Tailândia aproxima-se do limite de 70% da dívida, enquanto plano de endividamento coloca alterações fiscais em foco

Uma margem reduzida para a próxima ronda de endividamento da Tailândia

O Conselho de Ministros da Tailândia aprovou 1,26 biliões de baht em novo endividamento público a 29 de setembro de 2026, num contexto em que diferentes projecções governamentais apontavam para uma dívida pública próxima do limite de 70% do país, ou que o ultrapassaria brevemente. Uma estimativa do Ministério das Finanças coloca a dívida em 69,7% do produto interno bruto até setembro de 2027, apenas 0,3 pontos percentuais abaixo do limite.

O Gabinete de Gestão da Dívida Pública (PDMO) prevê que o rácio da dívida atinja o pico dentro do limite no ano fiscal de 2028. Um estudo separado do Gabinete do Conselho Nacional para o Desenvolvimento Económico e Social (NESDC), porém, projecta um pico de 70,05% nesse ano. Esta pequena diferença numérica é importante, porque distingue o cumprimento do actual quadro orçamental de uma violação projectada.

A pressão está a trazer para primeiro plano várias propostas de receita: alterações aos impostos especiais de consumo sobre automóveis, uma taxa de saída de 1.000 baht e uma possível mudança no financiamento fiscal consignado de quatro entidades públicas. Está também a ser ponderada uma taxa separada de 450 baht para turistas estrangeiros. Nenhuma das taxas de viagem propostas começou a ser cobrada.

O plano de endividamento surge após melhorias comunicadas nas perspectivas do rating de crédito da Tailândia, de negativas para estáveis, tendo a Fitch Ratings feito o anúncio em setembro. Uma melhoria da perspectiva não equivale a uma subida do rating e não elimina o desafio de financiar défices persistentes.

A questão central é mais ampla do que o limite da dívida. As receitas diminuíram em relação à dimensão da economia, as despesas legalmente obrigatórias absorvem uma fatia maior do orçamento e prevê-se que os custos da assistência social cresçam mais do que o respectivo financiamento. Novos impostos poderão proporcionar algum alívio, mas a sua dimensão, concepção e estado de aprovação diferem consideravelmente.

O que financia o plano de 1,26 biliões de baht

O plano para o ano fiscal de 2027 inclui cerca de 1,18 biliões de baht em endividamento governamental, 81,465 mil milhões de baht para empresas públicas e 850 milhões de baht para outras entidades públicas. O ano fiscal de 2027 decorre de 1 de outubro de 2026 a 30 de setembro de 2027.

A maior rubrica governamental são 788 mil milhões de baht para financiar o défice orçamental do ano fiscal de 2027. Outros 60 mil milhões de baht cobrem o financiamento do défice do ano fiscal de 2026 associado a despesas transitadas para o ano seguinte, enquanto 12,359 mil milhões de baht são atribuídos a projectos de desenvolvimento económico e social. Em conjunto, estas utilizações directas do governo totalizam cerca de 860,359 mil milhões de baht.

O governo planeia também contrair empréstimos de 63,038 mil milhões de baht para conceder empréstimos, sobretudo a entidades ferroviárias, além de 200 mil milhões de baht ao abrigo do decreto de emergência sobre endividamento para energia e 56,820 mil milhões de baht para a gestão da liquidez do Tesouro. As dotações governamentais detalhadas totalizam cerca de 1,180 biliões de baht, em linha com o valor global arredondado.

O novo endividamento é apenas uma parte do programa de gestão da dívida. O plano inclui também cerca de 1,9 biliões de baht para gestão ou reestruturação da dívida existente — um dos registos indica o valor mais preciso de 1,91 biliões de baht — e 580 mil milhões de baht em reembolsos. Desses reembolsos, 462 mil milhões de baht serão provenientes do orçamento de despesas do ano fiscal de 2027 e 118 mil milhões de baht de outras fontes.

Estes montantes não devem ser simplesmente somados e descritos como nova dívida. A reestruturação pode substituir obrigações existentes, enquanto os reembolsos as reduzem. O montante de endividamento aprovado é um plano de financiamento, não uma medida directa do aumento da dívida em circulação.

Porque diferem as previsões da dívida

A directora-geral do PDMO, Jindarat Viriyataveekul, situou a dívida em cerca de 68% do PIB no final do ano fiscal de 2026 e ligeiramente acima de 69% no final do ano fiscal de 2027. Indicou que atingirá o pico no ano fiscal de 2028, seguindo-se uma descida gradual.

