Ações indonésias afundam 11,1% após proposta da MSCI para retirar o estatuto de mercado emergente

Um mercado já em contração enfrenta um revés ainda maior

O Índice Composto de Jacarta, na Indonésia, caiu 11,1% a 16 de outubro de 2026, depois de a MSCI ter proposto a passagem do mercado accionista do país da categoria de Mercado Emergente para a de Mercado Autónomo. A alteração proposta poderá retirar as acções indonésias de índices internacionais amplamente acompanhados e desencadear novas vendas por parte de fundos de investimento estrangeiros.

O alerta surgiu após uma acentuada redução da presença da Indonésia nos índices da MSCI. Segundo o fornecedor de índices, o peso da Indonésia no Índice de Mercados Emergentes da MSCI caiu de 1,16% no final de 2025 para 0,43% a 30 de setembro de 2026. No mesmo período, o número de empresas no Índice MSCI Indonésia diminuiu para metade, de 18 para nove.

A principal preocupação da MSCI é saber se os investidores conseguem identificar com fiabilidade quem detém as acções e quantas estão efectivamente disponíveis para negociação. A empresa referiu também suspeitas persistentes de negociação coordenada e falta de provas de que a fiscalização tenha resolvido essas preocupações em todo o mercado.

A consulta foi anunciada em Nova Iorque a 15 de outubro e chegou ao mercado indonésio na sexta-feira, 16 de outubro. A MSCI aceitará contributos até 30 de abril de 2027 e anunciará a decisão até 30 de junho de 2027, inclusive. A Indonésia mantém a classificação de Mercado Emergente enquanto decorre a consulta.

A MSCI, que cria índices bolsistas utilizados por fundos de investimento em todo o mundo, estabeleceu, ainda assim, uma condição exigente para reconsiderar a proposta. No seu anúncio de 15 de outubro, a empresa explicou o que teria de mudar para alterar o rumo.

A MSCI prevê avançar com a reclassificação proposta, a menos que a consulta identifique provas claras de melhorias substanciais na governação e no funcionamento do mercado que justifiquem uma reconsideração.

Os reguladores indonésios responderam defendendo as perspectivas económicas do mercado e prometendo prosseguir as reformas. A Bolsa de Valores da Indonésia afirmou que iria pedir esclarecimentos sobre os fundamentos e critérios da avaliação da MSCI.

Suspensão da negociação seguida de perdas mais acentuadas

O Índice Composto de Jacarta caiu inicialmente cerca de 8%, desencadeando uma suspensão da negociação, antes de a descida se agravar para 11,1% após a retoma. Foi a maior queda desde o início de 1998 e levou o índice ao nível mais baixo desde 2020.

Uma primeira leitura do mercado situou o índice nos 5.393 pontos, menos 469 pontos, ou 8,01%, após uma suspensão de quase dois minutos. Na quinta-feira, o índice tinha fechado perto dos 5.863 pontos, já com uma descida de 1,33% nesse dia.

Os investidores reagiram à possibilidade de os fundos que seguem os índices de referência da MSCI terem eventualmente de vender activos indonésios. Um índice é um cabaz de títulos utilizado para medir um mercado. Um fundo concebido para acompanhar esse cabaz ajusta as suas participações quando este se altera.

Em 2026, já tinham saído das acções indonésias cerca de 4,9 mil milhões de dólares em investimento estrangeiro. A consulta acrescentou uma potencial fonte de pressão vendedora a um mercado que já tinha dificuldades em reter capital internacional.

O que mudaria com o estatuto de Mercado Autónomo

A MSCI agrupa os mercados nas categorias de Desenvolvidos, Emergentes, Fronteira e Autónomos. Um mercado autónomo fica fora dos principais grupos de mercados emergentes e de fronteira da empresa, embora a MSCI possa continuar a calcular um índice separado para esse país.

No caso da Indonésia, a consequência prática seria a sua exclusão dos índices internacionais compostos pertinentes. A consulta sobre a classificação do mercado da MSCI afirma que a alteração proposta seria reflectida em todos os índices compostos globais e regionais relevantes.

