Mercados indonésios em sobressalto com corte da Moody's e receios de crise mais profunda

Mercados em queda após a Moody's emitir advertência severa

Os mercados indonésios abriram em forte baixa na sexta-feira, depois de os operadores reagirem a uma advertência severa da Moody's Investors Service, com o índice compósito de Jacarta a afundar mais de 2% e a rupia a tocar as 16 880 por dólar, o seu nível mais fraco desde 22 de janeiro. A venda massiva acelerou após o anúncio de quinta-feira de que a Moody's tinha revisto a perspetiva da notação de crédito do país de estável para negativa, mantendo a notação Baa2, mas alertando que a imprevisibilidade das políticas e as preocupações com a governação poderiam corroer a credibilidade há muito estabelecida da Indonésia.

O momento não poderia ter sido pior para a maior economia do Sudeste Asiático. A revisão em baixa surgiu apenas dias depois de a MSCI Inc., fornecedora global de índices, ter assinalado sérios problemas de transparência nos títulos indonésios, desencadeando um descalabro de dois dias nos mercados que eliminou mais de 80 mil milhões de dólares em valor. Os investidores estrangeiros, já nervosos com a direção da política sob o Presidente Prabowo Subianto, reagiram vendendo ações em massa. Os dados da bolsa mostraram que os estrangeiros venderam um total líquido de 860 milhões de dólares em ações desde a última quarta-feira, elevando as saídas totais em 2025 para aproximadamente mil milhões de dólares.

A reação negativa dos mercados refletiu a ansiedade crescente quanto à trajetória da economia de 1,4 biliões de dólares. O índice de referência de Jacarta, que tinha fechado em baixa de 0,5% na quinta-feira, estava a caminho de prolongar a forte queda de 6,9% da semana passada. As obrigações do Tesouro de prazo mais longo denominadas em dólares caíram entre 0,3 e 0,5 cêntimos após o anúncio da Moody's, com muitas a serem transacionadas nos seus níveis mais fracos em cinco meses, segundo dados da Tradeweb. A rupia permaneceu fixada perto do seu mínimo recorde de 16 985 por dólar, tocado no final do mês passado, com uma queda de quase 1% no ano.

O que motivou a perspetiva negativa?

A decisão da Moody's de alterar a perspetiva para negativa, mantendo a notação Baa2, reflete preocupações específicas quanto à direção da política sob a nova administração. No seu comunicado oficial, a agência identificou a reduzida previsibilidade na formulação de políticas como o principal fator, observando que a fraca coordenação entre políticas e a comunicação inconsistente aos mercados aumentaram a volatilidade do mercado de ações e a pressão sobre a taxa de câmbio, ao mesmo tempo que prejudicaram a perceção de credibilidade das políticas.

A agência apontou seis grandes fatores por detrás da revisão. Primeiro, a Moody's considera que a direção da política governamental se tornou cada vez mais imprevisível. Segundo, os fatores de governação e institucionais enfraqueceram, como refletido na descida das pontuações nos Indicadores de Governação Mundial, em particular no que respeita à eficácia do governo e à qualidade regulatória. Terceiro, os riscos orçamentais estão a aumentar devido às políticas de despesa pública, destacando especificamente o desequilíbrio entre programas sociais ambiciosos e a limitada capacidade de receita.

Entre estes programas, destacam-se a iniciativa Refeições Nutritivas Gratuitas e os projetos de habitação acessível. Estes estão a ser financiados através de realocações orçamentais e cortes noutras rubricas, incluindo a manutenção de infraestruturas. A Moody's alertou que uma nova expansão poderá sobrecarregar a capacidade do governo de gerir um orçamento relativamente pequeno em comparação com a dimensão da economia. Quarto, a agência manifestou incerteza quanto à governação do fundo soberano Danantara, que supervisiona ativos de empresas estatais avaliados em mais de 900 mil milhões de dólares, equivalentes a cerca de 60% do produto interno bruto da Indonésia.

Quinto, discussões políticas controversas aumentaram a incerteza, incluindo debates sobre elevar o limite do défice orçamental para além do atual teto de 3%, questões sobre o mandato e a governação do Banco da Indonésia, e mudanças na política de recursos naturais. Sexto, a Moody's notou riscos crescentes para a estabilidade social e política, com o aumento de protestos públicos juntamente com a insatisfação quanto ao crescimento dos rendimentos e aos níveis de vida.

