Excedente de liquidez dos bancos indianos cai 96% e defesa da rupia pelo RBI encarece o crédito

De 11 biliões de rupias para 462 mil milhões em poucas semanas

O excedente de liquidez dos bancos indianos caiu de 11 biliões de rupias no início de setembro para 462 mil milhões em 26 de outubro de 2026, enquanto o Reserve Bank of India (RBI) limitava o apoio à liquidez para defender a rupia. A descida, medida por um índice da Bloomberg Economics, corresponde a cerca de 96%, deixando os bancos com uma margem muito menor para cumprir pagamentos e financiar as suas operações.

A pressão já se faz sentir para lá do sector bancário. Os custos dos empréstimos overnight ultrapassaram a taxa repo de referência de 5,5% do RBI, as taxas dos novos certificados de depósito bancários atingiram o valor mais elevado em sete meses e algumas instituições financeiras não bancárias estão a pagar mais para obter financiamento. O Governo também enfrentou uma procura mais fraca e custos de financiamento mais elevados nos leilões de dívida.

O RBI disponibilizou fundos temporários, incluindo 1,5 biliões de rupias em 26 de outubro, mas forneceu repetidamente menos do que os bancos pediram. Analistas do IDFC First Bank e da Emkay Global Financial Services esperam que as condições restritivas persistam e interpretam o apoio limitado como parte do esforço para desencorajar apostas contra a rupia.

O banco central enfrenta agora pressões concorrentes: encarecer os empréstimos em rupias pode ajudar a sustentar a moeda, mas a mesma restrição aumenta os custos de financiamento dos bancos, das financeiras e do Governo.

Porque é que menos liquidez pode ajudar a defender a rupia

A rupia aproximou-se de um mínimo histórico no início de outubro, levando o RBI a tomar medidas para a apoiar. Um dos canais passa directamente pelo sistema bancário: quando o banco central vende dólares e recebe rupias, retira rupias de circulação, a menos que volte a injectar esse dinheiro através de outra operação.

Um operador que espere uma desvalorização da rupia pode pedir rupias emprestadas para comprar dólares. O aumento do custo dos empréstimos em rupias torna essa posição mais dispendiosa de manter. Pode também encarecer a protecção contra uma maior desvalorização da moeda.

Madhavi Arora, economista-chefe da Emkay Global Financial Services, descreveu a restrição de liquidez como uma escolha deliberada:

«A escassez parece intencional»,

disse Arora, acrescentando que as medidas do RBI pareciam destinadas a encarecer tanto a cobertura contra uma desvalorização da rupia como as apostas contra a moeda. A sua análise ajuda a explicar por que razão o banco central poderá disponibilizar dinheiro suficiente para manter os pagamentos a funcionar, sem restabelecer o grande excedente de que os bancos dispunham em setembro.

O governador do RBI, Sanjay Malhotra, afirmou que, por vezes, a política monetária pode responder a riscos para a estabilidade financeira. Questionado sobre a possibilidade de as taxas de juro integrarem os instrumentos de defesa da moeda, disse que a comissão responsável pela sua definição «debate certamente» a questão. Não foi anunciada a duração da actual restrição de liquidez.

Pagamentos de impostos e levantamentos de dinheiro aumentam a pressão

Os pagamentos do Imposto sobre Bens e Serviços, os levantamentos de dinheiro antes do Diwali e requisitos diários de reservas de caixa mais rigorosos também reduziram os fundos disponíveis nos bancos. Os pagamentos de impostos transferem dinheiro das contas dos clientes para as contas do Governo, enquanto os levantamentos convertem depósitos bancários em numerário detido por famílias e empresas.

Requisitos de reservas mais elevados deixam os bancos com menos dinheiro disponível para outros fins. O requisito diário mais rigoroso entrou em vigor a 16 de outubro, acrescentando outra saída de liquidez quando os bancos já se ajustavam à intervenção cambial e aos pagamentos sazonais.

O ICICI Bank calculou o excedente de liquidez do sistema bancário em 500 mil milhões de rupias a 23 de outubro, o equivalente a 0,2% dos passivos líquidos à ordem e a prazo. Esta medida abrange, em termos gerais, os depósitos bancários e determinadas outras obrigações. Um excedente tão reduzido face a esses passivos deixa menos margem para absorver pedidos súbitos de pagamento.

A inversão segue-se a um período de abundância de liquidez, associado em parte a operações de swap de depósitos bancários de não residentes em moeda estrangeira com o RBI. Estes swaps trocam moedas com o compromisso de reverter a transacção mais tarde. A absorção líquida média diária ao abrigo da facilidade de ajustamento da liquidez do RBI subiu de 1,2 biliões de rupias em julho para 5,8 biliões em agosto, quando o banco central retirava o excesso de dinheiro do sistema.

Quanto pediram e receberam os bancos

O RBI recorreu a leilões de repo a taxa variável para disponibilizar liquidez temporária. Nestas operações, os bancos dão títulos elegíveis como garantia e apresentam propostas de financiamento, sendo a taxa de empréstimo determinada no leilão. O dinheiro tem de ser reembolsado no final da operação.

