Banco Central de Taiwan alerta que a dívida dos centros de dados de IA pode transformar atrasos em tensão financeira

Uma vaga de construção de 3,2 biliões de dólares enfrenta o teste das receitas

O banco central de Taiwan identificou a incerteza quanto à rentabilidade do investimento em inteligência artificial e o aumento dos riscos de financiamento como ameaças à economia mundial, apontando para necessidades estimadas de financiamento de 3,2 biliões de dólares para centros de dados entre 2026 e 2028.

Em documentos escritos entregues a 27 de outubro, antes da comparência prevista do governador Yang Chin-long perante a Comissão de Finanças do parlamento, a 28 de outubro, o banco descreveu uma possível reação em cadeia: atrasos na construção adiam as receitas, lucros dececionantes reduzem o valor dos ativos e as perdas tornam os credores menos disponíveis para financiar uma nova expansão.

O alerta surge numa altura em que se prevê que a Alphabet, a Amazon, a Microsoft e a Meta invistam 715,5 mil milhões de dólares em despesas de capital em 2026, mais 90,3% do que em 2025. Prevê-se que as despesas atinjam 991,6 mil milhões de dólares em 2027, aproximando-se de 1 bilião de dólares num só ano.

Taiwan tem um interesse direto no sucesso desses investimentos. A procura de infraestruturas de IA está a sustentar as exportações de hardware, o investimento industrial e o crescimento económico da ilha. O banco central prevê um crescimento de 11,48% em 2026, embora alerte que o financiamento por detrás da expansão mundial está a tornar-se mais complexo.

O problema central está na diferença entre pagar as infraestruturas e obter receitas com elas. Os centros de dados precisam de terrenos, eletricidade, chips e edifícios antes de poderem servir os clientes. O recurso a empréstimos ajuda a cobrir esses custos, mas os juros e os calendários de reembolso podem pressionar os promotores quando a construção ou as receitas ficam aquém das expectativas.

As despesas estão a crescer mais depressa do que a geração de caixa

A Alphabet, a Amazon, a Microsoft e a Meta têm negócios substanciais que geram caixa. Ainda assim, o banco central afirmou que o fluxo de caixa operacional não acompanhou o aumento das despesas de capital, reduzindo o fluxo de caixa livre e aumentando a necessidade de financiamento externo.

O fluxo de caixa operacional é o dinheiro gerado pela atividade de uma empresa. O fluxo de caixa livre é o que resta depois das despesas de capital, como a construção de instalações e a compra de equipamento. Uma empresa pode gerar mais dinheiro com os clientes e, ainda assim, ficar com menos disponível se os custos de construção aumentarem mais depressa.

O aumento previsto de 715,5 mil milhões de dólares em 2026 para 991,6 mil milhões em 2027 representa mais 276,1 mil milhões, ou cerca de 38,6%. Este aumento segue-se à subida percentual, muito superior, prevista para 2026.

Em todo o mercado de centros de dados, as necessidades estimadas de financiamento de 3,2 biliões de dólares entre 2026 e 2028 incluem 700 mil milhões provenientes de crédito privado e 650 mil milhões de obrigações com grau de investimento. Em conjunto, estes dois canais forneceriam 1,35 biliões de dólares, cerca de 42% do total.

O crédito privado refere-se, em geral, a empréstimos concedidos fora dos mercados públicos de obrigações, muitas vezes por fundos de investimento. As obrigações com grau de investimento são títulos de dívida com notações que indicam um risco de crédito comparativamente menor. Ambos proporcionam financiamento no presente em troca de pagamentos futuros, pelo que as receitas futuras são fundamentais para justificar o investimento.

Compromissos futuros aumentam a fatura

Os quatro grandes fornecedores de serviços na nuvem tinham cerca de 2,424 biliões de dólares em compromissos e responsabilidades não inscritos nos balanços, face a 604 mil milhões de dólares em empréstimos de longo prazo registados e responsabilidades de locação já existentes. O valor mais elevado era cerca de quatro vezes superior ao mais baixo.

Esses compromissos futuros incluíam mais de 1,52 biliões de dólares em compras de chips e cerca de 904 mil milhões em contratos de locação de centros de dados em construção. Os pagamentos dessas futuras locações começariam depois de concluídas as instalações.

Para quem acompanha os fluxos financeiros, o calendário é importante. Um compromisso de compra de chips implica despesas com equipamento. Uma futura locação implica pagamentos pelo acesso a uma instalação. Ambos podem criar necessidades substanciais de liquidez à medida que os projetos entram em funcionamento.

