Banco da Coreia escolhe CBDC em vez de stablecoins para projeto-piloto de tokenização de obrigações do Estado em 2027

Moeda do banco central liquidará obrigações digitais do Estado

O Banco da Coreia planeia utilizar moeda digital de banco central institucional, em vez de stablecoins emitidas por entidades privadas, para liquidar transações num projeto-piloto de tokenização de obrigações do Estado previsto para 2027. A decisão coloca a moeda do banco central no centro de uma experiência destinada a ligar as transferências de obrigações digitais aos pagamentos e a reduzir o risco de uma das partes não cumprir a sua parte da transação.

Nas respostas por escrito apresentadas à comissão da Assembleia Nacional responsável pelas finanças e pelo planeamento económico, o banco afirmou que não está, neste momento, a considerar stablecoins privadas como ativo de liquidação para o projeto-piloto. O objetivo é garantir a finalidade da liquidação — o momento em que uma transferência fica concluída e já não pode ser revertida — recorrendo a moeda digital emitida pelo banco central.

Os preparativos já estão em curso. A 6 de agosto, o banco criou uma equipa de tokenização de ativos no seu departamento de moeda digital, com três lugares autorizados e dois funcionários inicialmente destacados. Tem discutido o âmbito da experiência com o Ministério das Finanças, embora, em setembro, ainda não tivesse sido constituída uma força-tarefa interministerial.

O projeto das obrigações decorre em paralelo com a expansão do Projeto Hangang, que testa moeda digital institucional e tokens de depósitos bancários comerciais. A próxima fase aumentará de sete para nove o número de bancos participantes e elevará de 100 000 para 500 000 o limite de participantes elegíveis. Um teste separado utilizará tokens de depósitos para distribuir 30 mil milhões de won em subsídios para instalações de carregamento de veículos elétricos.

Porque é importante o ativo de liquidação

Tokenizar uma obrigação do Estado significa representá-la como um ativo digital numa blockchain. O instrumento subjacente continua a ser dívida pública. O que muda é a infraestrutura utilizada para registar direitos, transferir a obrigação e ligar essas transferências aos pagamentos.

O mecanismo de liquidação proposto associa a entrega da obrigação à entrega do dinheiro. É por vezes designado liquidação atómica: as duas transferências ocorrem em simultâneo, em vez de uma das partes ficar à espera depois de ter cumprido a sua parte da transação. Isto pode reduzir o risco de perda do ativo ou do pagamento caso uma contraparte não conclua a operação.

O Banco da Coreia pretende que a CBDC institucional assegure a componente monetária dessa troca. A CBDC institucional, ou grossista, destina-se a transações entre instituições financeiras elegíveis, e não a ser uma carteira digital emitida diretamente pelo banco central para todas as famílias.

Uma stablecoin privada é um instrumento diferente. Foi concebida para manter um valor indexado a uma moeda, mas a sua fiabilidade depende do emitente, das reservas e das condições de resgate. A escolha de moeda do banco central elimina esse emitente privado enquanto responsável pelo ativo de liquidação. Por si só, não resolve todas as questões jurídicas ou técnicas envolvidas na transferência de uma obrigação tokenizada.

Uma decisão específica, não uma proibição das stablecoins

A escolha relativa às obrigações do Estado é mais limitada do que uma rejeição das stablecoins privadas em toda a economia. Numa auditoria da Assembleia Nacional realizada a 12 de outubro, o governador do Banco da Coreia, Hyun Song Shin, distinguiu as responsabilidades do banco central da operação de moedas digitais privadas.

Em resposta ao deputado Lee Jun-seok, Shin afirmou que a operação de stablecoins cabe às empresas privadas:

É correto que as stablecoins sejam geridas pelo setor privado.

Esta declaração não abriu caminho a uma emissão sem restrições nem retirou o apoio anterior do banco a grupos liderados por bancos durante a fase inicial de introdução de stablecoins em won. A distinção diz respeito a quem opera uma stablecoin e às salvaguardas que devem reger a sua utilização.

O relatório do banco de 14 de maio de 2026, Estado da Tokenização de Ativos a Nível Nacional e Internacional e Futuras Tarefas de Política, defendeu a CBDC ou os tokens de depósitos de bancos comerciais como principais instrumentos de pagamento para ativos tokenizados. A sua argumentação atribuiu importância à fiabilidade das instituições reguladas e à liquidação pelo banco central.

