AmanahRaya suspende operações em três fundos enquanto exposição a obrigações da Zetrix AI é escrutinada

Três fundos suspensos perante aumento da pressão dos resgates

AmanahRaya Investment Management Sdn Bhd (ARIM) suspendeu, com efeitos imediatos, todas as operações em três fundos, invocando um aumento dos pedidos de resgate e um agravamento do risco de crédito associado a determinados investimentos. O anúncio de 13 de outubro impede os investidores de levantar dinheiro, fazer novos investimentos ou transferir aplicações de ou para os fundos abrangidos.

Os fundos são o AmanahRaya Syariah Trust Fund (ARSTF), o AmanahRaya Syariah Income Fund (ARSIF) e o AmanahRaya Unit Trust Fund (ARUTF). A ARIM, subsidiária da Amanah Raya Bhd, afirmou que a suspensão temporária lhe dá tempo para avaliar a liquidez e as avaliações dos investimentos, protegendo ao mesmo tempo os interesses de todos os participantes.

A decisão surge num contexto de escrutínio da exposição dos fundos a obrigações islâmicas emitidas pela Zetrix AI Bhd. O total das posições foi estimado em mais de RM500 milhões, mas menos de RM600 milhões. A Zetrix AI perdeu cerca de RM5 mil milhões de valor de mercado no último mês, num contexto de fortes vendas que reduziram a participação do director-geral Wong Thean Soon, também conhecido como TS Wong.

Há duas distinções importantes para os investidores. No seu anúncio, a ARIM não identificou os investimentos que motivaram a suspensão, embora tenha confirmado separadamente a exposição a títulos da Zetrix AI. A gestora afirmou também que a suspensão, por si só, não indica incumprimento por parte de um emitente nem uma perda de investimento efectivamente concretizada. Uma restrição ao acesso ao dinheiro é grave, mas não é o mesmo que um mutuário falhar um pagamento.

O que significa a suspensão para os investidores

A restrição abrange todas as subscrições, os resgates e as transferências, e não apenas os levantamentos. Enquanto as operações estiverem suspensas, os investidores não podem resgatar unidades por dinheiro, comprar unidades adicionais nem transferir posições de ou para os três fundos.

A ARIM afirmou que a medida foi tomada ao abrigo dos requisitos regulamentares aplicáveis. A gestora explicou o seu objectivo numa declaração:

Esta medida visa proteger os interesses de todos os participantes e garantir um tratamento justo e equitativo. Dá tempo para avaliar a liquidez, rever as avaliações dos investimentos e determinar as medidas adequadas, reduzindo simultaneamente a necessidade de vender activos com descontos substanciais que poderiam afectar negativamente o valor dos interesses dos participantes,

A preocupação é que responder a um aumento súbito dos levantamentos possa obrigar os fundos a vender investimentos a preços deprimidos. Essas vendas poderiam cristalizar perdas e deixar os investidores que permanecessem nos fundos a suportar as consequências. A suspensão das operações dá à gestora tempo para avaliar esse risco, mas também impede os investidores de acederem a dinheiro de que poderão precisar.

Qual é o montante da dívida da Zetrix AI detido pelos fundos?

A ARIM confirmou que, em conjunto, os três fundos detinham menos de 30% das obrigações da Zetrix AI. Face ao total de dívida reportado, de RM2 mil milhões, uma posição de 30% equivaleria a RM600 milhões, pelo que a percentagem divulgada aponta para um valor inferior. As notícias indicam que as posições ultrapassam RM500 milhões, mas esse limite mínimo não pode ser apurado apenas com base na percentagem divulgada.

A distinção entre uma parcela da dívida de um emitente e uma parcela dos activos de um fundo é essencial. O facto de deterem menos de 30% das obrigações da Zetrix AI não significa que cada fundo tenha investido menos de 30% da sua carteira na empresa. Não foram divulgados os activos totais dos três fundos, as alocações de cada um nem a distribuição dos títulos entre eles.

