Explicado o novo instrumento financeiro da China de 500 mil milhões de yuanes

Porque razão Pequim lança agora um instrumento financeiro de 500 mil milhões de yuanes

Pequim está a introduzir um novo instrumento financeiro de base política no valor de 500 mil milhões de yuanes, cerca de 70 mil milhões de dólares americanos, para reavivar o investimento em projetos, apoiar a inovação e estabilizar o crescimento. A Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, o planeador económico do Estado, divulgou o programa após meses de planeamento, num período de crescente tensão comercial e de um ciclo de investimento doméstico em desaceleração. O programa foi concebido para fornecer capital escasso para projetos, desbloquear novo crédito e orientar dinheiro para os futuros motores de crescimento.

O momentum do investimento tinha arrefecido a meados do ano. Os inquéritos à indústria manufacturera mostraram contração pelo sexto mês consecutivo em setembro. O investimento em ativos fixos cresceu apenas 0,5 por cento homólogamente nos primeiros oito meses, uma das leituras mais frárias desde o período pandémico. Os governos locais, sob pressão para resolver a dívida oculta desde meados de 2023, tiveram dificuldades em reunir capital para novos projetos. O investimento privado também esteve fraco. O novo instrumento procura resolver estes estrangulamentos ao mesmo tempo que constrói resiliência contra choques tarifários e incerteza externa.

O que é o instrumento e como funciona

No seu cerne, o instrumento é um veículo guiado pelo governo e operado pelo mercado que fornece capital a grandes projetos. Aqui, capital significa a participação financeira ou fundos próprios que um projeto deve ter antes de os bancos poderem conceder grandes empréstimos. Ao preencher essa primeira camada de perda, o instrumento multiplica o montante de crédito que a economia pode absorver.

Quem fornece o dinheiro

Três bancos políticos nacionais vão angariar e gerir os 500 mil milhões de yuanes. São o Banco de Desenvolvimento da China, o Banco de Desenvolvimento Agrícola da China e o Banco de Importação e Exportação da China. As fontes de financiamento incluem empréstimos complementares garantidos pelo banco central a custo relativamente baixo e emissão de obrigações dos bancos políticos. O dinheiro destina-se a utilização de longo prazo, com horizontes de investimento de 10, 15 ou 20 anos, compatíveis com a vida útil de grandes projetos de infraestruturas e indústria.

Como funciona a alavancagem

Os grandes projetos de ativos fixos exigem tipicamente uma razão de capital de 20 a 30 por cento. Se o instrumento cobrir parte desse capital, a empresa do projeto pode depois pedir emprestado o restante a bancos comerciais e outros financiadores. Cada yuan de capital de arranque pode desbloquear vários yuanes de empréstimos. Com os 500 mil milhões de yuanes totalmente em vigor, os analistas estimam que o investimento total mobilizado pode chegar entre 1,5 biliões e 5 biliões de yuanes ao longo de vários anos, dependendo da qualidade dos projetos e da capacidade dos governos locais e das empresas de acrescentar fundos correspondentes.

Formas de investimento

As subsidiárias dos bancos políticos canalizarão o dinheiro através de dois canais principais. Um é o investimento em capital social, no qual o fundo adquire uma participação minoritária numa empresa de projeto e sai após um período definido. O outro é o empréstimo do acionista, que funciona como um empréstimo do acionista à empresa de projeto. Uma nova característica permitirá também que estes empréstimos do acionista fluam para um grupo holding pai quando os projetos têm estruturas de propriedade complexas. Isso dá mais flexibilidade ao longo de grandes parques industriais e planos de infraestruturas em várias fases.

Para onde irá o dinheiro

O programa visa empurrar recursos para indústrias emergentes, infraestruturas produtivas e projetos que apoiem o consumo. Procura também ajudar exportadores que enfrentam tarifas mais elevadas e elevar a competitividade da China na manufatura avançada e nos serviços. Será dada prioridade a projetos que já estão em construção ou que podem iniciar até ao final do ano, para que o impacto se manifeste rapidamente.

• Economia digital, incluindo infraestruturas de dados, computação em nuvem e atualizações de redes
• Inteligência artificial, desde a capacidade de processamento até às aplicações industriais
• Economia de baixa altitude, incluindo sistemas aéreos não tripulados e serviços de apoio
• Infraestruturas de consumo, como centros logísticos, equipamentos culturais e desportivos, instalações turísticas, serviços de saúde e cuidados de idosos e redes de carregamento
• Projetos verdes e de baixo carbono, incluindo energia renovável, atualização de redes e armazenamento de energia
• Revitalização agrícola e rural, incluindo agricultura moderna e logística de cadeia fria
• Transportes e logística, incluindo ferrovias, metropolitanos, portos e vias navegáveis interiores
• Instalações municipais e parques industriais, incluindo tratamento de águas residuais, gestão de resíduos e atualização de parques inteligentes

Os responsáveis planeiam também canalizar uma parte significativa para empresas privadas ao lado de investidores estatais. Dos 500 mil milhões de yuanes, espera-se que cerca de 100 mil milhões de yuanes sejam canalizados para empresas privadas. Esse sinal aborda um ponto de dor maior do setor privado, que viu o financiamento de projetos apertar.