O Governo também delineou planos para avançar com legislação relativa a uma proposta de Lei Básica dos Ativos Digitais durante o segundo semestre de 2026. O Banco da Coreia alertou que a introdução de stablecoins em won exige atenção ao possível enfraquecimento dos efeitos da política monetária e à evasão à política cambial. O projeto-piloto das obrigações representa, assim, uma escolha específica de liquidação, enquanto a legislação mais abrangente sobre stablecoins continua em preparação.

O que a automatização pode mudar nos mercados obrigacionistas

Shin apresentou a tokenização de obrigações do Estado como uma forma de automatizar mais do que a troca final de um ativo por dinheiro. No fórum do Banco Central Europeu, em Sintra, Portugal, no início de julho, descreveu como a emissão direta e a circulação através de um sistema de moeda digital poderiam permitir que contratos inteligentes tratassem de processos que vão da verificação da elegibilidade de garantias ao reembolso no vencimento.

Um contrato inteligente é um programa que executa ações específicas quando se verificam as condições definidas. Neste contexto, poderia verificar se uma obrigação é elegível como garantia ou desencadear um processo de reembolso. Estas funções continuam a exigir informações precisas e regras compatíveis com os direitos legais associados à obrigação.

Numa declaração em julho, Shin descreveu as obrigações do Estado tokenizadas como:

o grande prémio

O benefício potencial é um processo mais interligado para emitir, deter, transferir e resgatar dívida pública. Um relatório de novembro de 2025 do Instituto dos Mercados de Capitais da Coreia, da autoria do investigador sénior Kim Pil-kyu e da investigadora Jeong Hwa-young, intitulado Tokenização de Obrigações do Estado na Era da Transformação Digital: Tendências Globais e Lições para os Mercados Financeiros da Coreia, analisou também a forma como a tokenização pode ligar as finanças tradicionais aos mercados de ativos digitais e automatizar transações através de contratos inteligentes.

Estes são benefícios previstos, não resultados demonstrados pela experiência de 2027. A possibilidade de alargar o horário de negociação, incluindo a negociação contínua, também está a ser discutida. Não foi anunciado qualquer horário de funcionamento confirmado, objetivo de desempenho da liquidação ou data para uma implementação generalizada do projeto-piloto.

Projeto Hangang expande-se sem uma CBDC para o público

O Projeto Hangang combina moeda digital do banco central utilizada entre instituições com tokens de depósitos emitidos por bancos comerciais. Um token de depósito representa, em formato digital, um direito sobre um depósito bancário. Distingue-se tanto de uma stablecoin privada como de uma CBDC de retalho emitida diretamente ao público.

No modelo descrito por Shin, os bancos comerciais gerem os depósitos dos clientes e as informações pessoais, enquanto o banco central assegura a liquidação entre bancos. Na auditoria de outubro, rejeitou a sugestão de que o Projeto Hangang permitiria ao banco central monitorizar transações individuais. Disse também que o Banco da Coreia não pondera introduzir uma CBDC de retalho de uso geral desde 2023.

A próxima fase do Hangang acrescentará o Kyongnam Bank e o iM Bank aos sete participantes atuais. O aumento previsto de 100 000 para 500 000 utilizadores elegíveis representa uma expansão para cinco vezes o limite de participação, não uma previsão de que 500 000 pessoas venham efetivamente a participar. O banco pretende ainda alargar os locais de aceitação, incluindo lojas de conveniência.

A relação entre o Hangang e o projeto-piloto das obrigações do Estado ainda não está definida. Um relato descreve a integração, em junho de 2026, dos registos de bancos comerciais com sistemas blockchain no âmbito do Hangang como uma base técnica para a tokenização de obrigações. As respostas parlamentares mais específicas, porém, indicam que a ligação concreta entre os dois projetos ainda não foi finalizada. A experiência do Hangang poderá contribuir para a experiência com obrigações, sem determinar a sua arquitetura final.

Despesa pública oferece outro teste prático

A experiência prevista com subsídios no valor de 30 mil milhões de won utilizará tokens de depósitos para apoiar subvenções destinadas a instalações de carregamento de veículos elétricos de velocidade média. Os objetivos declarados são testar se os controlos dos pagamentos digitais podem reduzir pedidos indevidos de subsídios e encurtar o tempo necessário para reconciliar as despesas.

