Défice Fiscal da Malásia: Empréstimos Domésticos, Sustentabilidade e o Caminho a Seguir

Défice Fiscal da Malásia: um Equilíbrio entre Crescimento e Sustentabilidade

A saúde fiscal da Malásia tem estado sob escrutínio nos últimos anos, com decisores políticos, economistas e o público a acompanhar de perto os esforços do governo para conter défices e gerir a dívida crescente. Enquanto as declarações oficiais realçam progressos na redução do défice fiscal e na manutenção da disciplina, a realidade subjacente é mais complexa. A Malásia continua a gastar acima das suas possibilidades, ainda que com maior contenção e um foco mais firme na sustentabilidade a longo prazo. A questão central permanece: a abordagem atual de empréstimos e despesas está a construir um futuro mais sólido ou está a hipotecar o amanhã para o desenvolvimento de hoje?

Qual a Dimensão do Défice Fiscal da Malásia e O que o Explica?

O défice fiscal da Malásia — a diferença entre as despesas governamentais e as receitas — tem sido uma característica persistente das suas finanças públicas. Em 2023, o défice situou-se em 91,4 mil milhões de ringgit, ou 5% do produto interno bruto (PIB), abaixo dos 5,6% registados em 2022. Para 2024, projeta-se que o défice se reduza ainda mais para 4,1% do PIB, com uma meta de 3,8% em 2025. Estas melhorias refletem um esforço concertado do governo para consolidar as suas finanças, conforme mandatado pela Lei das Finanças Públicas e da Responsabilidade Fiscal de 2023.

O défice não é impulsionado pelas despesas do dia a dia. As receitas da Malásia são suficientes para cobrir os custos operacionais, como salários, pensões e subsídios. Em vez disso, a insuficiência decorre das despesas de investimento — em infraestruturas, energia e outros projetos de longo prazo que não podem ser financiados a partir das receitas correntes. Esta abordagem é considerada uma política fiscal sólida, uma vez que o recurso a empréstimos para investimento produtivo pode gerar crescimento futuro. No entanto, ainda significa que o país gasta mais do que recebe, com a diferença financiada por empréstimos.

Os Empréstimos Domésticos Dominam

A estratégia da Malásia tem sido emprestar quase exclusivamente na sua própria moeda, o ringgit. Até ao final de 2023, a dívida interna representava 97,5% da dívida total do governo, totalizando 1,14 biliões de ringgit. Os empréstimos no estrangeiro representavam apenas 2,5%, ou 29,8 mil milhões de ringgit. Esta dependência dos empréstimos domésticos protege a Malásia dos riscos de flutuações cambiais e de saídas bruscas de capitais que podem desestabilizar economias com elevada dívida externa.

No entanto, o recurso massivo ao mercado de obrigações local pode ter efeitos secundários. Quando o governo absorve uma grande parte do crédito interno, pode afastar o investimento privado ao elevar as taxas de juro e tornar os empréstimos mais caros para as empresas. Esta dinâmica, conhecida pelo efeito de «crowding out» ou substituição, é uma preocupação para o setor privado e para o dinamismo económico da Malásia.

Níveis de Dívida: São Sustentáveis?

A dívida total do governo da Malásia atingiu 1,17 biliões de ringgit no final de 2023, equivalente a 64,3% do PIB. Ao incluir garantias governamentais e outras obrigações, o valor sobe para 1,53 biliões de ringgit, ou 84% do PIB. Estes números são significativos, mas a dívida estatutária — composta pelos Títulos do Governo da Malásia, pelas Emissões de Investimento e pelas Letras do Tesouro Islamic — mantém-se abaixo do limite legal de 65% do PIB.

O primeiro-ministro Anwar Ibrahim e responsáveis do Tesouro sublinharam que a dívida da Malásia está dentro dos limites legais e que o governo está comprometido a reduzir tanto o défice como a razão dívida/PIB. O objetivo de médio prazo é baixar a razão da dívida para 60%, uma meta apoiada pelas reformas fiscais em curso e pela melhoria da cobrança de receitas.

Lei da Responsabilidade Fiscal: um Novo Enquadramento

A Lei da Responsabilidade Fiscal, aprovada em 2023, estabelece regras claras de disciplina fiscal. Exige aprovação parlamentar para quaisquer ajustamentos às metas fiscais e determina que o nível geral da dívida deve permanecer abaixo de 60% do PIB a médio prazo. Este enquadramento legal visa tranquilizar investidores e agências de classificação de risco de que a Malásia leva a sério a sustentabilidade fiscal.

Perspetivas de Especialistas sobre a Sustentabilidade da Dívida

Os economistas concordam em geral que a dimensão da dívida da Malásia não é inerentemente perigosa, desde que o país consiga honrar as suas obrigações sem minar o crescimento ou a estabilidade social. A questão central é se os fundos emprestados são utilizados em investimentos que geram retornos superiores ao custo da dívida. Se assim for, a dívida pode ser um instrumento de desenvolvimento. Se não, torna-se um peso para as gerações futuras.