Segundo o banco central, os operadores emergentes de serviços na nuvem e os promotores de centros de dados estão também a recorrer cada vez mais a financiamento garantido por ativos e a veículos de finalidade especial. O financiamento garantido por ativos associa os empréstimos a ativos ou às receitas que se espera que estes gerem. Um veículo de finalidade especial, ou SPV, é uma entidade jurídica autónoma criada para deter um projeto, ativos ou acordos de financiamento.

Estas estruturas podem reunir vários investidores e credores num único projeto. Também criam mais ligações contratuais, pelo que as consequências financeiras de um atraso dependem das garantias, das condições de reembolso e das obrigações de cada participante.

Os chips e os empréstimos funcionam em ritmos diferentes

O banco central destacou a divergência entre a rapidez da mudança tecnológica e a duração dos compromissos financeiros. As unidades de processamento gráfico, ou GPU, são chips essenciais para treinar e operar sistemas de IA.

A depreciação contabilística das GPU é normalmente calculada ao longo de quatro a seis anos. A depreciação distribui o custo registado do equipamento pela sua vida útil prevista. O banco afirmou que os ciclos tecnológicos dos chips encurtaram para dois a três anos, enquanto as locações e a dívida dos SPV têm normalmente prazos de cinco a 15 anos.

Assim, um promotor pode ainda estar a fazer pagamentos ao abrigo de um contrato de financiamento de longa duração quando os chips mais recentes já alteraram as expectativas dos clientes. O equipamento mais antigo pode sofrer pressão sobre os preços de aluguer ou exigir novos investimentos de substituição, enquanto os empréstimos anteriores continuam por pagar.

Os atrasos na construção agravam este problema de calendário. Uma instalação à espera de eletricidade ou equipamento gera menos receitas do que o previsto, enquanto os proprietários podem continuar a pagar os custos de financiamento e desenvolvimento. Quando finalmente abre, o mercado tecnológico pode já ter avançado.

O banco alertou que receitas mais baixas das empresas de serviços na nuvem podem levar a cortes nas despesas ou a incumprimentos. A queda do valor dos ativos e as perdas de crédito podem então reforçar-se mutuamente: os credores recuperam menos em projetos problemáticos, tornam-se mais cautelosos e restringem o financiamento de outros projetos.

Quatro obstáculos entre a construção e as receitas

Os projetos de centros de dados nos EUA enfrentam quatro grandes constrangimentos identificados pelo banco central de Taiwan: disponibilidade de eletricidade, fornecimento de equipamento, oposição dos residentes e processos de análise pelas autoridades locais. Cada um pode interromper o percurso entre o anúncio de um investimento e a entrada em funcionamento de uma instalação.

A oposição das comunidades já está a afetar projetos. Uma análise de julho de 2026 da Carbon Direct identificou pelo menos 46 projetos de centros de dados de IA nos EUA que foram adiados ou cancelados após oposição local entre janeiro de 2024 e maio de 2026. Representavam cerca de 170 mil milhões de dólares em investimento anunciado.

Os residentes manifestaram preocupação com o ruído, a poluição atmosférica, o consumo de água e a pressão sobre as infraestruturas locais. Os promotores e os seus investidores enfrentam processos de aprovação mais demorados, desafios judiciais e a possibilidade de abandono dos projetos previstos.

No estado da Virgínia, a QTS Data Centers e a Compass Datacenters abandonaram os planos para o Prince William Digital Gateway depois de um longo desafio judicial ter levado à anulação da aprovação do projeto. Em Pacific, no Missouri, a Beltline Energy retirou, em agosto de 2026, a proposta de um projeto de 16 mil milhões de dólares, pouco depois de as autoridades locais terem aprovado uma moratória com a duração de um ano.

A Diode Ventures também abandonou um centro de dados proposto perto da albufeira de Cedar Creek, no Texas, na sequência da oposição ao consumo de água e às infraestruturas locais. Estes exemplos concretizam a preocupação do banco central de que garantir financiamento é apenas uma parte do processo necessário para pôr nova capacidade em funcionamento.

O condado de Loudoun, na Virgínia, ilustra como o capital internacional se pode concentrar num só local. Há cerca de duas décadas, o dinheiro estrangeiro ajudou a impulsionar um boom imobiliário na região, antes de o mercado colapsar. Uma nova vaga de investimento está agora a construir parques de centros de dados com necessidades de eletricidade comparáveis às de uma pequena cidade. Os investimentos atuais dependem da procura de capacidade computacional, do acesso à energia e das receitas operacionais.

As regras estaduais estão a alterar os custos dos projetos

Os governos estaduais e locais dos EUA estão a assumir um papel mais importante na decisão sobre onde os centros de dados podem funcionar e quem paga as infraestruturas de que necessitam. Para os investidores, estas decisões afetam tanto as datas de abertura como as despesas futuras.