Sem esses valores, os investidores não conseguem calcular o grau de dependência de cada fundo em relação à Zetrix AI nem estimar o efeito de uma alteração na avaliação das obrigações sobre as suas unidades. A exposição conjunta dá uma indicação da dimensão das posições, mas não determina o montante de eventuais perdas nem demonstra que os três fundos estejam sujeitos à mesma pressão.

A Zetrix AI lançou o seu programa de obrigações islâmicas de RM2 mil milhões em novembro de 2022. A emissão inicial foi de RM1 mil milhão, tendo sido posteriormente aumentada para RM2 mil milhões em meados de 2025. As receitas destinavam-se a apoiar o desenvolvimento tecnológico de produtos de cadeia de blocos e inteligência artificial, bem como a refinanciar dívida existente. Os títulos foram emitidos em tranches com maturidade de três anos.

Porque é importante a redução da participação de Wong para os obrigacionistas

Uma condição associada ao programa de obrigações exige que a Zetrix AI garanta que Wong não aliena acções de forma a deixar de ser o seu maior accionista individual sem o consentimento dos obrigacionistas. Esta condição, designada por cláusula contratual (covenant), é um compromisso destinado a proteger os credores.

A participação directa e indirecta conjunta de Wong caiu de 29,955% em 27 de julho para cerca de 6,4% na terça-feira referida nas notícias sobre a suspensão. Trata-se de uma descida de aproximadamente 23,6 pontos percentuais, ou cerca de 79% da percentagem que detinha anteriormente. Ainda assim, continuou a ser o maior accionista da empresa.

A cláusula diz respeito à sua posição face aos outros accionistas, e não a uma percentagem mínima indicada nas notícias. A redução da participação diminui, portanto, a margem de segurança dessa posição, mas, por si só, não demonstra que a condição tenha sido violada.

Uma divulgação anterior indicava que a participação de Wong era de 8,245% em 8 de outubro, depois de ter vendido 46,88 milhões de acções a 7,5 sen cada, por aproximadamente RM3,52 milhões. Nessa altura, a sua participação directa era de 4,898%, ou 386,83 milhões de acções, e a indirecta, através da Asia Internet Holdings Sdn Bhd, era de 3,347%, ou 264,31 milhões de acções.

Uma comunicação anterior sobre interesses de administradores, divulgada em 7 de outubro, registou transacções realizadas em 6 de outubro. Wong alienou 5.542.089 acções detidas directamente e adquiriu o mesmo número indirectamente através da Asia Internet Holdings Sdn Bhd, a RM0,220 por acção. Alienou ainda 18.560.000 acções directas a RM0,080 cada e 53.349.200 acções indirectas a RM0,083 cada. À data da comunicação de 7 de outubro, detinha directamente 453.708.314 acções, ou 5,745%, e indirectamente 264.310.974 acções, ou 3,347%. As percentagens excluíam 180.898.600 acções próprias. Esta comunicação estabelece uma posição accionista anterior; não comprova o total de 8 de outubro nem o valor posterior de cerca de 6,4%.

Os valores de 8 de outubro e os cerca de 6,4% posteriores correspondem a momentos diferentes de uma venda continuada, não sendo necessariamente relatos contraditórios. Wong afirmou que as alienações foram forçadas e não voluntárias, e alegou uma possível concertação e manipulação de preços. Estas alegações não foram comprovadas.

Escrutínio da notação de crédito e vendas generalizadas de acções

A MARC Ratings colocou a notação da Zetrix AI sob observação MARCWatch Developing após a acentuada redução da participação de Wong, que atribuiu em grande medida a pedidos de reforço de garantias (margin calls). Um pedido de reforço de garantias ocorre quando um credor exige garantias adicionais ou o reembolso de dívida depois de cair o valor dos activos dados em penhor. A venda de acções dadas em penhor pode ser uma forma de responder a essa exigência.

