Indonésia enfrenta possível passagem para a categoria autónoma da MSCI enquanto a OJK procura responder a preocupações sobre a integridade do mercado

As reformas enfrentam o teste da aplicação

A Indonésia tem até 30 de abril de 2027 para apresentar os seus argumentos contra a proposta de reclassificação da MSCI, que poderá retirar as suas ações de índices de mercados emergentes seguidos por muitos investidores. A Autoridade dos Serviços Financeiros, conhecida como OJK, afirma que a principal preocupação é saber se os problemas de negociação e de estrutura accionista envolvendo empresas como a Barito Renewables Energy, a Petrindo Jaya Kreasi e a Dian Swastatika Sentosa poderão repetir-se.

A 31 de outubro de 2026, Agus Firmansyah, responsável da OJK pela regulamentação e desenvolvimento dos mercados de capitais, dos derivados e da bolsa de carbono, afirmou que a MSCI reconheceu as reformas, mas continua a exigir medidas de prevenção e aplicação mais fortes. Descreveu assim a preocupação que persiste junto do fornecedor de índices:

«Embora tenham sido anunciadas reformas, continuam preocupados com as disfunções do mercado»,

A proposta surge durante uma forte queda do mercado. O índice de referência da Indonésia, o IDX Composite, fechou a 30 de outubro nos 5 057,05 pontos, menos 41,52% desde o início de 2026. A sua classificação continua em consulta, estando prevista uma decisão final até 30 de junho de 2027.

A tarefa imediata das autoridades indonésias é, por isso, mais ampla do que anunciar novas regras de divulgação. A MSCI quer provas de que a informação sobre a estrutura accionista é fiável, de que a negociação pode funcionar correctamente e de que as sanções desincentivam as práticas indevidas.

O que mudaria com a categoria autónoma

A MSCI cria índices de ações que os fundos de investimento usam para escolher ativos ou avaliar o seu desempenho. As classificações ajudam a determinar que países integram produtos abrangendo mercados desenvolvidos, emergentes e de fronteira.

Os mercados autónomos ficam fora dos índices da MSCI para mercados emergentes e de fronteira. A passagem da Indonésia para essa categoria retiraria as suas ações desses índices mais abrangentes, afectando os fundos cujas regras de investimento os obrigam a acompanhar os índices.

A proposta da MSCI, apresentada a 16 de outubro, foi além da possível passagem para o estatuto de mercado de fronteira, discutida no início de 2026. O fornecedor afirmou que a gravidade dos problemas de acessibilidade do mercado indonésio justificava a análise da categoria autónoma. A acessibilidade do mercado refere-se à facilidade com que os investidores podem comprar, deter e vender ações com informação fiável e condições de negociação funcionais.

O UBS estimou que a retirada poderia levar os fundos passivos, que acompanham índices, a vender cerca de 4 mil milhões de dólares, e gerar potencialmente mais 15 mil milhões em vendas por parte de investidores activos, cujos gestores escolhem os investimentos. Em conjunto, estas estimativas apontam para possíveis saídas de 19 mil milhões de dólares, sendo a estimativa dos investidores activos quase quatro vezes superior à dos fundos passivos.

A Indonésia tornar-se-ia a maior economia do grupo de mercados autónomos da MSCI. A FTSE Russell, outro importante fornecedor de índices, continuava a classificar a Indonésia como mercado emergente, segundo Agus, deixando os investidores perante classificações diferentes consoante o fornecedor.

Porque são três empresas centrais na disputa

A OJK associou as preocupações da MSCI a casos envolvendo a Barito Renewables Energy, cotada como BREN; a Petrindo Jaya Kreasi, cotada como CUAN; e a Dian Swastatika Sentosa, cotada como DSSA. Os casos dizem respeito a práticas de negociação e à concentração da propriedade das ações.