Como os fundos serão aplicados e quem os gerirá

A Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma coordenará a seleção de projetos e a orientação política. As operações correntes ficarão a cargo de sociedades de fundos criadas sob os três bancos políticos. Estas entidades farão a triagem de projetos, realizarão due diligence e estruturarão investimentos de acordo com as práticas de mercado. Não procurarão controlo de gestão, o que mantém a tomada de decisão com o promotor do projeto, assegurando ao mesmo tempo responsabilização através de termos de saída claros e limiares de desempenho.

Numa conferência de imprensa, o porta-voz da NDRC, Li Chao, descreveu a missão do novo instrumento. Disse que o dinheiro seria direcionado para projetos elegíveis sem demora e que o objetivo é acelerar o início e a construção de projetos.

Os fundos serão usados para repor o capital dos projetos. Trabalharemos com as partes relevantes para canalizar rapidamente o dinheiro para projetos específicos, e instaremos os governos locais a acelerar a construção de projetos para apoiar um crescimento económico estável e sólido.

Para manter os custos geríveis, o banco central fornecerá empréstimos complementares garantidos aos bancos políticos a uma taxa baixa, reportada em cerca de 2 por cento para empréstimos de um ano. Os bancos políticos acrescentarão obrigações de prazo mais longo para ampliar o pool. O custo de financiamento misto ajuda os projetos a ultrapassar os limiares de viabilidade num período em que os preços e os retornos esperados estão rebaixados.

Como esta ferramenta difere dos programas anteriores

A China já utilizou mecanismos semelhantes em pontos de pressão no passado. Em 2022, um pacote de fundos de orientação política de cerca de 740 mil milhões de yuanes ajudou a preencher lacunas de financiamento durante o choque da Covid-19. Entre 2015 e 2017, um fundo especial de construção angariou cerca de 2 biliões de yuanes para infraestruturas-chave. Os esforços anteriores concentraram-se sobretudo em infraestruturas tradicionais e estabilização de curto prazo. A nova ronda dá mais peso à tecnologia, infraestruturas digitais e projetos de apoio ao consumo que podem elevar a produtividade e a procura dos agregados familiares ao longo do tempo.

Outra diferença é o desenho dos incentivos. Ao fazer mais uso de capital social e empréstimos do acionista, o novo veículo espalha o risco entre o Estado e os promotores de projetos e visa atrair bancos comerciais e capital privado. Uma quota reservada para empresas privadas também está incluída no plano. A abordagem é fiscal na orientação mas de mercado na operação, com o intuito de melhorar a disciplina na seleção de projetos.

Primeiras aplicações e o que está a avançar primeiro

A primeira dispersão já chegou a um projeto de transportes em Jiangsu. A filial local do Banco de Desenvolvimento da China transferiu 1,8 mil milhões de yuanes para o Wuxi Metro Group como parte de um pacote de 3,2 mil milhões de yuanes para a ferrovia interurbana Wuxi-Yixing. Os primeiros pagamentos a ligações de transportes prontas para escavatório são comuns em grandes empreendimentos de estímulo, porque os calendários de construção e as aprovações estão claros, o que ajuda a gerar carga de trabalho e empregos a curto prazo.

Em todo o país, os departamentos de planeamento estão a compilar listas de projetos e a refinar planos de financiamento. Os responsáveis afirmaram que terão prioridade os projetos já em construção ou capazes de iniciar até ao final do ano. Os condados e cidades de nível prefeito realizaram reuniões especiais para preparar projetos de reserva e melhorar a documentação, com o objetivo de encurtar o tempo desde a aprovação até ao primeiro levantamento.

Potencial impacto económico e limites

Ao resolver o estrangulamento de capital, o instrumento pode elevar a proporção de projetos viáveis nos pipelines locais. Se metade da base de capital típica de um projeto for fornecida pelos novos fundos, a capacidade de capital social expandir-se-ia de forma que impulsiona os empréstimos bancários e o endividamento empresarial. Estimativas citadas por grandes bancos de investimento apontam para cerca de 4 biliões de yuanes em empréstimos adicionais ao longo de três a cinco anos e até 5 biliões de yuanes em investimento em ativos fixos assim que os fundos correspondentes chegarem. Essa escala acrescentaria impulso ao financiamento social total e ao crescimento dos empréstimos empresariais de médio e longo prazo, que os bancos têm tido dificuldade em expandir numa economia fraca.

Outro canal é através da oferta monetária. Se os fundos de projetos fluírem através de depósitos à ordem empresariais, uma recuperação na medida M1 poderia ajudar a aliviar a pressão deflacionista. Uma subida modesta da procura relacionada com o investimento, quando combinada com uma melhoria constante do consumo, poderia estabilizar os preços sem sobreaquecimento. Alcançar esse equilíbrio dependerá da qualidade dos projetos, da disciplina de aprovisionamento e da velocidade com que as empresas privadas voltam a envolver-se.