No seu anúncio original sobre a notação, a MARC Ratings especificou que a medida abrangia a notação AA-IS do programa de Notas Islâmicas de Médio Prazo (IMTN) da Zetrix AI, no valor máximo de RM2,0 mil milhões. Situou a participação de Wong nos 12,1%, composta por 6,5% de participação directa e 5,6% indirecta, abaixo dos 30% anteriores. A agência afirmou que a redução estreitou a margem de segurança para o cumprimento da cláusula positiva que exige que Wong continue a ser o maior accionista individual do grupo, e alertou que uma nova redução poderia levar à violação da cláusula.

A MARC Ratings estava também a avaliar o endividamento, que aumentara para RM2,2 mil milhões no final de junho de 2026, face a RM160,5 milhões em 2021, juntamente com despesas de desenvolvimento acumuladas de RM3,7 mil milhões, equivalentes a 56% do activo total. A agência afirmou que reavaliaria a notação e tomaria as medidas adequadas quando as vendas se estabilizassem, e que levantaria a observação quando tivesse maior clareza sobre a estabilidade da estrutura accionista e a trajectória dos resultados que sustenta a cobertura da dívida, em linha com a notação actual.

A observação da notação aumenta o escrutínio da posição de crédito da empresa, mas não deve ser interpretada como uma declaração de incumprimento. A preocupação reportada centra-se na redução da margem de segurança associada à cláusula sobre a estrutura accionista. Nos relatos sobre a suspensão, não foi identificado qualquer pagamento em falta relativo aos títulos.

A Zetrix AI perdeu cerca de 90% do seu valor de mercado desde o final de agosto e atingiu, em 5 de outubro, um mínimo de 13 anos, nos 6,5 sen. Em 9 de outubro, as acções fecharam nos 8,5 sen, uma subida de um sen, ou 13,33%, avaliando o grupo em RM686,7 milhões. Essa recuperação diária não inverteu a descida muito mais acentuada.

A queda seguiu-se a notícias de que a subsidiária MyEG viu suspenso o seu papel de agente de cobrança para o Departamento de Transportes Rodoviários da Malásia (JPJ), devido a pagamentos em atraso de RM314 milhões. Este desenvolvimento integra a sequência de acontecimentos reportada por detrás da pressão sobre o preço das acções. Por si só, não determina a situação dos pagamentos das obrigações da Zetrix AI nem quantifica o impacto nos fundos.

Wong reduziu também as suas participações noutras empresas cotadas. Em setembro, deixou de ser accionista qualificado da Cuscapi, depois de alienar cerca de 103,6 milhões de acções, correspondentes a quase 11% da empresa. Uma comunicação separada, de outubro, registou a sua saída da posição de accionista qualificado da Excel Force MSC, após a alienação de 24,05 milhões de acções em 5 de outubro. Estas vendas mostram que as reduções se estenderam para além da Zetrix AI.

O que indica a rendibilidade das obrigações

Uma tranche de RM215 milhões, emitida em março de 2024, tem uma taxa de cupão de 5,8%. A rendibilidade reportada subiu para 5,97%, uma diferença de 0,17 pontos percentuais, ou 17 pontos base. Um ponto base corresponde a um centésimo de ponto percentual.

A taxa de cupão é a taxa de pagamento indicada sobre o valor nominal de uma obrigação. A rendibilidade mede o retorno implícito no preço de mercado e nos pagamentos esperados. Quando o preço de uma obrigação cai e os pagamentos contratuais se mantêm, a sua rendibilidade tende a subir. A evolução reportada da rendibilidade é compatível com pressão vendedora ou com investidores a exigirem um retorno mais elevado para deter a dívida.

Não é suficiente para calcular as perdas dos três fundos. As notícias não indicam os preços das transacções, o custo de aquisição dos fundos, as posições que detêm nessa tranche específica nem as avaliações actualizadas das carteiras. O valor de RM215 milhões corresponde à dimensão da tranche, não a um montante cuja detenção pela ARIM tenha sido divulgada.

Os cerca de RM5 mil milhões que a Zetrix AI perdeu em valor de mercado também são distintos de quaisquer perdas nas suas obrigações. As acções e as obrigações conferem aos investidores direitos diferentes sobre uma empresa. Uma forte queda do preço das acções pode aumentar as preocupações com a situação financeira do emitente ou com as suas obrigações contratuais, mas não pode ser directamente convertida numa estimativa de perdas para os obrigacionistas.