No final do ano fiscal de 2027, prevê-se que o rácio da dívida pública ultrapasse ligeiramente os 69%, antes de atingir o pico no ano fiscal de 2028.

O quadro orçamental para 2027 a 2030 apresenta estimativas mais precisas: 68,17% no final do ano fiscal de 2026 e um pico de 69,78% no final do ano fiscal de 2028. Esse pico deixaria apenas 0,22 pontos percentuais de margem face ao limite.

O estudo do NESDC, «O panorama dos riscos orçamentais da Tailândia numa perspectiva de dinâmica da dívida», projecta 67,97% em 2026, 69,34% em 2027 e 70,05% em 2028, antes de uma descida para 65,74% em 2032. A sua previsão para 2028 é 0,27 pontos percentuais superior à estimativa do quadro orçamental e 0,05 pontos acima do limite.

A estimativa do Ministério das Finanças de 69,7% para setembro de 2027 também é superior aos 69,34% do NESDC. São previsões, não resultados observados, e não devem ser tratadas como equivalentes. Uma avaliação separada do NESDC sobre a assistência social projecta uma dívida de 68,2% em 2030, não apresentando a mesma trajectória anual do estudo sobre a dinâmica da dívida.

Custos de endividamento mais baixos agora, refinanciamento mais tarde

O PDMO está a ajustar a forma como obtém financiamento à medida que os mercados obrigacionistas se tornam mais dispendiosos. Entre os instrumentos que privilegia estão bilhetes do Tesouro, livranças e empréstimos a prazo, o que lhe permite adiar parte da emissão de obrigações de prazo mais longo até que as condições melhorem.

Jindarat afirmou que cerca de 89% da carteira de dívida existente consiste em empréstimos de longo prazo, enquanto o custo médio do endividamento do governo ronda os 2,6%. Esta estrutura limita a rapidez com que as alterações das taxas de mercado afectam o custo da dívida existente. Não garante, porém, que o novo endividamento continue a ser igualmente barato.

Os dados da Associação do Mercado Obrigacionista da Tailândia para 29 de setembro de 2026 indicam uma rendibilidade de 1,53% para as obrigações governamentais a três anos e de 2,41% para as obrigações a dez anos, uma diferença de 0,88 pontos percentuais. Foi noticiado que a rendibilidade a dez anos atingiu o valor mais elevado em quatro meses. O PDMO referiu também a pressão exercida pela subida das rendibilidades das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos a dez anos.

O financiamento de prazo mais curto pode evitar fixar os custos actuais por um período prolongado, mas aproxima as datas de reembolso ou refinanciamento. A estratégia depende, por isso, em parte da capacidade de substituir esse financiamento, mais tarde, em condições aceitáveis. Os empréstimos a prazo comunicados têm vencimentos de cerca de três a cinco anos, mais curtos do que os das obrigações de longo prazo, embora não constituam todos obrigações imediatas.

Uma operação de financiamento separada mostra que o endividamento de prazo mais longo não foi totalmente suspenso. O PDMO organizou uma obrigação social de 1.000 milhões de baht para a Agência de Cooperação para o Desenvolvimento Económico com os Países Vizinhos, com um prazo de dez anos e uma taxa de juro anual fixa de 3,13%. Colocada na totalidade junto de investidores institucionais através do Government Savings Bank, apoia a reestruturação da dívida associada à Route 11, no Laos, e à quinta Ponte da Amizade Tailândia-Laos, entre Bueng Kan e Bolikhamxay.

O endividamento para energia tem utilizações e prazos definidos

A dotação de 200 mil milhões de baht para energia no ano fiscal de 2027 corresponde à segunda metade de um programa de endividamento de emergência de 400 mil milhões de baht. A primeira metade, atribuída ao ano fiscal de 2026, foi quase totalmente utilizada, restando apenas alguns milhares de milhões de baht.

O PDMO descreveu uma ronda de financiamento recente de cerca de 30 a 40 mil milhões de baht para o programa de apoio Thai Chuai Thai Plus. Estava previsto o início de uma fase adicional do programa a 1 de outubro de 2026.

