Banco da Indonésia Enfrenta Teste de Independência à medida que a Impulso pelo Crescimento se Intensifica

Porque a viragem para o crescimento está a suscitar debate

O Banco da Indonésia (BI) está a pressionar cada vez mais pelo crescimento, precisamente quando a sua independência enfrenta o escrutínio mais rigoroso desde as reformas do pós-crisse. Uma série de cortes das taxas de juro, um novo mecanismo de partilha de custos com o governo e a transferência de grandes fundos estatais para bancos alimentaram esperanças de um crédito mais rápido. Também suscitaram preocupação com as fronteiras difusas entre a política monetária e a fiscal, com as perspetivas para a rupia e com a credibilidade que demorou décadas a construir.

Em agosto de 2025, o crédito bancário cresceu 7,56% face ao ano anterior, abaixo do ritmo de 10 a 12% que era comum antes da pandemia. Os colchões de capital são robustos e os créditos incobráveis reportados são baixos. Contudo, grande parte da liquidez injectada pelo BI está parada nos balanços dos bancos ou estacionada em títulos do Estado, em vez de fluir para novas fábricas, equipamentos ou pequenas empresas. O governo, ao procurar reiniciar o crédito, colocou cerca de 200 triliões de rupias de fundos estatais em grandes bancos estatais em setembro, para expandir empréstimos para habitação, cooperativas e pequenas empresas.

O BI baixou a sua taxa de referência de recompra inversa a sete dias seis vezes desde finais de 2024, reduzindo-a para 4,75%, antes de a congelar nesse nível na reunião de outubro de 2025, para avaliar a transmissão e proteger a estabilidade da rupia. O banco também baixou as taxas de empréstimo e de depósito e aumentou a liquidez através de operações de mercado aberto e de compras no mercado secundário de títulos do Estado. Os responsáveis argumentam que a inflação continua dentro da faixa-alvo, que o crescimento está abaixo do potencial e que existe margem de política para apoiar a procura sem comprometer a estabilidade.

Para onde está a ir toda esta liquidez

Existe uma discrepância notória entre a abundante liquidez do sistema e o crescimento modesto do crédito produtivo. Os bancos relatam grandes volumes de empréstimos aprovados mas não utilizados, que somavam mais de 2.372 triliões de rupias no final do terceiro trimestre, enquanto uma quota significativa dos fundos permanece em títulos de elevada qualidade ou em instrumentos do banco central. As taxas de empréstimo nos bancos comerciais caíram pouco em comparação com os cortes das taxas de política do BI, e os critérios de crédito continuam apertados para setores ainda a recuperar do impacto da pandemia.

Nas recentes sessões de imprensa, o governador Perry Warjiyo apresentou a argumentação do banco de que a procura precisa de apoio, ao mesmo tempo que se preserva a estabilidade do mercado.

"O crescimento económico continua abaixo da capacidade nacional, pelo que é necessário impulsionar a procura", afirmou, acrescentando que o BI tem estado "a fazer tudo o possível para apoiar o crescimento, mantendo a estabilidade dos mercados financeiros".

O governador respondeu também às críticas de que a liquidez nos bancos está demasiado apertada, apontando para a diferença entre empréstimos aprovados e utilizados e apelando aos bancos para transmitirem as taxas de política mais baixas.

A liquidez é abundante, mas a procura de crédito tem sido fraca, uma vez que as empresas estão numa atitude de espera", afirmou Warjiyo. "Os bancos comerciais devem seguir o exemplo do BI e baixar as taxas de empréstimo.

Porque é que a procura de crédito está fraca

O apetite das famílias e das empresas por novo endividamento arrefeceu. As vendas de veículos caíram nos últimos meses, a confiança dos consumidores abrandou e o crescimento das exportações desacelerou, sinalizando cautela por parte de empresas e famílias. Muitas empresas ainda apresentam capacidade instalada excedentária, enquanto algumas pequenas e médias empresas enfrentam restrições de garantias ou vendas incertas. Os bancos que atravessaram o último ciclo de crédito com cuidado são relutantes em alargar os critérios até verem uma procura mais firme e melhores preços para o risco.

