Queda das ações chinesas de IA elimina 480 mil milhões de dólares e leva investidores a questionar lucros e avaliações

Uma queda de 40% coloca sob pressão as ambições tecnológicas da China

O índice STAR50 da China caiu cerca de 40% em menos de quatro meses, eliminando aproximadamente 480 mil milhões de dólares em valor de mercado e expondo um fosso crescente entre o entusiasmo pela inteligência artificial e os lucros gerados pelas empresas. Os números, descritos em relatos datados de 26 e 27 de outubro de 2026, retratam uma inversão acentuada após uma subida que durou cerca de dois anos.

O relato principal mede a descida a partir de um pico em julho; outro mede-a a partir de junho. O índice CSI300, mais abrangente e que acompanha grandes empresas chinesas, caiu cerca de 20% desde o máximo de junho. As estimativas apontam para perdas de 2,4 biliões de dólares no conjunto do mercado bolsista chinês desde maio, uma medida muito mais ampla do que as perdas associadas ao STAR50.

A pressão vai além das cotações. As empresas que se preparam para vender ações enfrentam uma menor procura por parte dos investidores, as famílias que apostaram no boom tecnológico estão a acumular perdas e o esforço de Pequim para canalizar as poupanças para a inovação nacional tornou-se mais difícil.

Mesmo após a queda, as ações do STAR50 negoceiam a cerca de 100 vezes os lucros dos 12 meses anteriores, face a aproximadamente 30 vezes no Nasdaq 100 norte-americano. Os investidores continuam a pagar um prémio elevado pelas empresas tecnológicas chinesas, numa altura em que a procura, o acesso aos mercados de exportação e a rentabilidade são incertos.

Não foi identificado um único fator desencadeante. Os operadores apontaram para avaliações elevadas, obrigações fiscais e receios de que Washington possa restringir a utilização de equipamento chinês nos centros de dados norte-americanos. Em conjunto, estas pressões transformaram o debate sobre o crescimento futuro num teste mais imediato aos retornos das empresas.

Porque se espalharam as perdas pelo mercado

A Goldman Sachs estima que as ações de empresas ligadas à IA representam 42% da capitalização bolsista combinada das ações A do continente e das ações H de Hong Kong, bem como 57% do valor transacionado. As ações A negoceiam nas bolsas do continente, enquanto as ações H são títulos de empresas do continente cotados em Hong Kong.

Estes números mostram o grau de concentração do investimento. As empresas ligadas à IA representam mais de quatro dólares em cada dez de valor de mercado nesse universo e atraem mais de metade do dinheiro transacionado. Uma queda acentuada nesse grupo afeta, por isso, investidores muito para além dos fundos especializados em tecnologia.

O mercado chinês conta com um grande número de investidores particulares. Chen Wensheng, proprietário de uma pequena empresa e investidor em Hainan, aderiu à subida em parte por acreditar que empresas como a fabricante de robôs Unitree tinham o apoio oficial. Agora, ele e os seus amigos enfrentam perdas.

Dong Baozhen, gestor de fundos em Pequim, descreveu a subida anterior como um boom especulativo que se inverteu:

Mais tarde, o mercado bolsista transformou-se numa louca subida especulativa. E agora vemos a bolha a rebentar.

O índice Nasdaq Composite dos EUA estava cerca de 6% abaixo do recorde alcançado três semanas antes. A queda de 40% do STAR50 abrange um período mais longo, mas os números ilustram a retração muito mais profunda que os investidores chineses em tecnologia enfrentam.

As cotadas mais populares sofrem algumas das quedas mais acentuadas

As ações da Unitree perderam cerca de metade do seu valor desde que começaram a ser negociadas em agosto. Na oferta pública inicial, ou IPO, os investidores particulares pediram cerca de 8.000 vezes o número de ações que lhes estava disponível. Uma IPO é a primeira venda de ações de uma empresa a investidores do público em geral.

A essa procura extraordinária seguiram-se perdas acentuadas. A fabricante de chips de memória CXMT caiu mais de 25% no mês anterior. As empresas de desenvolvimento de chips MetaX Integrated Circuits e Moore Threads Technology perderam, cada uma, cerca de metade do seu valor desde julho.

