As ações sul-coreanas perdem compradores, com saídas de capital estrangeiro de 131 mil milhões de dólares e o enfraquecimento da subida impulsionada pela IA

Uma inversão do mercado pressiona as gigantes dos semicondutores

Os investidores estrangeiros retiraram, segundo os dados divulgados, 131 mil milhões de dólares das ações sul-coreanas em 2026, enquanto o volume de negócios caiu cerca de 70% face ao pico do final de maio. O Kospi, que liderou os principais índices bolsistas mundiais no primeiro semestre, recuou 22% no segundo semestre, à medida que os investidores reavaliam uma subida impulsionada, em grande parte, pelos chips de memória para inteligência artificial.

A inversão no mercado acionista sul-coreano, avaliado em 4,3 biliões de dólares, expôs a sua dependência da Samsung Electronics e da SK Hynix. Em conjunto, as duas empresas representam mais de metade da ponderação do índice de referência, conferindo às respetivas ações uma influência invulgarmente grande sobre a evolução de todo o índice.

Os dados de outubro mostram que a retirada de capital foi além das cotações. A participação estrangeira na Samsung situava-se nos 46,38% a 8 de outubro, o nível mais baixo desde 11 de janeiro de 2008, quando era de 46,35%. A participação estrangeira na SK Hynix caiu para 49,59%, abaixo do limiar de 50% que se mantinha desde 2023.

O apoio das recompras de ações pelas empresas também está a diminuir. Notícias mais recentes indicam que a Samsung concluiu a recompra de ações a 6 de outubro, enquanto a SK Hynix já tinha executado mais de 80% das compras anunciadas até 9 de outubro. Os programas das duas empresas totalizavam 55 biliões de wons, ou cerca de 41 mil milhões de dólares.

O problema imediato é, por isso, mais vasto do que uma mudança de entusiasmo em relação à IA. Os investidores estrangeiros estão a vender, as famílias reduziram o recurso ao crédito e os saldos de caixa nas corretoras, e dois grandes compradores empresariais estão perto de concluir as suas compras. Até agora, os resultados sólidos não conseguiram inverter esta combinação de fatores.

A participação estrangeira caiu mesmo durante a subida

A participação estrangeira na Samsung desceu de um máximo registado no início de 2026, de 52,40%, para 46,38% a 8 de outubro, uma queda de 6,02 pontos percentuais. Ficou abaixo dos 50% em março, chegou à casa dos 48% em maio e à dos 47% em julho. A retirada já estava, portanto, em curso quando o mercado em geral ainda avançava.

A SK Hynix seguiu uma trajetória semelhante. A participação estrangeira caiu de 54,64% no início deste ano para 49,59%, uma descida de 5,05 pontos percentuais. O valor mais recente estava também 6,82 pontos percentuais abaixo dos 56,41% registados em 2024. No conjunto do setor elétrico e eletrónico do Kospi, a participação estrangeira caiu de 40,87% no início do ano para 38,09%.

Uma fonte distinta estima que as vendas líquidas de ações do Kospi por investidores estrangeiros ultrapassaram os 197 biliões de wons este ano. Este valor e a retirada divulgada de 131 mil milhões de dólares não devem ser tratados como dois conjuntos independentes de vendas nem somados: é necessário harmonizar a moeda, a cobertura do mercado e os períodos considerados antes de os comparar.

A Bolsa da Coreia disponibiliza campos relativos a compras, vendas e compras líquidas por tipo de investidor no seu conjunto de dados sobre transações de investidores. O aviso de publicação indica que os dados das transações na sessão regular são divulgados a partir das 15h45, enquanto os valores finais, que incluem transações fora do horário regular, são divulgados a partir das 20h00. O aviso adverte ainda que a informação pode conter erros ou ser publicada com atraso. O excerto da página não apresenta, por si só, o total anual das retiradas, pelo que esse valor principal continua a ser uma compilação de dados da bolsa divulgada por outras fontes.

Porque são tão importantes duas empresas

Os chips de memória estão no centro da história do investimento sul-coreano em IA. Os sistemas de IA precisam de memória para armazenar e processar as grandes quantidades de dados usadas na computação, além dos processadores que executam os cálculos. Os investidores compraram ações da Samsung e da SK Hynix para participarem no investimento nessa infraestrutura.

A mesma concentração que ajudou a impulsionar o Kospi torna-o agora vulnerável a dúvidas sobre a procura de memória, a rentabilidade e a duração do ciclo de crescimento do setor. Quando mais de metade de um índice depende de duas empresas, as subidas noutros setores podem não ser suficientes para compensar as vendas dessas ações.