Partilha de cargas e fronteiras difusas

O novo pacto de partilha de cargas entre o banco central e o ministério das Finanças da Indonésia visa reduzir o custo de financiamento de programas prioritários. O acordo inclui uma remuneração mais elevada paga pelo BI sobre os depósitos do Estado que detém, a partilha do custo dos juros de iniciativas de habitação pública e cooperativas, e a compra continuada de obrigações no mercado secundário quando necessário para manter os mercados ordenados. Os defensores afirmam que as medidas são contidas, de prazo definido e concebidas para acelerar a transmissão para a economia real.

Os economistas alertam de que a fronteira entre a política monetária independente e as operações fiscais pode tornar-se tênue quando um banco central ajuda a financiar programas do governo ou paga taxas acima do mercado sobre depósitos públicos. Argumentam que, mesmo que a inflação esteja hoje contida, ações quasi-fiscais repetidas podem endurecer as expectativas de que o banco servirá objetivos políticos de curto prazo.

Um economista indonésio, Wijayanto Samirin, da Universidade Paramadina, expressou preocupação de que os decisores políticos se estejam a aventurar em terreno fiscal.

"Várias coisas que o BI está a fazer são estranhas. Entram demasiado fundo e detalhadamente em questões fiscais e isso perturba o nosso ecossistema de política monetária", afirmou.

Observadores internacionais de mercados levantaram questões sobre a novidade da medida de remuneração de depósitos. Rain Yin, analista soberana da S and P Global Ratings, afirmou que o arranjo parecia incomum.

"Dadas as pressões sobre as receitas, consideramos o último movimento um esforço para angariar fundos e manter o défice fiscal próximo do alvo do governo", afirmou Yin.

Jahen Rezki, da Universidade da Indonésia, apontou o risco de que ambições políticas pudessem expandir o esquema.

"O acordo abre oportunidades para o governo ser mais ousado na introdução de políticas populistas", afirmou, alertando de que uma pressão sustentada poderia provocar uma ultrapassagem da inflação a longo prazo.

Os responsáveis em Jacarta insistem de que a colaboração respeita as fronteiras monetárias e a disciplina de mercado. Numa declaração conjunta, o ministério das Finanças e o banco central comprometeram-se a manter o arranjo transparente e responsável e a preservar quadros de política prudentes.

O compromisso ajudou a acalmar partes do mercado. Persistem questões sobre as taxas de juro exatas, a dimensão do programa e a sua duração, que são os detalhes que os investidores utilizam para avaliar o risco.

Independência em jogo, lei e supervisão

A Indonésia reconstruiu a independência do banco central no início dos anos 2000, depois de lições dolorosas da Crise Financeira Asiática. A fundação legal foi reforçada pela Lei do Banco da Indonésia e, mais tarde, pela Lei de Desenvolvimento e Reforço do Setor Financeiro de 2023, conhecida internamente como Lei P2SK. Essa lei alargou o mandato do BI para incluir o apoio ao crescimento económico, ao lado da estabilidade de preços, do sistema de pagamentos e da estabilidade financeira. A independência está ancorada na Constituição de 1945, Artigo 23D, e por salvaguardas como mandatos fixos do Conselho de Governo e proibições de interferência externa nas decisões monetárias.

O Parlamento está agora a considerar emendas que alargariam a supervisão e ajustariam os objetivos do BI. Disposições em projeto discutidas pelos deputados incluem atribuir à Câmara dos Representantes um poder mais forte para avaliar o desempenho do BI em calendário regular, acrescentar o crescimento e a criação de emprego como objetivos de política explícitos e até permitir que o legislativo inicie processos de destituição de membros do Conselho de Governo em determinadas condições. Críticos dentro da Indonésia dizem que estes passos poderiam inclinar o equilíbrio em detrimento da independência funcional e aumentar o risco de pressões políticas de curto prazo moldarem as ações monetárias.

Que contrapesos são relevantes

Clareza e limites são a essência das salvaguardas quando os mandatos se expandem. A separação clara das ferramentas monetárias das operações fiscais, a divulgação pública da dimensão e do custo de qualquer apoio extraordinário, limites explícitos e datas de caducidade para esquemas temporários e uma reafirmação firme de que a estabilidade de preços e a estabilidade da rupia continuam a ser as âncoras principais ajudariam a preservar a credibilidade. A prestação regular de contas ao legislativo pode coexistir com a proteção contra instruções políticas do dia a dia, desde que as funções estejam bem definidas na lei.