No caso da Dian Swastatika Sentosa, a OJK alegou manipulação coordenada dos preços. Hasan Fawzi, um responsável da OJK, descreveu a conduta alegada como:

planeada e estruturada

No caso da Barito Renewables e da Petrindo, as alegações dizem respeito a ações oferecidas nas respectivas ofertas públicas iniciais. Alegadamente, essas ações estavam destinadas desde o início a entidades ligadas ao accionista controlador, o que levou à concentração da propriedade.

A concentração da propriedade é relevante porque uma empresa pode ter muitas ações cotadas, mas poucas estarem efectivamente disponíveis para negociação por investidores comuns. Se accionistas aparentemente distintos estiverem ligados entre si, essa relação deve ser divulgada para que os investidores compreendam quem controla a oferta disponível.

Após o anúncio da MSCI em outubro, a OJK anunciou multas de milhões de dólares contra participantes do mercado envolvidos em infracções de negociação relacionadas com as três empresas. Agus afirmou que as investigações tinham começado muito antes desse anúncio. À data, as empresas ainda não tinham respondido aos pedidos de comentário.

Segundo Agus, a MSCI pretende medidas preventivas apoiadas por sanções que desincentivem tanto a repetição das infracções como práticas semelhantes por parte de outros intervenientes. A atenção centra-se, assim, na forma como as autoridades detectam actividades suspeitas e nas consequências das infracções identificadas.

O que a Indonésia já alterou

Segundo a OJK, a MSCI reconheceu várias reformas indonésias. Os accionistas com participações superiores a 1% têm de ser identificados, as categorias de investidores passaram de nove para 39 e as autoridades introduziram a comunicação de participações accionistas elevadas, conhecida como HSC.

O maior número de categorias de investidores dá às autoridades informação mais pormenorizada sobre quem detém as ações. A divulgação da estrutura accionista e da informação sobre entidades relacionadas ajuda os investidores a avaliar que quantidade de ações está efectivamente disponível no mercado.

A Indonésia está também a preparar-se para aumentar o requisito mínimo de dispersão bolsista de 7,5% para 15%. A dispersão bolsista corresponde à parte das ações de uma empresa disponível para negociação pública, em vez de estar nas mãos de accionistas controladores ou de outros titulares excluídos ao abrigo das regras aplicáveis.

O mínimo proposto é o dobro do nível anterior. Uma maior oferta de ações ao público pode dar aos investidores mais margem para comprar e vender, mas é necessária uma comunicação exacta para determinar quais as ações que cumprem os critérios.

A OJK e as instituições que regulam e operam o mercado de capitais da Indonésia estão a implementar reformas em oito áreas. Além da divulgação da estrutura accionista e da dispersão bolsista, o programa inclui um reforço da aplicação das regras, uma cooperação mais estreita entre instituições e a desmutualização da Bolsa de Valores da Indonésia. A desmutualização altera a estrutura de propriedade de uma bolsa, separando a propriedade da qualidade de membro.

Duas áreas continuam a ter avaliações negativas

Jeffrey Hendrik, director executivo da Bolsa de Valores da Indonésia, afirmou que a Indonésia obteve avaliações totalmente positivas em 10 das 18 categorias avaliadas pela MSCI. Seis foram positivas, mas com margem para melhorias, e duas foram negativas.

As duas categorias negativas dizem respeito à política cambial e ao fluxo de informação. Jeffrey afirmou que a política cambial não está sob a alçada directa das instituições do mercado de capitais, pelo que essa parte da resposta exige medidas que vão além da bolsa.

Quanto ao fluxo de informação, a MSCI concluiu que algumas informações continuavam indisponíveis em inglês. Jeffrey afirmou que a bolsa tinha instruído as empresas cotadas a publicarem informação nos dois idiomas, indonésio e inglês, em cumprimento dos requisitos em vigor da OJK.

Para um investidor estrangeiro, o acesso atempado aos comunicados de uma empresa pode influenciar decisões de compra ou venda de ações. A falta de traduções dificulta a avaliação dos acontecimentos ao mesmo tempo que os investidores capazes de ler a comunicação original.