Phillip Wool, responsável pela gestão de carteiras na Rayliant Global Advisors, afirmou que o seu fundo tinha reduzido a exposição à IA sul-coreana e detinha posições menores na Samsung e na SK Hynix do que seria de esperar tendo em conta as ponderações destas empresas no índice de referência. Descreveu assim o desafio dos investidores que entraram tarde na aposta na memória:

O maior desafio que vejo para a maioria dos investidores — sobretudo para os que só recentemente entraram na Coreia para apostar nos chips de memória — é que os ganhos fáceis nessa área já foram obtidos

Hwang San-hae, analista da LS Securities, apontou outra pressão: o investimento em IA está a alargar-se para lá da memória, abrangendo chips personalizados, componentes, equipamento e cibersegurança. A Coreia pode continuar a beneficiar do investimento em IA, enquanto o seu índice de referência, dominado pela memória, atrai menos capital do que os mercados com uma gama mais ampla de empresas.

As recompras estão a terminar e os resultados já não bastam

A Samsung e a SK Hynix têm sido importantes compradoras das próprias ações. Estas compras podem sustentar a procura ao absorverem ações colocadas à venda, embora não garantam uma subida das cotações. Dados do JPMorgan Chase citados em notícias indicam que as recompras das duas empresas representaram a maior parte dos cerca de 23 mil milhões de dólares em ordens de compra no mercado registados no mês anterior.

O momento é agora importante. Notícias anteriores descreviam os dois programas como estando perto da conclusão. A atualização mais específica de outubro indica que o programa da Samsung terminou a 6 de outubro e que o da SK Hynix estava concluído em mais de 80% a 9 de outubro. Resta, assim, menos procura por parte das empresas, precisamente quando as vendas estrangeiras persistem.

Segundo as informações divulgadas, os investidores estrangeiros venderam um montante líquido superior a 6 biliões de wons em ações domésticas entre 6 e 8 de outubro. A 8 de outubro, o Kospi caiu mais de 2%, para cerca de 6.620 pontos, apesar de a Samsung ter divulgado resultados preliminares do terceiro trimestre acima das expectativas. As ações da Samsung também recuaram, apesar de a empresa ter anunciado um aumento de quase nove vezes no lucro operacional trimestral.

Uma fonte indica que o lucro operacional trimestral da Samsung foi de 107 biliões de wons, mas não há aqui nenhum comunicado oficial de resultados que confirme esse montante. A conclusão mais bem sustentada é mais limitada: a melhoria significativa dos resultados divulgados não travou as vendas. O reequilíbrio de fundos cotados em bolsa e o vencimento de contratos de opções foram também apontados como fatores de pressão a 8 de outubro, tornando essa sessão mais complexa do que um simples juízo sobre os lucros.

As famílias recuam depois das vendas de verão

Os investidores particulares ajudaram a impulsionar uma subida de 100% do Kospi no primeiro semestre, segundo os dados divulgados. Desde as vendas de julho, os indicadores da capacidade de compra das famílias enfraqueceram. Dados da Associação de Investimento Financeiro da Coreia citados em notícias apontam para cerca de 33 biliões de wons em empréstimos com margem por liquidar, face a um máximo de 38,6 biliões de wons em junho.

Trata-se de uma redução de 5,6 biliões de wons, ou cerca de 14,5%. Os empréstimos com margem permitem aos investidores comprar ações com dinheiro emprestado. A redução da dívida pode significar menos risco no mercado, mas o seu reembolso pode também implicar a venda de ações, diminuindo a procura durante o ajustamento.

Os saldos de caixa nas corretoras caíram de quase 140 biliões de wons para cerca de 100 biliões, uma descida de aproximadamente 29%. Estes saldos correspondem a dinheiro depositado em contas de corretagem, incluindo fundos que poderiam ser investidos. A sua redução não mostra exatamente para onde as famílias transferiram o dinheiro, mas aponta para uma menor reserva de poder de compra imediatamente disponível.

As notícias referem que o volume de negócios caiu cerca de 70%, enquanto uma publicação de 11 de outubro fala em volume de transações. São medidas diferentes: o volume de negócios refere-se geralmente ao valor transacionado, ao passo que o volume de transações contabiliza ações. Ambas as descrições indicam uma forte quebra da atividade, mas as percentagens não devem ser interpretadas como medições independentes e confirmadas de ambas as medidas.

Os fundos alavancados intensificam o debate sobre a volatilidade

As tentativas do Governo para canalizar as poupanças das famílias para as ações nacionais passaram a fazer parte do debate sobre a inversão do mercado no verão. Segundo as notícias, os reguladores aceleraram o lançamento de mais de uma dúzia de fundos cotados em bolsa alavancados associados a empresas como a Samsung e a SK Hynix. Mais tarde, a administração do Presidente Lee Jae Myung realizou reuniões de emergência e os reguladores introduziram medidas para limitar o investimento dos particulares nesses produtos.