A segunda dotação de 200 mil milhões de baht destina-se a projectos de transição energética, incluindo instalações solares domésticas, transportes públicos eléctricos, motociclos eléctricos e formação profissional. Foram ponderados critérios de selecção, mas os projectos individuais ainda aguardavam apreciação na reunião seguinte do comité de selecção.

As propostas de projectos tinham de ser apresentadas antes de 30 de setembro de 2026, podendo os projectos aprovados utilizar os fundos até 31 de dezembro de 2027. O endividamento deverá avançar de acordo com o progresso dos projectos e as necessidades efectivas de desembolso, em vez de utilizar automaticamente toda a dotação de uma só vez.

O decreto especifica as finalidades e um calendário de projectos anexo, aprovado pelo Parlamento. Jindarat afirmou que tal impede que o dinheiro seja simplesmente transferido para tarefas sem relação com essas finalidades, incluindo as respostas propostas a cheias. Um endividamento adicional ou garantias para o Fundo de Combustíveis Petrolíferos, caso a subida dos preços do petróleo os exija, acrescentariam pressão para além do plano actual.

Projectos ferroviários partilham a dotação de endividamento

Dos 63,038 mil milhões de baht que o governo destina à concessão de empréstimos, cerca de 10,653 mil milhões de baht são atribuídos à Autoridade do Transporte Ferroviário Rápido da Tailândia e 52,385 mil milhões de baht aos Caminhos-de-Ferro do Estado da Tailândia.

A dotação para o metro é dominada pelos 10,5 mil milhões de baht para a Linha Roxa, entre Tao Poon e Rat Burana, e para a circular de Kanchanaphisek. Montantes mais pequenos cobrem a Linha Laranja, entre o Centro Cultural da Tailândia e Min Buri, a extensão da Linha Verde até Khu Khot e troços existentes das Linhas Azul e Roxa.

A dotação dos Caminhos-de-Ferro do Estado cobre projectos em curso, incluindo 6,5 mil milhões de baht para a primeira fase da linha ferroviária de alta velocidade entre Banguecoque e Nakhon Ratchasima, 12 mil milhões de baht para a ligação entre Den Chai, Chiang Rai e Chiang Khong e 3,31 mil milhões de baht para a duplicação da via entre Nakhon Pathom e Chumphon. Estão também incluídas extensões das Linhas Vermelhas.

A discriminação detalhada dos projectos contém uma aparente inconsistência: indica uma dotação de apenas 16.000 baht para a linha ferroviária entre Ban Phai e Nakhon Phanom e não apresenta os valores completos para os oito projectos dos Caminhos-de-Ferro do Estado mencionados. Sem esclarecimentos, não é seguro considerar esse valor uma dotação utilizável para o projecto. O total de 52,385 mil milhões de baht da entidade é o valor de financiamento mais claro.

Os impostos sobre viagens podem gerar receitas, mas as estimativas variam

A proposta do Departamento da Receita relativa a uma taxa de saída cobraria inicialmente 1.000 baht por cada saída por via aérea, abrangendo os viajantes elegíveis de todas as nacionalidades. As companhias aéreas ou os agentes de viagens cobrariam a taxa juntamente com o preço do bilhete. Inicialmente, as saídas por via terrestre e marítima ficariam isentas, enquanto o limite máximo legal proposto é de 5.000 baht por saída.

A consulta pública decorre até 29 de outubro de 2026. A lei proposta entraria em vigor 180 dias após a publicação no Diário da República, ficando isentos os bilhetes comprados antes dessa data, mesmo que a viagem ocorra posteriormente. Outras isenções propostas abrangem crianças com dois anos ou menos, passageiros em trânsito, pessoal de transporte e determinadas actividades oficiais.

As estimativas de receita diferem substancialmente. Uma estimativa aponta para receitas anuais de 12 mil milhões de baht. Um cálculo ilustrativo separado chega a cerca de 46 mil milhões de baht, somando 13,06 milhões de viagens de saída de residentes tailandeses a 32,97 milhões de chegadas de turistas estrangeiros em 2025, pressupondo um número semelhante de partidas de estrangeiros, e multiplicando o total por 1.000 baht.

O valor mais elevado não é uma estimativa das cobranças efectivas. Não tem em conta apenas as viagens aéreas, as isenções ou as alterações no comportamento dos viajantes. Os dois valores não devem, por isso, ser apresentados como previsões com o mesmo grau de fundamentação.

