Tailândia fixa 16 de novembro de 2026 para a entrada em vigor de oito alterações às regras de negociação

Incrementos de preço menores, comissões específicas e menos restrições à negociação

A Bolsa de Valores da Tailândia (SET) vai introduzir oito medidas revistas de negociação em 16 de novembro de 2026, combinando incrementos de preço menores para ações cotadas entre 5 e 50 baht com controlos mais rigorosos sobre um elevado volume de ordens e alterações à venda a descoberto. Serão eliminadas três restrições existentes: as bandas dinâmicas de preços para cada valor mobiliário, os limites aos valores mobiliários que os operadores de alta frequência podem negociar e os períodos mínimos de permanência das ordens no sistema.

A nova comissão por ordem tem três limiares principais. As contas têm de apresentar um rácio entre ordens e transações superior a 50 e enviar, em média, mais de 50 ordens por minuto. Às contas que cumpram estas condições, a bolsa cobrará 0,15 baht por ordem apenas sobre a parcela que exceda 15 000 ordens por dia. A comissão não se aplica, portanto, de forma generalizada à negociação automatizada.

A venda a descoberto será normalmente permitida a um preço igual ou superior ao último preço transacionado. Se um valor mobiliário fechar pelo menos 10% abaixo do preço de fecho anterior, as vendas a descoberto no dia de negociação seguinte terão de ser feitas a um preço superior ao da última transação.

Asadej Kongsiri, presidente da SET, afirmou que o pacote surge na sequência de consultas com investidores e outros participantes no mercado, em maio, e da aprovação da Comissão de Valores Mobiliários da Tailândia (SEC). A bolsa descreve o seu objetivo como o equilíbrio entre liquidez e estabilidade, a redução dos custos dos investidores e a supervisão do comportamento efetivo de negociação. A data de novembro segue o calendário gregoriano; o anúncio tailandês indica o ano como 2569 no calendário budista.

Uma alteração separada, que entra em vigor na mesma data, antecipará para as 8h00 a abertura da sessão da manhã para warrants de derivados e fundos cotados em bolsa ligados a valores mobiliários estrangeiros, duas horas mais cedo do que anteriormente. Os horários de fecho mantêm-se inalterados.

O que poderão alterar os incrementos de preço menores

O tick size é o menor incremento permitido entre preços de ordens. A sua redução para ações cotadas entre 5 e 50 baht permitirá que compradores e vendedores apresentem preços mais próximos. A bolsa espera que isso reduza a diferença entre o preço de compra mais elevado e o preço de venda mais baixo, conhecida como spread entre compra e venda, e aumente a probabilidade de cruzamento das ordens.

Esse spread é um custo de negociação distinto da comissão do corretor. Um investidor que pretenda uma execução imediata compra, em geral, ao preço de venda disponível ou vende ao preço de compra disponível. Uma diferença menor pode reduzir esse custo, embora o spread efetivo também dependa do número de participantes dispostos a negociar e da quantidade de ações que oferecem.

A alteração oferece mais opções de preço, mas não garante uma execução mais barata. O anúncio não especifica a tabela completa revista de incrementos de preço, pelo que não permite calcular com precisão as poupanças para uma ação específica. Também não apresenta uma previsão quantificada do aumento da liquidez.

A venda a descoberto passa a depender de um limiar baseado nos preços de fecho

A venda a descoberto consiste em vender valores mobiliários emprestados, geralmente com a intenção de os recomprar mais tarde. Ao abrigo da regra normal de preços revista, denominada Zero Plus Tick, o preço de venda tem de ser igual ou superior ao último preço transacionado. A regra mais restritiva, Uptick, exige um preço superior ao da última transação.

A distinção é importante quando uma ação está sob pressão. Se o seu preço de fecho cair 10% ou mais face ao fecho do dia anterior, o requisito mais rigoroso aplica-se no dia de negociação seguinte. A regra restringe os preços a que os vendedores a descoberto podem executar ordens, sem proibir por completo a venda a descoberto desse valor mobiliário.

O teste baseado no preço de fecho e a aplicação no dia de negociação seguinte são alterações importantes face a uma proposta anterior. Essa proposta indicava que uma descida de pelo menos 10% em relação ao fecho anterior desencadearia uma restrição Uptick durante o resto da mesma sessão. O pacote anunciado usa, em vez disso, a descida no fecho para determinar a regra aplicável no dia de negociação seguinte.

Que valores mobiliários continuarão elegíveis para venda a descoberto?

A venda a descoberto ficará limitada a grupos específicos que a bolsa considera suficientemente líquidos: constituintes do SET100, ações subjacentes a Single Stock Futures, recibos de depositário (DR) e fundos cotados em bolsa (ETF). A liquidez refere-se à possibilidade de comprar ou vender sem provocar uma variação acentuada do preço.

Os Single Stock Futures são contratos baseados em ações individuais. Os DR permitem obter exposição a valores mobiliários estrangeiros através de instrumentos negociados localmente, enquanto os ETF são fundos cujas unidades são negociadas numa bolsa. A sua inclusão significa que as categorias elegíveis revistas abrangem mais do que as ações do índice SET100.

