Reservas do Uzbequistão caem 5,5 mil milhões de dólares com descida do preço do ouro, apesar do aumento das reservas

Mais ouro, mas uma avaliação mais baixa das reservas

As reservas internacionais do Uzbequistão diminuíram cerca de 5,5 mil milhões de dólares em setembro de 2026, para aproximadamente 66,6 mil milhões de dólares a 1 de outubro, devido sobretudo à descida do preço do ouro. As reservas físicas de ouro do Banco Central aumentaram durante o mês, embora o seu valor em dólares tenha caído cerca de 4,8 mil milhões.

Os valores globais apontam para reservas totais de 66,59 mil milhões de dólares, menos 7,7% num mês. Uma discriminação mais detalhada indica 66,58 mil milhões de dólares e uma descida de 5,54 mil milhões, ou 7,69%, enquanto outra fonte arredonda o saldo para 66,6 mil milhões e estima a perda em 5,55 mil milhões. Estas diferenças não alteram a conclusão principal: setembro eliminou uma parte substancial do valor de uma carteira de reservas dominada pelo ouro.

As reservas físicas aumentaram de cerca de 14,1 milhões para 14,3 milhões de onças troy. Os valores mais precisos são 14,11 milhões e 14,34 milhões de onças, sendo este último equivalente a cerca de 446,2 toneladas. A onça troy é a unidade habitualmente utilizada para cotar metais preciosos e equivale a aproximadamente 31,1 gramas.

Os ativos em moeda estrangeira também diminuíram, recuando 702,8 milhões de dólares para cerca de 5,92 mil milhões. Foi uma evolução distinta da perda de valor declarada do ouro, e os números não permitem determinar que transações causaram a redução.

Esta distinção é importante. Uma descida do valor em dólares das reservas de ouro não significa necessariamente que o Banco Central tenha vendido ouro ou gasto um montante equivalente em moeda estrangeira. Em setembro, o Uzbequistão terminou o mês com mais metal, mas cada onça valia menos.

Como a descida dos preços superou o aumento das reservas de ouro

A discriminação detalhada das reservas avalia o ouro do Uzbequistão em 60,08 mil milhões de dólares a 1 de outubro, menos 4,83 mil milhões, ou 7,46%, face ao mês de setembro. O ouro representou, assim, cerca de 87% da descida de 5,54 mil milhões de dólares das reservas totais, com base nesses dois valores divulgados.

A evolução dos preços foi suficientemente acentuada para superar o aumento das reservas físicas. No final de agosto, o ouro estava cotado a cerca de 4 660 dólares por onça troy; na primeira metade de setembro, foi negociado entre 4 300 e 4 450 dólares, tendo descido abaixo dos 4 200 dólares mais tarde nesse mês.

Uma fonte distinta sobre os preços indica que a fixação do preço do ouro em Londres foi de 4 188,75 dólares por onça em setembro, menos 9% no mês. Este valor de referência é utilizado para avaliar e negociar ouro. Pequenas diferenças entre o preço de referência e o preço implícito numa avaliação das reservas podem dever-se ao momento e ao método de cálculo.

Com base nos valores mais precisos relativos às quantidades, as reservas aumentaram 230 000 onças, ou cerca de 1,6%. A fonte menos precisa refere um aumento de 200 000 onças. Ambas indicam a mesma tendência: o reforço das reservas de ouro atenuou o efeito da descida dos preços, mas não evitou uma perda substancial de valor.

Mais tarde, o ouro foi cotado a 4 119 dólares por onça, a 7 de outubro. Esse preço posterior sugere que a pressão descendente se manteve após o período de referência de setembro, mas não corresponde ao saldo das reservas em outubro nem permite determinar quanto variaram as reservas totais do Uzbequistão depois de 1 de outubro.

Uma carteira que continua dominada pelo ouro

O ouro representava cerca de 90,2% das reservas do Uzbequistão no início de outubro. Com uma concentração desta dimensão, uma variação do preço do metal tem um impacto muito maior no valor total das reservas do que as oscilações em categorias de ativos mais pequenas.

As fontes divergem quanto a saber se a proporção do ouro aumentou durante setembro. Uma indica que a proporção passou de 90% no mês anterior para 90,2% a 1 de outubro. Outra afirma que se manteve nos 90,2%. O valor de outubro é consistente em ambas, mas a variação mensal exata não.

Uma subida da percentagem não contradiz a descida do valor do ouro em dólares. O ouro pode passar a representar uma parcela maior de uma carteira em contração se os restantes ativos caírem mais depressa. Os dados detalhados mostram que os ativos em moeda estrangeira diminuíram 10,59%, face a uma redução de 7,46% no valor do ouro.

A composição também limita o que o valor global das reservas revela sobre as disponibilidades em moeda estrangeira. De cerca de 66,6 mil milhões de dólares em reservas totais, aproximadamente 60,1 mil milhões correspondiam a ouro e cerca de 5,9 mil milhões a moeda estrangeira. O ouro é um ativo de reserva, mas o seu valor declarado não equivale a um saldo de disponibilidades e depósitos em moeda estrangeira.