A avaliação mostra por que motivo várias reformas já concluídas não resolveram a disputa sobre a classificação. A Indonésia apresenta resultados positivos na maioria das categorias, mas a MSCI continua a pedir melhorias em áreas específicas e provas de que a prevenção e a aplicação das regras funcionam de forma consistente.

Os prazos das reformas vão além da decisão da MSCI

O calendário para aumentar a dispersão bolsista coloca um desafio prático. Algumas empresas têm de cumprir as novas regras antes da decisão da MSCI, enquanto outras dispõem de prazo até 2028 ou 2029.

As empresas com uma dispersão bolsista superior a 12,5%, mas inferior a 15%, têm como prazo para atingir o novo mínimo o dia 31 de março de 2027. Para as que estão abaixo dos 12,5%, o calendário faseado estende-se até 2028. As empresas com uma capitalização bolsista inferior a 5 biliões de rupias têm até 2029.

A capitalização bolsista é o valor das ações cotadas de uma empresa aos preços actuais. O prazo mais longo dá às empresas mais pequenas tempo adicional para alterar a sua estrutura accionista, mas significa que parte do programa de reformas continuará por concluir quando a MSCI tomar a decisão sobre a classificação.

As principais datas são:

• 27 de janeiro de 2026: O anúncio da MSCI assinalou uma fase inicial da pressão sobre o mercado ao longo do ano.
• 16 de outubro de 2026: A MSCI propôs a categoria autónoma, desencadeando uma forte vaga de vendas no mercado.
• 31 de outubro de 2026: A OJK explicou as preocupações que persistem e a resposta através das reformas.
• 31 de março de 2027: O objectivo de 15% de dispersão bolsista aplica-se às empresas que já ultrapassam os 12,5%, mas ainda não atingem os 15%.
• 30 de abril de 2027: Está previsto que termine a consulta da MSCI.
• 30 de junho de 2027: Espera-se que a decisão final sobre a classificação seja tomada até esta data.
• 2028 e 2029: Aplicam-se prazos posteriores de cumprimento das regras de dispersão bolsista a outros grupos de empresas.

A MSCI indicou que a reclassificação avançará, salvo se verificar uma melhoria clara na governação e no funcionamento do mercado. O progresso antes do fim da consulta é, por isso, particularmente importante para as autoridades e as empresas cotadas.

Restrições já limitam alterações aos índices

As restrições da MSCI aos títulos indonésios mantêm-se durante a consulta. A MSCI não acrescentará empresas indonésias aos seus índices, não aumentará os seus factores de inclusão de investidores estrangeiros nem o número de ações incluídas nos índices, e não transferirá ações para segmentos que abrangem empresas com maior capitalização bolsista.

O factor de inclusão de investidores estrangeiros corresponde à proporção das ações de uma empresa que a MSCI considera disponível para investidores internacionais para efeitos de indexação. Ajuda a determinar o peso de uma ação num índice.

A MSCI continuará também a retirar títulos identificados pelas autoridades indonésias ao abrigo do quadro relativo à concentração da propriedade. Prevê utilizar dados sobre a estrutura accionista para ajustar as suas estimativas de dispersão bolsista.

Para as empresas cotadas, as restrições limitam as oportunidades de obter um lugar ou um peso maior nos índices de referência da MSCI enquanto a consulta prossegue. A estrutura accionista dos títulos que já integram os índices também será analisada para calcular a respectiva representação.

Jeffrey afirmou que a bolsa realizaria verificações aleatórias aos relatórios das empresas sobre a dispersão bolsista e os accionistas afiliados. Acrescentou que seriam tomadas medidas firmes contra os administradores responsáveis por informações incorrectas. Essas verificações ligam as reformas de divulgação à aplicação das regras exigida pela MSCI.

