Paquistão chega a acordo de 1,21 mil milhões de dólares com o FMI, enquanto custos da energia põem à prova a recuperação económica

Novovo financiamento aguarda aprovação do Conselho Executivo do FMI

O Paquistão poderá receber cerca de 1,21 mil milhões de dólares depois de concluir as negociações com o Fundo Monetário Internacional, mas o montante ainda precisa de ser aprovado pelo Conselho Executivo do credor. O acordo combina aproximadamente mil milhões de dólares para reformas económicas com 210 milhões de dólares para a resiliência climática, enquanto o Paquistão enfrenta uma inflação de cerca de 10,3 por cento e preços internacionais do petróleo acima dos 100 dólares por barril.

A declaração de 7 de outubro do FMI regista um acordo sobre a quarta avaliação do Extended Fund Facility (EFF) e a terceira avaliação do Resilience and Sustainability Facility (RSF). Uma equipa do FMI liderada pela chefe da missão, Iva Petrova, manteve conversações em Carachi e Islamabade entre 23 de setembro e 7 de outubro de 2026.

A aprovação elevaria os desembolsos acumulados ao abrigo dos dois programas para cerca de 5,7 mil milhões de dólares. Os montantes explicam por que motivo o acordo é descrito como sendo de 1,2 mil milhões ou 1,21 mil milhões de dólares: o segundo valor corresponde à soma das duas dotações aproximadas em dólares, e não a um pacote de financiamento separado.

O acordo reconhece os progressos na estabilização da economia, mas também estabelece escolhas difíceis em matéria de política económica. Espera-se que o Paquistão mantenha uma política monetária restritiva, cumpra uma meta de excedente orçamental, ajuste as tarifas energéticas e substitua o apoio generalizado aos combustíveis por assistência dirigida às famílias vulneráveis.

Petrova, chefe da missão do FMI, deixou explícito o requisito de aprovação ainda pendente:

O acordo ao nível técnico está sujeito à aprovação do Conselho Executivo do FMI.

Esta distinção é importante. Os negociadores chegaram a acordo sobre as avaliações, mas o anúncio não significa que os fundos já tenham sido libertados nem que o Conselho tenha agendado uma decisão.

O que abrange o acordo e quando poderão chegar os fundos

A dotação do EFF é de 760 milhões de SDR, equivalente a aproximadamente mil milhões de dólares, enquanto a dotação do RSF é de 154 milhões de SDR, cerca de 210 milhões de dólares. Os Direitos de Saque Especiais, ou SDR, são a unidade de conta do FMI, valorizada com base num cabaz de moedas principais. Por isso, os equivalentes em dólares podem variar com as taxas de câmbio.

A atual declaração do FMI descreve um acordo EFF com a duração de 37 meses e um acordo RSF com a duração de 28 meses. As notícias identificam o pacote EFF como sendo de 7 mil milhões de dólares. Um relato histórico descreve o pacote acordado em julho de 2024 como tendo a duração de 39 meses, e não de 37 meses, como indicado no anúncio oficial mais recente; a atual avaliação é aqui identificada com base na descrição do FMI.

Segundo notícias, o Paquistão recebeu cerca de 1,32 mil milhões de dólares após a avaliação anterior. A proposta de desembolso de 1,21 mil milhões de dólares seria aproximadamente 110 milhões de dólares inferior, embora ambos os valores sejam aproximados. Continua a representar um reforço substancial do financiamento externo.

A sequência dos acontecimentos e o próximo passo previsto são os seguintes:

• 23 de setembro de 2026: A missão do FMI iniciou conversações em Carachi e Islamabade.
• 7 de outubro de 2026: As conversações terminaram, e o FMI datou desse dia o anúncio do acordo e da conclusão das conversações relativas à consulta do Artigo IV.
• No final da avaliação: O ministro das Finanças, Muhammad Aurangzeb, reuniu-se com Petrova numa sessão de encerramento no Secretariado do Paquistão, em Islamabade. Também estiveram presentes o secretário das Finanças, Imdad Ullah Bosal, e o representante residente do FMI, Mahir Binici.
• Próximo passo: apreciação pelo Conselho Executivo. As notícias apontam para um acesso aos fundos dentro de quatro a cinco semanas, mas a declaração do FMI não confirma qualquer data para a reunião do Conselho ou para o pagamento.

Crescimento resistiu, mas custos da energia travaram o dinamismo

O FMI estima que a economia tenha crescido 3,6 por cento no ano fiscal de 2026, depois de o crescimento ter atingido 4 por cento nos primeiros três trimestres. Atribui a perda de dinamismo à subida dos preços da energia e às perturbações no abastecimento associadas ao conflito no Médio Oriente.

