EUA e Japão unem forças para apoiar o iene numa rara intervenção cambial

Uma aliança rara move o iene

Os Estados Unidos e o Japão uniram forças para apoiar o iene depois de a moeda japonesa ter caído para um novo mínimo de 40 anos face ao dólar. A operação marca a primeira ação conjunta de compra de ienes desde 1998 e a primeira intervenção cambial coordenada entre Washington e Tóquio desde que o G7 atuou após o terramoto de 2011 no Japão.

O Ministério das Finanças do Japão afirmou que a intervenção foi concebida para contrariar a volatilidade excessiva e os movimentos desordenados do iene. O secretário do Tesouro, Scott Bessent, confirmou a participação dos EUA e disse que Washington consideraria participar em novas ações. O presidente Donald Trump descreveu a medida como uma ajuda a um aliado e uma medida destinada a apoiar a economia global.

O iene subiu mais de 1% após o anúncio, atingindo cerca de 155,20 por dólar, depois de ter sido negociado perto de 164 no mês anterior. A reação inicial do mercado mostrou o poder de um anúncio coordenado. Os investidores têm agora de considerar a possibilidade de Washington e Tóquio voltarem a agir em conjunto se o iene retomar a sua descida.

O Japão poderá ter vendido quase 59 mil milhões de dólares para comprar ienes durante uma intervenção nos mercados de Nova Iorque antes de a ação conjunta ser confirmada. O montante da contribuição americana não foi divulgado. Uma nota fotografada perto de Bessent referia alegadamente uma possível compra de 5 mil milhões a 10 mil milhões de dólares em moeda japonesa.

Porque é que o iene caiu tanto?

A fraqueza do iene deveu-se em grande parte ao amplo diferencial entre as taxas de juro japonesas e americanas. O banco central do Japão subiu a sua taxa de juro diretora para 1%, o nível mais elevado em décadas, mas os custos de financiamento continuam muito abaixo do intervalo de referência da Reserva Federal, de 3,50% a 3,75%.

Essa diferença incentiva os investidores a financiarem-se em ienes, onde o financiamento é relativamente barato, e a investir em ativos denominados em moedas com rendimentos mais elevados. Esta estratégia é conhecida como carry trade. Quando o iene cai, a operação pode tornar-se mais rentável para os investidores que se financiam na moeda japonesa.

O Japão enfrenta também pressões internas que tornam uma moeda fraca politicamente difícil. Um iene mais barato aumenta o custo dos combustíveis, alimentos e materiais industriais importados. O Japão depende fortemente de importações de energia cotadas em dólares, pelo que cada queda do iene pode aumentar as despesas das famílias e contribuir para a inflação.

Entre outras forças estão a diminuição da população em idade ativa do Japão, o fraco crescimento da produtividade e a incerteza quanto à política orçamental. O Banco do Japão tentou afastar-se de anos de taxas de juro muito baixas, embora os responsáveis continuem preocupados com o facto de um aperto mais rápido poder enfraquecer a procura dos consumidores.

Em que foi a operação diferente?

O Japão já interveio antes nos mercados cambiais, normalmente vendendo dólares e comprando ienes. Essas operações unilaterais podem alterar os preços durante pouco tempo, mas os operadores regressam frequentemente às mesmas posições quando o diferencial das taxas de juro subjacente se mantém intacto.

Este episódio foi diferente porque o Tesouro dos EUA apoiou publicamente o Japão e participou na operação. Os analistas disseram também que as autoridades utilizaram o cruzamento euro-iene em vez de se basearem apenas em transações diretas dólar-iene. Essa abordagem pode ter reduzido a pressão sobre o mercado do Tesouro dos EUA, onde grandes vendas de ativos em dólares poderiam fazer subir os rendimentos das obrigações.

O Japão pode obter dólares através de uma linha de recompra da Reserva Federal, um mecanismo de empréstimo que fornece liquidez temporária em dólares. A utilização desse mecanismo pode permitir a Tóquio angariar fundos sem vender grandes quantidades de obrigações do governo dos EUA. Bessent chamou ao mecanismo uma importante rede de segurança e disse que a sua dimensão poderá ser aumentada nos próximos meses.

O diretor especialista da Monex Group, Jesper Koll, descreveu a ação como um importante travão aos operadores que apostam contra o iene. Disse que o Ministério das Finanças do Japão e o Tesouro dos EUA tinham utilizado os seus balanços públicos em conjunto para influenciar o comportamento do mercado.