A Malaysian Rating Corporation Bhd (MARC) comentou: «A meta de défice fiscal da Malásia de três por cento até 2026 continua a ser desafiante, mas alcançável... Um crescimento económico mais elevado em relação aos custos de endividamento conduziria a uma desalavancagem passiva, reduzindo naturalmente a razão dívida/PIB.»

O diferencial positivo entre crescimento e taxa de juro da Malásia na maioria dos anos ajudou a manter a dívida gerível. No entanto, em 2023, o crescimento mais lento tornou este diferencial negativo, destacando a importância de uma expansão económica robusta para manter a saúde fiscal.

Quais os Riscos de um Recurso Massivo aos Empréstimos Domésticos?

Embora o recurso a empréstimos em ringgit reduza a exposição a choques externos, não elimina os riscos fiscais. Níveis elevados de dívida interna podem limitar a flexibilidade do governo para responder a futuras crises, como recessões globais ou choques nos preços das matérias-primas. Além disso, à medida que a dívida cresce, crescem também os pagamentos de juros, que podem afastar despesas destinadas a serviços essenciais e a investimentos.

Substituição do Investimento Privado

Estudos académicos e experiência internacional mostram que défices governamentais persistentes e um recurso massivo aos empréstimos domésticos podem elevar as taxas de juro, tornando mais difícil o acesso das empresas privadas a crédito acessível. Este efeito de «crowding out» pode travar o empreendedorismo, abrandar a criação de emprego e enfraquecer o crescimento económico. Na Malásia, têm sido levantadas preocupações de que a dominância do governo no mercado de obrigações poderá estar a limitar oportunidades de expansão do setor privado.

Pressões Inflacionistas

A investigação também indica que os défices fiscais podem ser inflacionistas, especialmente quando financiados por empréstimos domésticos. Embora a Malásia tenha conseguido manter a inflação relativamente baixa — 1,8% em 2024 —, existe o risco de que a despesa déficit continue a fazer subir os preços no futuro, particularmente se a instabilidade política ou os choques externos minarem a confiança na gestão fiscal.

Contexto Global: Lições de Outras Economias

O Fundo Monetário Internacional (FMI) avisou que uma dívida pública elevada, combinada com um crescimento lento e taxas de juro em alta, representa riscos para a estabilidade financeira em todo o mundo. Os países com espaço fiscal limitado podem ter mais dificuldade em apoiar as suas economias em períodos de recessão, e uma dívida excessiva pode torná-los vulneráveis a saídas de capitais e à desvalorização cambial. A abordagem prudente da Malásia aos empréstimos domésticos ajuda a atenuar alguns destes riscos, mas a margem para erro é reduzida.

Reformas Fiscais e Estratégias de Receitas

Para fazer face a estes desafios, a Malásia iniciou uma série de reformas fiscais destinadas a reforçar as receitas, melhorar a eficiência das despesas e assegurar a sustentabilidade a longo prazo.

Reformas Fiscais e Cobrança de Receitas

O governo alargou o Imposto sobre Vendas e Serviços (SST) e está a considerar novas reformas fiscais para ampliar a base de receitas. Embora a reintrodução do Imposto sobre Bens e Serviços (GST) pudesse gerar mais receitas, os responsáveis optaram por uma abordagem mais direcionada para não sobrecarregar os consumidores. O foco recai sobre a tributação de bens e serviços não essenciais, isentando as necessidades básicas.

O cumprimento fiscal mais rigoroso e uma fiscalização mais forte também reforçaram as receitas. No primeiro trimestre de 2025, as receitas do governo federal subiram 3% face ao mesmo período do ano anterior, impulsionadas por maiores receitas do imposto sobre vendas e serviços e por uma cobrança mais forte do imposto sobre o rendimento individual.

Subsídios Direcionados e Eficiência das Despesas

No lado das despesas, o governo redirecionou os subsídios, em particular os do gasóleo, e otimizou as transferências a organismos estatutários. Estas medidas ajudaram a reduzir a despesa federal total e a diminuir o défice. Em simultâneo, programas de apoio social como a Sumbangan Tunai Rahmah (STR) e a Sumbangan Asas Rahmah (Sara) continuam a apoiar os grupos mais vulneráveis.

As dotações para a educação e a saúde aumentaram, refletindo um compromisso com o desenvolvimento inclusivo. O orçamento do Ministério da Educação subiu para 74 mil milhões de ringgit em 2025, enquanto o Ministério da Saúde recebeu 45 mil milhões de ringgit. Estes investimentos visam melhorar os serviços públicos e as infraestruturas, criando as bases para o crescimento futuro.

Pode a Malásia Atingir as suas Metas Fiscais?

