Economia japonesa preparada para retoma no quarto trimestre com investimento empresarial a compensar ventos contrários do comércio

A retoma concretiza-se após um revés temporário

A economia japonesa está posicionada para regressar ao crescimento nos últimos três meses de 2025, com os economistas a preverem uma expansão anualizada de 1,6% no período de outubro a dezembro. Esta retoma segue-se a uma forte contração anualizada de 2,3% no terceiro trimestre, que marcou a maior queda económica em dois anos. Numa base trimestral não anualizada, espera-se que o crescimento seja de 0,4%, confirmando que a queda do terceiro trimestre foi uma anomalia temporária e não o início de uma recessão prolongada.

A previsão mediana de 16 economistas inquiridos pela Reuters sugere que o vigoroso investimento empresarial e o consumo estável das famílias estão a compensar os ventos contrários persistentes das tensões comerciais e da inflação elevada. Naoki Hattori, economista-chefe para o Japão da Mizuho Research & Technologies, descreveu o regresso projetado ao crescimento como confirmação de que a economia japonesa continua numa trajetória de recuperação gradual. O Gabinete do Governo deverá divulgar os dados preliminares do PIB do quarto trimestre a 16 de fevereiro, fornecendo provas concretas de se a economia conseguiu sacudir a fraqueza do terceiro trimestre.

Compreender a contração do terceiro trimestre

A queda anualizada de 2,3% registada entre julho e setembro de 2025 representou uma inversão significativa após cinco trimestres consecutivos de crescimento positivo. No entanto, uma análise detalhada revela que a contração foi impulsionada sobretudo por fatores temporários e não por uma deterioração económica fundamental. Uma parte substancial da queda resultou do alargamento do défice comercial, uma vez que as exportações para os Estados Unidos caíram durante as primeiras negociações sobre tarifas, combinado com uma redução acentuada das existências privadas que representou pouco mais de metade da contração global.

O investimento residencial também caiu abruptamente em reação à antecipação da procura antes das revisões regulamentares, criando uma distorção estatística que dificilmente persistiria no quarto trimestre. O investimento fixo empresarial diminuiu 0,8% em termos anualizados no terceiro trimestre, enquanto a despesa pública caiu 0,3%. O consumo interno das famílias registou apenas um modesto aumento anualizado de 0,3%. As instituições de investigação económica observam que a média dos trimestres positivos recentes continua a indicar uma tendência ascendente da atividade económica, sugerindo que a fraqueza do terceiro trimestre foi uma interrupção e não uma inversão da trajetória de recuperação do Japão.

Investimento empresarial impulsiona a retoma

Espera-se que a despesa de capital lidere a recuperação do quarto trimestre, com previsões a apontarem para um crescimento de 0,8% após a contração de 0,2% do trimestre anterior. Esta inversão reflete um sentimento empresarial robusto, apoiado por fortes lucros das empresas e pela melhoria das condições comerciais. O inquérito trimestral Tankan do Banco do Japão, em dezembro, revelou que a confiança entre os grandes fabricantes atingiu o máximo de quatro anos, com as pequenas e médias empresas a registarem ganhos particularmente significativos no trimestre.

As empresas estão a investir fortemente em automação, integração de inteligência artificial e reforço das cadeias de abastecimento para fazer face à escassez persistente de mão de obra e melhorar a eficiência operacional. Os volumes de transações imobiliárias deverão ultrapassar seis biliões de ienes em 2025, estabelecendo um novo recorde anual, enquanto as rendas de escritórios subiram em todas as principais cidades, impulsionadas por uma atividade robusta de arrendamento. O otimismo empresarial foi reforçado pela redução das tarifas dos Estados Unidos sobre os produtos japoneses de 25% para 15%, que entrou em vigor após negociações comerciais bem-sucedidas. Apesar das preocupações com a procura chinesa e a concorrência nos mercados automóveis, os fabricantes japoneses mantiveram um comportamento de investimento prospetivo, apoiado por condições de crédito favoráveis das instituições financeiras.

As famílias enfrentam uma inflação persistente

Enquanto o investimento empresarial floresce, o consumo privado apresenta um quadro mais misto. Prevê-se que a despesa das famílias, que representa mais de metade do PIB do Japão, tenha crescido apenas 0,1% no quarto trimestre, à medida que a inflação persistente corrói o poder de compra. Os preços no consumidor, excluindo alimentos frescos, mantiveram-se em 2,9% em novembro, bem acima da meta de 2% do Banco do Japão, com a inflação dos alimentos e bebidas a atingir 6% em termos homólogos e os custos da energia a subir 3,1%.