A governadora do Massachusetts, Maura Healey, emitiu em setembro uma ordem executiva que exige aprovação municipal antes de as agências estaduais poderem emitir licenças para centros de dados. Nesse mês, a Califórnia aprovou sete leis relativas a centros de dados, abrangendo a divulgação de dados sobre eletricidade e água, medidas para impedir que os custos das infraestruturas sejam transferidos para os clientes das empresas de serviços públicos e avaliações ambientais.

O Oklahoma aprovou a Lei de 2026 de Proteção dos Consumidores de Eletricidade Face aos Centros de Dados, destinada a proteger os atuais clientes das empresas de serviços públicos dos custos de infraestruturas associados a grandes consumidores de eletricidade. O New Jersey criou uma classe tarifária de eletricidade própria para os centros de dados e novos requisitos energéticos, além de medidas relativas à divulgação do consumo de eletricidade e água.

Os legisladores do estado de Nova Iorque aprovaram a Lei de Desenvolvimento Responsável de Centros de Dados, que propõe uma moratória de um ano sobre novas licenças para centros de dados de hiperescala, avaliações ambientais, audições públicas e classes tarifárias próprias para eletricidade e água. Os legisladores de 16 estados debateram a proibição do desenvolvimento de centros de dados.

A sucessão de preocupações com o investimento e de medidas governamentais desenrolou-se ao longo de vários meses:

• Julho de 2026: a Carbon Direct identificou pelo menos 46 projetos adiados ou cancelados após oposição das comunidades entre janeiro de 2024 e maio de 2026.
• Agosto de 2026: a Beltline Energy retirou a proposta do seu projeto de 16 mil milhões de dólares em Pacific, no Missouri.
• Setembro de 2026: a Califórnia aprovou sete leis relativas a centros de dados, enquanto o Massachusetts passou a exigir aprovação municipal antes do licenciamento estadual.
• 27 de outubro: o banco central de Taiwan apresentou o seu alerta por escrito antes da comparência parlamentar de Yang, prevista para 28 de outubro.

Os fundos de pensões estão a reavaliar a sua exposição

Os fundos de pensões públicos estão entre os investidores que ponderam se os centros de dados oferecem rentabilidade potencial suficiente face aos riscos envolvidos. As suas decisões são importantes porque os ativos dos fundos de pensões ajudam a financiar as reformas dos funcionários públicos.

Monte Tarbox, diretor de investimentos dos sistemas de pensões da cidade de Nova Iorque, que gerem cerca de 330 mil milhões de dólares, descreveu a decisão de evitar um fundo tecnológico devido à exposição já existente dos sistemas à IA. Disse que os sistemas:

não investiram num fundo de capital de risco centrado na tecnologia devido a preocupações com a exposição à IA, tanto nessa estratégia como nas carteiras da cidade de Nova Iorque.

O Jacksonville Police & Fire Pension Fund, com 3,1 mil milhões de dólares, recusou um novo compromisso de investimento no Digital Infrastructure Fund IV da Blue Owl Capital. Entre as suas preocupações estavam a oposição política, o acesso aos serviços públicos, a incerteza regulatória e a resistência das comunidades.

O Arizona State Retirement System, com 66,7 mil milhões de dólares, tem explorado formas de reduzir a sua concentração em centros de dados. Estes investimentos representam cerca de 13% da sua carteira imobiliária de 9,3 mil milhões de dólares, prevendo-se que a proporção ultrapasse os 20% até ao final de 2026, à medida que os ativos em desenvolvimento são reavaliados.

Com base no valor atual da carteira, 13% correspondem a cerca de 1,21 mil milhões de dólares. O aumento previsto da proporção reflete a forma como a reavaliação dos projetos em desenvolvimento pode alterar a exposição de um fundo, mesmo sem uma decisão correspondente de investir mais dinheiro. Os investimentos em IA podem também surgir em fundos tecnológicos, imobiliário, infraestruturas e crédito, proporcionando a um fundo de pensões várias vias de exposição ao mesmo risco económico.

As receitas determinam quem é reembolsado

Em última análise, as empresas de IA precisam de clientes pagantes para sustentar as infraestruturas que estão a ser construídas à sua volta. O rápido crescimento das receitas pode coexistir com perdas muito avultadas, mantendo a pressão sobre os investidores para que disponibilizem mais capital.

