O Vietname desenvolve mercado de carbono para transformar reduções verificadas de emissões em financiamento verde

511 milhões de toneladas de licenças, mas poucos indícios sobre os preços

O Vietname atribuiu 511,47 milhões de toneladas de licenças de emissão a 110 instalações para o período de cumprimento de 2025 a 2026, mas os registos recentes de negociação indicam volume e valor nulos. Este contraste resume o principal desafio do seu mercado de carbono emergente: criar instrumentos transacionáveis é um passo; transformá-los em receitas fiáveis que possam apoiar o investimento é outro.

A atribuição de licenças VN2025, registada nos dados da Bolsa de Hanói, coincide com um novo quadro para transferências internacionais. O Decreto 112/2026/ND-CP entrou em vigor a 19 de maio de 2026, estabelecendo regras para a troca de resultados de redução de emissões e créditos de carbono com parceiros estrangeiros. Em conjunto, estes desenvolvimentos poderão abrir novas formas de atrair capital para fábricas mais limpas, projetos agrícolas e programas de proteção florestal.

O Vietname já tem provas de que as reduções verificadas podem gerar receitas. No início de 2024, recebeu 51,5 milhões de dólares do Banco Mundial por 10,3 milhões de toneladas de reduções verificadas ao abrigo do Programa de Redução de Emissões da Região Centro-Norte. O pagamento correspondeu a 5 dólares por tonelada. Demonstra uma transação concluída, e não uma previsão baseada na dimensão de uma floresta ou na promessa de uma produção mais limpa.

O desafio financeiro consiste em repetir este processo em projetos com diferentes tecnologias, custos e compradores. O equipamento, a preparação dos projetos e a monitorização das emissões exigem financiamento antes da emissão dos créditos. Os bancos e investidores precisam de saber se as futuras receitas de carbono se concretizarão, a quem pertencem e que quantidade pode ser legalmente vendida.

Licenças e créditos têm funções financeiras diferentes

Uma licença de emissão é uma autorização para emitir uma quantidade especificada ao abrigo de um regime de cumprimento. Um crédito de carbono representa uma redução ou remoção verificada que cumpre a metodologia, a norma e os requisitos de registo aplicáveis. Em geral, cada crédito corresponde a uma tonelada de dióxido de carbono equivalente, uma unidade comum utilizada para comparar diferentes gases com efeito de estufa.

Esta distinção é importante porque a bolsa nacional negoceia atualmente sobretudo licenças. Uma fábrica que opere abaixo da sua atribuição poderá ter um excedente de licenças, sujeito às regras do mercado. Um projeto florestal ou de arroz necessita de um processo separado para determinar se os seus resultados ambientais são elegíveis para créditos. Não se deve presumir que os dois instrumentos têm direitos de negociação ou utilizações idênticos.

Su Thanh Long, diretor de projetos internacionais de laticínios do TH Group, defende que as empresas devem começar por reduzir as emissões nas suas operações e, depois, tratar do que resta. Também alerta para que nem todas as reduções internas sejam consideradas ativos vendáveis.

Reduzir as emissões nas nossas próprias operações não cria automaticamente créditos de carbono transacionáveis.

O seu exemplo é o de uma empresa que reduz as emissões de 100 para 10 toneladas. As 10 toneladas restantes são a quantidade que procuraria compensar. As 90 toneladas eliminadas internamente não se transformam automaticamente em créditos disponíveis para venda. Esta distinção impede as empresas de contabilizarem duas vezes o mesmo resultado ambiental nos seus planos financeiros.

As transferências internacionais têm limites

O Decreto 112 estabelece três vias para as transferências internacionais: acordos ao abrigo do artigo 6.2 do Acordo de Paris, o mecanismo do artigo 6.4 e normas independentes de carbono. O artigo 6.2 apoia a cooperação entre países, enquanto o artigo 6.4 estabelece um mecanismo para creditar reduções de emissões sob supervisão internacional.

O Ministério da Agricultura e do Ambiente concede as autorizações do Vietname para transferências internacionais. As transações têm de ser registadas no registo nacional de licenças de emissão de gases com efeito de estufa e de créditos de carbono. A autorização que envolva um ajustamento correspondente só é concedida depois de emitidos os resultados de redução ou os créditos e de os organismos de gestão competentes se pronunciarem.