Os mercados observam a rupia e as obrigações

Os mercados financeiros reagem em tempo real à mistura de dinheiro mais barato e de envolvimento estatal mais profundo. A rupia lutou este ano contra o dólar, mesmo quando a moeda americana suavizou globalmente em certos períodos. Um dos principais prognosticadores alertou recentemente de que a moeda poderia testar os 17.000 por dólar, perto do território recorde, se os investidores continuarem a duvidar da direção da política. As ações domésticas contaram com o apoio de taxas mais baixas, mas os investidores estrangeiros venderam cerca de 1,9 mil milhões de dólares em títulos do Estado entre meados de setembro e meados de outubro, sinalizando nervosismo quanto à clareza da política e aos contrapesos institucionais.

Alguns investidores globais enquadraram a questão como uma questão de força institucional. Raza Agha, que lidera a estratégia soberana de mercados emergentes numa grande gestora de ativos, expressou-se sem rodeios.

"Instituições públicas fortes, incluindo um banco central independente, são um pilar-chave na manutenção da estabilidade macroeconómica e da confiança dos investidores", afirmou.

Essa mensagem é coerente com o comportamento de muitos fundos globais, que recompensam países que demonstram regras claras e independência credível com custos de empréstimo mais baixos. A clareza da política será essencial para restabelecer fluxos regulares.

Inflação, crescimento e trajetória das taxas

A inflação global situou-se perto de 2,65% durante o terceiro trimestre, confortavelmente dentro da faixa-alvo de 1,5 a 3,5% do BI. O crescimento manteve-se em torno de 5% face ao ano anterior, com um segundo trimestre mais rápido seguido de sinais de arrefecimento no terceiro trimestre, de acordo com indicadores de alta frequência. Depois de cortar a taxa de política para 4,75% até setembro, o BI surpreendeu os mercados ao mantê-la inalterada na reunião de outubro, para observar como o anterior alívio se transmite e para estabilizar a rupia. Sinalizou que continuaria a avaliar a margem para cortes adicionais, em linha com a inflação e a estabilidade cambial.

Os economistas do setor privado dividem-se quanto ao quanto mais alívio é possível sem pôr em perigo a credibilidade. Alguns esperam que a taxa de política deslize para 4,5% até ao final do ano, aproximando-se depois dos 4,0% no início de 2026, se o dólar enfraquecer e a rupia se firmar. Outros alertam de que uma pressão agressiva poderia provocar um salto nos prêmios de risco dos ativos indonésios, caso os investidores concluam que a política é movida por objetivos de crescimento de curto prazo. Muitos apontam também a transmissão fraca. As taxas de empréstimo nos bancos comerciais mal se movimentaram em comparação com a redução das taxas principais do BI, porque os bancos estão a proteger margens e a avaliar o risco dos mutuários. Esse atraso é uma das razões pela qual o ministério das Finanças transferiu fundos públicos para bancos estatais, de forma a forçar uma recuperação mais rápida do empréstimo.

O que conta como dominância fiscal

Os analistas usam o termo dominância fiscal quando as escolhas do banco central são moldadas principalmente pelas necessidades de financiamento do governo, em vez da inflação e da estabilidade cambial. Aumentar a remuneração dos depósitos públicos no banco central para ajudar a financiar programas prioritários é incomum por padrões internacionais. Em muitos países, os bancos centrais pagam dividendos ao tesouro a partir dos lucros. Quando o fluxo de fundos corre no sentido contrário de forma sustentada, surgem questões sobre os incentivos. Quanto mais tempo tais esquemas perduram numa economia em crescimento, maior o risco de que a criação de dinheiro para suportar os orçamentos acabe por se traduzir numa inflação mais elevada, mesmo que o impacto de curto prazo pareça benigno enquanto o gap do produto ainda é negativo.

Lições da Turquia e da Argentina

A história oferece um alerta. Na Turquia, a forte influência política sobre as decisões de taxas de juro prejudicou o controlo da inflação, com o crescimento dos preços a disparar enquanto a moeda perdia terreno. A longa história da Argentina de financiar necessidades orçamentais através do seu banco central alimentou episódios recorrentes de inflação e instabilidade cambial. Os fundamentos e as instituições da Indonésia são mais fortes e o país está longe desses extremos. A comparação serve como lembro de que a pressão regular para manter o dinheiro barato para o crescimento ou programas populares pode corroer as salvaguardas que mantêm as expectativas de inflação ancoradas. Uma vez que as expectativas se deslocam, rebaixá-las requer frequentemente um longo período de taxas de juro reais elevadas e atividade mais lenta.