Trata-se de um teste de despesa pública, não de uma transação com obrigações do Estado. Analisa a forma como o dinheiro chega a um destinatário aprovado e como essa despesa é verificada. O projeto-piloto das obrigações, por sua vez, analisa a troca de um ativo financeiro por um ativo de liquidação. É essencial manter estas funções separadas para perceber o que cada experiência pode demonstrar.

Prevê-se que um projeto-piloto separado do Ministério das Finanças, que utilizará passivos tokenizados de bancos para despesas operacionais do Governo, comece em Sejong durante o quarto trimestre de 2026. O calendário referido é uma previsão, não uma confirmação de que o sistema já tenha sido lançado. A relação deste projeto com o teste dos subsídios para carregamento ainda não foi totalmente explicada.

O orçamento do Projeto Hangang para 2026 é de 12,52 mil milhões de won, excluindo os salários dos funcionários do Banco da Coreia. O valor representa uma subida face aos 7,74 mil milhões de won de 2025, um aumento de 4,78 mil milhões, ou 61,8%. Os 30 mil milhões de won correspondem ao montante de subsídios a testar através de tokens de depósitos, não ao orçamento operacional do projeto.

O banco tenciona iniciar novas transações envolvendo o público antes do final de 2026 e continuar os testes durante o período autorizado ao abrigo da sua designação como serviço financeiro inovador. Estes ensaios ajudarão a estabelecer as bases para a utilização comercial de tokens de depósitos, mas não equivalem a um lançamento nacional confirmado.

O calendário legislativo começa a definir-se

A Estratégia de Crescimento Económico para o Segundo Semestre de 2026 do Ministério das Finanças, anunciada a 14 de julho, inclui o projeto-piloto de obrigações do Estado de 2027, associado à CBDC institucional. Prevê também a análise da interoperabilidade entre a infraestrutura de moeda digital do Banco da Coreia e outras blockchains. Interoperabilidade significa permitir que os sistemas troquem informações ou ativos sem comprometer a integridade dos respetivos registos.

As alterações, datadas de 2 de fevereiro, à Lei dos Valores Mobiliários Eletrónicos e à Lei dos Serviços de Investimento Financeiro e dos Mercados de Capitais estabeleceram uma base para a emissão e distribuição de valores mobiliários tokenizados. As regras pormenorizadas sobre emissão, negociação e infraestrutura estão a ser discutidas por um órgão consultivo conjunto, público e privado, organizado pela Comissão dos Serviços Financeiros.

As informações disponíveis apontam para a aplicação do quadro mais amplo em fevereiro de 2027. Um relato previa a divulgação de regras abrangentes em julho de 2026, enquanto outro refere que a conceção pormenorizada das regras continua em curso. Esta diferença é importante: a aprovação da legislação, a publicação de regras pormenorizadas e a data de entrada em vigor dessas regras são etapas distintas.

A sequência de preparativos indicada é a seguinte:

• 2 de fevereiro de 2026: Alterações à legislação sobre valores mobiliários estabelecem uma base jurídica para os valores mobiliários tokenizados.
• 14 de maio de 2026: O Banco da Coreia publica o relatório sobre tokenização de ativos e futuras tarefas de política.
• 14 de julho de 2026: O Governo anuncia uma estratégia que inclui o projeto-piloto de obrigações de 2027 e o trabalho sobre interoperabilidade entre blockchains.
• 6 de agosto de 2026: O Banco da Coreia cria a sua equipa de tokenização de ativos.
• Quarto trimestre de 2026: Prevê-se um projeto-piloto separado de despesa pública em Sejong.
• Fevereiro de 2027: Prevê-se a entrada em vigor do quadro dos valores mobiliários tokenizados.
• 2027: Está previsto o projeto-piloto de tokenização de obrigações do Estado.

O Banco da Coreia ainda precisa de analisar a base jurídica e os requisitos técnicos da experiência com obrigações em conjunto com a Comissão dos Serviços Financeiros, a Central de Valores Mobiliários da Coreia e outras entidades relevantes. A previsão de um projeto-piloto não deve ser interpretada como autorização para a negociação comercial sem restrições de obrigações do Estado tokenizadas.