Um ajustamento correspondente é uma salvaguarda contabilística. Quando uma redução é transferida para a meta climática de outro país, a contabilidade tem de impedir que ambos os países reivindiquem a mesma redução para cumprir os seus compromissos. Isto protege a integridade do contributo determinado a nível nacional do Vietname, ou NDC, a sua promessa climática ao abrigo do Acordo de Paris.

O decreto também distingue os projetos consoante o apoio de que necessitam. As atividades que envolvam tecnologias novas e dispendiosas, ainda pouco implementadas no Vietname, podem transferir internacionalmente até 90% dos resultados elegíveis. As atividades já implementadas, mas que necessitem de mais apoio financeiro ou tecnológico, estão sujeitas a um limite máximo de 50%.

Para o mesmo volume elegível, o limite de 90% permite uma quota de transferência internacional 1,8 vezes superior à autorizada pelo limite de 50%. Estes são limites máximos, não vendas ou aprovações garantidas. Antes de prever receitas de carbono provenientes do estrangeiro, os investidores têm de determinar que categoria se aplica.

Um mercado em abertura, mas sem liquidez consolidada

Nguyen Ngoc Tung, responsável pelo fundo VinaCarbon da VinaCapital, afirma que a bolsa de carbono da Bolsa de Hanói começou a operar e registou a sua primeira transação no final de junho. Os dados recentes da bolsa, que indicam volume e valor de negociação nulos, não contradizem necessariamente esta afirmação. É possível haver uma primeira transação e, depois, dias sem atividade num mercado novo.

Nguyen Phuong Nam, diretor executivo da consultora climática KLINOVA, aponta para o reduzido número de participantes. Cerca de 110 instalações receberam atribuições, mas o número de entidades que participam na compra e venda ficou pouco acima de 90, uma vez que uma empresa pode ser proprietária de várias instalações. Isto limita as oportunidades de transações frequentes.

Sem negociação regular, os bancos dispõem de poucos elementos para determinar um preço de referência nacional fiável. Liquidez é a capacidade de comprar ou vender sem longos atrasos nem grandes variações de preço. O volume de licenças atribuído não demonstra a existência de procura equivalente, atividade de negociação ou receitas em dinheiro.

Os relatos também divergem quanto ao âmbito do sistema. Um refere 2.441 instalações sujeitas à obrigação de inventários de gases com efeito de estufa, face a pouco mais de 1.900 em 2022, um aumento descrito como próximo de 28%. Outro indica 2.166 instalações, responsáveis por cerca de 30% das emissões nacionais, e prevê um projeto-piloto com cerca de 150 empresas dos setores da energia, do aço e do cimento. Estes números não são diretamente comparáveis: uma obrigação de inventário, um projeto-piloto previsto e uma atribuição efetiva de licenças medem realidades diferentes, e não foi estabelecida uma reconciliação completa entre eles.

Porque os dados determinam o acesso ao financiamento

Para criar um crédito, um projeto precisa de uma metodologia aceite, de uma base de referência em relação à qual se calculam as reduções e de medição, comunicação e verificação fiáveis, geralmente designadas por MRV. Verificações independentes determinam depois se o resultado declarado cumpre os requisitos aplicáveis. O registo, a emissão e a venda são etapas adicionais, cada uma com custos e riscos próprios.

Nam calcula que o processo entre o registo do projeto e a obtenção de créditos elegíveis pode demorar cerca de dois anos. A dispersão das explorações agrícolas e das áreas florestais pode tornar a medição particularmente dispendiosa. As cooperativas ou as zonas de produção coordenadas podem ajudar a organizar a recolha de dados, mas também precisam de uma gestão credível e de acordos claros com os participantes.

Pham Lien Anh, responsável pelo programa de aconselhamento da International Finance Corporation sobre reforma económica e investigação para o Vietname, Laos e Camboja, explica por que razão uma medição deficiente afeta tanto as decisões de produção como o financiamento.

A incapacidade de medir com precisão as emissões dificulta a identificação das fases que exigem investimento prioritário, a comprovação dos volumes de carbono reduzidos e o cumprimento dos requisitos do mercado e das instituições financeiras.

A Decisão 3696/QD-BNNMT do Ministério da Agricultura e do Ambiente estabeleceu o prazo de 10 de outubro de 2026 para criar e pôr em funcionamento o registo nacional. Esse prazo, por si só, não confirma que todas as funcionalidades tenham sido disponibilizadas. Ta Thanh Binh, diretor-geral da Vietnam Securities Depository and Clearing Corporation, afirma que foi criado um sistema de depósito e liquidação de licenças de emissão e créditos de carbono, ligado às entidades competentes. O ministério está também a desenvolver a comunicação de emissões em linha.