Os salários reais continuam sob pressão, apesar de o crescimento dos rendimentos contratuais nominais ter acelerado para 2,2% em novembro, com os salários ajustados à inflação ainda 2,8% abaixo do valor de um ano antes. O mercado de trabalho mantém uma rigidez estrutural, com a taxa de desemprego a manter-se em 2,6% durante quatro meses consecutivos e o emprego não agrícola a crescer 0,9% em termos homólogos. A maior confederação sindical do país, a Rengo, planeia exigir aumentos salariais de 5% nas negociações salariais da primavera de 2026, igualando a meta do ano anterior. No ano passado, os sindicatos conseguiram um aumento salarial médio de 5,25%.

O Governo respondeu às pressões do custo de vida com um apoio orçamental substancial, incluindo um pacote de estímulos de 17,7 biliões de ienes centrado em subsídios a serviços públicos, reduções de impostos e apoio salarial a pequenas e médias empresas. Estas medidas, que representam mais de 2,5% do PIB em novas despesas, visam aliviar a pressão dos preços sobre as famílias e apoiar o consumo. A confiança dos consumidores atingiu o nível mais elevado desde abril de 2025 em novembro, sugerindo que as famílias continuam cautelosamente otimistas apesar das pressões contínuas sobre os preços.

Dinâmica comercial estabiliza em meio a tensões geopolíticas

Espera-se que a procura externa líquida contribua com 0,1 pontos percentuais para o crescimento do PIB no quarto trimestre, invertendo a subtração de 0,2 pontos percentuais no terceiro trimestre, quando as tarifas dos Estados Unidos atingiram inicialmente as exportações. O panorama comercial melhorou acentuadamente desde que as negociações reduziram as taxas tarifárias, com as exportações para os Estados Unidos a subirem 8,8% em termos homólogos em novembro, após sete meses consecutivos de quedas. Os setores dos semicondutores e automóvel impulsionaram esta recuperação, embora a forte concorrência dos fabricantes chineses continue a pressionar as margens de lucro.

O impacto mais moderado do que o esperado das barreiras comerciais tranquilizou os decisores políticos e contribuiu para a confiança do Banco do Japão na subida das taxas de juro. No entanto, persistem desafios no plano chinês. As exportações para a China continental e Hong Kong, em conjunto, cresceram apenas 1% em termos homólogos em novembro, uma descida acentuada face ao crescimento de 10,4% registado em setembro. Os desafios económicos persistentes na China, aliados a tensões geopolíticas entre os dois países, continuam a limitar a procura de bens e serviços japoneses.

A conta corrente mantém-se sólida apesar da volatilidade das exportações, apoiada por fortes rendimentos primários de investimentos no estrangeiro. O excedente atingiu 4,6% do PIB no primeiro semestre de 2025, proporcionando uma almofada contra as flutuações comerciais. O turismo e a procura de visitantes enfrentam potenciais ventos contrários decorrentes das relações tensas entre o Japão e a China, com o número de visitantes provenientes da China e de Hong Kong a cair em termos homólogos em novembro. Os mercados retalhistas têm mostrado resiliência apesar destas pressões, com as taxas de vacância em principais zonas comerciais como Ginza e Shibuya a rondar os 0% e as rendas a superarem os picos anteriores à pandemia.

Tensões de política entre as autoridades monetária e orçamental

A economia japonesa navega num ambiente político complexo, onde o aperto monetário confronta a expansão orçamental. O Banco do Japão subiu a taxa diretora para 0,75% em dezembro de 2025, o nível mais elevado em três décadas, ao mesmo tempo que sinalizou disponibilidade para uma normalização gradual. O governador Kazuo Ueda indicou que as taxas atuais continuam abaixo do intervalo neutro, que o banco central estima entre 1% e 2,5%, sugerindo que novos aumentos são prováveis ao longo de 2026.

As expectativas de mercado atualmente incorporam dois a três aumentos adicionais das taxas antes do final de 2026, embora o ritmo dependa da evolução dos salários e da inflação subjacente. O banco central começou também a desmantelar o seu balanço através da venda de fundos cotados (ETF) e de fundos de investimento imobiliário, marcando uma mudança decisiva em relação a anos de política monetária ultraexpansionista. Estas medidas de aperto visam levar a inflação de forma sustentável até à meta de 2%, evitando o sobreaquecimento da economia.