Descida dos ativos em moeda estrangeira

As reservas em moeda estrangeira caíram de aproximadamente 6,6 mil milhões de dólares para 5,9 mil milhões em setembro, uma descida de cerca de 10,6%. Os valores mais detalhados indicam um saldo final de 5,92 mil milhões de dólares e uma redução de 702,8 milhões.

As disponibilidades em caixa e os depósitos noutros bancos explicam a maior parte da variação. O seu valor caiu cerca de 629 milhões de dólares, ou 12,92%, para 4,24 mil milhões. Dentro desta categoria, os depósitos em bancos comerciais estrangeiros diminuíram 16,78%, para 3,13 mil milhões de dólares.

Os montantes detidos em bancos centrais estrangeiros e no Fundo Monetário Internacional evoluíram em sentido contrário, aumentando 0,34%, para cerca de 1,1 mil milhões de dólares. Os dois saldos de depósitos somam 4,23 mil milhões, e não 4,24 mil milhões, devido ao arredondamento dos valores publicados.

O contraste mostra que a redução se concentrou em determinados ativos, em vez de se distribuir uniformemente por todas as categorias de moeda estrangeira. Por si só, não revela se as variações resultaram de pagamentos, transferências entre contas, efeitos de valorização cambial ou outras transações. Não foi divulgada uma discriminação das transações que explique estas variações.

Os ativos em Direitos de Saque Especiais foram avaliados em 571 milhões de dólares. Os DSE são um ativo de reserva internacional criado pelo FMI, cujo valor se baseia num cabaz de moedas principais. São distintos tanto do ouro físico como dos depósitos comuns em bancos comerciais.

Valores divergentes para os títulos

A maior divergência diz respeito aos títulos internacionais. Uma fonte afirma que estas reservas se mantiveram inalteradas em setembro, nos 1,8 mil milhões de dólares, o equivalente a aproximadamente 2,5% das reservas totais.

Duas fontes mais detalhadas indicam, em contrapartida, uma descida para 1,69 mil milhões de dólares. Apontam uma redução de 73,7 milhões, ou de 74 milhões quando arredondada, face a aproximadamente 1,77 mil milhões. A descida percentual detalhada é de 4,18%.

A diferença entre 1,8 mil milhões e 1,77 mil milhões pode explicar-se pelo arredondamento do saldo inicial, mas dizer que a carteira se manteve inalterada e indicar uma descida de cerca de 74 milhões são descrições diferentes do mês. A discriminação das reservas do Banco Central a 1 de outubro aponta para 1,69 mil milhões de dólares em títulos estrangeiros no balanço, menos 73,7 milhões, ou 4,18%, em setembro, corroborando a descida e não a alegação de que o valor se manteve inalterado.

A proporção indicada também exige cautela. Uma carteira de títulos de 1,69 mil milhões de dólares dividida por 66,58 mil milhões em reservas totais corresponde a aproximadamente 2,54%, em linha com a fonte mais detalhada. Em comparação, 1,8 mil milhões divididos por 66,59 mil milhões correspondem a cerca de 2,7%, e não aos aproximadamente 2,5% indicados juntamente com o valor inalterado.

A fonte mais detalhada afirma que a proporção dos títulos nas reservas aumentou de 2,45% para 2,54%, apesar da descida do seu valor, porque as reservas totais diminuíram mais rapidamente. Outra fonte indica uma redução mais acentuada no início do ano: a carteira caiu de 2,86 mil milhões de dólares para 1,76 mil milhões em julho e pouco mudou em agosto.

Setembro no ciclo mais longo das reservas

A perda de setembro sucedeu a variações substanciais no início de 2026. As reservas começaram o ano nos 66,3 mil milhões de dólares, atingiram um máximo divulgado de 77,1 mil milhões a 1 de março e situavam-se em cerca de 72,1 mil milhões antes da descida de setembro.

As principais datas mostram como o saldo mais recente se enquadra nessa evolução:

• 1 de janeiro de 2026: as reservas totais eram de aproximadamente 66,3 mil milhões de dólares.
• 1 de março: as reservas atingiram um máximo divulgado de 77,1 mil milhões de dólares.
• Final de agosto: as reservas eram de aproximadamente 72,1 mil milhões de dólares, com cerca de 14,1 milhões de onças de ouro.
• 1 de outubro: as reservas eram de aproximadamente 66,6 mil milhões de dólares, com cerca de 14,3 milhões de onças de ouro.
• 7 de outubro: o ouro foi cotado a 4 119 dólares por onça, abaixo do valor de referência no final de setembro.

A 1 de outubro, as reservas estavam apenas cerca de 0,4% acima do valor inicial de janeiro e 13,6% abaixo do máximo de março. A descida face a esse máximo foi de aproximadamente 10,5 mil milhões de dólares, com base nos valores arredondados de 77,1 mil milhões e 66,6 mil milhões.

A comparação anual conta uma história diferente. As reservas continuavam 21,1%, ou cerca de 11,6 mil milhões de dólares, acima dos aproximadamente 55 mil milhões registados um ano antes. O valor do ouro aumentou 35,8%, de 44,2 mil milhões para 60,1 mil milhões de dólares, enquanto as reservas físicas passaram de 11,6 milhões para 14,3 milhões de onças, um aumento de aproximadamente 85 toneladas.