"Quando ativos nacionais cada vez mais escassos são gastos em uníssono no mesmo alvo por dois grandes soberanos, os mercados terão de ouvir", disse Koll.

O que ganha Washington?

A decisão dos EUA reflete mais do que o apoio a um importante aliado asiático. Um iene muito fraco pode reduzir o efeito das tarifas americanas ao tornar as exportações japonesas mais baratas em termos de dólares. Washington tem também interesse em evitar que a turbulência nas obrigações do governo japonês se alastre aos mercados do Tesouro dos EUA.

O Japão é um dos maiores detentores mundiais de dívida pública dos EUA. Numa intervenção tradicional, Tóquio pode vender títulos do Tesouro para obter dólares antes de usar esses dólares para comprar ienes. Uma venda de grande dimensão poderia fazer baixar os preços das obrigações dos EUA e subir os rendimentos, aumentando os custos de financiamento do governo e das empresas americanas.

A ação conjunta pode reduzir esse risco ao mesmo tempo que acalma os investidores que temem desordem nos mercados cambial e obrigacionista. Dá também a Washington uma forma de influenciar as condições da taxa de câmbio sem depender apenas da pressão para que o Japão suba as taxas de juro.

Alguns analistas veem um cálculo político mais amplo. A administração Trump apoiou anteriormente o peso argentino através de um swap cambial de 20 mil milhões de dólares envolvendo o Fundo de Estabilização Cambial do Tesouro, juntamente com compras de pesos no mercado aberto. Michael Gayed, da Tactical Rotation Management, disse que o mesmo Tesouro e o mesmo fundo de estabilização mostraram como as operações em moeda estrangeira podiam servir como instrumentos de diplomacia.

O professor da Universidade Cornell, Eswar Prasad, descreveu a ação sobre o iene como mais defensiva, embora tenha dito que mostrava que a política cambial estava a tornar-se estreitamente ligada à geopolítica.

"A intervenção nos mercados cambiais assumiu claramente um tom geopolítico", disse Prasad.

Irá a intervenção criar uma recuperação duradoura?

A intervenção pode alterar rapidamente as expectativas, especialmente quando dois governos importantes prometem voltar a agir. A própria ameaça pode dissuadir os hedge funds e outros investidores de assumirem grandes posições curtas em ienes. A venda a descoberto implica pedir emprestado ou vender um ativo na expectativa de que o seu preço caia. Se o preço subir, os operadores têm de o recomprar com prejuízo.

Os responsáveis cambiais do Japão disseram que não hesitarão em realizar novas intervenções coordenadas. Os dois governos mantiveram meses de conversações antes da operação, incluindo conversas repetidas entre a ministra das Finanças, Satsuki Katayama, e Bessent. O principal diplomata cambial do Japão, Atsushi Mimura, disse que a ação conjunta foi o ponto culminante da aliança entre os dois países.

Os estrategas de mercado continuam a duvidar que a intervenção por si só possa inverter o longo declínio do iene. Tsuyoshi Ueno, do NLI Research Institute, disse que um anúncio conjunto teria um efeito imediato maior do que uma operação japonesa isolada, embora as forças que impulsionam a fraqueza do iene não tivessem mudado.

O apoio mais duradouro viria provavelmente de um diferencial de taxas de juro mais reduzido. Os mercados estão atentos ao Banco do Japão à espera de sinais de novo aumento, possivelmente na sua reunião de setembro. Bessent defendeu repetidamente subidas mais rápidas das taxas japonesas, exercendo pressão pública sobre o banco central para enfrentar a fraqueza da moeda e a inflação importada.

Uma taxa japonesa mais elevada poderia tornar o iene mais atrativo, embora também pudesse pesar sobre uma economia em que os consumidores e as empresas se habituaram a baixos custos de financiamento. Essa tensão limita até onde o Banco do Japão pode ir sem causar novos danos económicos.

Porque é que as carry trades estão agora a ser reavaliadas

A intervenção alterou o cálculo de risco para a carry trade global. Billy Leung, estratega de investimento da Global X ETFs, disse que os investidores podem tornar-se mais cautelosos em relação à manutenção de grandes posições curtas em ienes se a intervenção coordenada for agora vista como uma ameaça real.

"Altera especificamente o cálculo para as operações de financiamento", disse Leung.

Se os operadores reduzirem a utilização do iene como moeda de financiamento, poderão passar para o euro ou outras moedas. Isso poderá afetar as taxas de câmbio muito para além do Japão. Também poderá obrigar os investidores a vender ativos comprados com ienes emprestados, incluindo ações, obrigações e moedas de mercados emergentes.