Há limites. Os governos locais precisam de comprometer fundos correspondentes e fornecer terrenos, licenças e utilidades. Muitos têm orçamentos apertados após anos de apoio pandémico e esforços para reestruturar a dívida oculta. Os bancos comerciais também têm de estar dispostos a emprestar, o que depende de previsões de fluxo de caixa credíveis. Essas restrições sugerem que os efeitos de mobilização poderão materializar-se em ondas e não de uma só vez.

Riscos, restrições e supervisão

O stress fiscal local e o imperativo de gerir a dívida oculta tornaram os responsáveis cautelosos. Algumas regiões enfrentam escassez de projetos viáveis que possam reembolsar os empréstimos pelos seus próprios méritos. A queda de preços em partes da cadeia industrial comprimiu os retornos esperados, o que pode fazer um projeto marginal parecer inviável. Estas condições aumentam o valor de uma triagem rigorosa e de dispersão faseada ligada a marcos.

O desenho do programa contém várias salvaguardas. Os empréstimos do acionista colocam mais risco nos proprietários de projetos do que nos financiadores, o que desincentiva a construção excessiva. As participações em capital social serão geralmente posições minoritárias com saídas limitadas no tempo, forçando os promotores de projetos a planear um caminho de retorno. A NDRC definirá direções de investimento e coordenará entre ministérios para que as prioridades sectoriais sejam claras e para que os projetos duplicados sejam limitados. Os governos locais serão instados a acelerar aprovações mas a manter a conformidade com as regras de dívida.

A transparência na seleção e no reporting será importante para a confiança pública. A divulgação clara de portefólios de investimento, retornos esperados e planos de saída pode ajudar a atrair co-investidores privados. Com o tempo, saídas bem-sucedidas podem reciclar fundos para novas rondas sem maior despesa orçamental, o que expande o alcance do instrumento.

Investigadores políticos envolvidos no planeamento de investimentos veem o instrumento como um catalisador tanto para as infraestruturas como para a nova indústria. Wu Yaping, investigadora do Instituto de Investimento da NDRC, explicou o duplo foco em comentários à imprensa.

O instrumento deverá apoiar sobretudo indústrias emergentes e projetos de infraestruturas. Com os fatores de suporte em vigor, o investimento em infraestruturas pode reagir na segunda metade do ano e continuar a desempenhar um papel estabilizador na economia.

O que significa para as empresas privadas e para os bancos

A fatia reservada para empresas privadas é significativa. Muitos fabricantes e prestadores de serviços privados tiveram dificuldades em garantir financiamento de prazo longo para expansão, sobretudo em setores visados por tarifas ou com elevadas necessidades de capital inicial, como capacidade de processamento, materiais avançados e tecnologia logística. Com fundos de bancos políticos a entrar como capital social ou como empréstimos do acionista, estas empresas podem cumprir os limiares de adequação de capital e depois aceder a crédito bancário comercial em condições melhores.

Para os bancos, o pipeline de projetos de longa duração poderia aliviar a escassez de ativos de qualidade. Os empréstimos empresariais de médio e longo prazo têm sido um ponto fraco, à medida que as empresas amortizam dívida e adiam a expansão. Um pool maior de projetos investíveis pode sustentar margens de juro mais saudáveis e reduzir a quota de empréstimos de curta duração. No lado das obrigações, uma maior emissão dos bancos políticos acrescentará ativos seguros ao mercado, amplamente detidos por instituições, o que pode ajudar a ancorar as condições de liquidez enquanto o banco central calibra as suas ferramentas.

O mix de projetos, mais inclinado para tecnologia, infraestruturas de dados e instalações relacionadas com o consumo, também pode apoiar um reequilíbrio gradual em direção à procura interna e a uma produção de maior valor acrescentado. Os projetos que reforçam os serviços dirigidos aos cidadãos, como atualizações de transportes e equipamentos culturais, podem elevar o consumo, enquanto o investimento digital e verde pode aumentar a produtividade na indústria.

Pontos-Chave

• A China está a lançar um instrumento financeiro de base política no valor de 500 mil milhões de yuanes para repor o capital dos projetos e desbloquear novo crédito
• Três bancos políticos vão angariar e aplicar os fundos através de capital social e empréstimos do acionista com horizontes de longo prazo
• O dinheiro visará oito áreas, incluindo economia digital, inteligência artificial, aviação de baixa altitude, infraestruturas de consumo e projetos verdes
• Cerca de 100 mil milhões de yuanes serão destinados a empresas privadas para aliviar restrições de financiamento
• Os primeiros fundos chegaram à ferrovia interurbana Wuxi-Yixing, com prioridade para projetos prontos a iniciar este ano
• Os analistas apontam para um investimento total mobilizado de 1,5 biliões a 5 biliões de yuanes ao longo de vários anos, dependendo dos fundos correspondentes e do apetite dos bancos
• O stress da dívida local, o investimento privado fraco e a qualidade dos projetos são restrições-chave que podem travar o ritmo
• Os responsáveis dizem que a ferramenta é de mercado na operação e diferente dos programas passados por enfatizar novos motores de crescimento