Vendas de ações indonésias por investidores estrangeiros ultrapassam valores registados em crises, enquanto investidores aguardam decisão da MSCI sobre as reformas

84,99 biliões de rupias em vendas antes da revisão de novembro

Os investidores estrangeiros venderam um valor líquido de 84,99 biliões de rupias em ações indonésias até 9 de outubro de 2026, ultrapassando os totais registados tanto durante a pandemia de 2020 como na crise financeira de 2008. Com o próximo anúncio de índices da MSCI previsto para 11 de novembro, a pressão está a pôr à prova a capacidade das reformas do mercado indonésio para converter os progressos regulamentares em novos investimentos.

As vendas continuaram a pressionar os preços a 13 de outubro. O Jakarta Composite Index, conhecido localmente como IHSG, abriu nos 5.914,98 pontos, em queda de 0,36%, e recuava 1,31%, para 5.858,52 pontos, às 9h24, hora de Jacarta. Uma atualização posterior da sessão colocou o índice nos 5.832,76 pontos, uma descida de 1,74%. Estes valores foram registados durante a sessão, não no fecho.

A Autoridade dos Serviços Financeiros da Indonésia, OJK, afirma que o seu programa de reformas está cerca de 90% concluído. A FTSE Russell manteve a Indonésia na categoria de mercado emergente secundário sem a incluir na lista de vigilância. Ainda assim, nenhum destes desenvolvimentos pôs fim às vendas por parte de investidores estrangeiros, enquanto os analistas esperam que as restrições da MSCI a alterações positivas nos índices possam prolongar-se até 2027.

A distinção fundamental está entre aprovar regras e demonstrar que funcionam. Os investidores e os fornecedores de índices querem registos fiáveis da propriedade, ações efetivamente disponíveis para negociação pública e uma aplicação consistente das regras contra a manipulação. Os fundos estrangeiros também precisam de motivos para esperar retornos atrativos, apesar da fraqueza da rupia e das elevadas taxas de rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA.

Existe também uma discrepância por esclarecer nos totais de vendas divulgados. Outro relato de outubro aponta para saídas líquidas acumuladas de investidores estrangeiros no valor de 109,45 biliões de rupias até 7 de outubro, acima dos 84,99 biliões de rupias reportados até 9 de outubro. A diferença dificulta a determinação precisa da dimensão da retirada, embora ambos os relatos descrevam uma pressão considerável.

Comparação das vendas com crises anteriores

Com base no valor de 84,99 biliões de rupias, as vendas líquidas de investidores estrangeiros em 2026 já ultrapassam em 31,15 biliões de rupias, ou cerca de 58%, os 53,84 biliões registados ao longo de todo o ano de 2020. Ficam também 34,82 biliões de rupias, ou aproximadamente 69%, acima dos 50,17 biliões registados em 2008.

Estas comparações referem-se a valores nominais em rupias. Não têm em conta a inflação, as alterações na dimensão do mercado nem a base de investidores estrangeiros. Comparam também parte de 2026 com dois anos civis completos. Os valores mostram a dimensão das vendas, mas não demonstram que as condições económicas atuais sejam piores do que as das crises anteriores.

Os totais divergentes de outubro devem ser analisados separadamente. Um relato regista vendas de investidores estrangeiros no valor de 828,65 mil milhões de rupias a 7 de outubro e saídas acumuladas de 109,45 biliões de rupias. O relato relativo ao período até 9 de outubro indica 84,99 biliões de rupias. Não há qualquer explicação que esclareça se foram usados segmentos de negociação ou métodos de cálculo diferentes, ou se existe outra distinção. Os valores não devem ser combinados numa única série.

A atual retirada surge depois de uma saída líquida mais reduzida, divulgada para 2025. Dados da LSEG citados em janeiro apontavam para vendas líquidas de investidores estrangeiros no valor de 13,96 biliões de rupias nesse ano. Sem confirmação de que todos estes valores têm o mesmo âmbito, a comparação deve ser entendida como uma indicação da tendência, e não como uma medida precisa da aceleração.

O que o congelamento da MSCI restringe na prática

A intervenção da MSCI, a 27 de janeiro, centrou-se na falta de clareza das estruturas de propriedade, na concentração das participações e no risco de negociações coordenadas que possam distorcer os preços. As restrições congelam os aumentos dos Fatores de Inclusão Estrangeira e do número de ações utilizados nos seus índices, impedem a inclusão de novas ações indonésias e suspendem a subida entre segmentos de dimensão dos índices.