A MetaX e a Moore Threads tinham registado anteriormente subidas de cerca de 700% e 400%, respetivamente, nos primeiros dias de negociação, em 2025. Estes saltos ajudaram a criar a expectativa de que novas cotadas tecnológicas poderiam proporcionar ganhos excecionais em muito pouco tempo.

A Zhongji Innolight e a Eoptolink Technology, fabricantes de componentes de comunicações óticas, caíram cerca de 60% face aos máximos de junho e julho. Os seus produtos ajudam a transmitir dados através da infraestrutura utilizada na computação de IA, tornando o acesso a clientes de centros de dados no estrangeiro uma preocupação central.

As cotações mais baixas continuam a implicar avaliações exigentes

O rácio preço/lucro do STAR50 caiu de quase 250 para cerca de 100. Este rácio compara as cotações com os lucros obtidos pelas empresas no ano anterior. Com um múltiplo de 100 vezes os lucros, os investidores pagam cerca de 100 dólares por cada dólar de lucro anual representado pelo índice.

O Nasdaq 100 negoceia a cerca de 30 vezes os lucros. Segundo estes números, o múltiplo do STAR50 continua a ser cerca de 3,3 vezes superior. Os dois índices incluem empresas diferentes, mas a comparação ajuda a explicar por que razão os investidores continuam preocupados com as avaliações, mesmo após uma grande queda.

As empresas com múltiplos elevados enfrentam, em geral, fortes expectativas de crescimento dos lucros futuros. Se as vendas crescerem menos do que o previsto, os custos aumentarem ou a concorrência reduzir as margens, os investidores poderão estar dispostos a pagar menos por cada dólar de lucro.

Dan Wang, diretora para a China do Eurasia Group, apontou a fraca procura interna, as margens de lucro dececionantes e a pressão das taxas de juro dos EUA como motivos para a preocupação. Referiu também a inquietação das empresas tecnológicas quanto à possibilidade de o investimento apoiado pelo Estado se traduzir numa procura comercial suficiente.

A relutância dos consumidores chineses em gastar é importante porque as empresas precisam de clientes pagantes, além de capital de investimento. Desenvolver chips avançados, sistemas de IA ou robôs pode aumentar a capacidade de produção, mas obter lucros sustentáveis exige clientes dispostos a pagar o suficiente para cobrir os custos de desenvolvimento e funcionamento.

Descontos nos serviços de IA e subida dos custos dos chips

A concorrência nos preços dos serviços de IA já era visível em maio de 2024. A Alibaba reduziu os preços de alguns modelos Tongyi Qwen até 97%. A Baidu tornou gratuitos para utilizadores empresariais os modelos Ernie Speed e Ernie Lite, enquanto a ByteDance fixou para o seu principal modelo Doubao um preço 99,3% abaixo da média do setor.

Estes modelos são os sistemas de software que estão na base de muitos produtos de IA generativa. As empresas podem pagar para lhes aceder através de serviços na nuvem, em vez de desenvolverem os seus próprios sistemas. Preços de acesso mais baixos podem atrair clientes, mas deixam os fornecedores com menos receitas por cada unidade utilizada.

Recentemente, o hardware sofreu pressão no sentido inverso. Relatos datados de 10 de setembro de 2026 indicavam que os preços da placa aceleradora Ascend 950DT da Huawei tinham subido entre 20% e 50% face às cotações de dois meses antes, consoante as condições contratuais. O processador de próxima geração planeado pela Cambricon foi reavaliado em alta entre 20% e 30%, tendo sido descritos aumentos semelhantes na MetaX e na Iluvatar CoreX.

A escassez de memória de alta largura de banda contribuiu para estes aumentos. Esta memória empilha chips verticalmente para que os processadores de IA possam aceder rapidamente a grandes quantidades de dados. Componentes mais caros elevam o custo do fornecimento de capacidade de computação, mesmo quando os clientes procuram serviços de IA mais baratos.