Os resultados dos leilões de outubro mostram que a procura excedeu repetidamente os montantes disponibilizados:

• 14 de outubro: A taxa interbancária overnight iniciou um período prolongado acima da taxa repo de 5,5%.
• 16 de outubro: Entraram em vigor requisitos diários de reservas de caixa mais rigorosos.
• 19 de outubro: Os bancos pediram cerca de 1,5 biliões de rupias e receberam 1 bilião.
• 22 de outubro: Os bancos pediram 1,62 biliões de rupias e receberam 500 mil milhões.
• 26 de outubro: Os bancos pediram 1,86 biliões de rupias e receberam 1,5 biliões. O excedente de liquidez era de 462 mil milhões de rupias.

A 22 de outubro, o RBI disponibilizou cerca de 31% do montante pedido pelos bancos. A 26 de outubro, disponibilizou cerca de 81%, proporcionando um maior alívio, mas deixando ainda 360 mil milhões de rupias em propostas por satisfazer. O maior montante de apoio referido neste período foi de 1,5 biliões de rupias.

Uma operação repo a sete dias, no valor de 1 bilião de rupias, também proporcionou financiamento temporário aos bancos. O ICICI Bank prevê novas operações de liquidez, embora as injecções temporárias expirem e, por isso, exijam reembolso ou substituição se a escassez de dinheiro persistir.

Custos dos empréstimos sobem sem novo aumento da repo

A taxa interbancária overnight, o preço que os bancos pagam para obter empréstimos uns dos outros de um dia para o outro, subiu para cerca de 5,9%, face a 5,65% no período. Nos 5,9%, ficou 0,4 pontos percentuais acima da taxa repo de 5,5% do RBI.

O RBI tinha elevado a taxa repo para 5,5% no início de outubro e alterado a orientação da política para um aperto gradual, assinalando disponibilidade para voltar a apertar. A subida posterior das taxas de mercado mostra que as condições de financiamento podem tornar-se mais restritivas entre decisões formais de política.

A taxa repo é um preço de referência fundamental, mas os bancos também precisam de ter acesso a fundos a essa taxa. Quando a liquidez escasseia e os montantes atribuídos nos leilões ficam aquém da procura, os bancos podem pagar mais no mercado. É assim que a gestão da liquidez pode encarecer o dinheiro sem que seja anunciado um novo aumento da taxa repo.

As médias semanais mostram a pressão em vários mercados. A taxa interbancária overnight subiu para 5,70%, face a 5,48%; a taxa repo de mercado aumentou para 5,66%, face a 5,37%; e a taxa repo tripartida chegou a 5,65%, face a 5,55%. As operações repo envolvem empréstimos garantidos por títulos; numa operação repo tripartida, um intermediário gere as garantias e a liquidação.

Estas subidas aproximaram as taxas overnight do limite superior do corredor de política monetária do RBI. O corredor é o intervalo entre a taxa que o banco central paga para absorver fundos overnight e a taxa que cobra na sua facilidade de cedência de liquidez de emergência overnight.

Financiamento mais caro para as financeiras

As taxas dos certificados de depósito recém-emitidos, com maturidades de três e seis meses, subiram cerca de 40 a 50 pontos base na semana anterior, atingindo um máximo de sete meses. Os certificados de depósito permitem aos bancos obter empréstimos por um período fixo. Um ponto base corresponde a um centésimo de ponto percentual, pelo que 50 pontos base equivalem a meio ponto percentual.

As instituições financeiras não bancárias também estão a pagar mais. As taxas dos seus títulos de dívida comercial de curto prazo subiram de cerca de 7,85% em meados de outubro para aproximadamente 8,4%, um aumento de 55 pontos base. Estes títulos são empréstimos de curto prazo emitidos por empresas, em vez de empréstimos bancários convencionais.

Custos de financiamento mais elevados podem reduzir os lucros das financeiras ou levá-las a cobrar mais pelos novos empréstimos. Para os mutuários, o efeito depende do credor, do contrato de empréstimo e da rapidez com que os novos custos de financiamento se reflectem nas decisões de crédito.

Ajay Manglunia, director executivo da Capri Global Capital, uma instituição financeira não bancária, descreveu como a conjuntura económica e os preços do petróleo poderiam influenciar as exigências dos investidores:

«Há muita incerteza quanto à evolução das taxas a partir daqui, mas, se a situação macroeconómica se mantiver e os preços do petróleo bruto subirem gradualmente, os investidores vão exigir um prémio pelos seus investimentos»,

acrescentou Manglunia:

A curva dos custos de financiamento pode tornar-se mais inclinada.

Isso significa que os investidores poderão exigir uma remuneração adicional maior para emprestar dinheiro por períodos mais longos. As taxas dos swaps indexados à overnight também subiram cerca de 30 a 60 pontos base, consoante a maturidade. Estes contratos trocam uma taxa de juro fixa por outra indexada às taxas overnight, sendo um indicador útil da evolução das expectativas quanto às taxas de juro.