Um Fator de Inclusão Estrangeira representa a proporção das ações de uma empresa que a MSCI considera disponível para investidores internacionais para efeitos dos índices. O free float corresponde à parcela disponível para negociação pública, em vez de estar concentrada em participações de controlo ou estratégicas. Relações de propriedade pouco claras podem dificultar a avaliação dessa parcela negociável.

O congelamento não proíbe a compra de ações indonésias. Não retira automaticamente todas as empresas indonésias dos índices da MSCI nem obriga todos os investidores estrangeiros a vender. No entanto, restringe alterações que poderiam atrair compras de fundos que acompanham esses índices de referência.

Em maio, seis ações indonésias foram retiradas do MSCI Global Standard Index e 13 do MSCI Small Cap Index. A MSCI manteve também a possibilidade de eliminar títulos identificados ao abrigo do quadro de Concentração Elevada de Participações Acionistas e de utilizar seletivamente divulgações de participações superiores a 1% para aperfeiçoar as estimativas de free float.

Uma descida da classificação do país seria um desenvolvimento distinto e mais grave. Os fundos limitados a mercados emergentes poderiam ter de reduzir ou eliminar as suas posições indonésias. Em janeiro, a Goldman Sachs estimou que as saídas poderiam atingir 7,8 mil milhões de dólares num cenário de descida de classificação. Tratava-se de uma estimativa condicional, não de uma previsão de vendas confirmadas.

O plano de reformas tem oito vertentes

Os oito planos de ação da OJK abrangem a liquidez, a transparência, a governação, a fiscalização e o desenvolvimento do mercado. O documento apresenta uma agenda mais ampla do que uma simples resposta a um fornecedor de índices.

O mínimo de free float proposto sobe de 7,5% para 15%, duplicando o limiar. O plano da OJK prevê que os novos emitentes cumpram o requisito na oferta pública inicial, enquanto as empresas já cotadas terão um período de transição. O documento não estabelece um prazo único para que todos os emitentes existentes cumpram a regra.

As reformas da propriedade incluem uma divulgação mais rigorosa dos beneficiários efetivos, ou seja, das pessoas que, em última instância, são proprietárias ou controlam as participações, bem como das relações entre acionistas. A OJK instrui também a KSEI, a Central de Depósito de Títulos da Indonésia, a disponibilizar classificações de investidores e informações sobre participações acionistas mais detalhadas e fiáveis.

As restantes medidas incluem a preparação da desmutualização da bolsa, o reforço da atuação contra transações manipuladas e informações enganosas, a continuação da formação de administradores, comissários e comissões de auditoria, e a certificação de contabilistas responsáveis pela preparação das demonstrações financeiras de empresas cotadas. A desmutualização altera a estrutura de propriedade de uma bolsa; a OJK apresenta-a como uma forma de melhorar a governação e reduzir conflitos de interesses.

O plano prevê também o desenvolvimento coordenado da procura, da oferta e das infraestruturas do mercado. Estas medidas respondem a problemas diferentes: mais ações disponíveis ao público podem facilitar a negociação, melhores registos podem clarificar a propriedade e a fiscalização pode dissuadir práticas que prejudiquem os preços. Os progressos numa área não resolvem automaticamente as fragilidades noutra.

O reconhecimento ainda não pôs fim às restrições

O comunicado sobre as reformas de abril da OJK, publicado a 21 de abril, saudou a atualização da MSCI de 20 de abril sobre a avaliação do free float indonésio. Segundo o comunicado, a MSCI reconheceu a divulgação de participações superiores a 1%, classificações mais detalhadas dos investidores, o quadro de concentração e o aumento do requisito mínimo de free float.

A presidente do Conselho de Comissários da OJK, Friderica Widyasari Dewi, afirmou que a aplicação das medidas continuaria para além desse reconhecimento inicial:

«No futuro, a aplicação destas medidas de reforma continuará a ser mantida de forma consistente, mensurável e sustentável, e será ainda reforçada através de uma coordenação ativa com vários intervenientes, incluindo participantes nos mercados globais»,

O comunicado indicava que a MSCI estava a avaliar novos dados e comentários de participantes nos mercados globais para a revisão dos índices de maio e a revisão da acessibilidade do mercado de junho. O reconhecimento das alterações às políticas foi, por isso, uma etapa intermédia, não uma confirmação de que as restrições tinham sido levantadas.