A taxa separada de 450 baht para visitantes estrangeiros, proposta pelo Ministério do Turismo e do Desporto, aplicar-se-ia inicialmente às chegadas por via aérea elegíveis. O objectivo é gerar cerca de 8 mil milhões de baht por ano para o desenvolvimento do turismo, depois de descontados os custos de cobrança e seguro. O início previsto para o primeiro trimestre de 2027 continua a ser uma meta, dependente de decisões sobre a cobrança, as isenções, o seguro e a aprovação do Conselho de Ministros.

Um visitante estrangeiro sujeito a ambas as medidas pagaria mais 1.450 baht por uma chegada e uma partida. A taxa de visitante financiaria seguros e melhorias no turismo, enquanto a taxa de saída geraria receitas para o governo. Não se pode presumir que as receitas das duas taxas sejam livremente permutáveis.

Outras alterações fiscais vão além dos viajantes

O vice-primeiro-ministro e ministro das Finanças, Ekniti Nitithanpraphat, afirmou que se esperava chegar a conclusões sobre os impostos especiais de consumo automóvel no prazo de uma a duas semanas após as suas declarações. As discussões incluem a protecção dos fabricantes nacionais de veículos, mas as propostas divulgadas ainda não estabelecem taxas definitivas nem estimativas detalhadas de receitas.

Outra proposta acabaria com as afectações fiscais consignadas à Thai PBS, à Fundação Tailandesa para a Promoção da Saúde, ao Fundo Nacional de Desenvolvimento Desportivo e ao Fundo para as Pessoas Idosas. Estes impostos consignados encaminham receitas para entidades específicas, em vez de as destinarem ao Tesouro em geral.

Segundo a estimativa associada à proposta, a substituição deste sistema por dotações orçamentais anuais poderia redireccionar pelo menos 10 mil milhões de baht por ano para o Tesouro. Isso não significa necessariamente uma melhoria equivalente do saldo orçamental do governo: se as entidades continuarem a receber apoio orçamental, algumas ou todas essas despesas terão de continuar a ser financiadas.

Para contextualizar, a estimativa de 12 mil milhões de baht da taxa de saída e a estimativa de 10 mil milhões de baht das receitas consignadas totalizam 22 mil milhões de baht, cerca de 2,8% dos 788 mil milhões de baht de endividamento previsto para financiar o défice. A comparação baseia-se nos valores indicados e não demonstra poupanças líquidas, sobretudo porque não foi especificado o financiamento que substituiria as receitas das quatro entidades.

Korn Chatikavanij, vice-líder do Partido Democrata, deputado e antigo ministro das Finanças, alertou para o risco de a conjugação do aumento das despesas com um crescimento lento das receitas fiscais deixar a Tailândia condicionada pelas regras de disciplina orçamental e pelo limite da dívida. A avaliação do NESDC identifica uma questão mais ampla em matéria de receitas: o quadro orçamental prevê um aumento do imposto sobre o valor acrescentado, mas a sua aplicação continua muito incerta.

Receitas mais fracas face a compromissos de despesa crescentes

O NESDC concluiu que as receitas líquidas do governo corresponderam, em média, a 15% do PIB nos anos fiscais de 2023 a 2025, abaixo dos 16,5% registados entre 2011 e 2016. Trata-se de uma descida de 1,5 pontos percentuais. Nos últimos dez anos fiscais, as receitas ficaram aquém das despesas num valor equivalente, em média, a cerca de 4% do PIB.

As cobranças recentes em numerário aumentaram: as receitas líquidas atingiram cerca de 2,61 biliões de baht nos primeiros onze meses do ano fiscal de 2026, uma subida de 4%. O crescimento em baht, por si só, não reverte, porém, uma descida mais prolongada das receitas em relação à economia.

As despesas obrigatórias representaram 76,2% do orçamento do ano fiscal de 2026, face a 71,7% no ano fiscal de 2016. O aumento de 4,5 pontos percentuais deixa menos margem para redireccionar despesas. É difícil reduzir rapidamente pensões, custos com pessoal, cuidados de saúde e assistência social, porque muitas dessas despesas decorrem de direitos legalmente reconhecidos.