Um mercado já sob forte pressão

O índice de referência de Jacarta caiu 11,57% a 16 de outubro, a maior descida diária desde janeiro de 1998. A corrida às vendas levou à suspensão da negociação durante 30 minutos. Nesse dia, desapareceram cerca de 60 mil milhões de dólares em valor de mercado, no contexto de perdas acumuladas superiores a 350 mil milhões de dólares, segundo os valores divulgados na altura.

A rupia caiu até 0,8%, para 18 070 por dólar, antes de recuperar parte das perdas. A fraqueza da moeda acrescenta outra preocupação para os investidores estrangeiros, uma vez que o valor dos seus investimentos na Indonésia depende também da taxa de câmbio quando convertido nas moedas dos respectivos países.

A pressão manteve-se durante o resto do mês. Na semana terminada a 30 de outubro, o IDX Composite recuou 7,03%, de 5 439,26 para 5 057,05 pontos. A capitalização bolsista caiu 7,52%, para 8 862 biliões de rupias.

A 30 de outubro, os investidores estrangeiros registaram vendas líquidas no valor de 138,71 mil milhões de rupias, elevando as vendas líquidas acumuladas em 2026 para 97,92 biliões de rupias. Há vendas líquidas quando o valor vendido é superior ao valor comprado.

Agus afirmou que a MSCI era apenas um dos factores que contribuíam para a queda. As expectativas de que as taxas de juro mundiais permanecessem elevadas, as tensões geopolíticas e a pressão sobre a rupia também pesaram no mercado. O índice de referência tinha registado períodos de recuperação, com uma subida de cerca de 1% em julho e de 4,64% em agosto.

Responsáveis e investidores dão prioridade à credibilidade

Airlangga Hartarto, ministro sénior da Economia da Indonésia, questionou por que motivo a categoria autónoma não tinha sido discutida numa reunião com a MSCI em Banguecoque, pouco antes do anúncio de outubro. Jeffrey afirmou que a bolsa pediria esclarecimentos sobre os fundamentos da proposta.

Segundo Agus, a OJK falou com mais de 20 investidores globais sobre as reformas do mercado. Estas conversações decorrem em paralelo com a consulta formal, através da qual a MSCI avaliará as opiniões dos participantes no mercado.

Angus Mackintosh, especialista em mercados da ASEAN na Aletheia Capital, em Singapura, argumentou que a classificação proposta não reflectia a situação da maioria das empresas cotadas nem a economia indonésia em geral. Ainda assim, defendeu sanções severas contra os envolvidos na manipulação coordenada de ações.

Mackintosh descreveu o momento da seguinte forma:

«Este é um sinal de alerta para a Indonésia»,

O teste mais imediato consiste em saber se as empresas fornecem informação exacta sobre a estrutura accionista, se a bolsa a verifica e se a OJK actua eficazmente perante as infracções. Vários prazos para a dispersão bolsista terminam depois de junho de 2027, pelo que a decisão da MSCI dependerá também do que as autoridades conseguirem demonstrar enquanto o programa de reformas mais amplo continua a ser implementado.

Principais pontos

• A MSCI está a consultar o mercado sobre a passagem da Indonésia de mercado emergente para a categoria autónoma. Espera-se uma decisão até 30 de junho de 2027.
• Segundo a OJK, a principal preocupação é a repetição de disfunções no mercado e a eficácia das medidas de prevenção e aplicação das regras.
• Entre as reformas reconhecidas contam-se a divulgação de participações superiores a 1%, o aumento do número de categorias de investidores e a comunicação de participações concentradas.
• A Indonésia tenciona duplicar a dispersão bolsista mínima, de 7,5% para 15%, com prazos de cumprimento entre 2027 e 2029.
• Mantêm-se as restrições à inclusão de ações indonésias nos índices da MSCI e a determinados aumentos da sua representação nesses índices.
• Até 30 de outubro, o IDX Composite acumulava uma queda de 41,52% em 2026, enquanto os investidores estrangeiros tinham efectuado vendas líquidas de 97,92 biliões de rupias.