Financiar o intervalo até aos pagamentos de carbono

As necessidades de financiamento de um projeto começam com levantamentos, estudos de viabilidade, documentação técnica e consultores. A execução acrescenta equipamento, infraestruturas e fundo de maneio. Depois do início das operações, a monitorização e a verificação continuam a exigir despesas, enquanto a emissão dos créditos e o pagamento pelo comprador podem ainda demorar meses ou anos.

A abordagem de concessão de crédito descrita por Nguyen Thi Thu Ha, vice-responsável da comissão de direção de ambiente, responsabilidade social e governação do Agribank, separa as receitas correntes da atividade das potenciais receitas de carbono. As receitas da atividade principal continuam a ser a base do reembolso da dívida. As receitas de carbono só passam a ser uma fonte adicional na medida em que seja possível avaliar a sua previsibilidade.

Essa previsibilidade varia ao longo do ciclo do projeto. O potencial estimado de redução oferece menos garantias do que um projeto registado com dados fiáveis. Os resultados verificados são mais sólidos, os créditos emitidos ainda mais, e um contrato de compra firme constitui um indício mais forte de receitas futuras. Mesmo um contrato assinado exige verificações da capacidade de pagamento do comprador, dos direitos de transferência, das condições de pagamento e de eventuais litígios.

O valor do carbono pode afetar as finanças por três vias distintas: redução dos custos de produção, diminuição das despesas com licenças de cumprimento adicionais e receitas da venda de reduções ou créditos elegíveis. Calculá-las separadamente ajuda a evitar a sobrevalorização dos retornos. Empréstimos, financiamento intercalar, garantias e financiamento que combine apoio público ou concessional com capital privado podem colmatar o desfasamento temporal, mas não eliminam os riscos subjacentes.

O Agribank dá uma ideia da dimensão da procura agrícola

A base de clientes do Agribank torna este problema de financiamento particularmente relevante. Em meados de 2026, o banco declarou ter ativos superiores a 108 mil milhões de dólares, depósitos acima dos 100 mil milhões e empréstimos concedidos superiores a 80 mil milhões. No final de agosto, os empréstimos à agricultura, aos agricultores e às zonas rurais ultrapassavam os 53,6 mil milhões de dólares, correspondendo a 64,7% do total dos empréstimos em carteira.

A carteira de crédito verde do banco ascendia a quase 1,2 mil milhões de dólares no final de março. O banco anunciou também um programa de crédito verde de 120 milhões de dólares para particulares e um programa de 2 mil milhões de dólares para a produção agrícola limpa e avançada em 2026. Um programa de crédito destinado a apoiar a produção, transformação e consumo integrados no âmbito do projeto de um milhão de hectares de arroz do delta do Mekong tem uma dimensão mínima de 1,2 mil milhões de dólares.

Estes números de carteira e de programas dizem respeito a categorias e datas de referência diferentes. Não devem ser somados como se fossem montantes distintos já investidos em projetos de carbono. A elegibilidade ao abrigo de uma classificação verde não cria automaticamente créditos de carbono, e um projeto que gere créditos não se qualifica automaticamente para crédito verde.

A agricultura oferece, ainda assim, oportunidades concretas no cultivo do arroz, na pecuária, na biomassa e no tratamento de resíduos. Os mais de 58.000 grupos de crédito do Agribank, com mais de 910.000 membros a 31 de julho, constituem uma rede já existente para financiar a atividade rural. Para transformar esse alcance em receitas de carbono, continuam a ser necessários o desenho dos projetos, a medição e acordos que especifiquem quem recebe as receitas.

Os custos de carbono nas exportações alteram o cálculo do investimento

Mais de 3 mil milhões de dólares em exportações vietnamitas para a União Europeia pertencem a categorias de produtos abrangidas pelo seu Mecanismo de Ajustamento Carbónico Fronteiriço, ou CBAM. Este mecanismo associa o custo de carbono das importações abrangidas ao sistema de preços do carbono da UE, tornando os dados sobre emissões e uma produção mais limpa cada vez mais relevantes para a economia das exportações.