Os fundos cotados em bolsa alavancados procuram amplificar os rendimentos diários, muitas vezes através de derivados e de empréstimos. O Direxion Daily South Korea Bull 3X Shares, conhecido como KORU, visa atingir três vezes o desempenho diário do índice MSCI Korea, e não do Kospi. Devido ao reajuste diário, o rendimento acumulado ao longo de várias semanas ou meses não tem necessariamente de corresponder a três vezes o rendimento do índice no mesmo período.

Segundo os dados divulgados, o KORU perdeu cerca de 28% em junho e mais de 61% em julho, mas ainda acumulava uma subida de 43,72% em 2026 à data dessa publicação. Estes valores mostram como uma forte subida inicial pode coexistir com perdas posteriores acentuadas. A subida divulgada de quase 8% durante a noite, quando o Kospi caiu cerca de 5% na abertura de segunda-feira, envolveu também sessões de negociação e índices de referência diferentes.

Jung Eui-jung, presidente da Aliança dos Acionistas Coreanos, que conta com 64.000 membros, criticou o papel do Governo na expansão do acesso a produtos alavancados:

O que é particularmente irónico é que o Governo afirma estar a tentar controlar a situação, mas foi o próprio Governo que criou esta mesa de jogo

O economista Steve Hanke afirmou que o índice de referência sul-coreano se tinha tornado mais volátil do que a Bitcoin, citando um gráfico que partilhou. Sem conhecer o período e a metodologia de cálculo do gráfico, essa comparação não permite estabelecer uma classificação geral. Reflete, no entanto, a intensidade da preocupação com as oscilações do mercado.

Taiwan atrai interesse, mas também sofreu retiradas

O Taiex de Taiwan subiu, segundo os dados divulgados, 70% este ano e superou o Kospi em cerca de 23 pontos percentuais no último trimestre. A subida foi também mais abrangente: cerca de 10% das empresas do índice duplicaram pelo menos o valor das ações, contra 4,7% das componentes do Kospi. Nesta medida, a proporção de ações que duplicaram de valor em Taiwan é pouco mais do dobro da da Coreia.

Chun-Lai Wu, responsável pela alocação de ativos na Ásia no gabinete do diretor de investimentos da UBS Global Wealth Management, afirmou que a empresa preferia Taiwan para uma exposição tática à IA:

Neste momento, preferimos concretizar a nossa exposição tática à IA através das ações taiwanesas, que oferecem um ecossistema de equipamento tecnológico mais completo e são apoiadas por planos de investimento sólidos das principais empresas tecnológicas

Esta preferência não significa que os investidores estrangeiros tenham comprado ações taiwanesas de forma consistente. Dados da LSEG citados numa publicação de 11 de agosto indicam que Taiwan registou saídas líquidas de capital estrangeiro de 22,95 mil milhões de dólares em julho, depois de cerca de 8 mil milhões em junho. A Coreia do Sul registou saídas de 6,26 mil milhões de dólares em julho, o terceiro mês consecutivo de retiradas.

As retiradas líquidas de capital de sete mercados asiáticos chegaram aos 25,48 mil milhões de dólares em julho, assinalando o nono mês consecutivo de vendas por parte de investidores estrangeiros. Taiwan e a Coreia, em conjunto, registaram retiradas de 29,21 mil milhões de dólares, mais do que o total líquido regional, porque as entradas noutros mercados compensaram parcialmente essas saídas. A Índia recebeu 2,12 mil milhões de dólares, a Tailândia 1,46 mil milhões, a Indonésia 88 milhões e as Filipinas 69 milhões; o Vietname registou saídas de cerca de 12 milhões de dólares.

O contraste está entre uma preferência posterior pela exposição mais abrangente de Taiwan à IA e as substanciais vendas anteriores nesse mercado, não numa transferência ininterrupta de dinheiro da Coreia para Taiwan. Analistas do BNP Paribas citaram preocupações com as previsões da procura de chips, o reembolso da dívida e o anúncio da Moonshot, da China, sobre modelos de IA baratos. Herald van der Linde, do HSBC, afirmou que o banco tinha elevado a Índia a neutral na sua classificação para a Ásia, numa altura em que os investidores procuravam diversificar.

O que podem revelar os próximos resultados e dados da inflação

As perspetivas para o mercado em outubro identificam a semana de 12 a 16 de outubro como um teste à capacidade dos resultados de substituir a procura em declínio gerada pelas recompras. Apontam para os dados norte-americanos de setembro sobre os preços no consumidor e no produtor, os preços do petróleo e os comentários da Reserva Federal como variáveis a curto prazo, sem indicarem horas exatas de divulgação.