Estes valores dizem respeito a períodos diferentes. A taxa de 4 por cento abrange os primeiros três trimestres, enquanto os 3,6 por cento são a estimativa para o ano fiscal completo. Indicam que a economia perdeu algum dinamismo, não que tenha entrado em contração.

Petrova atribuiu às decisões de política económica o facto de o Paquistão ter conseguido resistir ao choque externo:

Com o apoio do EFF, as autoridades conseguiram gerir com êxito o impacto do conflito no Médio Oriente, e políticas sólidas ajudaram a preservar a estabilidade macroeconómica.

A inflação global abrandou para cerca de 10,3 por cento em setembro, depois de ter atingido um pico em maio. O FMI afirmou também que a inflação subjacente se manteve contida. A inflação subjacente exclui geralmente os preços voláteis dos alimentos e da energia, ajudando os decisores a avaliar se as pressões sobre os preços se estendem a toda a economia. A declaração não indica o pico de maio nem um valor para a inflação subjacente em setembro.

As contas externas registaram uma melhoria. As remessas fortes ajudaram a manter a conta corrente globalmente equilibrada no ano fiscal de 2026, enquanto as reservas brutas atingiram cerca de 21,5 mil milhões de dólares no final de setembro. A conta corrente acompanha o comércio de bens e serviços, bem como os rendimentos e as transferências, incluindo o dinheiro enviado para casa por trabalhadores no estrangeiro. Uma conta globalmente equilibrada significa que estas transações geraram um défice ou excedente líquido reduzido ao longo do ano.

Uma atualização de mercado separada situou as reservas do Banco Estatal do Paquistão em 21,5 mil milhões de dólares a 2 de outubro, após um aumento de 15 milhões de dólares. O valor coincide com o total arredondado do FMI, mas a data da observação é diferente. O FMI referiu ainda subidas das notações de crédito soberano e a retoma do acesso aos mercados internacionais, sem indicar as agências de notação ou operações de financiamento específicas.

O orçamento tem de gerar um excedente primário de 2 por cento

O orçamento do ano fiscal de 2027 tem como referência um excedente primário subjacente equivalente a 2 por cento do produto interno bruto (PIB). Existe um excedente primário quando as receitas do Estado excedem a despesa antes do pagamento de juros. O objetivo é limitar novos empréstimos, mas não significa que o Governo tenha eliminado o défice total ou os encargos com o serviço da dívida.

O FMI afirma que é necessária uma aplicação sustentada das medidas para colocar a dívida pública numa trajetória descendente duradoura. Entre as prioridades estão auditorias centradas nos maiores riscos de incumprimento fiscal, a faturação digital e uma utilização mais ampla de informação que não provenha das declarações dos próprios contribuintes. Estas medidas visam melhorar a cobrança de impostos e proteger as metas de receita.

O Fundo apela também a uma estratégia de reforma fiscal que torne o sistema mais simples e justo, preservando as receitas. A par das reformas na cobrança, pretende maior transparência na orçamentação, contratação pública, investimento público e gestão de tesouraria do Estado.

Os números recentes do endividamento mostram por que razão os custos de financiamento continuam a ser motivo de preocupação. A dívida do Governo central ascendia a 82,95 biliões de rupias no final de agosto, mais 7,1 por cento do que um ano antes, mas menos 0,5 por cento do que no mês anterior. Assim, a descida mensal coexistiu com um aumento anual substancial.

No leilão mais recente de obrigações de investimento do Paquistão, o Governo angariou 381 mil milhões de rupias, face a uma meta de 350 mil milhões, ultrapassando-a em 31 mil milhões. As taxas de rendibilidade subiram entre 26 e 41 pontos base nas obrigações com maturidade a três, cinco e 10 anos. Um ponto base corresponde a um centésimo de ponto percentual. Taxas de rendibilidade mais elevadas significam, em geral, custos superiores para novos empréstimos. A taxa de rendibilidade das obrigações a dois anos caiu 19 pontos base, e as propostas para obrigações a 15 anos foram rejeitadas.

Mais despesa social, menos apoio generalizado aos combustíveis

A despesa com saúde e educação subiu de 2,2 por cento do PIB no ano fiscal de 2024 para 2,5 por cento no ano fiscal de 2026. As autoridades comprometeram-se a elevá-la para 2,8 por cento no ano fiscal de 2027, com acompanhamento e reafetação de recursos sempre que necessário.

