China fixa taxa overnight de 1,25% como principal referência da política monetária a partir de 2 de novembro

Uma nova referência para o custo do dinheiro

O banco central da China vai realizar operações overnight de recompra inversa todos os dias úteis a partir de 2 de novembro de 2026, a uma taxa atualmente fixada em 1,25%, afastando o principal ponto de referência da política monetária da operação a sete dias que há muito prevalecia.

O Gabinete de Operações de Mercado Aberto do Banco Popular da China anunciou as alterações a 30 de outubro, no Comunicado de Operações de Mercado Aberto n.º 13 de 2026. O aviso altera também a forma como são fixadas as taxas das operações a sete dias e transfere várias ferramentas de crédito e liquidez relacionadas para a referência overnight, mantendo inalteradas as margens de juro existentes.

A nova taxa de referência é 0,15 pontos percentuais, ou 15 pontos base, inferior à anterior taxa de referência a sete dias, de 1,40%. Um ponto base corresponde a um centésimo de ponto percentual. Os economistas divergem quanto ao grau de flexibilização implícito nesta diferença: alguns descrevem o anúncio sobretudo como uma alteração ao funcionamento da política, enquanto os investigadores da Citic Securities consideram que as taxas mais baixas aplicadas às ferramentas relacionadas incluem um elemento de flexibilização.

Para os bancos, a mudança imediata é uma referência diária mais clara para o financiamento overnight. Para as famílias e as empresas, qualquer efeito passará pelos mercados financeiros e pela definição de preços dos bancos antes de chegar aos empréstimos ou depósitos. O anúncio estabelece alterações às operações do banco central, sem calendário para mudanças nas taxas de crédito a retalho.

O que o banco central fará diariamente

O anúncio do BPC inclui três alterações operacionais. As operações overnight de recompra inversa passam a realizar-se regularmente todos os dias úteis. As operações de recompra inversa a sete dias passam a ser leiloadas sobretudo em períodos de pagamento de impostos e no final dos meses. Outras ferramentas especificadas passam a usar a taxa overnight, em vez da taxa a sete dias, como referência para a definição de preços.

Uma recompra inversa é uma forma de o banco central fornecer liquidez temporariamente contra títulos, mediante o acordo de que a operação será revertida mais tarde. Uma operação overnight disponibiliza esse dinheiro até ao dia seguinte. Uma operação a sete dias mantém-no disponível durante uma semana.

Nas operações overnight, o BPC fixará a taxa de juro e receberá propostas para as quantidades pretendidas. Assim, os bancos conhecem o preço indicado pelo banco central antes de apresentarem os seus pedidos. O aviso fixa esse preço em 1,25%.

As operações a sete dias funcionarão de forma diferente: o banco central definirá a quantidade disponível, enquanto os participantes nos leilões concorrerão através das taxas de juro. As propostas aceites poderão ter taxas diferentes. Desta forma, o principal sinal diário da política monetária fica separado do preço do financiamento disponibilizado para períodos específicos de pressão.

Porque é que a taxa overnight passa a liderar

O governador do BPC, Pan Gongsheng, delineou a orientação da reforma na reunião anual do Fórum da Rua Financeira, a 19 de outubro. Disse que o banco central estava a estudar a alteração do prazo da sua principal operação de mercado aberto para overnight, passando a taxa correspondente a ser a principal taxa de política monetária.

Pan identificou uma discrepância no quadro existente. A DR001, a taxa de juro atentamente acompanhada para empréstimos overnight entre instituições que aceitam depósitos, garantidos por títulos elegíveis, tinha-se tornado, na prática, o objetivo operacional do banco central. Ainda assim, a principal operação e a taxa de política monetária continuavam a ter um prazo de sete dias.

Em termos simples, o banco central procurava orientar o custo dos empréstimos por uma noite, mas emitia o seu sinal mais claro através do custo dos empréstimos por uma semana. Alinhar estes prazos proporciona ao mercado uma referência mais direta.

Pan afirmou que as taxas overnight do mercado se tinham tornado mais estáveis à medida que melhoravam a orientação da política monetária e o corredor das taxas de juro. O corredor corresponde a um intervalo de taxas do banco central destinado a ajudar a impedir que os custos de financiamento no mercado se afastem demasiado, para cima ou para baixo, do nível pretendido.

Como se desenvolveu a mudança

O anúncio de outubro formaliza uma ferramenta que já estava a ser utilizada. As operações overnight de recompra inversa começaram no final de junho, e o BPC divulgou publicamente pela primeira vez a taxa de 1,25% no anúncio de 30 de outubro. A taxa tinha sido indicada no mesmo nível quando se realizou a primeira operação, em junho.