Responsáveis desvalorizam preocupações como mal-entendido

As autoridades indonésias moveram-se rapidamente para minimizar a importância da decisão da Moody's, enquadrando-a como um mal-entendido temporário e não como uma crítica fundamental à sua estratégia económica. O ministro coordenador dos Assuntos Económicos, Airlangga Hartarto, liderou a defesa, afirmando que as agências de notação e os mercados financeiros globais simplesmente não estavam a conseguir compreender o novo modelo de crescimento do país.

É verdade que o nosso orçamento é um pouco diferente porque estamos a gastar muito nos programas do presidente, como refeições gratuitas, cooperativas vermelhas e brancas e serviços públicos.

Falando num evento organizado pela Autoridade de Serviços Financeiros na noite de quinta-feira, Airlangga explicou que os investimentos anteriores eram apoiados diretamente por empresas estatais ou pelo orçamento do Estado, mas agora estão a ser canalizados através da Danantara. Argumentou que isto representa um desbloqueamento e reforma das empresas estatais que os observadores internacionais há muito solicitavam.

O ministro das Finanças, Purbaya Yudhi Sadewa, que assumiu o cargo em setembro depois de a respeitada Sri Mulyani Indrawati ter sido demitida, adotou um tom igualmente desdenhoso na sexta-feira. Descreveu a alteração da perspetiva como meramente uma projeção sem consequência imediata para o estatuto de grau de investimento do país. Reconheceu que a Moody's tinha levantado preocupações sobre o possível alargamento do défice orçamental durante consultas com instituições governamentais, mas expressou confiança na sua capacidade de gerir a situação.

Estão preocupados que o défice possa aumentar. Mas também sabem que o posso gerir devidamente. Temos de garantir que não haja extravagância descontrolada.

O governador do Banco da Indonésia, Perry Warjiyo, acrescentou que o corte da perspetiva não sinalizava um enfraquecimento dos fundamentos económicos, sublinhando que a estabilidade do sistema financeiro se mantinha bem preservada através de liquidez adequada, capital bancário sólido e baixos riscos de crédito. O banco central comprometeu-se a reforçar a coordenação de políticas e a trabalhar com o governo para melhorar a comunicação e manter a confiança dos mercados.

A agenda ambiciosa de Prabowo colide com a realidade do mercado

A perspetiva negativa reflete a tensão crescente entre os ambiciosos objetivos de transformação económica do Presidente Prabowo Subianto e a gestão orçamental conservadora que há muito sustenta as notações de grau de investimento da Indonésia. Desde que assumiu o poder no final de 2024, o antigo comandante das forças especiais, de 74 anos, tem prosseguido uma agenda agressiva para elevar o crescimento económico do seu ritmo estável de 5% para 8% ao ano, uma meta que exige uma intervenção estatal substancial e despesa social.

A abordagem de Prabowo representa uma rutura abrupta com a cautela tecnocrática da era Widodo. Substituiu a amplamente respeitada ministra das Finanças Sri Mulyani Indrawati, conhecida pela sua postura fiscalmente conservadora, por Purbaya Yudhi Sadewa, um economista expansionista mais disposto a expandir o papel do Estado. O governo empurrou o défice orçamental para perto do teto de 3% imposto após a crise financeira asiática de 1997, ao mesmo tempo que lançou programas sociais massivos, incluindo a iniciativa Refeições Nutritivas Gratuitas, destinada a melhorar a produtividade entre a população jovem. Só este programa visa fornecer alimentos subsidiados a dezenas de milhões de crianças em idade escolar e mulheres grávidas, representando uma das maiores expansões de assistência social na história do país.

Central para a nova estratégia é a Danantara Indonésia, um fundo soberano que consolida o controlo sobre empresas estatais que gerem ativos superiores a 900 mil milhões de dólares. O fundo reporta diretamente ao presidente e visa tornar as empresas estatais mais eficientes, ao mesmo tempo que fornece capital para investir em indústrias futuras. No entanto, a Moody's destacou que a governação, o financiamento e as prioridades de investimento desta enorme entidade permanecem pouco claros, criando incerteza sobre como irá operar a par dos processos orçamentais tradicionais.

As preocupações com a independência institucional também assustaram os investidores. Prabowo nomeou o seu sobrinho como vice-governador do Banco da Indonésia, levantando questões sobre a autonomia do banco central numa altura em que o governo procura uma coordenação mais estreita entre a política orçamental e a política monetária. A administração tentou até inscrever na Constituição o esquema de financiamento da dívida do Banco da Indonésia, uma medida que institucionalizaria o papel do banco central no financiamento dos défices do governo, em vez de manter a estabilidade de preços como o seu mandato principal.