Também são importantes as obrigações fora do orçamento principal. Os reembolsos governamentais pendentes ao abrigo do artigo 28.º da Lei de 2018 sobre Disciplina Orçamental e Financeira do Estado aumentaram de 839,462 mil milhões de baht no ano fiscal de 2018 para 1,134 biliões de baht no ano fiscal de 2025, uma subida de cerca de 294,289 mil milhões de baht, ou 35,1%.

O NESDC alertou que a dívida, por si só, não permite determinar se as finanças públicas são sustentáveis. A capacidade de gerar receitas, as obrigações de reembolso, os custos de endividamento e o crescimento também determinam a capacidade do governo para absorver choques. O cenário de referência pressupõe que o crescimento económico excede os custos reais de endividamento, ajudando a reduzir o rácio da dívida, enquanto os défices orçamentais persistentes contribuem para o seu aumento.

Os custos da assistência social prolongam a pressão pela próxima década

A avaliação separada do orçamento social do NESDC projecta que as despesas com a assistência social ultrapassarão as receitas a partir de 2031, no cenário de referência. As despesas com protecção social subiram de 610 mil milhões de baht em 2012 para 1,40 biliões de baht em 2024, crescendo a uma taxa média anual composta de 7,3%. As receitas cresceram mais lentamente, 6,6%, atingindo 1,57 biliões de baht.

Os subsídios governamentais representaram 72,8% das receitas da assistência social. Incluindo as contribuições do governo para os fundos, a parcela do Estado sobe para 78,6%, enquanto os trabalhadores segurados e os empregadores contribuíram com 13,6%. As prestações de reforma e por morte corresponderam a 41,29% das despesas, e os cuidados de saúde a 32,64%, perfazendo 73,93% em conjunto.

O envelhecimento da população agrava estes custos. As pessoas com 60 anos ou mais representavam 20,17% da população em 2023, prevendo-se que atinjam 28,09% em 2034. Prevê-se que a população activa dos 15 aos 59 anos diminua de 67% para 55,83% até 2040.

Para 2040, a avaliação projecta receitas de referência de 1,92 biliões de baht e despesas entre 2,37 e 2,76 biliões de baht, consoante o cenário. A modelização estabelece um limite de 1% para o crescimento dos subsídios governamentais. Os valores descrevem, por isso, resultados assentes em pressupostos específicos, não uma decisão de financiamento definitiva.

O NESDC recomenda alargar a protecção contributiva aos trabalhadores informais, aos trabalhadores de plataformas digitais e aos trabalhadores por conta própria; rever as bases tributárias; controlar os custos dos cuidados de saúde; e ligar os registos de assistência social a informações sobre rendimentos e impostos. Estas medidas respondem a uma pressão de dimensão diferente da das taxas de viagem individuais.

O calendário imediato distingue as decisões já tomadas das propostas ainda pendentes:

• 29 de setembro de 2026: o Conselho de Ministros aprovou o plano de gestão da dívida para o ano fiscal de 2027.
• Antes de 30 de setembro de 2026: os projectos de transição energética tinham de ser apresentados para selecção.
• 1 de outubro de 2026: começa o ano fiscal de 2027, juntamente com a fase adicional prevista do programa Thai Chuai Thai Plus.
• 29 de outubro de 2026: termina a consulta sobre a taxa de saída.
• Primeiro trimestre de 2027: início previsto da taxa para visitantes estrangeiros, sujeito a aprovação.
• 31 de dezembro de 2027: prazo para o desembolso dos fundos dos projectos energéticos aprovados.
• Ano fiscal de 2028: ambas as avaliações projectam um pico da dívida, mas divergem quanto à possibilidade de ultrapassar os 70%.

Pontos-chave

• A Tailândia aprovou cerca de 1,26 biliões de baht em novo endividamento público para o ano fiscal de 2027.
• O quadro orçamental projecta um pico da dívida de 69,78% em 2028; o NESDC projecta 70,05%.
• O PDMO está a privilegiar financiamento de prazo mais curto, enquanto o custo médio do endividamento existente se mantém próximo dos 2,6%.
• A taxa de saída de 1.000 baht e a taxa de 450 baht para visitantes continuam a ser propostas, não cobranças em vigor.
• O fim das afectações fiscais consignadas poderá redireccionar receitas para o Tesouro, mas as poupanças líquidas dependem de dotações orçamentais de substituição.
• A descida das receitas em relação ao PIB e o aumento dos compromissos com a assistência social tornam o desafio orçamental mais amplo do que qualquer proposta fiscal isolada.