O objetivo do governo é reduzir o défice fiscal para 3,8% do PIB em 2025 e para 3% até 2026, mantendo a razão dívida/PIB abaixo de 60%. O progresso até agora tem sido encorajador, com o défice a estreitar-se durante três anos consecutivos e os novos empréstimos a descer de 100 mil milhões de ringgit em 2022 para 76,8 mil milhões de ringgit em 2024.

Crescimento Económico: a Variável Crítica

O alcance destas metas depende em grande medida de um crescimento económico sustentado. Em 2024, o PIB da Malásia cresceu 5,1%, acima das expectativas. O consumo privado, o investimento e o comércio foram os principais motores, apoiados pela inflação baixa e pela descida da taxa de desemprego. Para 2025, projeta-se um crescimento de 4,5% a 5,5%, mas persistem riscos decorrentes de uma procura externa mais fraca, das tensões geopolíticas e das perturbações do comércio global.

Os analistas alertam que um crescimento mais lento pode tornar mais difícil o cumprimento das metas de défice. O FMI rebaixou a previsão de crescimento da Malásia para 2025 para 4,1%, citando o impacto dos tarifas dos EUA e da incerteza económica global. Se as receitas ficarem abaixo do esperado ou se as despesas aumentarem inesperadamente, o governo poderá precisar de ajustar os seus planos ou encontrar novas fontes de rendimento.

Ativos e Passivos Contingentes

A posição fiscal da Malásia é reforçada por ativos contingentes substanciais, incluindo a solidez financeira da PETRONAS e fundos soberanos de dimensão considerável. Em 2023, a PETRONAS contribuiu com 85,7 mil milhões de ringgit para as receitas do governo, e os ativos líquidos ultrapassaram os 220 mil milhões de ringgit, equivalentes a 12% do PIB. Estes recursos constituem um amortecedor contra choques fiscais e ajudam a tranquilizar os investidores.

No entanto, os passivos contingentes — como as garantias governamentais para empréstimos e as obrigações de pensão — representam riscos a longo prazo. Os pagamentos de pensões estão a subir rapidamente e o fundo existente é insuficiente para cobrir as obrigações futuras. O governo começou a inscrever os novos recrutados do setor público no Fundo de Contribuições dos Empregados em vez dos esquemas tradicionais de pensões, mas poderão ser necessárias reformas adicionais para assegurar a sustentabilidade.

Reformas Estruturais e Reforço Institucional

As reformas fiscais da Malásia têm sido elogiadas por organizações internacionais, incluindo o FMI, por apoiarem o crescimento, a proteção social e a estabilidade macroeconómica. A Lei da Responsabilidade Fiscal e os esforços em curso para melhorar a governação, a digitalização e a resiliência climática estão a lançar as bases para uma gestão mais eficaz da dívida e para a consolidação fiscal.

Economistas citados pelo VietnamPlus notaram: «A considerável dívida nacional da Malásia não representa uma ameaça à prosperidade a longo prazo do país, graços aos seus sólidos fundamentos económicos e à gestão fiscal prudente.»

Quais as Implicações Mais Amplos para o Futuro da Malásia?

O debate sobre o défice fiscal e a estratégia de empréstimos da Malásia trata, em última análise, da trajetória de longo prazo do país. Se os fundos emprestados forem investidos de forma sensata em projetos que aumentem a produtividade, a competitividade e a criação de emprego, podem lançar as bases para uma prosperidade sustentada. Se não, correm o risco de sobrecarregar as gerações futuras com dívida e opções limitadas.

A experiência da Malásia oferece lições a outras economias emergentes que lidam com desafios semelhantes. Uma gestão fiscal prudente, reformas credíveis e o foco no investimento produtivo são essenciais para manter a estabilidade e promover o crescimento. Ao mesmo tempo, os governos devem estar vigilantes contra a complacência, uma vez que níveis elevados de dívida podem rapidamente tornar-se insustentáveis se o crescimento enfraquecer ou se os choques externos surgirem.

Em Síntese

• O défice fiscal da Malásia reduziu-se de 5% do PIB em 2023 para uma projeção de 3,8% em 2025, refletindo uma disciplina reforçada e reformas.
• O governo empresta principalmente em ringgit, reduzindo o risco externo mas aumentando a dependência dos mercados de crédito internos.
• Uma dívida interna elevada pode afastar o investimento privado e limitar a flexibilidade fiscal, sobretudo em tempos de crise.
• As reformas fiscais, os subsídios direcionados e a melhoria da cobrança de receitas estão a ajudar a reforçar a sustentabilidade.
• O alcance das metas de défice e de dívida depende do crescimento económico sustentado e da continuidade da disciplina política.
• Ativos contingentes como a PETRONAS e os fundos soberanos proporcionam um amortecedor, mas as obrigações de pensão em crescimento e outras passividades representam riscos a longo prazo.
• A experiência da Malásia sublinha a importância de utilizar os fundos emprestados para investimento produtivo e de manter enquadramentos fiscais credíveis.