Transações privadas servem de comparação, não de prova

Segundo foi noticiado, a Ripple e a Kyobo Life Insurance concluíram, a 15 de abril de 2026, uma liquidação de obrigações do Estado tokenizadas utilizando o Ripple Custody. A transação foi descrita como sendo liquidada quase em tempo real, em vez de seguir o ciclo convencional T+2, que significa a conclusão dois dias após a negociação.

Essa transação privada é independente do projeto-piloto proposto pelo Banco da Coreia. Demonstra uma utilização noticiada de tecnologia de tokenização para a liquidação de obrigações, mas não prova que a experiência de 2027 utilizará a mesma plataforma, o mesmo ativo de pagamento ou a mesma estrutura jurídica. O Banco da Coreia escolheu expressamente a CBDC institucional para o teste previsto.

O relatório do banco de maio avaliou o mercado mundial de tokenização em 50,37 mil milhões de dólares, cerca de 75,16 biliões de won, a 3 de março, com um crescimento anual de 169% no ano anterior. Estimou o investimento acumulado na Coreia em 640 mil milhões de won a 1 de janeiro.

Estes valores medem coisas diferentes em datas diferentes. O valor do mercado mundial não pode ser comparado diretamente com o investimento acumulado na Coreia para calcular uma quota de mercado nacional fiável. As experiências anteriores da Coreia também tinham outro foco: os direitos de autor de obras musicais e os investimentos fracionados em imobiliário foram temporariamente autorizados através do regime experimental de regulamentação em 2019. A iniciativa relativa às obrigações do Estado passa a centrar-se num instrumento financeiro consolidado e na infraestrutura utilizada para o liquidar.

O que falta decidir

As questões pendentes mais importantes dizem respeito à implementação. O âmbito exato do projeto-piloto das obrigações, a sua ligação técnica ao Hangang, o tratamento jurídico das transferências de tokens e os mecanismos de ligação entre diferentes blockchains ainda não foram definidos. As respostas parlamentares também não indicaram um volume de transações nem uma data, dentro de 2027, para o primeiro teste.

As preocupações com as stablecoins vão além da liquidação de obrigações. Na auditoria de outubro, o deputado Kim Nam-joon referiu que, em julho, a negociação diária média de stablecoins na Coreia do Sul rondava os 200 mil milhões de won e questionou a existência de cartões de criptomoedas emitidos no estrangeiro que convertem ativos digitais em moeda convencional para compras. Shin apontou as comissões de conversão, a presença de um intermediário adicional e as dificuldades de supervisão regulamentar.

Kim também aludiu a uma estimativa internacional de 10 mil milhões de dólares em pagamentos acumulados com cartões, sem apurar que parte dizia respeito a utilizadores sul-coreanos. As questões sobre pirataria informática, contas congeladas, reembolsos e declarações aduaneiras diziam, por isso, respeito a um mercado separado de pagamentos ao consumidor, e não a atividade mensurada no projeto-piloto das obrigações do Estado.

Em resposta a estas preocupações, Shin afirmou:

Continuaremos a acompanhar a situação de perto e a consultar as entidades relevantes.

As próximas etapas substanciais são os testes de despesa pública previstos para o final de 2026, o quadro dos valores mobiliários previsto para fevereiro de 2027 e a definição final da experiência com obrigações. Em conjunto, testarão diferentes componentes de um sistema financeiro digital: moeda emitida por bancos para os utilizadores e a despesa pública, e moeda do banco central para a liquidação de obrigações entre instituições.

Principais pontos

• O Banco da Coreia tenciona liquidar transações com obrigações do Estado tokenizadas através de CBDC institucional num projeto-piloto em 2027.
• As stablecoins privadas não estão a ser consideradas, neste momento, como ativo de liquidação do projeto-piloto.
• A equipa de tokenização de ativos foi criada a 6 de agosto, mas, em setembro, ainda não tinha sido constituída uma força-tarefa interministerial.
• A próxima fase do Projeto Hangang será alargada a nove bancos e até 500 000 participantes elegíveis.
• Um teste separado com tokens de depósitos abrangerá 30 mil milhões de won em subsídios para carregamento de veículos elétricos.
• O orçamento do Hangang para 2026 é de 12,52 mil milhões de won, mais 61,8% do que em 2025, excluindo os salários dos funcionários do banco central.
• Prevê-se que o quadro dos valores mobiliários tokenizados entre em vigor em fevereiro de 2027; a conceção pormenorizada do projeto-piloto das obrigações continua por definir.