A inflação nos Estados Unidos é importante porque pode influenciar as expectativas quanto às taxas de juro e às rendibilidades das obrigações do Tesouro. Rendibilidades mais elevadas podem tornar as ações menos atrativas em comparação com as obrigações e alterar a avaliação dos lucros futuros das empresas pelos investidores. Kim Yu-mi, economista da Kiwoom Securities, alertou que uma nova pressão sobre os preços poderia manter vivas as preocupações com a inflação e aumentar as oscilações das rendibilidades das obrigações norte-americanas.

As previsões para as empresas continuam sólidas, mas os investidores acompanham a sua evolução, além da dimensão. A IBK Securities previu um crescimento de 243% do lucro operacional no terceiro trimestre face ao período homólogo e de 6% face ao trimestre anterior para 151 empresas do Kospi 200 com estimativas disponíveis. Ainda assim, as perspetivas descreviam um abrandamento do crescimento depois do pico do primeiro semestre.

Um grande aumento face a um período de comparação fraco não significa necessariamente que os lucros estejam agora a acelerar. Isso ajuda a explicar por que razão um forte crescimento anual, por si só, pode não atrair compradores. Lee Jae-won, analista da Yuanta Securities Korea, aconselhou os investidores a aguardarem sinais concretos de compras estrangeiras, em vez de presumirem que a dinâmica dos resultados inverteria os fluxos.

As datas que marcaram a mudança de rumo

As vendas desenvolveram-se ao longo de vários meses, com a participação estrangeira a cair antes da inversão mais visível do índice. A sequência mostra também por que razão as retiradas regionais de julho e as comparações do mercado em outubro descrevem fases diferentes, não resultados contraditórios.

• Início de 2026: a participação estrangeira na Samsung chegou aos 52,40%, enquanto na SK Hynix se situava nos 54,64%.
• Final de maio: a atividade de negociação na Coreia atingiu o pico que serve de referência para a queda posterior de 70%.
• Junho: os empréstimos com margem por liquidar atingiram um máximo de 38,6 biliões de wons.
• Julho: uma forte vaga de vendas enfraqueceu a participação dos investidores particulares; os investidores estrangeiros retiraram 6,26 mil milhões de dólares da Coreia e 22,95 mil milhões de Taiwan.
• 6 de outubro: terminou a recompra de ações da Samsung.
• 8 de outubro: a participação estrangeira na Samsung era de 46,38% e na SK Hynix de 49,59%; o Kospi caiu mais de 2%, para cerca de 6.620 pontos.
• 9 de outubro: a SK Hynix tinha concluído mais de 80% da recompra anunciada.
• 12 a 16 de outubro: as perspetivas para o mercado identificaram os resultados, os dados da inflação norte-americana e os comentários sobre políticas como os próximos testes.

As opiniões divergem quanto a saber se o ajustamento do endividamento já terminou. Nicholas Mugalli, analista de investigação, defendeu que os investidores particulares estavam a reembolsar a dívida com margem e que as instituições assumiam um papel maior. Lale Akoner, analista dos mercados globais na eToro, alertou, pelo contrário, que a redução da alavancagem poderia provocar fortes oscilações nas ações tecnológicas e de semicondutores durante meses.

Akoner advertiu também que o episódio não deve ser confundido com o colapso da tese de investimento na IA. A Coreia do Sul continua entre os mercados com melhor desempenho em 2026, devido aos ganhos anteriores. Ainda não está demonstrado se a nova procura institucional e estrangeira conseguirá absorver as vendas após o fim das recompras pelas empresas.

Principais pontos

• As retiradas de capital estrangeiro das ações coreanas chegaram, segundo os dados divulgados, aos 131 mil milhões de dólares em 2026, enquanto o volume de negócios caiu cerca de 70% face ao pico do final de maio.
• O Kospi perdeu 22% no segundo semestre, depois de ter liderado os principais índices no primeiro semestre.
• A Samsung e a SK Hynix representam mais de metade da ponderação do índice, concentrando a exposição ao ciclo dos chips de memória.
• A Samsung terminou a recompra de ações a 6 de outubro; a da SK Hynix estava concluída em mais de 80% a 9 de outubro.
• Os empréstimos com margem caíram cerca de 14,5% face ao máximo de junho, e os saldos de caixa nas corretoras diminuíram aproximadamente 29%.
• Taiwan oferece uma exposição mais abrangente à IA, mas também registou fortes retiradas de capital estrangeiro em julho.
• Os próximos testes são a manutenção do crescimento dos resultados, as compras efetivas por parte de investidores estrangeiros e a capacidade do mercado para absorver as vendas sem o apoio significativo das recompras.