A Argentina e o Líbano estão entre os mercados classificados como autónomos. Os países podem receber essa classificação por diferentes motivos relacionados com o acesso ao mercado, as operações ou a investibilidade. A consulta sobre a Indonésia centra-se sobretudo na transparência da titularidade, em estimativas fiáveis das acções negociáveis e na fiscalização de suspeitas de negociação coordenada.

A MSCI afirma que os participantes no mercado consideram que a passagem à categoria de Mercado de Fronteira não seria suficiente para reflectir a dimensão dos problemas da Indonésia. O questionário pergunta, ainda assim, se essa categoria deverá ser considerada caso os participantes rejeitem a proposta de classificação como mercado autónomo.

Porque é importante para os investidores saber quem detém as acções

A preocupação da MSCI começa com o free float, ou seja, a parcela das acções de uma empresa considerada disponível para investimento público, em vez de estar nas mãos de accionistas controladores ou de outros accionistas estratégicos. Os fornecedores de índices utilizam o free float para ajudar a determinar quanto de uma empresa os investidores internacionais podem efectivamente comprar.

Uma empresa pode ter um valor total de mercado bolsista elevado, embora apenas uma pequena parte das suas acções esteja disponível para negociação regular. Se as informações sobre a titularidade forem incompletas, os investidores poderão ter dificuldade em avaliar correctamente essa oferta disponível.

As suspeitas de negociação coordenada são outra fonte de preocupação. Quando os operadores actuam em conjunto, as suas transacções podem influenciar os preços de formas que ocultam o equilíbrio entre compradores e vendedores independentes. A MSCI afirma que os participantes no mercado continuam preocupados com este comportamento e com a fiabilidade das estimativas de free float.

A Indonésia anunciou a divulgação de informações sobre accionistas com mais de 1%, classificações mais detalhadas dos investidores, a comunicação de dados ao abrigo do quadro de Concentração Elevada de Participações e um roteiro para introduzir um requisito de free float mínimo de 15%.

Estas medidas abordam diferentes aspectos do problema. A divulgação de informações sobre a titularidade ajuda a identificar os grandes accionistas. A comunicação da concentração assinala as acções cuja titularidade está muito concentrada. Um free float mínimo mais elevado visa disponibilizar mais acções ao público.

Os investidores institucionais disseram à MSCI que precisam de uma aplicação coerente das regras e de provas de resultados duradouros. A consulta procura melhorias em todo o mercado, incluindo nos títulos de menor dimensão fora dos principais índices, em vez de alterações limitadas às maiores empresas cotadas.

A presença da Indonésia nos índices já se tinha reduzido

Os dados da MSCI mostram quanto tinha diminuído a representação da Indonésia antes da venda de acções em outubro. O valor de mercado ajustado ao free float do Índice MSCI Indonésia caiu de 119,14 mil milhões de dólares a 31 de dezembro de 2025 para 53,36 mil milhões de dólares a 30 de setembro de 2026. A MSCI descreve a descida desde 1 de janeiro como sendo de 55%.

O peso da Indonésia no Índice de Mercados Emergentes caiu 0,73 pontos percentuais, de 1,16% para 0,43%. Trata-se de uma redução de cerca de 63% no peso relativo. Em termos simples, a Indonésia passou de representar 1,16 dólares por cada 100 dólares do índice de referência para 43 cêntimos.

No final de setembro, o índice incluía também nove empresas, em comparação com 18 no final de dezembro. Em conjunto, a redução do número de empresas e do valor de mercado ajustado mostra que a presença da Indonésia no índice de referência já estava a diminuir.

O principal Índice de Mercados Emergentes da MSCI inclui cerca de 1.200 empresas, com uma capitalização bolsista conjunta superior a 10 biliões de dólares. A sua dimensão ajuda a explicar por que motivo um peso relativamente pequeno de um país pode, ainda assim, ser importante para os investidores e para as empresas cotadas.