A 8 de outubro, o vice-comissário da OJK, Eddy Manindo, afirmou que cerca de 90% do programa de reformas estava concluído e que as principais preocupações levantadas pela MSCI e pela FTSE tinham sido respondidas desde abril e maio. Trata-se da avaliação da OJK. Não demonstra que a MSCI tenha considerado as reformas suficientemente eficazes para pôr fim ao congelamento.

O Regulamento n.º 13 de 2026 da OJK, relativo aos acionistas da bolsa, entrou em vigor a 15 de setembro, criando uma base jurídica para alterações à propriedade da bolsa. A aplicação exige ainda decisões e procedimentos empresariais. Entre as reformas divulgadas contam-se também a eliminação do preço mínimo de 50 rupias por ação no mercado regular e a reintrodução gradual das vendas a descoberto, em que os investidores vendem ações emprestadas na esperança de as recomprar a um preço inferior.

As alterações de outubro sujeitam mais participações a análise

A 9 de outubro, Aulia Noviana Utami Putri, secretária empresarial interina, descreveu alterações introduzidas pela Bolsa de Valores da Indonésia e pela KSEI nos dados de propriedade e no acompanhamento da concentração. Os registos, que utilizam 39 classificações de investidores, incluem agora informações distintas sobre participações nacionais e estrangeiras, divulgadas no sítio da bolsa no segundo dia do mês seguinte.

Relatos anteriores sobre as reformas descreviam a expansão prevista de nove categorias de investidores para 27 subcategorias. Os relatos de outubro referem 39 classificações. O valor mais recente aponta para um sistema divulgado mais abrangente, embora não seja explicada a relação exata entre as estruturas de categorias.

A bolsa alargou também a análise da concentração com base no rácio de impacto nos preços, reduzindo o limiar de capitalização bolsista de mais de 10 biliões para mais de 5 biliões de rupias. O limiar foi reduzido para metade, incluindo um conjunto mais amplo de empresas na avaliação. O teste procura identificar ações com movimentos de preço agressivos apesar da liquidez limitada.

Wilbert Arifin, analista da Mirae Asset Sekuritas, afirmou que a lista de Concentração Elevada de Participações Acionistas incluía 63 ações, das quais 37 foram acrescentadas através do novo teste. Estas 37 representam aproximadamente 59% da lista. A inclusão é um alerta de concentração, não uma conclusão, por si só, de que houve manipulação ilegal.

A distinção é importante para a elegibilidade para os índices. Uma empresa pode cumprir formalmente um limiar de participação pública e, ainda assim, deixar os investidores na dúvida quanto ao número de ações efetivamente disponíveis para negociação. Os registos de propriedade mais detalhados e os testes de concentração procuram revelar essa discrepância.

A fiscalização tem de produzir resultados credíveis

A 6 de fevereiro, a OJK aplicou sanções administrativas ou emitiu ordens por escrito à PT Repower Asia Indonesia Tbk, símbolo REAL, à PT Multi Makmur Lemindo Tbk, símbolo PIPA, e a partes relacionadas. No final de fevereiro, aplicou multas no valor de 5,35 mil milhões de rupias a uma personalidade das redes sociais por manipulação de preços relacionada com informações divulgadas sobre a negociação de ações em 2021 e 2022.

A entidade reguladora anunciou também multas administrativas contra três partes relacionadas com a negociação de ações da PT Impack Pratama Industri Tbk, símbolo IMPC, entre janeiro e abril de 2016. Estes casos demonstram atividade de fiscalização, embora os períodos de negociação em causa sejam anteriores ao atual programa de reformas.

Separadamente, um relato que cita pessoas não identificadas refere possíveis conclusões futuras envolvendo ações de energias renováveis e uma holding de mineração de carvão, com potenciais multas de centenas de milhares de milhões de rupias e sanções para empresas de valores mobiliários. São alegações não confirmadas. Não foi identificada qualquer decisão final, lista completa de partes envolvidas ou data de publicação.

Thomas Nugroho, presidente executivo da RHB Sekuritas, atribui as vendas tanto à pressão global como a problemas de confiança internos. Na sua avaliação, os investidores precisam de uma aplicação consistente das reformas antes de voltarem a aumentar a sua exposição. Wilbert distingue, de forma semelhante, o número de sanções dos indícios de que os casos de manipulação foram resolvidos com eficácia.