A sequência que levou à suspensão

Os acontecimentos remontam à criação do programa de obrigações e prolongam-se até à pressão recente sobre a participação accionista de Wong. A notícia da suspensão tem data de 13 de outubro de 2026, pelo que a decisão foi tomada depois das alienações de outubro e do escrutínio da notação.

• Novembro de 2022: a Zetrix AI lançou o seu programa de obrigações islâmicas de RM2 mil milhões.
• Março de 2024: foi emitida uma tranche de RM215 milhões com uma taxa de cupão de 5,8%.
• Meados de 2025: o valor da emissão aumentou de RM1 mil milhão para RM2 mil milhões.
• 27 de julho: a participação directa e indirecta conjunta de Wong era de 29,955%.
• A partir do final de agosto: começou a forte queda das acções.
• 5 de outubro: as acções da Zetrix AI atingiram 6,5 sen, um mínimo de 13 anos.
• 8 de outubro: a participação de Wong caiu para 8,245% após nova alienação.
• 13 de outubro: a ARIM anunciou a suspensão imediata das operações nos três fundos. A participação de Wong foi reportada em cerca de 6,4%.

A sequência liga o aumento das preocupações em torno do emitente às restrições impostas aos fundos. Não prova que a Zetrix AI tenha sido a única causa do problema de liquidez, uma vez que a declaração da ARIM sobre a suspensão não identificou os investimentos afectados.

Não foi anunciada uma data para a retoma

A ARIM afirmou que estava a acompanhar os investimentos afectados e a manter contactos com o emitente, o representante dos detentores dos sukuk e os respectivos curadores dos fundos. Os sukuk são instrumentos de financiamento islâmico. O representante dos detentores dos sukuk representa os titulares ao abrigo dos acordos de financiamento, enquanto os curadores dos fundos supervisionam os fundos nos termos dos respectivos documentos constitutivos.

A gestora afirmou que as avaliações seriam realizadas ao abrigo das políticas aplicáveis, dos documentos dos fundos e dos requisitos regulamentares. Disse também que a suspensão seria revista regularmente, em consulta com os curadores dos fundos. Não foi anunciada uma data certa para a retoma, um prazo para a revisão nem um calendário detalhado.

A ARIM explicou como os investidores seriam informados de eventuais alterações:

As actualizações, incluindo qualquer prolongamento ou retoma das operações, serão comunicadas através de avisos oficiais e dos canais de comunicação autorizados da ARIM. Mantemo-nos empenhados numa gestão responsável dos fundos, numa supervisão adequada e na defesa dos interesses de todos os participantes.

As principais questões por esclarecer são a liquidez actual dos fundos, as avaliações revistas dos investimentos e as condições necessárias para retomar as operações. Não foram divulgados o volume dos pedidos de resgate, os saldos de caixa disponíveis nem o tratamento a dar às instruções de levantamento pendentes. Até que esses dados sejam anunciados, não é possível calcular a duração do congelamento nem o seu impacto financeiro sobre cada investidor.

Principais pontos

• A ARIM suspendeu, com efeitos imediatos, as subscrições, os resgates e as transferências no ARSTF, no ARSIF e no ARUTF.
• A gestora invocou o aumento dos pedidos de resgate e o agravamento do risco de crédito, mas não identificou os investimentos afectados na declaração sobre a suspensão.
• As posições conjuntas dos três fundos em obrigações da Zetrix AI foram estimadas em mais de RM500 milhões e menos de RM600 milhões.
• A participação de Wong caiu de 29,955% para cerca de 6,4%, embora tenha continuado a ser o maior accionista da Zetrix AI.
• A MARC Ratings colocou a Zetrix AI sob observação MARCWatch Developing, devido às preocupações com a redução da margem de segurança da cláusula sobre a estrutura accionista.
• A suspensão não comprova, por si só, um incumprimento ou uma perda efectivamente concretizada. Não foi anunciada uma data para a retoma.