Algumas alterações aos índices continuam suspensas

A MSCI mantém desde janeiro de 2026 restrições a determinadas alterações nos índices indonésios. Estas continuarão em vigor até nova indicação durante a consulta, afectando tanto as revisões periódicas dos índices como as alterações decorrentes de acontecimentos empresariais.

As restrições abrangem quatro medidas principais:

• Não aumentar os Factores de Inclusão Estrangeira, que ajudam a determinar a proporção das acções de uma empresa considerada disponível para investidores internacionais.
• Não aumentar o Número de Acções utilizado nos cálculos dos índices relevantes.
• Não incluir empresas no Índice de Mercado Investível MSCI Indonésia.
• Não transferir empresas para segmentos dos índices destinados a empresas com maior valor de mercado.

A MSCI continuará a excluir títulos identificados pelas autoridades indonésias ao abrigo do quadro de Concentração Elevada de Participações. Utilizará também as divulgações de participações superiores a 1% para rever as suas estimativas de free float.

A Indonésia enfrenta, por isso, restrições a inclusões e ajustamentos em alta, enquanto prosseguem as exclusões e revisões baseadas em informações sobre a titularidade. As empresas que procuram maior representação nos índices da MSCI enfrentam uma limitação imediata, mesmo antes de ser tomada uma decisão sobre a classificação.

Reguladores defendem as reformas e pedem esclarecimentos

Friderica Widyasari Dewi, presidente do Conselho de Comissários da Autoridade de Serviços Financeiros, afirmou que o regulador respeita o plano de consulta da MSCI e a independência dos fornecedores internacionais de índices. A autoridade, conhecida como OJK, disse estar a levar a avaliação a sério.

Dewi defendeu o atractivo da Indonésia para o investimento, apontando as condições económicas, uma base de investidores em crescimento, as avaliações e o desempenho das empresas. Numa declaração oficial, afirmou:

Acreditamos que o mercado de capitais nacional continua a apresentar boas perspectivas e a ser atractivo. Isto é sustentado por fundamentos económicos da Indonésia sólidos e bem mantidos, uma base de investidores em crescimento, avaliações competitivas das acções e um desempenho fundamental dos emitentes que, de um modo geral, continua positivo.

Hasan Fawzi, director executivo da OJK responsável pela supervisão do mercado de capitais, dos derivados financeiros e da bolsa de carbono, relacionou as preocupações da MSCI com o Plano de Acção para Acelerar a Reforma da Integridade do Mercado de Capitais da Indonésia. Afirmou que a OJK continuava empenhada em reforçar a aplicação da lei de forma coerente.

Jeffrey Hendrik, director executivo da Bolsa de Valores da Indonésia, afirmou que a bolsa pediria à MSCI que explicasse os factores e a avaliação subjacentes ao anúncio. Disse que as reformas realizadas em conjunto com a OJK tinham recebido reacções positivas de investidores globais e fornecedores internacionais de índices.

A OJK e as instituições do mercado continuarão a dialogar com os fornecedores de índices e os investidores institucionais globais. A sua tarefa imediata é comunicar os progressos e, ao mesmo tempo, responder às preocupações identificadas na consulta quanto à aplicação das regras e à fiscalização.

As datas que trouxeram a Indonésia até aqui

A disputa da Indonésia em torno da classificação do mercado desenvolveu-se ao longo da maior parte de 2026. Em abril, as autoridades afirmaram ter concluído reformas destinadas a evitar uma descida de categoria; posteriormente, a MSCI procurou provas de que essas medidas estavam a produzir resultados consistentes.

