a qualidade da gestão e a transparência.

A semana de negociação de 12 a 16 de outubro mostrou como essa cautela se traduziu na prática. Os investidores estrangeiros venderam um total líquido de 3,007 biliões de dong nas cinco sessões, enquanto o VN-Index perdeu 29,18 pontos, ou 1,68%, terminando nos 1.705,91 pontos.

A Vingroup liderou as vendas líquidas estrangeiras nessa semana, com 417 mil milhões de dong, seguida pelo Techcombank, com 282 mil milhões, pela VIX Securities, com 214 mil milhões, e pela FPT, com 202 mil milhões. O Military Bank atraiu compras líquidas de 230 mil milhões de dong. Os investidores estrangeiros continuaram a escolher ações individuais, apesar de a sua posição conjunta permanecer negativa.

As principais fases de compras ficam para 2027

Os fundos que replicam um índice, conhecidos como fundos passivos, ajustam as suas posições quando o índice de referência muda. Os fundos ativos escolhem os investimentos com base na sua própria análise. As respetivas compras e vendas podem seguir direções opostas em torno do mesmo acontecimento relacionado com um índice.

Antes de a reclassificação entrar em vigor, já tinham sido aplicados cerca de 220 milhões de dólares em capital passivo. Kim Thien Quang, diretor executivo do Maybank Investment Bank, afirmou que as compras dos fundos que seguem índices de mercados emergentes da FTSE ajudaram a atenuar a pressão das vendas estrangeiras em agosto e setembro.

Quang descreveu quatro fases de inclusão, de 10%, 20%, 35% e 35%, entre setembro de 2026 e setembro de 2027. Luong Duy Phuoc, diretor de análise da Kafi, descreveu a mesma progressão cumulativa: 30% até março de 2027, 65% a meio do ano e 100% em setembro.

Do Minh Trang, diretora de análise e estratégia de mercado da ACBS, indicou percentagens intermédias diferentes: 15% em março e 30% em junho, além de 10% inicialmente e 35% em setembro. O anúncio da FTSE de abril confirmou a data de entrada em vigor, mas não indicou as percentagens de cada fase. Por isso, os investidores precisam de consultar os avisos aplicáveis sobre a implementação dos índices para ajustar as carteiras com precisão.

• Outubro de 2025: a FTSE anunciou pela primeira vez o calendário de reclassificação do Vietname.
• Abril de 2026: a revisão intercalar confirmou que o Vietname cumpria os critérios de classificação.
• 21 de setembro de 2026: entrou em vigor o estatuto de mercado emergente secundário e teve início a inclusão faseada.
• Março e junho de 2027: prevê-se que novas alocações aumentem substancialmente as compras de fundos de referência.
• Setembro de 2027: está previsto que o processo de inclusão fique concluído.

Estas percentagens descrevem as fases da inclusão planeada do Vietname, não a sua ponderação no índice global completo. O calendário distribui as compras ao longo de um ano, em vez de as concentrar na data da reclassificação.

Quanto capital poderá chegar?

Nguyen Trieu Vinh, diretor-adjunto de investimentos da VCBF, estimou que a reclassificação poderia atrair entre 2,5 e 3 mil milhões de dólares em capital passivo. A SSI Research tinha estimado anteriormente 1,7 mil milhões de dólares, com as compras distribuídas por várias fases trimestrais.

A estimativa mais ampla de Quang, da Maybank, é de 6 a 8 mil milhões de dólares ao longo de dois a três anos, cerca de três quartos dos quais provenientes de fundos ativos. Aplicada a esse intervalo, a componente ativa corresponderia a cerca de 4,5 a 6 mil milhões de dólares. A HSBC apresentou uma previsão mais otimista, de 10 mil milhões de dólares.

A diferença é importante porque grande parte da previsão mais elevada depende de os gestores escolherem voluntariamente o Vietname. Esses gestores comparam as rendibilidades esperadas com as das ações tecnológicas nos Estados Unidos, no Japão e na China, ponderando também as taxas de juro, as taxas de câmbio e os riscos geopolíticos.

Phuoc espera que as condições para compras líquidas estrangeiras sustentadas se tornem mais favoráveis a partir do segundo trimestre de 2027. Trang considera que o final do primeiro trimestre e o início do segundo poderão ser um período em que o aumento das alocações aos índices de referência gere maior pressão compradora. Ambas são previsões; os resultados das empresas e as condições financeiras globais continuam a influenciar as decisões de investimento.

FPT, PNJ e ETF ilustram o recuo

A FPT e a retalhista de joalharia PNJ ilustram a dimensão da mudança no apetite dos investidores estrangeiros. Ambas atingiam regularmente o limite de 49% de participação estrangeira, e por vezes os compradores pagavam prémios de dezenas de pontos percentuais acima dos preços de mercado para obter ações.

Desde então, a participação estrangeira caiu para menos de 28% na FPT e menos de 27% na PNJ. Em comparação com o anterior limite de 49%, estes valores representam descidas superiores a 21 e 22 pontos percentuais, respetivamente. A FPT voltou a ser alvo de vendas em outubro, enquanto os investidores estrangeiros continuaram a reduzir as posições na PNJ, apesar de o preço das ações ter estabilizado.