As reservas em moeda estrangeira, porém, diminuíram 41,7% nesse ano, de 10,2 mil milhões para 5,9 mil milhões de dólares. O crescimento anual do total oculta, por isso, uma divergência acentuada: mais reservas de ouro, mas um saldo menor em moeda estrangeira.

As compras de ouro mantiveram-se substanciais

A atualização de 6 de outubro de 2026 do Conselho Mundial do Ouro colocou o Uzbequistão em terceiro lugar entre os bancos centrais com compras de ouro divulgadas, entre janeiro e agosto. O país acrescentou quase 50 toneladas nesses oito meses, atrás da Polónia, com 98 toneladas, e da China, com 80 toneladas. O Cazaquistão acrescentou cerca de 36 toneladas.

Esta classificação mede as compras divulgadas durante o período, não a dimensão total das reservas nacionais de ouro. O Uzbequistão comprou oito toneladas em agosto, elevando as suas reservas para cerca de 439 toneladas. Este valor é globalmente compatível com o volume de reservas de 14,11 milhões de onças troy no final de agosto.

Os bancos centrais de todo o mundo foram compradores líquidos de 39 toneladas em agosto. As oito toneladas do Uzbequistão corresponderam a cerca de um quinto desse total líquido, embora um valor líquido global combine compras e vendas e não meça o total das compras brutas.

Os dados das reservas de setembro prolongam a análise para lá da comparação do Conselho relativa ao período de janeiro a agosto. As reservas aumentaram para cerca de 446,2 toneladas a 1 de outubro, aproximadamente sete toneladas acima do saldo arredondado de agosto. O aumento das reservas é compatível com uma acumulação contínua, embora os totais das reservas não forneçam um registo completo das compras e vendas.

Separadamente, dados atribuídos ao Comité Nacional de Estatística indicam que as vendas de metais preciosos do Banco Central atingiram 2,8 mil milhões de dólares entre janeiro e setembro, quase três vezes menos do que no mesmo período de 2025. Não é indicado o valor exato da comparação para 2025. As vendas podem coexistir com um aumento das reservas, mas as vendas brutas não devem ser tomadas como medida da variação líquida das reservas de ouro.

Os custos de extração acrescentam uma pressão distinta

A importância do ouro para o Uzbequistão vai além da carteira do Banco Central. Uma análise da consultora Kept indicou que a Navoi Mining and Metallurgical Company aumentou a produção em 2,1%, para 3,157 milhões de onças em 2025, enquanto a produção diminuiu na Newmont e na Barrick.

O aumento da produção foi acompanhado por custos mais elevados. O indicador de custos de sustentação da NMMC aumentou 38,7%, para 1 358 dólares por onça. Este indicador inclui as despesas de produção e os gastos necessários para manter as operações, não apenas o custo imediato de extração do metal.

A Kept atribuiu o aumento aos direitos ligados aos preços do ouro, ao maior volume de material escavado e à inflação dos consumíveis. A NMMC continuou abaixo da Newmont e da Barrick no indicador de custos divulgado, mas passou ligeiramente acima da Agnico Eagle. As diferenças nas carteiras de minas e nos métodos de divulgação limitam as comparações diretas de eficiência.

Estes dados de produção dizem respeito a 2025, enquanto a descida das reservas se refere a setembro de 2026. Não devem ser interpretados como prova de que os custos de extração causaram a perda nas reservas. Mostram, antes, duas exposições distintas ao ouro: os ativos do Banco Central oscilam com as avaliações do mercado, enquanto os produtores enfrentam variações nos custos operacionais.

Não são indicados um saldo posterior das reservas nem um calendário de divulgação datado. O preço de 7 de outubro, por si só, não permite determinar o que aconteceu às reservas depois de setembro, enquanto a discriminação divulgada a 1 de outubro confirma uma descida de 73,7 milhões de dólares nas reservas de títulos em setembro.

Principais pontos

• As reservas do Uzbequistão diminuíram cerca de 5,5 mil milhões de dólares em setembro de 2026, para aproximadamente 66,6 mil milhões.
• O valor do ouro caiu cerca de 4,8 mil milhões de dólares, apesar de as reservas físicas terem aumentado para cerca de 14,34 milhões de onças troy.
• As reservas em moeda estrangeira diminuíram 702,8 milhões de dólares, para aproximadamente 5,92 mil milhões.
• O ouro representava cerca de 90,2% das reservas totais, deixando o saldo global muito dependente do seu preço.
• A discriminação das reservas a 1 de outubro indica 1,69 mil milhões de dólares em títulos estrangeiros, menos 73,7 milhões em setembro, tendo a sua proporção aumentado de 2,45% para 2,54%.
• As reservas totais continuavam 21,1% acima do valor registado um ano antes, mas estavam 13,6% abaixo do máximo de março de 2026.
• O Uzbequistão ficou em terceiro lugar entre os bancos centrais com compras de ouro divulgadas entre janeiro e agosto de 2026.