• Janeiro de 2026: a MSCI começou a suspender determinadas alterações aos índices e alertou para uma possível passagem da categoria de Mercado Emergente para a de Mercado de Fronteira.
• Abril de 2026: as autoridades indonésias afirmaram ter concluído as reformas destinadas a reduzir o risco de descida de categoria.
• Junho de 2026: a MSCI manteve a classificação da Indonésia como Mercado Emergente e afirmou que consideraria uma consulta sobre a reclassificação se não houvesse progressos suficientes até à revisão dos índices de novembro.
• 30 de setembro de 2026: os dados da MSCI indicavam nove empresas indonésias no índice e um peso de 0,43% no Índice de Mercados Emergentes.
• 15 de outubro de 2026: a MSCI anunciou em Nova Iorque a consulta sobre a classificação como mercado autónomo, antes do marco de novembro anteriormente previsto.
• 16 de outubro de 2026: as acções indonésias afundaram e as autoridades locais responderam.
• 30 de abril de 2027: termina o prazo para enviar contributos para a consulta.
• 30 de junho de 2027: prazo para a decisão final da MSCI.

O prazo para a decisão estende-se por mais sete meses para lá da revisão de novembro de 2026, anteriormente identificada como um marco. A MSCI poderá publicar uma actualização intercalar durante a consulta. Ainda não foi definida uma data de aplicação; o questionário pergunta aos participantes quando deverá entrar em vigor uma alteração e se deverá ser aplicada de uma só vez.

O que espera investidores e empresas

Wilbert Arifin, analista da Mirae Asset Sekuritas, estimou que as saídas de fundos passivos estrangeiros poderão atingir 3 mil milhões de dólares caso a reclassificação avance. Os fundos passivos procuram acompanhar um índice, pelo que as suas compras e vendas dependem muitas vezes da inclusão no índice de referência, e não de uma nova avaliação de cada empresa.

Arifin apontou as principais acções bancárias e as empresas com uma participação estrangeira substancial como particularmente expostas a ajustamentos de carteira. Os 3 mil milhões de dólares são a sua estimativa de potenciais vendas, enquanto os cerca de 4,9 mil milhões de dólares já retirados correspondem às saídas de capital estrangeiro registadas no início de 2026.

Para os accionistas indonésios, novas vendas por parte de investidores estrangeiros poderão pressionar os preços e reduzir a liquidez, ou seja, o número de compradores e vendedores disponíveis para concretizar transacções. Para as empresas cotadas, uma base menor de investidores internacionais poderá dificultar a captação de capital.

A análise da acessibilidade do mercado feita pela MSCI identifica também preocupações operacionais: nem sempre a informação das empresas está disponível em inglês, as operações cambiais estão sujeitas a restrições, as transferências de títulos sem um pagamento em numerário correspondente só são permitidas em determinados casos e o empréstimo de acções está limitado a títulos específicos e a contratos com a duração de 90 dias.

A consulta pede provas de que a divulgação de informações sobre a titularidade é fiável, de que o limiar de 1% e o quadro de concentração são aplicados de forma coerente, de que existe uma actuação contra a negociação coordenada e de que a vigilância é reforçada em todo o mercado. Pergunta também se os investidores receiam que a negociação coordenada possa regressar quando forem levantadas as restrições aos índices.

A resposta da Indonésia tem, por isso, duas tarefas interligadas: demonstrar que as regras anunciadas são aplicadas de forma coerente e tornar o mercado mais fácil de avaliar e utilizar para os investidores internacionais. A MSCI avaliará essas provas antes de decidir se a Indonésia permanece nos seus índices de referência de Mercados Emergentes.

Principais pontos

• As acções indonésias caíram 11,1% a 16 de outubro, depois de a MSCI ter proposto a passagem do mercado à categoria de Mercado Autónomo.
• A MSCI apontou estruturas de titularidade pouco transparentes, suspeitas de negociação coordenada e falta de provas de uma fiscalização eficaz.
• O peso da Indonésia no Índice de Mercados Emergentes da MSCI caiu de 1,16% para 0,43%, enquanto o número de empresas incluídas diminuiu para metade, passando para nove.
• Mantêm-se as restrições a determinadas alterações aos índices, enquanto prosseguem as exclusões relacionadas com a concentração e as revisões do free float.
• A OJK defendeu as perspectivas do mercado e a Bolsa de Valores da Indonésia pedirá esclarecimentos à MSCI.
• O prazo para enviar contributos termina a 30 de abril de 2027. A decisão final deverá ser tomada até 30 de junho de 2027.