A carry trade pode parecer estável enquanto o iene se mantiver fraco. Uma subida súbita do iene, no entanto, aumenta o custo de reembolso dos empréstimos em ienes. Os operadores podem então encerrar posições ao mesmo tempo, provocando quedas acentuadas nos mercados que tinham beneficiado do financiamento japonês barato.

Masahiko Loo, estratega sénior de rendimento fixo da State Street Investment, disse que os operadores têm agora de incorporar nos preços as reações dos governos a par da inflação, do crescimento e dos dados das taxas de juro.

"A maior mudança é que os operadores têm agora uma nova variável para incorporar nos preços: as funções de reação da política, e não apenas os fundamentos macroeconómicos", disse Loo.

Poderão os mercados obrigacionistas sentir a pressão?

A operação cambial ocorre numa altura em que os mercados obrigacionistas japonês e americano enfrentam as suas próprias tensões. Os rendimentos das obrigações do governo japonês subiram de níveis extremamente baixos à medida que o Banco do Japão começa a normalizar a política. Rendimentos mais elevados podem incentivar os investidores japoneses a manter mais dinheiro no país em vez de comprarem obrigações estrangeiras.

Isso é importante nos Estados Unidos porque as instituições japonesas são há muito grandes compradoras de títulos do Tesouro. Se reduzirem essas compras, ou venderem as posições existentes, os custos de financiamento dos EUA poderão subir. A preocupação é especialmente forte no extremo mais longo do mercado do Tesouro, onde os rendimentos influenciam os créditos à habitação, os empréstimos às empresas e o financiamento do governo.

A utilização de transações euro-iene e de instrumentos de liquidez da Reserva Federal pode limitar a necessidade de grandes vendas de títulos do Tesouro. As escolhas feitas durante a operação transmitiram, por isso, uma mensagem tanto sobre as moedas como sobre a condição dos mercados obrigacionistas globais.

Alguns comentadores de mercado argumentam que a participação de Washington revelou tanta preocupação com a estabilidade financeira nos Estados Unidos como com o Japão. Uma subida acentuada dos rendimentos dos títulos do Tesouro poderia aumentar os custos de financiamento das empresas e perturbar mercados de ações já expostos a um endividamento elevado, incluindo a indústria de centros de dados em rápido crescimento.

A geopolítica passa a fazer parte da formação dos preços cambiais

Os mercados cambiais concentram-se tradicionalmente nas taxas de juro, na inflação, na balança comercial e no crescimento económico. Esses fatores continuam a determinar a direção do iene, mas a intervenção acrescenta uma nova questão: como reagirão os governos quando os movimentos do mercado ameaçarem a estabilidade interna ou internacional?

A natureza pública do apoio dos EUA torna o sinal mais difícil de ignorar para os operadores. Washington e Tóquio mostraram que as taxas de câmbio fazem parte da sua relação económica mais ampla, em vez de uma questão deixada inteiramente aos bancos centrais e aos mercados privados.

O acordo também coloca o Banco do Japão sob maior escrutínio. Se a intervenção apenas abrandar a venda de ienes, os investidores poderão exigir uma resposta de política monetária mais clara. Se o banco central subir as taxas depressa, os mercados avaliarão se a medida é motivada por condições internas ou pela pressão ligada à moeda.

Para o Japão, o objetivo imediato é abrandar a inflação importada e reduzir a pressão sobre as famílias. Para os Estados Unidos, o objetivo inclui limitar a perturbação do mercado obrigacionista, proteger os objetivos da política comercial e manter a estabilidade de um aliado fundamental. Esses interesses sobrepõem-se por agora, criando um sinal poderoso para os operadores cambiais.

O essencial

• Os Estados Unidos e o Japão realizaram a sua primeira operação conjunta de compra de ienes desde 1998.
• O iene tinha caído para um mínimo de 40 anos, perto de 164 por dólar, antes da ação.
• O Japão poderá ter gasto quase 59 mil milhões de dólares numa intervenção relacionada, enquanto a contribuição dos EUA continua por divulgar.
• Ambos os governos afirmam estar prontos para intervir novamente se voltarem a ocorrer movimentos desordenados no mercado.
• A operação pode dissuadir as apostas contra o iene e alterar a carry trade global.
• Uma força duradoura do iene exigirá provavelmente diferenças mais estreitas entre as taxas de juro dos EUA e do Japão e novas medidas do Banco do Japão.