• Final de junho de 2026: o BPC introduziu operações overnight de recompra inversa.
• 19 de outubro: o governador Pan apresentou planos para tornar uma operação overnight o principal instrumento de política monetária.
• 30 de outubro: o Gabinete de Operações de Mercado Aberto publicou o Comunicado n.º 13, que estabelece as novas regras e divulga a taxa de 1,25%.
• 2 de novembro: entram em vigor os leilões overnight diários e as regras revistas para as operações a sete dias e ferramentas relacionadas.

O calendário dá aos bancos uma data concreta para a implementação e um preço de referência publicado. A mudança também torna mais transparente um instrumento já existente, em vez de introduzir pela primeira vez o financiamento overnight no mercado.

As taxas de mercado já estavam próximas de 1,25%

A média ponderada da DR001 situou-se em 1,2890% a 30 de outubro, enquanto a média mensal foi de 1,2805%. Durante outubro, a taxa oscilou, em geral, entre 1,25% e 1,30%, já abaixo da antiga taxa de referência de política monetária a sete dias, de 1,40%.

A nova referência de 1,25% está, por isso, próxima do preço que os bancos já pagavam pelo financiamento overnight. A média da DR001 em outubro ficou 3,05 pontos base acima desta taxa, contra 11,95 pontos base abaixo da antiga referência a sete dias. Estes valores ajudam a explicar por que razão vários economistas consideram que a mudança alinha o quadro de política monetária com as práticas do mercado.

As operações overnight de recompra inversa tinham atingido o limite operacional de 1 bilião de yuans durante quatro dias consecutivos de negociação, até 30 de outubro. A par das taxas de juro do mercado, isso mostra que o instrumento já movimentava volumes substanciais antes de passar a ser a ferramenta diária regular.

Ming Ming, economista-chefe da Citic Securities, afirmou que o preço de 1,25% correspondia, em termos gerais, ao nível então vigente do financiamento overnight e transmitia um sinal de estabilização. Previu que, após a mudança, as taxas do mercado monetário se situariam em torno da taxa das operações overnight de recompra inversa.

O financiamento a sete dias mantém uma função distinta

O BPC manterá as operações de recompra inversa a sete dias sobretudo para os períodos de pagamento de impostos, os finais de mês e outras ocasiões semelhantes em que a procura de liquidez pode oscilar. Os pagamentos de impostos podem retirar dinheiro das contas dos bancos comerciais, enquanto os bancos também ajustam as suas posições de tesouraria em torno das datas de reporte.

O financiamento com a duração de uma semana pode cobrir estes períodos de pressão temporária sem obrigar os bancos a substituir todo o montante todas as manhãs. As operações overnight responderão às necessidades diárias habituais, enquanto as operações a sete dias prestarão apoio durante um período mais longo quando necessário.

Ming afirmou que o método de leilão revisto se assemelha aos utilizados para a linha de crédito de médio prazo e as operações definitivas de recompra inversa. No novo sistema, as propostas aceites para operações a sete dias podem ter taxas de juro diferentes, permitindo que os preços reflitam a procura por esse período de financiamento específico.

Dong Ximiao, economista-chefe da Merchants Union Consumer Finance, afirmou que uma divisão de responsabilidades mais clara ajudaria os mercados a distinguir a gestão corrente da liquidez do principal sinal de política monetária do banco central. As alterações às taxas dos leilões a sete dias seriam, assim, interpretadas em função do calendário e do objetivo de cada operação.

As taxas relacionadas descem com a nova referência

O anúncio altera também a referência usada para definir os preços das operações temporárias de recompra e recompra inversa e das linhas de recompra destinadas a instituições do tipo banco central no estrangeiro. As margens existentes, acima ou abaixo da referência, mantêm-se, mas esta passa de 1,40% para 1,25%.

Esta operação aritmética reduz em 15 pontos base as taxas destas ferramentas associadas. Uma margem é simplesmente um valor acrescentado a uma taxa de referência ou subtraído dela. Manter a margem inalterada e baixar a referência reduz a taxa resultante no mesmo montante.

O departamento de rendimento fixo da Citic Securities calculou que, ao abrigo da regra que situa as taxas das operações overnight temporárias de recompra e recompra inversa 25 pontos base acima ou abaixo da taxa de política monetária, o intervalo passaria de 1,15%–1,65% para 1,00%–1,50%.

O intervalo continuaria a ter uma amplitude de 50 pontos base, mas ambos os limites seriam inferiores. Dong afirmou que a utilização de uma referência overnight comum reforça a sua posição como principal taxa de política monetária, enquanto a manutenção das margens garante continuidade durante a transição.