O aumento previsto colocaria a despesa 0,6 pontos percentuais do PIB acima do nível do ano fiscal de 2024. Em relação à proporção inicial de 2,2 por cento, isso representa um aumento de cerca de 27 por cento na parcela da produção nacional destinada a estes serviços. Não mede o aumento da despesa em rupias, uma vez que o PIB também varia.

O FMI apoia o aumento das prestações pecuniárias direcionadas, uma cobertura mais ampla das famílias elegíveis e melhorias nos sistemas de pagamento. A sua posição em relação à assistência aos combustíveis é diferente: pretende que o programa existente, de âmbito alargado, seja eliminado rapidamente, devido ao seu custo e à diversidade dos beneficiários.

Na sua declaração, Petrova expôs a recomendação do Fundo:

No entanto, o programa de apoio aos combustíveis deve ser eliminado rapidamente, dado o seu custo elevado e o seu âmbito abrangente.

Segundo o FMI, qualquer assistência futura em resposta a preços do petróleo inesperadamente elevados deverá ter duração limitada, ser canalizada através dos programas de assistência social existentes e ser financiada pelo orçamento do ano fiscal de 2027. A declaração não indica uma data específica para o fim do programa nem critérios de elegibilidade.

A recomendação surge num momento difícil para os orçamentos familiares. A atualização de mercado registou uma subida de 2,1 por cento no preço da gasolina, para 398,96 rupias por litro, enquanto o preço do gasóleo caiu 0,9 por cento, para 395,72 rupias. A escolha de política económica opõe, assim, o alívio generalizado dos preços a uma assistência mais restrita, que proteja determinadas famílias sem aumentar o limite da despesa orçamental.

A inflação mantém a pressão sobre as taxas de juro e a rupia

O FMI recomenda que o Banco Estatal do Paquistão mantenha uma política monetária adequadamente restritiva até que a inflação regresse de forma sustentada ao intervalo definido como meta. Na prática, uma política restritiva limita a despesa e o recurso ao crédito para reduzir as pressões sobre os preços. A declaração não prescreve uma taxa de juro específica nem anuncia uma subida.

Ainda assim, as taxas de rendibilidade mais elevadas das obrigações alimentaram expectativas de uma possível subida da taxa diretora no próximo anúncio de política monetária. Essas expectativas são uma interpretação do mercado, não uma decisão confirmada pelo banco central. Não é indicada qualquer data para esse anúncio.

A rupia terminou a semana de negociação em causa a 277 por dólar, com uma valorização de 0,03 por cento. O FMI continua a apoiar a flexibilidade cambial, a acumulação adicional de reservas e o levantamento gradual das restrições no sistema cambial. A sua abordagem considera o ajustamento da moeda uma forma de absorver choques externos, em vez de prometer um valor fixo para a rupia.

As reformas energéticas respondem aos custos das importações e às faturas por pagar

A exposição do Paquistão ao Médio Oriente vai além da subida imediata do preço do petróleo. Grande parte da energia importada pelo país passa pelo estreito de Ormuz. As perturbações no transporte marítimo podem, por isso, afetar tanto o custo como a disponibilidade do abastecimento.

Ahmad Mobeen, economista da S&P Global Market Intelligence, identificou a dependência do Paquistão das importações de energia do Golfo, das remessas e do financiamento como fontes de vulnerabilidade num conflito regional prolongado. Isto liga duas vertentes da avaliação do FMI: as remessas ajudaram a equilibrar a conta corrente, enquanto as perturbações regionais poderão ameaçar uma importante fonte de divisas.

O Fundo apela a ajustamentos atempados das tarifas e a medidas para reduzir os custos nos setores da eletricidade e do gás. Pretende evitar o ressurgimento da dívida circular, a cadeia de faturas por pagar que se acumula quando as empresas de serviços públicos e outros intervenientes não conseguem recuperar dinheiro suficiente para se pagarem entre si.

Entre as prioridades estão uma maior eficiência, a participação privada na distribuição de eletricidade, mais concorrência, preços do gás que cubram os custos e a redução das perdas de gás provocadas por fugas, roubos ou falhas contabilísticas. A proteção dos consumidores vulneráveis continua a fazer parte da política anunciada.

Os números da produção interna sublinham as dificuldades do abastecimento. A produção de petróleo caiu 6,4 por cento na semana em causa, para 63 700 barris por dia, enquanto a produção de gás recuou 1,4 por cento, para 2 999 milhões de pés cúbicos por dia. Entretanto, a expansão da mina Thar Block II da Sindh Engro Coal Mining Company poderá permitir à Lucky Electric Power Company passar a utilizar exclusivamente carvão local. Trata-se de uma potencial redução da dependência das importações, não de uma transição já concluída.