O dia 16 de outubro mostrou que o padrão pode mudar no espaço de uma única sessão. Nesse dia, os investidores estrangeiros compraram ações da FPT em termos líquidos, apesar de terem vendido 560 mil milhões de dong líquidos no conjunto do mercado. O HDBank representou mais de 182 mil milhões de dong em vendas líquidas. O VN-Index recuperou mais de sete pontos, para cerca de 1.706, embora as transações nas três bolsas tenham permanecido abaixo dos 12 biliões de dong.

Os fundos cotados em bolsa já existentes também têm tido dificuldade em atrair novo capital. O VanEck Vietnam ETF passou quatro meses consecutivos sem entradas de capital, e o Xtrackers Vietnam Swap UCITS ETF passou três. O Fubon Vietnam ETF registou resgates superiores a 4 mil milhões de dólares taiwaneses, o equivalente a mais de 3 biliões de dong, desde o início do ano.

Um ETF é um fundo cujas unidades são negociadas numa bolsa. Os seus investidores podem retirar dinheiro mesmo enquanto outros fundos se preparam para comprar ações vietnamitas ao abrigo de outro índice de referência. A continuação dos resgates no Fubon aponta para o terceiro ano consecutivo de saídas substanciais de capital.

O índice privilegia o setor financeiro em detrimento da indústria

A FTSE acrescentou 27 empresas vietnamitas ao seu quadro de índices globais, incluindo 15 bancos ou sociedades de valores mobiliários. Assim, as empresas financeiras representam cerca de 56% das empresas em número. Apenas seis foram incluídas no FTSE All-World Index: Vietcombank, Vingroup, Vinhomes, BIDV, VP Bank e Hoa Phat.

Hanh Le, docente de Finanças na RMIT University Vietnam, explicou a razão desta concentração:

O capital dos índices segue as regras do índice, não a estrutura da economia.

A FTSE considera a dimensão das empresas, a atividade de negociação e o free float, ou seja, as ações disponíveis para negociação por investidores, em vez das participações detidas por acionistas controladores. Uma parte significativa da atividade industrial do Vietname está em empresas que não estão cotadas no mercado local.

O Vietname registou um crescimento económico de 8,2% no primeiro semestre de 2026 e um aumento das exportações superior a 20% nos primeiros sete meses, apesar de uma tarifa de 20% aplicada pelos Estados Unidos. Os investidores estrangeiros que compram o índice ficam mais expostos a bancos, sociedades de valores mobiliários e empresas imobiliárias do que esses números de exportação, por si só, poderiam sugerir.

A ACBS estima que os bancos representam mais de 30% do valor de mercado e cerca de 50% dos lucros das empresas cotadas. As perspetivas de resultados do setor têm, por isso, um peso considerável no mercado. Le afirmou também que a Vingroup e a Vinhomes foram responsáveis pela maior parte dos ganhos do índice no ano anterior, acrescentando outro fator de concentração.

Taxas mais altas limitam o poder de compra nacional

Os investidores nacionais enfrentam custos crescentes precisamente quando as vendas estrangeiras aumentam a oferta de ações no mercado. A ACBS estimou que as taxas médias dos depósitos nos primeiros três trimestres de 2026 foram cerca de 1,3 pontos percentuais superiores às de 2025, enquanto as taxas de crédito subiram cerca de 1,1 pontos.

Taxas de depósito mais elevadas tornam a poupança bancária mais atrativa. Taxas de crédito mais elevadas aumentam o custo de comprar ações com dinheiro emprestado e elevam as despesas de financiamento das empresas cotadas. Nguyen Van Truc, responsável de análise da National Securities Inc., associou o aumento das taxas dos empréstimos para comprar ações com margem ao crescimento dos custos de financiamento das sociedades de valores mobiliários.

O valor negociado no mercado caiu para menos de 15 biliões de dong por sessão em setembro. Entre 12 e 16 de outubro, a liquidez média diária foi de cerca de 13,182 biliões de dong. A escassez de procura compradora dificulta a absorção das vendas estrangeiras e das novas emissões de ações por empresas que procuram capital adicional.

A SGI Capital alertou para os elevados níveis de empréstimos com margem nestas condições. Um empréstimo com margem permite a um investidor comprar ações com dinheiro emprestado, usando as próprias ações como garantia. Se o valor destas cair demasiado, a corretora pode exigir mais dinheiro ou o reembolso da dívida. O incumprimento dessa exigência pode levar à venda forçada das ações.

A SGI prevê também uma maior procura de liquidez no quarto trimestre, à medida que empréstimos e investimentos chegam ao vencimento. A desaceleração das transações imobiliárias pode aumentar a pressão quando os investidores vendem ações mais fáceis de transacionar para cumprir outras obrigações. A gravidade dependerá de onde se concentra o endividamento e da capacidade dos investidores para disponibilizarem fundos adicionais.