Leilões de dívida pública revelam a pressão

O RBI rejeitou todas as propostas num leilão de bilhetes do Tesouro destinado a angariar 230 mil milhões de rupias através de títulos com maturidades de 91, 182 e 364 dias. Os operadores interpretaram a decisão como sinal de desconforto perante as taxas de financiamento exigidas pelos investidores.

As taxas de rendibilidade dos bilhetes do Tesouro já tinham subido acentuadamente. Entre 9 de setembro e 14 de outubro, aumentaram 64 pontos base nos títulos com maturidade de 91 dias, 83 pontos base nos de 182 dias e 69 pontos base nos de 364 dias.

No leilão anterior, as respectivas taxas de rendibilidade foram de 5,73%, 6,29% e 6,49%. A taxa do bilhete a 364 dias situava-se 99 pontos base acima da taxa repo de 5,5%, a maior diferença em quatro anos.

A dívida pública de prazo mais longo também ficou sob pressão. A obrigação de referência do Governo com maturidade a 10 anos fechou nos 7,44%, acima dos 7,39% da sessão anterior e no valor mais elevado desde 4 de novembro de 2022. As taxas de rendibilidade das obrigações sobem quando os preços descem, aumentando o retorno exigido pelos compradores.

A avaliação do ICICI Bank a um leilão de títulos públicos apontou para um custo médio de financiamento de 7,60%, mais 20 pontos base. As propostas totalizaram 1,9 vezes o montante oferecido, face a uma média de longo prazo de 2,8 vezes. Este rácio mais baixo indica uma margem de procura menor no leilão.

Preços do petróleo complicam as opções do RBI

O petróleo bruto subiu de cerca de 100-105 dólares por barril para aproximadamente 115 dólares durante o período, agravando as preocupações com a inflação numa altura de restrição do financiamento. A Índia importa grandes quantidades de petróleo, pelo que preços mais altos em dólares podem aumentar os custos de importação e a procura de moeda estrangeira.

Uma rupia mais fraca encarece essas importações em moeda local. A pressão cambial e a subida dos preços do petróleo podem, assim, reforçar-se mutuamente, dificultando ao RBI o alívio das condições de financiamento interno e, ao mesmo tempo, a contenção dos riscos inflacionistas.

O ICICI Bank prevê que a taxa de rendibilidade da obrigação de referência do Governo negoceie entre 7,40% e 7,60% no curto prazo. Também aumentaram as expectativas de mercado de uma possível subida de 50 pontos base da taxa repo em dezembro, embora isso continue a ser uma expectativa do mercado, e não uma decisão anunciada.

O que poderá aliviar a escassez de liquidez?

A despesa pública no final de outubro poderá devolver dinheiro a empresas e famílias, reconstituindo os depósitos e a liquidez bancária depois de as cobranças fiscais terem retirado fundos do sistema. Também estava previsto o vencimento de títulos públicos no valor de 354 mil milhões de rupias, o que poderá libertar dinheiro para os respectivos detentores.

Estes fluxos poderão reduzir a pressão sobre as taxas overnight, enquanto novas operações repo do RBI poderão proporcionar um alívio temporário adicional. A venda persistente de dólares, a procura de numerário ou os requisitos de reservas teriam o efeito contrário.

Os investidores acompanhavam também as decisões de política monetária dessa semana da Reserva Federal dos EUA, do Banco Central Europeu e do Banco do Japão, bem como os dados de crescimento económico dos EUA no terceiro trimestre. As alterações das taxas de juro no estrangeiro podem afectar as operações cambiais e os retornos exigidos pelos investidores na dívida indiana.

Para os mutuários nacionais, a questão imediata é o preço a que os bancos e as financeiras substituem o financiamento que chega ao vencimento. Os dados de outubro mostram que a defesa da rupia já tem custos nos mercados monetários e obrigacionistas da Índia, mesmo entre alterações formais da taxa de referência.

Principais pontos

• O excedente de liquidez dos bancos caiu cerca de 96%, de 11 biliões de rupias no início de setembro para 462 mil milhões em 26 de outubro.
• O RBI disponibilizou repetidamente menos financiamento temporário do que o pedido pelos bancos, enquanto a intervenção cambial, os impostos, os levantamentos e os requisitos de reservas retiravam liquidez do sistema.
• A taxa interbancária overnight chegou a cerca de 5,9%, acima da taxa repo de 5,5%.
• Subiram as taxas dos certificados de depósito bancários e as taxas de rendibilidade dos títulos de dívida comercial de instituições não bancárias, aumentando os custos de financiamento.
• O RBI rejeitou todas as propostas num leilão de bilhetes do Tesouro de 230 mil milhões de rupias, enquanto subiam as taxas de financiamento do Governo.
• A despesa pública e os títulos com vencimento próximo poderão proporcionar algum alívio, enquanto a subida dos preços do petróleo aumenta a pressão sobre a inflação e a rupia.