A decisão da FTSE tranquiliza, mas não oferece garantias

A 7 de outubro, a FTSE Russell manteve a Indonésia no grupo de mercados emergentes secundários e não a colocou na lista de vigilância. Hasan Fawzi, responsável pela supervisão do mercado de capitais na OJK, descreveu a decisão como um sinal positivo de confiança na integridade e acessibilidade do mercado indonésio.

A avaliação da FTSE reconheceu a divulgação de participações superiores a 1%, classificações mais detalhadas dos investidores, medidas relativas à concentração da propriedade e esforços para aumentar o free float mínimo. No entanto, a manutenção da classificação do país não pôs fim a todas as restrições ao tratamento nos índices. Certas alterações tinham sido adiadas nas revisões de março, junho e setembro, e a FTSE prevê uma nova atualização antes da revisão de dezembro de 2026.

A reação imediata do mercado também mostrou os limites da tranquilidade proporcionada pela classificação. A 7 de outubro, o IHSG caiu 0,75%, para 6.146 pontos, enquanto os investidores estrangeiros venderam ações no valor líquido de 828,65 mil milhões de rupias. A decisão favorável sobre a classificação não se sobrepôs aos outros motivos que levavam os investidores a reduzir a exposição.

Rully Arya Wisnubroto, responsável pela investigação na Mirae Asset Sekuritas, alerta que a FTSE e a MSCI utilizam quadros de avaliação diferentes. Harry Su, diretor-geral da Samuel Sekuritas Indonesia, considera que a decisão da FTSE reduz sobretudo o risco de descida, e que eventuais compras por investidores estrangeiros deverão favorecer empresas líquidas, com uma participação pública significativa e fundamentos sólidos.

A atividade do mercado para além do índice de ações oferece outra perspetiva. Os valores divulgados até setembro apontam para 186,03 biliões de rupias obtidos através do mercado de capitais, 29 ofertas públicas previstas, no valor indicativo de 26,47 biliões de rupias, e ativos líquidos de fundos de investimento no valor de 637,07 biliões de rupias. O número de identificação dos investidores ultrapassou os 32 milhões, aumentando 58% em 2026. Estes indicadores mostram que a participação e o financiamento continuam, não provam que a confiança dos investidores estrangeiros tenha recuperado.

A moeda, as taxas das obrigações e o petróleo aumentam a pressão

Rully apontou a aproximação da rupia aos 18.000 por dólar e as taxas das obrigações do Tesouro dos EUA na ordem dos 5,2% a 5,3% como pressões adicionais. As vendas líquidas de investidores estrangeiros só em setembro foram estimadas em cerca de 10,2 biliões de rupias. A desvalorização da moeda pode reduzir os retornos quando os investidores estrangeiros convertem em dólares as receitas em rupias, enquanto taxas mais elevadas nos EUA tornam os ativos concorrentes mais atrativos.

Budi Frensidy, observador dos mercados de capitais da Universidade da Indonésia, aponta também a concorrência na captação de investimento. Taiwan e a Coreia do Sul oferecem exposição à inteligência artificial e à tecnologia, enquanto o Vietname apresenta um forte crescimento económico e reformas no acesso de investidores estrangeiros. A Indonésia continua relativamente concentrada na banca e nas matérias-primas.

Os preços da energia acrescentaram outra preocupação a 12 de outubro. O petróleo Brent fechou nos 106,65 dólares por barril, uma subida de 1,93 dólares, ou 1,8%, e o West Texas Intermediate dos EUA encerrou nos 93,74 dólares, mais 1,89 dólares, ou 2%. Os relatos associaram as subidas a ataques com mísseis e drones contra a Arábia Saudita e à preocupação com o abastecimento energético após o alargamento do conflito regional.

A 13 de outubro, uma atualização da sessão indicava descidas de 1,05% nos títulos financeiros, 0,89% nas matérias-primas básicas e 0,84% na tecnologia. O Bank Rakyat Indonesia, o Bank Central Asia, a Telkom Indonesia, a VKTR Teknologi Mobilitas e a Dian Swastatika Sentosa estavam entre os títulos que mais pressionavam o índice. Às 9h24, o volume de negócios atingia 2,36 biliões de rupias, face a 264,6 mil milhões por volta das 9h.

Os relatos da abertura diferem ligeiramente nos valores iniciais exatos e nos máximos da sessão. Um deles coloca o índice nos 5.885,81 pontos às 9h; outro indica que rondava os 5.890. Ambos concordam que as perdas se acentuaram durante a manhã. Os dados da sessão não identificam quanto da descida desse dia se deveu às vendas de investidores estrangeiros.