Tran Ngoc Quan, conselheiro comercial e chefe do Gabinete Comercial do Vietname na Bélgica e na UE, indica um preço dos certificados CBAM de 75,28 euros por tonelada de dióxido de carbono no segundo trimestre de 2026. A cerca de duas toneladas de emissões por tonelada de aço, o montante ilustrativo de carbono é de 150,56 euros. Face a um preço de exportação de 650 euros por tonelada, equivale a cerca de 23,2% do valor do produto.

Trata-se de uma comparação com o preço de carbono indicado, não de uma fatura universal para as exportações de aço em 2026. A introdução progressiva referida começa em cerca de 2,5% em 2026 e aumenta até à cobertura total em 2034. A exposição efetiva depende das regras aplicáveis e dos cálculos de emissões.

Vo Thai Xuan Thuy, diretor de marketing e sustentabilidade da Fico-YTL Cement, afirma que os seus produtos EcoCem reduzem as emissões em cerca de 30% a 70%, consoante o produto, e que a empresa prevê gastar cerca de 300 mil milhões de VND na transição em 2027. Estes investimentos podem melhorar a economia operacional e a competitividade sem depender inteiramente da venda de créditos.

As estimativas globais de preços também variam. O relatório State and Trends of Carbon Pricing 2026 do Banco Mundial regista 87 políticas de fixação direta do preço do carbono que abrangem mais de 29% das emissões mundiais, com receitas públicas superiores a 107 mil milhões de dólares em 2025 e um preço médio próximo de 21 dólares por tonelada. Outra fonte refere cerca de 80 mecanismos que abrangem aproximadamente 28%. As estimativas não são idênticas e nenhuma substitui o preço de um projeto vietnamita.

As receitas florestais dependem da qualidade e da partilha de benefícios

A transação florestal de 51,5 milhões de dólares já concluída pelo Vietname é uma referência útil, mas não garante um preço futuro. Tom Alpe, conselheiro de política comercial da divisão de florestas internacionais do Foreign, Commonwealth and Development Office do Reino Unido, afirma que os compradores poderão pagar 10 a 20 dólares por crédito florestal por projetos sustentáveis. Este intervalo é duas a quatro vezes superior ao preço de 5 dólares da transação concluída, embora os projetos, as condições e os requisitos de qualidade possam ser diferentes.

Segundo os relatos, a procura internacional está a deslocar-se para créditos florestais e de uso dos solos, afastando-se de alguns créditos de energias renováveis. O relatório State of Finance for Forests 2025 do Programa das Nações Unidas para o Ambiente estima que o investimento mundial anual em florestas e soluções climáticas baseadas na natureza foi de cerca de 23,5 mil milhões de dólares entre 2020 e 2024, face a menos de 12 mil milhões nos cinco anos anteriores. Este valor mede um investimento mais amplo, e não apenas as vendas de créditos de carbono.

Para Nghe An, que tem mais de um milhão de hectares de floresta, Vo Xuan Vinh, diretor do Instituto de Investigação Empresarial da Universidade de Economia da Cidade de Ho Chi Minh, propõe regras mais claras sobre a titularidade do carbono e a distribuição dos benefícios entre o Estado, os proprietários florestais, as comunidades e os investidores. Defende que os proprietários florestais e as comunidades devem receber a maior parte das receitas.

As suas propostas incluem sistemas provinciais de MRV, mapas digitais, dados de satélite, limites mínimos e máximos de preços e a autorização de uma quota de cerca de 5% dos créditos florestais nacionais para compensações de cumprimento. São recomendações, não autorizações já estabelecidas. Sugere também combinar a proteção florestal com créditos de biodiversidade e receitas de atividades realizadas sob o coberto florestal. Pagamentos justos e uma distribuição transparente das receitas são importantes porque as pessoas que mantêm a floresta ajudam a preservar o resultado ambiental que os compradores adquirem.

As parcerias internacionais e o carbono azul alargam a agenda

O Vietname aprovou acordos bilaterais de cooperação em matéria de carbono com Singapura e o Japão, enquanto se espera que as negociações técnicas com a Coreia do Sul e a Suíça conduzam à assinatura de acordos até ao final de 2026. A aprovação de um acordo cria uma via de cooperação, mas não garante que um projeto específico encontre um comprador.