Uma cascata de crises corrói a confiança dos investidores

A revisão em baixa da Moody's representa apenas o mais recente choque num início turbulento de 2026 para os mercados indonésios. A crise começou na semana passada, quando a MSCI Inc. alertou que as preocupações com a transparência da propriedade e da negociação poderiam levar a uma despromoção das ações indonésias do estatuto de mercado emergente para mercado de fronteira se não fossem resolvidas até maio. A fornecedora de índices visou especificamente a transparência da propriedade efetiva nos títulos indonésios, observando que estruturas complexas de participações cruzadas e baixos níveis de free float dificultavam aos investidores internacionais avaliar a verdadeira capitalização de mercado e liquidez. Esse alerta desencadeou uma venda em pânico que apagou mais de 80 mil milhões de dólares em valor de mercado e levou à demissão de cinco altos responsáveis da bolsa e do regulador financeiro.

Embora os responsáveis tenham desde então prometido reformas de governação do mercado de capitais e medidas para responder às preocupações da MSCI, incluindo duplicar o requisito de free float para 15%, o episódio expôs profundas vulnerabilidades na infraestrutura de mercado do país. As demissões rápidas e os ajustamentos de política, embora destinados a estabilizar o sentimento, podem ter reforçado inadvertidamente as preocupações da Moody's quanto à governação e à estabilidade institucional. O alerta da MSCI deu às autoridades indonésias até maio para implementar reformas ou enfrentar a reclassificação, uma medida que desencadearia vendas automáticas por parte dos fundos de índices de mercados emergentes.

A complicar ainda mais está uma disputa em curso sobre a mina de ouro de Martabe, em Sumatra, controlada pela Jardine Matheson Holdings, com sede em Hong Kong, através da subsidiária PT Astra International. Surgiram relatos de que a Danantara estava a considerar uma aquisição da mina, que estava entre 28 operações cujas licenças foram revogadas após inundações devastadoras em dezembro que mataram mais de 1 100 pessoas. As comunicações relativas à mina têm sido caóticas e confusas, com o diretor de operações da Danantara, Dony Oskaria, a mencionar planos para uma nova empresa chamada Perminas assumir o ativo, enquanto responsáveis seniores disseram mais tarde à Jardine que não se pretendia tal aquisição.

O episódio alarmou os investidores estrangeiros, que receiam que o governo possa estar disposto a confiscar ativos sem o devido processo legal. Prabowo falou agressivamente contra aquilo a que chama «barões ladrões» e sugeriu duplicar a quantidade de terra confiscada a alegados operadores ilegais em 2026. No Fórum Económico Mundial em Davos, no mês passado, atacou a «greednomics» ao mesmo tempo que prometeu elevar os cidadãos mais pobres, criando incerteza quanto ao Estado de direito para os investidores estabelecidos.

Riscos regionais e o limiar do grau de investimento

A situação difícil da Indonésia espelha os desafios enfrentados por outras economias do Sudeste Asiático, em particular as Filipinas, que receberam uma perspetiva negativa da Fitch Ratings em 2021 devido a preocupações semelhantes sobre o crescimento a médio prazo e a consolidação orçamental. Ambas as nações têm atualmente notações BBB da Fitch, e uma despromoção efetiva de qualquer uma delas poderia levá-las ao limite do universo de grau de investimento em BBB-, a apenas um passo em falso do estatuto de junk.

As consequências de perder o estatuto de grau de investimento podem ser graves. Quando a Colômbia sofreu despromoções duplas da S&P e da Fitch para o estatuto de junk em 2021, as obrigações e a moeda do país registaram uma volatilidade extrema que afastou investidores institucionais vinculados por mandatos que exigem participações com grau de investimento. Os responsáveis indonésios estão perfeitamente cientes de que um destino semelhante desencadearia vendas pesadas por parte de fundos estrangeiros e aumentaria acentuadamente os custos de financiamento do governo.

Em comparação com as Filipinas, a Indonésia entrou na crise atual com fundamentos um pouco mais fortes. A contração de 2,0% do PIB em 2020 foi muito menos severa do que a queda de 9,6% das Filipinas, e o seu rácio dívida/PIB de cerca de 41% continua mais gerível do que os 52% de Manila. No entanto, os problemas das Filipinas precederam a crise atual da Indonésia em vários anos, sugerindo que as agências de notação podem agora estar a voltar a sua atenção para Jacarta com um ceticismo semelhante.