As datas e os dados que os investidores acompanham

A revisão de novembro surge após meses de alterações às políticas e de pressão sobre o mercado. O colapso do mercado em janeiro eliminou cerca de 80 mil milhões de dólares em valor de mercado e levou à adoção de medidas de emergência. Os relatos situam a queda de 28 de janeiro entre 7% e 7,4%, seguida de uma suspensão da negociação durante a forte descida intradiária de 29 de janeiro. A perda no fecho desse segundo dia foi menor, cerca de 1%, pelo que as piores descidas intradiárias não devem ser apresentadas como perdas acumuladas no fecho.

• 27 de janeiro de 2026: a MSCI anunciou restrições na sequência de preocupações com a transparência da propriedade e a negociação coordenada.
• 2 de fevereiro: a OJK apresentou a resposta em matéria de reformas.
• 20 e 21 de abril: a MSCI publicou uma atualização sobre o free float, seguida do comunicado da OJK que saudava o reconhecimento das reformas.
• Maio: seis ações indonésias saíram do MSCI Global Standard Index e 13 do MSCI Small Cap Index.
• 15 de setembro: entrou em vigor o Regulamento n.º 13 de 2026 da OJK.
• De 7 a 9 de outubro: a FTSE manteve a classificação da Indonésia, a OJK indicou que cerca de 90% das reformas estavam concluídas e foram divulgadas medidas alargadas de acompanhamento da propriedade.
• 11 de novembro: está previsto o próximo anúncio de reequilíbrio dos índices da MSCI.
• Antes da revisão de dezembro: a FTSE prevê uma atualização sobre os títulos indonésios.

Wilbert espera um anúncio separado sobre o tratamento da Indonésia pela MSCI no final de outubro. Essa expectativa do analista deve ser distinguida do anúncio dos índices previsto para 11 de novembro. Wilbert prevê que o congelamento continue, estimando como cenário de base um prazo de 18 a 24 meses para concluir as reformas, entre agosto de 2027 e fevereiro de 2028. Desy Erawati, analista da Phintraco Sekuritas, também prevê o fim do congelamento no segundo semestre de 2027. Nenhuma destas previsões constitui um compromisso da MSCI.

Mesmo que as restrições sejam levantadas, isso não garante entradas de capital significativas de imediato. Wilbert assinala que certas alterações podem sofrer um atraso de um período de revisão, enquanto as ações excluídas terão de voltar a cumprir os requisitos de elegibilidade. Liza Camelia Suryanata, responsável pela investigação na Kiwoom Sekuritas, procura sinais de compras líquidas sustentadas por investidores estrangeiros ao longo de várias semanas, distribuídas por ações líquidas e apoiadas por uma negociação saudável.

Para os pequenos investidores, Nafan Aji Gusta, analista sénior de mercado na Mirae Asset Sekuritas, recomenda limitar a concentração em ações sensíveis aos fluxos de investidores estrangeiros, preservar a liquidez da carteira e avaliar os fundamentos e as avaliações das empresas. A distinção fundamental, segundo o analista, está entre uma descida de preço motivada pelo sentimento em torno dos índices e outra causada pela deterioração da atividade empresarial. O próximo teste da Indonésia consiste em saber se melhorias mensuráveis na propriedade e na negociação conseguem reforçar a confiança, juntamente com melhores condições cambiais e perspetivas de resultados.

Pontos principais

• As vendas líquidas de investidores estrangeiros foram estimadas em 84,99 biliões de rupias até 9 de outubro, ultrapassando os totais nominais de 2008 e 2020.
• O valor separado de 109,45 biliões de rupias até 7 de outubro continua por reconciliar.
• O congelamento da MSCI limita alterações positivas nos índices, mas não obriga todos os investidores estrangeiros a vender.
• A OJK afirma que cerca de 90% das reformas estão concluídas; a MSCI ainda não confirmou o fim das restrições.
• A FTSE manteve a Indonésia na categoria de mercado emergente secundário e prevê outra atualização antes de dezembro.
• A divulgação da propriedade, a meta de 15% de free float e os testes de concentração alargados são medidas centrais das reformas.
• O anúncio da MSCI previsto para 11 de novembro é o próximo marco dos índices; as previsões de alívio em 2027 continuam incertas.