As ações caíram apesar do acordo de financiamento

O acordo favoreceu o sentimento na Bolsa de Valores do Paquistão, mas não foi suficiente para superar as preocupações com as tensões geopolíticas, os preços do petróleo, a inflação e os custos dos empréstimos. O índice KSE 100 perdeu 1066 pontos, ou 0,6 por cento, segundo o valor divulgado, ao longo da semana, encerrando nos 167 089 pontos.

Os bancos foram responsáveis por 566 pontos da descida, ligeiramente mais de metade das perdas líquidas. As empresas de fertilizantes subtraíram 234 pontos, seguidas pelas empresas de montagem automóvel, cimenteiras e têxteis. O Habib Bank, o MCB Bank e o United Bank representaram, em conjunto, 388 pontos da queda.

As empresas de comercialização de petróleo acrescentaram 110 pontos, enquanto as empresas de eletricidade contribuíram com 36. A Pakistan State Oil somou 113 pontos, o que indica que as perdas noutras empresas do setor compensaram parcialmente a sua subida. A negociação também abrandou: o volume diário médio caiu 18,6 por cento, para 427 milhões de ações, e o valor médio negociado desceu 2 por cento, para 67 milhões de dólares.

Os indicadores empresariais foram mistos, e não uniformemente fracos. Os envios de cimento em setembro aumentaram 6 por cento face ao ano anterior, para 4,62 milhões de toneladas, com as vendas internas a subirem 7 por cento e as exportações sem alterações. No primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, as vendas internas de cimento cresceram 8 por cento, enquanto as exportações caíram 11 por cento. Os depósitos bancários atingiram 39,2 biliões de rupias no final de agosto, mais 14 por cento em termos anuais, e as entradas de algodão em setembro aumentaram 5 por cento, para 3,2 milhões de fardos.

As reformas climáticas e de governação vão além do pagamento

As negociações concluíram também as conversações no âmbito da consulta do Artigo IV de 2026, a avaliação mais abrangente que o FMI faz da economia e das políticas de um país membro. As conversações abrangeram a concorrência, o comércio e os obstáculos regulamentares, as privatizações, a governação das empresas públicas e as instituições responsáveis pelo combate à corrupção.

O objetivo é reorientar a produção para atividades que gerem mais valor, melhorem a produtividade e apoiem o investimento, o emprego e as exportações. O anúncio identifica prioridades, mas não apresenta um calendário para privatizações específicas nem indica empresas a alienar.

A componente RSF apoia uma agenda de reformas climáticas distinta. O FMI refere progressos na integração de considerações climáticas no planeamento do investimento público e na melhoria do financiamento e da coordenação em matéria de catástrofes. O trabalho futuro abrange os preços e a cobrança da água para irrigação, subsídios à eletricidade mais direcionados, normas de eficiência energética e reduções das emissões dos transportes.

A próxima decisão imediata cabe ao Conselho Executivo, que irá apreciar as avaliações. Para além desse pagamento, os compromissos do Paquistão serão postos à prova no orçamento do ano fiscal de 2027, na meta de excedente primário de 2 por cento e no aumento previsto da despesa com saúde e educação. A avaliação positiva do FMI quanto à estabilidade convive com o alerta de que as tensões geopolíticas, a volatilidade dos preços da energia, o aperto das condições de financiamento global e as perturbações no comércio continuam a representar riscos importantes.

Pontos principais

• O Paquistão e os técnicos do FMI chegaram a acordo sobre avaliações que poderão permitir o desembolso de aproximadamente 1,21 mil milhões de dólares, sujeito à aprovação do Conselho Executivo.
• A dotação proposta é de cerca de mil milhões de dólares ao abrigo do EFF e 210 milhões ao abrigo do RSF, elevando os desembolsos acumulados para aproximadamente 5,7 mil milhões de dólares.
• O crescimento no ano fiscal de 2026 está estimado em 3,6 por cento, e a inflação em setembro foi de cerca de 10,3 por cento.
• O orçamento do ano fiscal de 2027 prevê um excedente primário de 2 por cento do PIB e uma despesa com saúde e educação equivalente a 2,8 por cento.
• O FMI pretende eliminar gradualmente o apoio generalizado aos combustíveis, manter uma política monetária restritiva e reformar as finanças dos setores da eletricidade e do gás.
• O KSE 100 caiu durante a semana em causa apesar do acordo, com os riscos energéticos e geopolíticos a pesarem sobre os investidores.
• O anúncio do FMI não indica qualquer data confirmada para a reunião do Conselho ou para o desembolso.