Andri Meier, vice-chefe da cooperação para o desenvolvimento na Embaixada da Suíça no Vietname, defende sistemas de MRV e de registo interoperáveis, projetos-piloto, salvaguardas para a integridade do mercado e o reforço das capacidades das empresas em matéria de dados. O Programa de Cooperação da Suíça para 2025 a 2028 dá prioridade ao comércio sustentável, às finanças e ao desenvolvimento industrial e urbano mais limpo. Meier afirma que um acordo bilateral operacional ao abrigo do artigo 6.º poderá constituir outro canal de financiamento para projetos elegíveis.

O carbono azul, armazenado nos ecossistemas costeiros e marinhos, é outra área em desenvolvimento. Uma reunião de 23 de setembro, convocada pelo Ministério da Agricultura e do Ambiente e pelo Programa das Nações Unidas para o Desenvolvimento, analisou um roteiro nacional de ação para 2026 a 2030. A proposta prevê que, em 2026 e 2027, se dê prioridade a instituições, dados, normas técnicas e a um sistema de classificação do carbono azul, visando uma gestão unificada dos ecossistemas e a integração gradual nos compromissos climáticos nacionais até 2030.

Hanói está a desenvolver uma agenda urbana relacionada, mas distinta. A Resolução 57/2025/NQ-HDND diz respeito a zonas de baixas emissões, enquanto o Documento 34/UBND-NNMT, de 5 de janeiro de 2026, aborda o controlo das emissões, transportes mais ecológicos e infraestruturas de carregamento de veículos elétricos. A cidade pretende alcançar uma qualidade do ar boa ou moderada em 80% dos dias até 2030. Um ar mais limpo e menores emissões de gases com efeito de estufa podem sustentar políticas complementares, mas cumprir uma meta de qualidade do ar não gera, por si só, créditos de carbono.

Datas e decisões a acompanhar

Os relatos divergem quanto ao início do pleno funcionamento do mercado. Alguns apontam para 2028, enquanto outro situa o fim da fase experimental em 2028 e prevê o início da operação da bolsa em 2029. Nam recomenda que 2026 a 2028 sejam considerados um período de testes práticos. Estas descrições não devem ser reduzidas a uma única data de lançamento confirmada.

Os principais marcos distinguem pagamentos concluídos, alterações legais, metas administrativas e planos futuros:

• Início de 2024: o Vietname recebeu 51,5 milhões de dólares por 10,3 milhões de toneladas de reduções verificadas de emissões florestais.
• 19 de maio de 2026: o Decreto 112 entrou em vigor, estabelecendo regras para as transferências internacionais.
• Final de junho de 2026: segundo Tung, a bolsa de Hanói começou a operar e registou a sua primeira transação.
• Antes de 10 de outubro de 2026: a Decisão 3696 fixou o prazo para concluir e pôr em funcionamento o registo nacional.
• 14 de outubro de 2026: está prevista uma sessão sobre crédito verde e mercado de carbono, com a participação do Banco Estatal do Vietname, em 47 Quan Thanh, Hanói, e contributos do banco central, do Banco Asiático de Desenvolvimento e do Agribank.
• Dezembro de 2027: está previsto o fim da negociação do código de licença VN2025.
• 2028 e 2029: os relatos divergem quanto à transição das modalidades experimentais para o pleno funcionamento.

As questões por resolver são práticas: que créditos poderão ser negociados no mercado nacional, quem os poderá comprar e vender, de que forma se ligarão à procura de cumprimento e se haverá oferta verificada e compradores suficientes para estabelecer preços fiáveis. Para os investidores, é fundamental a distinção feita por Tung: avaliam uma empresa e o seu modelo de negócio, não apenas um conjunto de créditos potenciais. O teste consiste em saber se um valor transparente do carbono ajuda a financiar projetos que produzam reduções mensuráveis.

Principais conclusões

• O Vietname atribuiu 511,47 milhões de toneladas de licenças a 110 instalações, mas os registos recentes de negociação oferecem poucos indícios sobre os preços.
• O Decreto 112 permite transferências internacionais por três vias, com limites máximos de 90% ou 50%, consoante a atividade.
• As reduções florestais verificadas já geraram 51,5 milhões de dólares, a 5 dólares por tonelada.
• As receitas da atividade principal continuam a ser a base do reembolso dos empréstimos; as receitas de carbono exigem uma avaliação de risco separada.
• A qualidade dos dados, a titularidade, a verificação e a distribuição dos benefícios às comunidades determinam se as reduções potenciais se tornam ativos vendáveis.
• Os relatos divergem quanto ao número de instalações e ao início do pleno funcionamento do mercado, em 2028 ou 2029.