Forças que podem ancorar a credibilidade

A Indonésia entra neste debate a partir de uma posição de relativo equilíbrio. Avaliações internacionais apontam para vulnerabilidades macrofinanceiras baixas. Os maiores bancos detêm capital e liquidez bem acima dos requisitos mínimos, e as ferramentas de supervisão e a recolha de dados estão globalmente em linha com a prática mundial. A atual posição macroprudencial parece acomodativa, sem colocar riscos de curto prazo para a estabilidade. As autoridades ainda poderiam aperfeiçoar o conjunto de ferramentas, definindo objetivos mais claros para programas de financiamento inclusivo e separando tais esquemas dos instrumentos macroprudenciais, de modo a que os objetivos de estabilidade financeira permaneçam distintos e mensuráveis.

A capacidade do BI para gerir choques externos também melhorou. O banco central reformulou o seu quadro de reservas de divisas para responder mais rapidamente a alterações de mercado. Isso ajudou os decisores políticos a navegar as oscilações das taxas de juro dos Estados Unidos e a manter capacidade de intervenção para suavizar a volatilidade da rupia. O mesmo quadro suporta as operações monetárias e os avanços no sistema de pagamentos.

Um manual prático para traçar a linha

A Indonésia pode sustentar o apoio ao crescimento e, ao mesmo tempo, salvaguardar a independência, definindo fronteiras firmes e explicando-as claramente. Os passos que ajudariam incluem:

• Publicar a dimensão, as taxas de juro e o prazo de qualquer esquema de partilha de cargas ou de remuneração de depósitos, e fixar datas de caducidade ligadas a condições objetivas.
• Reafirmar na lei e nas comunicações de política que a estabilidade de preços e a estabilidade da rupia são os objetivos primários da política monetária, com o apoio ao crescimento como objetivo secundário que não pode conflituar com as âncoras.
• Manter quaisquer operações de compra de obrigações focadas no funcionamento do mercado secundário, com critérios e prestação de contas transparentes.
• Evitar o financiamento direto de programas específicos do governo através do banco central. Encaminhar o crédito de desenvolvimento através dos bancos e do orçamento, com supervisão parlamentar.
• Reforçar a transmissão da taxa de política, publicando orientações sobre a transmissão das taxas de empréstimo e ajustando definições macroprudenciais onde seja seguro para aliviar restrições de garantias e de capital.
• Coordenar regularmente com o ministério das Finanças a perspetiva macroeconómica, mantendo um muro claro entre decisões monetárias e conceção de programas fiscais.
• Clarificar os limites legais em qualquer emenda à Lei P2SK, de modo a que as avaliações legislativas não se transformem em direção operacional ou em intervenções na gestão de pessoal.
• Manter colchões, preservando um nível adequado de reservas de divisas e de instrumentos de liquidez que possam ser mobilizados se as condições globais se apertarem.

Pontos-Chave

• O BI deslocou-se para o apoio ao crescimento, com múltiplos cortes até 4,75%, uma pausa em outubro e um mecanismo de partilha de cargas com o governo.
• O crescimento do crédito é de 7,56% face ao ano até agosto, ainda abaixo dos níveis pré-pandemia, com grandes compromissos de empréstimos não utilizados e transmissão lenta das taxas.
• O ministério das Finanças colocou cerca de 200 triliões de rupias em bancos estatais para estimular o empréstimo, enquanto o BI paga juros mais elevados sobre depósitos do Estado para ajudar a financiar programas de habitação e cooperativas.
• Economistas e investidores alertam de que passos quasi-fiscais repetidos correm o risco de corroer a independência do BI, elevar os prêmios de risco e pressionar a rupia.
• Os deputados debatem emendas que alargariam a supervisão legislativa e acrescentariam crescimento e emprego como objetivos, levantando preocupações com a autonomia do banco central.
• A inflação está dentro do alvo e o crescimento aproxima-se de 5%, mas o nervosismo do mercado alimentou saídas de obrigações e enfraquecimento da moeda.
• Revisões internacionais apontam vulnerabilidades baixas e colchões bancários fortes, e o BI modernizou a gestão das suas reservas para lidar com choques externos.
• Limites claros, transparência e um compromisso reafirmado com a estabilidade de preços e cambial ajudariam a manter a credibilidade intacta, ao mesmo tempo que se apoia o crescimento.