Uma proposta anterior também previa proibir a venda a descoberto de valores mobiliários subjacentes a ETF e warrants de derivados. Essa restrição dizia respeito aos valores mobiliários subjacentes, não necessariamente às unidades dos próprios ETF. Os resumos do anúncio final enumeram os grupos elegíveis, mas não repetem essa proibição separada, pelo que a sua aplicação concreta deverá ser confirmada nas regras em vigor.

A eliminação das restrições aos valores mobiliários que os operadores de alta frequência podem comprar e vender não elimina os requisitos aplicáveis à venda a descoberto. O acesso a um valor mobiliário para negociação normal e a autorização para o vender a descoberto são questões distintas.

O registo centrar-se-á no modo de operar dos operadores

A bolsa está a rever as características que obrigam os operadores a registar-se para efeitos de supervisão. Entre os fatores relevantes estão a utilização de uma API dedicada, a frequência e a velocidade das ordens, as posições mantidas até ao fim do dia e o valor diário negociado. Uma API é uma ligação de software através da qual um sistema de negociação pode enviar ordens diretamente por um canal autorizado.

A negociação de alta frequência (HFT) utiliza sistemas automatizados para enviar e gerir ordens rapidamente. A abordagem revista vai além dessa classificação e analisa a atividade observável. Um operador que envie muitas ordens rapidamente, gere um valor de negociação substancial e detenha poucas ações no fecho poderá apresentar o tipo de comportamento que a bolsa pretende supervisionar.

Rongrak Panavudhi, vice-presidente executivo sénior da SET, descreveu a abordagem de classificação proposta em termos do comportamento efetivo de negociação, incluindo a frequência das ordens, a velocidade de negociação, as posições em aberto e o valor diário. Os critérios de registo anunciados seguem essa orientação, embora o anúncio não especifique limites numéricos para cada indicador comportamental.

O registo e a comissão por ordem são controlos distintos. Um operador poderá ter de se registar sem preencher as condições para uma cobrança adicional. Do mesmo modo, a comissão é definida em função da atividade da conta e não apenas de esta estar classificada como HFT.

Como funciona a comissão adicional por ordem

O rácio entre ordens e transações (OTR) compara o número de ordens enviadas com o número de transações concluídas. Um rácio elevado indica um volume substancial de ordens face às execuções concretizadas. A bolsa afirma que a comissão adicional pretende refletir a utilização dos recursos dos sistemas de negociação e desincentivar ordens enviadas sem intenção de obter um cruzamento.

De acordo com os limiares anunciados, têm de se verificar ambas as condições: um OTR superior a 50 e uma média superior a 50 ordens por minuto. A comissão aplica-se depois apenas às ordens que excedam 15 000 por dia, à taxa de 0,15 baht por ordem. O simples envio de mais de 15 000 ordens não basta, por si só, para determinar que a comissão é devida.

A título de exemplo, uma conta que cumpra ambas as condições de atividade e envie 20 000 ordens sujeitas a cobrança segundo as regras de contagem diária terá 5 000 ordens acima do limite. Multiplicando 5 000 por 0,15 baht, obtém-se uma comissão adicional de 750 baht. Trata-se de um cálculo com base nos limiares anunciados, não de uma cobrança comunicada para uma conta específica.

A proposta anterior previa um OTR superior a 100, mais de 50 ordens por minuto ativo e um limite diário de 30 000 ordens. Os limiares anunciados para o OTR e o limite diário são ambos metade dos níveis propostos, enquanto a taxa se mantém nos 0,15 baht. Os relatos também divergem na descrição da medida por minuto: a proposta referia explicitamente um minuto ativo, enquanto os resumos do anúncio se referem a uma média por minuto. O método de cálculo detalhado é importante para a aplicação da medida.

Serão eliminadas três restrições

A primeira medida eliminada diz respeito às bandas dinâmicas de preços para cada valor mobiliário. Estas bandas limitam a variação do preço de um valor mobiliário durante um período especificado. A bolsa afirma que a sua eliminação reduzirá os obstáculos à negociação, sobretudo para ações com pouca liquidez. As empresas de menor dimensão poderão também ganhar maior flexibilidade de negociação, embora não seja indicado qualquer efeito quantificado.

A segunda alteração elimina as restrições aos valores mobiliários que os participantes em HFT podem negociar. Uma descrição anterior da política referia que estes operadores ficariam limitados às ações do SET100. O pacote revisto procura, em vez disso, permitir-lhes o acesso a diferentes tipos de valores mobiliários nas mesmas condições que os restantes investidores, sem prejuízo das regras aplicáveis a cada atividade.

A terceira alteração elimina o Tempo Mínimo de Permanência, requisito segundo o qual uma ordem tinha de permanecer no sistema durante um período mínimo antes de poder ser cancelada ou alterada. A bolsa espera que esta medida melhore a gestão de ordens e reduza os encargos operacionais dos corretores membros.