Wang Zhuo, sócio da Shanghai Zhuozhu Investment Management, alertou que a pressão concorrencial acabaria por chegar aos fabricantes de chips e aos fornecedores de IA:

Tal como todos os outros fabricantes chineses, os fabricantes de chips e os fornecedores de IA acabarão por entrar numa guerra de preços. Não há exceções. Todas as bolhas acabam inevitavelmente por rebentar.

A robótica e o acesso às exportações enfrentam desafios distintos

A China lançou, durante o mês abrangido pelos relatos de outubro, um fundo de investimento em IA apoiado pelo Estado, no valor de 60 mil milhões de yuans. O financiamento reflete o compromisso contínuo de Pequim com o desenvolvimento tecnológico nacional, apesar da retração do mercado.

A robótica ocupa um lugar de destaque nesse esforço. IA incorporada significa integrar inteligência artificial em máquinas que interagem com o mundo físico, como os robôs humanoides. A China vê potencial para estas máquinas à medida que a população envelhece e a força de trabalho diminui.

A procura provém atualmente sobretudo de organismos governamentais e instituições de investigação. Muitos compradores particulares continuam a considerar estas máquinas demasiado caras ou pouco práticas. Dan Wang questionou a rapidez com que este negócio poderá chegar a um mercado de consumo alargado:

Não parece que a inteligência incorporada possa tornar-se rentável no mercado de massas.

As vendas no estrangeiro também enfrentam riscos políticos. As restrições dos EUA aos robôs humanoides chineses aumentaram as preocupações quanto ao acesso a clientes norte-americanos, enquanto a possibilidade de restrições a componentes chineses para centros de dados está a pesar sobre os fornecedores de equipamento ótico.

O calendário e o âmbito de eventuais novas restrições dos EUA a componentes para centros de dados continuam por definir. Para as empresas que já enfrentam uma procura interna fraca, a perspetiva de perder oportunidades de exportação é mais um motivo para os investidores reverem as previsões de lucros.

As reformas de mercado de Pequim enfrentam um problema de financiamento

As autoridades chinesas têm tentado substituir os ciclos repetidos de euforia e queda por ganhos mais estáveis. Entre as medidas contam-se controlos mais rigorosos sobre o recurso a empréstimos para comprar ações e sobre a negociação de alta frequência, em que computadores colocam um grande número de ordens a grande velocidade. Investidores apoiados pelo Estado também venderam ações durante as subidas para conter ganhos excessivos.

Wu Qing, presidente da Comissão Reguladora dos Valores Mobiliários da China, reuniu-se com participantes no mercado no início do mês para ouvir propostas destinadas a melhorar os mercados de capitais. O objetivo mais amplo da política é tornar o investimento em ações mais previsível e, ao mesmo tempo, direcionar capital para empresas que apoiem o desenvolvimento tecnológico.

Leo Wang, sócio da Qianchuang Capital, com sede em Pequim, defendeu que o forte peso das empresas tecnológicas nos principais índices afastou dinheiro de outros setores e incentivou avaliações excessivas nos setores favorecidos.

A descida das cotações complica agora a próxima fase de angariação de fundos. Uma empresa já cotada poderá ter de vender mais ações para angariar o mesmo montante. Uma empresa que se prepare para uma IPO poderá ter de aceitar uma avaliação inferior ou adiar os seus planos.

Hong Hao, sócio-gerente e diretor de investimentos da Lotus Asset Management, em Hong Kong, descreveu o possível efeito sobre as futuras cotadas:

O que está a acontecer vai agora travar muitas das empresas que tentam entrar em bolsa.

A China também reforçou as restrições ao investimento no estrangeiro, com novas regras previstas para entrarem em vigor a 1 de dezembro. Estas medidas coexistem com o esforço para incentivar o investimento interno, embora as famílias afetadas pelas perdas bolsistas procurem cada vez mais ativos defensivos.

As datas por detrás da inversão

A atual vaga de vendas segue-se a várias fases de entusiasmo, preços agressivos e aumento dos custos. Ordenar estes acontecimentos ajuda a perceber por que razão os investidores analisam agora tanto a procura dos clientes como os custos de fornecimento de IA.