Porque divergem os economistas quanto à flexibilização

A análise de Dong centra-se no quadro operacional: as operações overnight diárias deverão manter a DR001 próxima da taxa de política monetária e reduzir as perturbações do sinal da política em torno das datas de pagamento de impostos e dos finais de mês. Segundo afirmou, os indicadores relevantes serão o grau de proximidade das taxas overnight em relação a 1,25% e a estabilidade das margens dos outros instrumentos.

Os investigadores de rendimento fixo da Citic Securities dão mais importância à dimensão da diferença entre as taxas. Argumentaram que a diferença de 15 pontos base entre as taxas de política monetária overnight e a sete dias era superior ao custo habitual no mercado para prolongar um empréstimo de uma noite para uma semana.

Os seus dados apontam para uma diferença média de 7,8 pontos base entre a DR007 e a DR001 durante 2026. A diferença entre as duas taxas do banco central é, por isso, quase o dobro dessa média de mercado. Referiram também diferenças médias nas taxas de rendibilidade das obrigações do Estado de 9,9 pontos base entre os prazos de três e um ano e de 12,3 pontos base entre os prazos de sete e cinco anos.

Os investigadores da Citic interpretaram a taxa de 1,25% e a descida das taxas associadas como sinais de um elemento de flexibilização. As interpretações divergentes centram-se em aspetos diferentes da mesma mudança: uma na harmonização do instrumento de política monetária com o seu objetivo operacional, a outra nos preços mais baixos associados ao quadro revisto.

O que muda para as obrigações, os bancos e os mutuários

O mercado chinês de obrigações do Estado reagiu ao anúncio. A taxa de rendibilidade das obrigações a 10 anos baixou de 1,638% para cerca de 1,625%, uma descida de 1,3 pontos base, antes de negociar num intervalo estreito durante o resto da sessão. Em geral, as taxas de rendibilidade das obrigações descem quando os preços sobem.

Os investigadores de rendimento fixo da Citic enquadraram o anúncio no contexto da pressão sobre os mercados acionistas e de crédito. Afirmaram que, a 30 de outubro, os índices Shanghai Composite e ChiNext estavam, respetivamente, 15,5% e 44,9% abaixo dos máximos do ano. Referiram também o risco de levantamentos de produtos de investimento que combinam obrigações com outros ativos poderem forçar vendas e acentuar as oscilações do mercado.

Para os bancos, uma referência diária de financiamento mais estável pode tornar mais previsíveis a gestão de tesouraria e a definição de preços de outras transações. Ming afirmou que a reforma também poderia apoiar uma gama mais ampla de referências para a definição das taxas dos empréstimos e melhorar o mecanismo através do qual taxas de mercado mais baixas se refletem nos custos de financiamento em geral.

As famílias e as empresas sentiriam qualquer benefício mais adiante neste percurso. Os custos do financiamento overnight influenciam outras taxas de curto prazo, que, por sua vez, afetam as taxas de rendibilidade das obrigações e as decisões dos bancos sobre empréstimos e depósitos. Em cada etapa intervêm outros fatores, incluindo o risco de crédito e a concorrência pelos clientes.

Zhou Hao, economista-chefe da Guotai Junan International, comparou a mudança com as regras operacionais de outros grandes bancos centrais:

«O que aconteceu hoje é, provavelmente, o sinal mais claro até agora de que o BPC está a avançar para um sistema operacional baseado na taxa overnight, semelhante aos utilizados por grandes bancos centrais, incluindo a Reserva Federal, o Banco Central Europeu e o Banco do Japão», afirmou Zhou Hao.

A partir de 2 de novembro, a atenção estará centrada nos leilões diários e no grau de proximidade dos custos de financiamento no mercado em relação a 1,25%. A reforma proporciona ao BPC um instrumento diário mais direto, mantendo as operações a sete dias disponíveis para responder a necessidades temporárias de liquidez.

Principais pontos

• O BPC realizará leilões overnight de recompra inversa todos os dias úteis a partir de 2 de novembro de 2026, a uma taxa atualmente fixada em 1,25%.
• As operações a sete dias servirão sobretudo os períodos de pagamento de impostos e os finais de mês, através de leilões com uma quantidade fixa e várias taxas de juro para as propostas aceites.
• As ferramentas relacionadas passarão a utilizar a referência overnight, mantendo as margens inalteradas, o que reduzirá as suas taxas em 15 pontos base.
• A média da DR001 em outubro foi de 1,2805%, já próxima da nova referência overnight.
• Os economistas concordam que o quadro está a mudar, mas divergem quanto ao grau de flexibilização monetária implícito nos preços.
• Os efeitos imediatos dizem respeito ao financiamento bancário e às taxas de mercado; eventuais alterações nos custos dos empréstimos para as famílias e as empresas dependerão da transmissão através dos preços praticados pelos bancos.