A Anthropic declarou receitas de 16 mil milhões de dólares no primeiro semestre de 2026, face a mil milhões de dólares um ano antes, e um prejuízo líquido de 81 mil milhões de dólares. Estes números ilustram a distância que pode continuar a existir entre o crescimento das vendas e a rentabilidade.

A Gartner estimou que os centros de dados teriam de gerar 8,5 biliões de dólares em receitas, prevendo, porém, que não ultrapassem 3,6 biliões. Os valores implicam uma diferença de 4,9 biliões de dólares, embora não tenha sido especificado o horizonte temporal da estimativa.

Se as receitas ficarem aquém das expectativas, os investidores podem reduzir o valor contabilístico dos ativos, os credores podem enfrentar pagamentos em falta e os operadores mais frágeis podem procurar compradores ou entrar em insolvência. A dimensão e o calendário dependerão da procura dos clientes, dos custos operacionais e das condições dos acordos de financiamento individuais.

As seguradoras constituem outra ligação às finanças das famílias. A National Association of Insurance Commissioners estima em cerca de 1,2 biliões de dólares a exposição das seguradoras à IA. Empresas de capital privado adquiriram seguradoras e utilizaram o seu financiamento para apoiar investimentos, ligando partes do setor segurador ao crédito privado.

Os bancos também podem estar expostos quando emprestam aos fundos ou a outras instituições financeiras não bancárias que financiam projetos de IA. A dimensão da exposição bancária continua incerta. O banco central de Taiwan identificou esta ligação como uma possível via de transmissão de tensões da cadeia de abastecimento da IA para o sistema bancário.

Taiwan beneficia da mesma expansão

A economia de Taiwan cresceu 14,15% no primeiro semestre de 2026, o melhor desempenho para esse período desde 1977. O banco central associou a expansão à forte procura de hardware para infraestruturas de IA, ao aumento das exportações e do investimento privado, bem como aos ganhos de riqueza relacionados com a subida das cotações das ações.

A previsão de setembro apontava para um crescimento de 11,48% no conjunto do ano. Esperava-se que a procura externa líquida, que mede o contributo das exportações depois de contabilizadas as importações, contribuísse com 4,28 pontos percentuais. Previa-se que a formação de capital, ou seja, o investimento em ativos produtivos, acrescentasse outros 4,40 pontos.

Em conjunto, estes contributos somam 8,68 pontos percentuais, ou 75,6% do crescimento previsto. A exposição de Taiwan estende-se, por isso, para além das cotações das ações, abrangendo também as encomendas de exportação e as decisões de investimento das empresas.

Em agosto, os empréstimos a empresas industriais ligadas à IA cresciam 46,87% face ao mesmo mês do ano anterior. O banco central afirmou que a crescente procura de financiamento tinha restringido a liquidez, embora esta continuasse abundante no conjunto do sistema bancário. Na prática, as empresas procuravam mais financiamento, apesar de os bancos manterem uma capacidade de financiamento substancial.

Os mercados financeiros já reagiram às preocupações quanto à rentabilidade dos investimentos. As ações tecnológicas caíram acentuadamente após julho e as preocupações renovadas em outubro pressionaram as ações de semicondutores a nível mundial, afetando Taiwan e a Coreia do Sul, onde as empresas tecnológicas têm um peso significativo nos mercados.

O banco central prevê que o crescimento de Taiwan abrande para 5,82% em 2027, sobretudo porque a comparação será feita com um 2026 excecionalmente forte. Continua a esperar que a procura de aplicações tecnológicas emergentes sustente as exportações e o investimento privado. O banco de Yang afirmou que acompanhará as perspetivas para a IA e as condições financeiras internacionais, ajustando a política monetária conforme necessário para manter a estabilidade dos preços e financeira.

Pontos principais

• O banco central de Taiwan alertou que a incerteza quanto à rentabilidade da IA e o financiamento mais complexo podem transmitir tensões aos mercados e aos credores.
• Prevê-se que a Alphabet, a Amazon, a Microsoft e a Meta gastem 715,5 mil milhões de dólares em 2026 e 991,6 mil milhões em 2027.
• As necessidades mundiais de financiamento de centros de dados estão estimadas em 3,2 biliões de dólares entre 2026 e 2028.
• A escassez de energia, as limitações no fornecimento de equipamento, a oposição das comunidades e a análise das licenças podem atrasar as receitas, enquanto os custos de financiamento continuam a acumular-se.
• Os fundos de pensões estão a reavaliar a sua exposição, enquanto as seguradoras e os bancos constituem possíveis ligações ao sistema financeiro mais amplo.
• Taiwan prevê um crescimento de 11,48% em 2026 e de 5,82% em 2027, mantendo-se a procura de infraestruturas de IA um dos principais motores económicos.