As vulnerabilidades externas acrescentam outra camada de risco. Ambos os países registaram melhorias nos saldos da conta corrente durante a pandemia, à medida que a procura de importações colapsou, mas estas posições estão a deteriorar-se à medida que as economias reabrem. A rupia enfraqueceu quase 1% face ao dólar este ano, e uma nova depreciação poderá forçar as autoridades a reduzir as reservas cambiais para pagar dívida denominada em dólares, potencialmente desencadeando um novo enfraquecimento da moeda.

Analistas alertam para possível cascata de despromoções

Os analistas de mercado veem a revisão da perspetiva da Moody's como um aviso de que outras agências de notação podem seguir o exemplo se Jacarta não conseguir restaurar a credibilidade das políticas. Os economistas do OCBC caracterizaram a medida como um «tiro de aviso» que poderá desencadear ações semelhantes da S&P ou da Fitch, particularmente se a formulação de políticas continuar sujeita a incerteza.

A revisão em baixa da perspetiva da Moody's é um tiro de aviso, que poderá levar outras agências de notação a seguir o exemplo, particularmente se a natureza da formulação de políticas continuar sujeita a um grau elevado de incerteza. As respostas das autoridades serão observadas ainda mais de perto, uma vez que escolhas políticas credíveis continuam a ser uma necessidade para evitar uma despromoção da notação de crédito ao longo dos próximos doze a dezoito meses.

Rully Arya Wisnubroto, analista de mercado da Mirae Asset Sekuritas Indonésia, delineou os impactos específicos no mercado que provavelmente resultarão do prémio de risco mais elevado agora associado aos ativos indonésios. Identificou pressão particular sobre obrigações do Tesouro de longo prazo, ações de empresas estatais e grandes bancos, bem como o sentimento em relação à rupia e aos fluxos de capital.

Os economistas do CIMB sugeriram que o desenvolvimento limitaria a margem do Banco da Indonésia para baixar as taxas de juro, com a estabilidade macroeconómica e cambial a assumir prioridade sobre o estímulo ao crescimento. Mantiveram a sua opinião de que o banco central não fará cortes adicionais das taxas este ano, apesar do abrandamento do ímpeto de crescimento. A fraqueza da rupia e os riscos de inflação decorrentes da moeda fraca deverão manter a política monetária restritiva, mesmo quando o governo pressiona por uma expansão mais rápida.

Para já, a Indonésia mantém a sua notação Baa2, que continua um nível acima do limiar de grau de investimento. No entanto, a perspetiva negativa sinaliza que o próximo passo da Moody's poderá ser uma despromoção efetiva se o governo não conseguir demonstrar disciplina orçamental sustentada, resolver as vulnerabilidades externas ou reforçar a governação nas empresas estatais e no banco central. Com os investidores estrangeiros a terem já retirado mil milhões de dólares de ações este ano, a margem de erro parece estar a estreitar-se rapidamente.

O essencial

• A Moody's cortou a perspetiva da notação de crédito da Indonésia de estável para negativa na quinta-feira, citando imprevisibilidade das políticas e preocupações com a governação, mantendo a notação de grau de investimento Baa2
• O índice compósito de Jacarta caiu mais de 2% na sexta-feira, enquanto a rupia tocou os 16 880 por dólar, o seu valor mais baixo desde 22 de janeiro
• Os investidores estrangeiros venderam mil milhões de dólares em ações indonésias em 2025, incluindo 860 milhões desde a última quarta-feira
• O ministro coordenador dos Assuntos Económicos, Airlangga Hartarto, defendeu as alterações orçamentais do governo, afirmando que as agências de notação não compreendem a nova estratégia de crescimento centrada na Danantara e nos programas sociais
• O ministro das Finanças, Purbaya Yudhi Sadewa, minimizou a alteração da perspetiva como meramente uma projeção sem impacto imediato na capacidade do país de pagar a dívida
• A Moody's identificou seis preocupações principais: direção política imprevisível, indicadores de governação fracos, riscos orçamentais decorrentes da despesa social, incerteza em torno da Danantara, debates políticos controversos e riscos para a estabilidade social
• Os analistas alertam que a perspetiva negativa dá ao governo uma janela de 12 a 18 meses para restaurar a credibilidade antes de enfrentar uma potencial despromoção para o estatuto de junk