Uma proposta anterior previa substituir o tempo mínimo de permanência por uma vigilância com recurso à inteligência artificial para detetar padrões de negociação invulgares em tempo real. Os resumos do anúncio final confirmam a eliminação da restrição, mas não indicam uma data de implementação nem detalhes técnicos para essa vigilância. A mudança mais ampla consiste em passar a acompanhar o comportamento e cobrar pelo volume de ordens que cumpra os critérios, eliminando simultaneamente várias restrições diretas à negociação.

Uma alteração separada à abertura de produtos ligados a mercados estrangeiros

A partir de 16 de novembro, a negociação matinal de warrants de derivados e ETF ligados a valores mobiliários estrangeiros terá início às 8h00, em vez das 10h00. Com os horários de fecho inalterados, o ajuste acrescenta duas horas no início do dia de negociação destes produtos.

Os warrants de derivados são instrumentos cujo valor depende de um ativo subjacente e cujos termos determinam a exposição que proporcionam. A abertura antecipada aplica-se aos produtos especificados que estão ligados a valores mobiliários estrangeiros. Não deve ser interpretada como uma alteração do horário de abertura de todas as ações tailandesas.

Esta alteração de horário é independente das oito medidas relativas à formação de preços das ordens, à venda a descoberto e à atividade automatizada. Os investidores que negoceiam estes produtos ficam, por isso, sujeitos tanto à alteração de horário como às mudanças aplicáveis às regras de negociação, e não a um prolongamento geral do horário do mercado.

Como a política passou de restrições mais apertadas a uma revisão mais ampla

O pacote de novembro surge na sequência de uma iniciativa anterior para impor limites mais rigorosos durante um período de fraco desempenho do mercado. Em 19 de fevereiro de 2025, Asadej descreveu planos para restringir a venda a descoberto e a HFT às ações do SET100, prevendo-se então a implementação no segundo trimestre, após consultas e aprovação da SEC.

Nessa altura, os investidores estrangeiros tinham retirado cerca de 10 mil milhões de dólares nos dois anos anteriores e o índice SET tinha caído cerca de 10% nesse ano. Desde 19 de agosto, a venda a descoberto representava aproximadamente 240 mil milhões de baht, cerca de 4% do volume de negócios. Estes são dados históricos, não medições das condições do mercado no momento da entrada em vigor, em novembro de 2026.

Durante a discussão da revisão mais ampla posteriormente proposta, Asadej, presidente da SET, descreveu o equilíbrio pretendido entre o acesso à negociação e os controlos da volatilidade:

"Este roteiro ajudará a criar um ambiente de negociação mais equilibrado e proporcionará mecanismos mais concretos para gerir a volatilidade do mercado", afirmou.

A sequência mostra por que razão as propostas anteriores não devem ser tratadas como requisitos finais:

• 19 de fevereiro de 2025: Foram descritos planos para impor limites mais rigorosos ao SET100, prevendo-se então a implementação no segundo trimestre.
• 13 a 29 de maio: Uma proposta posterior de revisão previu audições públicas antes da sua apresentação à SEC. Os limiares da comissão e o mecanismo de ativação da restrição à venda a descoberto diferiam dos do pacote anunciado.
• 10 de outubro de 2026: Foram divulgadas as regras aprovadas e a alteração separada do horário de abertura, na sequência de comunicações da bolsa.
• 16 de novembro de 2026: Está prevista a entrada em vigor das oito medidas revistas e da abertura antecipada para os produtos especificados ligados a mercados estrangeiros.

A bolsa remete os investidores para a secção de regras e supervisão e para as circulares relacionadas com a negociação, onde constam os requisitos detalhados. Entre os aspetos práticos ainda por esclarecer estão a tabela completa de incrementos de preço, as regras de contagem de ordens e os limiares comportamentais para o registo. Ainda não há resultados quantificados que demonstrem se as alterações reduzirão os spreads, melhorarão o cruzamento de ordens ou limitarão variações de preços invulgares.

Principais pontos

• Oito medidas revistas de negociação da SET entram em vigor em 16 de novembro de 2026, após consultas e aprovação da SEC.
• As ações cotadas entre 5 e 50 baht serão negociadas com incrementos de preço menores.
• Uma descida no fecho de pelo menos 10% desencadeia regras mais rigorosas de preço para vendas a descoberto no dia de negociação seguinte.
• A venda a descoberto continuará limitada às ações do SET100, às ações subjacentes a Single Stock Futures, aos DR e aos ETF.
• As contas que cumpram os critérios pagarão 0,15 baht por cada ordem acima de 15 000 ordens diárias, desde que também se verifiquem as condições relativas ao OTR e à frequência das ordens.
• As bandas dinâmicas de preços, as restrições aos valores mobiliários negociados em HFT e o Tempo Mínimo de Permanência serão eliminados.
• Os warrants de derivados e ETF especificados que estão ligados a valores mobiliários estrangeiros passarão a abrir às 8h00, mantendo-se inalterados os horários de fecho.