Por outro lado, a primeira-ministra Sanae Takaichi, que assumiu a liderança após a transição política de outubro e está prestes a obter uma grande vitória nas próximas eleições antecipadas, adotou um estímulo orçamental agressivo. A postura proativa de política orçamental da sua administração, incluindo um substancial orçamento suplementar, empurrou os rendimentos das obrigações do Tesouro a 10 anos para acima de 2,3% pela primeira vez desde 1998. Esta expansão orçamental contraria o aperto monetário do Banco do Japão, criando tensão entre os objetivos de apoio ao crescimento e de controlo da inflação. A proposta orçamental recorde do Governo para o ano fiscal de 2026 totaliza 122,45 biliões de ienes, representando o terceiro aumento anual consecutivo, com afetações significativas para a saúde, o serviço da dívida e a defesa.

Os dados das contas nacionais com nova base divulgados recentemente indicam que o PIB nominal do Japão é cerca de 5% superior ao anteriormente estimado, implicando um rácio dívida/PIB mais baixo e proporcionando espaço orçamental adicional. Contudo, subsistem preocupações quanto à sustentabilidade da dívida a longo prazo, com os níveis de dívida pública a permanecerem elevados apesar da consolidação gradual de 237% para cerca de 232% do PIB.

Perspetivas para 2026 e principais riscos

Espera-se que o crescimento económico desacelere moderadamente em 2026, à medida que o impacto total dos efeitos tarifários se materializa e o impulso inicial dos estímulos do quarto trimestre se desvanece. Os previsores profissionais projetam um crescimento do PIB real de 0,99% no terceiro trimestre de 2026, estabilizando-se numa faixa próxima de 0,9% para todo o ano fiscal. O Gabinete de Investigação Macroeconómica da ASEAN+3 prevê que o crescimento abrande para 0,6% em 2026, enquanto o Banco do Japão reviu em alta as suas previsões para refletir os efeitos do estímulo orçamental e a forte procura global de semicondutores.

Vários fatores determinarão a trajetória da economia japonesa no próximo ano. A estabilização da economia dos Estados Unidos, combinada com a inversão da tendência descendente dos salários reais no Japão, poderá apoiar uma recuperação gradual do consumo das famílias. Espera-se que as negociações salariais da primavera de 2026 resultem em aumentos na ordem dos 5% pelo terceiro ano consecutivo, potencialmente empurrando os salários reais para terreno positivo à medida que a inflação abranda para 2,1% até 2026.

Os principais riscos incluem a depreciação persistente do iene, que poderá reacender a pressão inflacionista, a deterioração das relações entre o Japão e a China, afetando o comércio e o turismo, e potenciais correções nos mercados acionistas dos Estados Unidos, que poderão travar a despesa das famílias com rendimentos elevados. A volatilidade dos preços da energia e as tensões geopolíticas em curso representam incertezas adicionais. O equilíbrio entre o estímulo orçamental e o aperto monetário continuará a ser um determinante crítico para saber se o Japão consegue manter o crescimento e, ao mesmo tempo, controlar a inflação.

Pontos-chave

• Prevê-se que a economia japonesa cresça 1,6% em termos anualizados no quarto trimestre de 2025, recuperando de uma queda de 2,3% no terceiro trimestre impulsionada por fatores temporários
• A despesa de capital lidera a retoma com um crescimento de 0,8%, apoiada pela confiança empresarial no máximo de quatro anos entre os grandes fabricantes
• O consumo privado mantém-se fraco, com um crescimento de 0,1%, devido à inflação persistente acima da meta de 2% do Banco do Japão
• O Banco do Japão subiu as taxas de juro para 0,75% em dezembro, o nível mais elevado em 30 anos, com expectativas de novos aumentos graduais
• O Governo da primeira-ministra Sanae Takaichi implementou um pacote de estímulo orçamental de 17,7 biliões de ienes, criando tensão com o aperto monetário
• Espera-se que as exportações líquidas acrescentem 0,1 pontos percentuais ao PIB, depois de terem subtraído 0,2 pontos no terceiro trimestre, uma vez que as tarifas dos EUA foram reduzidas de 25% para 15%
• Prevê-se que o crescimento abrande para aproximadamente 0,6-0,9% em 2026, à medida que os efeitos tarifários se materializam totalmente e o impacto do estímulo orçamental se desvanece