Os resultados têm de competir com alternativas globais

As previsões de lucros das empresas dão algum apoio, embora as perspetivas variem bastante. A Yuanta prevê que os lucros das empresas cotadas aumentem cerca de 17% em 2026, mas estima que os lucros fora do grupo Vingroup poderão ficar praticamente estagnados em 2027, à medida que se dissipam ganhos excecionais nos setores do petróleo, gás, fertilizantes e mineração.

A SGI Capital espera que os resultados do terceiro trimestre permaneçam acima dos registados um ano antes, embora o crescimento abrande. A ACBS prevê um crescimento anual dos lucros bancários entre 10% e 15%, apoiado por um crescimento do crédito na ordem dos 15%, mas alerta que os custos de financiamento estão a subir mais depressa do que as taxas de crédito.

As empresas dos setores do petróleo e do gás poderão beneficiar de preços das matérias-primas mais elevados, enquanto os produtores de eletricidade e os portos marítimos poderão ganhar com a procura de energia e o comércio. As empresas imobiliárias e as sociedades de valores mobiliários enfrentam maior pressão devido aos custos de financiamento e à redução das transações. Trang previu que o VN-Index se situaria entre os 1.700 e os 1.900 pontos até ao final de 2026.

As condições externas também afetam estas previsões. Uma subida das taxas de rendibilidade nos Estados Unidos aumenta os retornos disponíveis nos ativos denominados em dólares, enquanto as tensões no Médio Oriente e a subida dos preços do petróleo agravam as preocupações com a inflação. Os gestores ativos ponderam estas alternativas em conjunto com as avaliações das empresas vietnamitas, pelo que ações mais baratas são apenas um dos fatores das suas decisões.

Transformar o acesso ao mercado em investimento duradouro

A participação estrangeira na Bolsa de Ho Chi Minh caiu para cerca de 13%, face aos 15% de um ano antes, segundo dados da bolsa. A comparação de longo prazo feita por Vinh indicava uma participação de 20,6% no final de 2024 e de 12,5% no início de outubro, ilustrando a dimensão do recuo ao longo de vários anos.

Don Lam, diretor executivo e sócio fundador da VinaCapital, defendeu na conferência de investidores da empresa, a 13 de outubro, na cidade de Ho Chi Minh, que o Vietname tem de se tornar uma posição central, mantida a longo prazo. Participaram mais de 140 investidores e representantes de organizações financeiras. Lam apontou as exportações tecnológicas e o investimento em infraestruturas como fatores de crescimento e defendeu mercados de capitais mais desenvolvidos, mais produtos de investimento e maior capacidade para absorver fundos.

Nguyen Van Duoc, presidente da cidade de Ho Chi Minh, identificou a tecnologia e a inteligência artificial, as energias verdes, a indústria avançada, a logística e os serviços financeiros como prioridades. O Vietname pretende captar 76 mil milhões de dólares por ano através dos mercados de capitais até 2030, reduzindo a dependência do crédito bancário.

A MSCI continua a classificar o Vietname como mercado de fronteira, invocando restrições à participação estrangeira. Tyler Nguyen Manh Dung, diretor sénior de investigação de estratégia de mercado da HSC, identificou grandes ofertas públicas iniciais, a abertura mais simples de contas e um mecanismo de compensação com contraparte central como potenciais atrativos. Um mecanismo deste tipo gere as obrigações entre compradores e vendedores, reduzindo o risco de uma transação falhada propagar perdas.

Dung também referiu a possibilidade de uma decisão sobre a inclusão do Vietname numa lista de observação da MSCI a partir de junho de 2027. Trata-se de uma expectativa, não de uma decisão anunciada. Uma futura notação de crédito soberano de nível de investimento poderá abrir outra via de acesso a financiamento internacional mais barato.

A condição fundamental para Quang é a continuação das melhorias na governação, na divulgação de informação, nas regras jurídicas e no acesso dos investidores. A reclassificação do Vietname alargou a entrada no seu mercado. As empresas têm agora de dar aos investidores razões para permanecerem.

Principais pontos

• Os investidores estrangeiros venderam 24,8 biliões de dong líquidos no primeiro mês após a reclassificação de 21 de setembro.
• O VN-Index caiu cerca de 6%, enquanto as vendas líquidas estrangeiras anuais se aproximaram do recorde de 2025.
• A maior parte da inclusão planeada nos índices da FTSE ocorrerá em 2027, estando a conclusão prevista para setembro.
• A Maybank estima que poderão entrar entre 6 e 8 mil milhões de dólares de capital ao longo de dois a três anos, sobretudo através de fundos ativos.
• As empresas financeiras representam 15 das 27 empresas vietnamitas acrescentadas ao quadro de índices globais da FTSE.
• Taxas mais elevadas, baixa liquidez de negociação e empréstimos com margem estão a limitar o poder de compra nacional.
• Os resultados das empresas, a transparência e a continuação das reformas do mercado determinarão se as compras estrangeiras se tornam sustentadas.