• 21 de maio de 2024: As reduções de preços da Alibaba, da Baidu e da ByteDance ilustraram o agravamento da concorrência nos serviços de modelos de IA.
• 2025: A MetaX e a Moore Threads registaram subidas de cerca de 700% e 400% nas respetivas estreias em bolsa.
• Junho e julho de 2026: Os principais índices chineses e vários fornecedores de IA atingiram os máximos usados para medir as descidas subsequentes.
• Agosto de 2026: A Unitree começou a ser negociada após uma procura excecionalmente elevada por parte de investidores particulares na IPO.
• 10 de setembro de 2026: Relatos de aumentos nos preços dos processadores de IA evidenciaram a pressão causada pela escassez de memória.
• 26 e 27 de outubro de 2026: Relatos sobre o mercado descreveram a queda de cerca de 40% do STAR50 e a crescente preocupação com as avaliações das empresas tecnológicas.
• 1 de dezembro: Está prevista a entrada em vigor de novas regras chinesas que afetam o investimento no estrangeiro.

Os resultados das empresas norte-americanas oferecem outro ponto de referência a curto prazo. A Alphabet, a Microsoft, a Amazon e a Meta Platforms tinham previsto divulgar resultados durante a semana dos relatos sobre o mercado de outubro. As previsões de despesa destas empresas são importantes para os fornecedores de equipamento de infraestruturas de IA.

Alguns investidores mantêm posições enquanto os riscos regionais aumentam

Um estudo da HSBC concluiu que os fundos centrados na Ásia continuavam a deter uma proporção de ações chinesas superior à dos respetivos índices de referência, apesar das vendas líquidas nos três meses anteriores. Um índice de referência é o índice usado para comparar a afetação de ativos e o desempenho de um fundo.

A Goldman Sachs incluiu a Innolight e a CXMT entre dezenas de empresas numa lista revista de ações chinesas de IA recomendadas. William Bratton, estratega da BNP Paribas Securities, também identificou oportunidades de compra seletiva para investidores prudentes. Estas posições mostram que a retração do mercado gerou avaliações distintas sobre cada empresa.

Dan Wang descreveu um otimismo persistente em torno da investigação em IA e dos satélites, estes últimos beneficiando das expectativas de apoio estatal contínuo devido às suas ligações militares. Ao mesmo tempo, muitos investidores do continente transferiram os seus investimentos para outros setores ou aguardam preços mais baixos.

A Tailândia e outras economias asiáticas têm interesse na evolução deste ajustamento, dado o papel importante da China nas cadeias de abastecimento regionais de produtos eletrónicos e semicondutores. Se as empresas chinesas adiarem a angariação de fundos ou a expansão da capacidade, os fornecedores de outros países poderão ter de ajustar os planos de investimento e as encomendas futuras.

Os indicadores concretos a acompanhar são os resultados das empresas, as encomendas dos clientes, as despesas de capital e as decisões de expansão. As cotações podem mudar muito mais depressa do que as fábricas ou os contratos de compra. Para os fornecedores regionais, o impacto empresarial dependerá de a pressão financeira se refletir ou não nas decisões operacionais.

Principais pontos

• O STAR50 caiu cerca de 40%, eliminando aproximadamente 480 mil milhões de dólares em valor de mercado.
• O CSI300, mais abrangente, recuou cerca de 20% face ao máximo de junho.
• A Goldman Sachs estima que as ações de empresas ligadas à IA representam 42% do valor de mercado combinado das ações A e H e 57% do valor transacionado.
• O STAR50 continua a negociar a cerca de 100 vezes os lucros dos últimos 12 meses, face a aproximadamente 30 vezes no Nasdaq 100.
• A procura fraca, os componentes caros, os cortes de preços dos serviços e as possíveis restrições dos EUA estão a pressionar os lucros esperados.
• As avaliações mais baixas poderão atrasar IPO e dificultar a angariação de fundos pelas empresas tecnológicas.
• Algumas sociedades de investimento continuam a identificar oportunidades de compra, enquanto os fornecedores regionais acompanham as encomendas e as despesas de capital.