Vietname obtém notação de grau de investimento da R&I, alargando opções de financiamento japonês

Novo limiar de crédito, com limites sobre quem pode investir

A Japan's Rating and Investment Information (R&I) elevou a notação de crédito do emitente em moeda estrangeira do Vietname de BB+ para BBB- em 8 de outubro de 2026, atribuindo ao país a sua primeira notação de grau de investimento da agência. A perspetiva passou de positiva para estável. A oportunidade imediata é o acesso a algumas instituições japonesas cujas regras de investimento excluíam anteriormente a dívida pública vietnamita, e não um aumento automático dos fluxos de capitais de todos os mercados internacionais.

Esta distinção é importante, numa altura em que o Vietname procura financiamento para uma rápida expansão económica e grandes projetos de infraestruturas. O Maybank Investment Bank Vietnam estima que as necessidades totais de investimento ascenderão a 1,45 biliões de dólares entre 2026 e 2030. Os investidores japoneses, os bancos e o mercado de obrigações em ienes poderão ajudar a satisfazer parte dessa procura, embora as condições de financiamento, a exposição cambial e os mandatos de investimento de cada entidade determinem quanto financiamento ficará efetivamente disponível.

O anúncio da subida da notação do Governo vietnamita afirma que a decisão da R&I assenta num crescimento robusto, numa dívida pública relativamente baixa, na continuidade do investimento direto estrangeiro e em reformas destinadas a tornar a expansão económica mais duradoura. O Ministério das Finanças descreveu a medida como um reconhecimento da gestão prudente da dívida e das reformas abrangentes.

BBB- é o nível mais baixo de grau de investimento na escala da R&I. Assinala uma avaliação mais favorável da capacidade de reembolso, mas não é uma garantia contra perdas nem um compromisso dos investidores de comprarem obrigações. O Vietname continua abaixo do grau de investimento na S&P Global Ratings, na Moody's e na Fitch Ratings, mantendo-se assim muitas restrições internacionais ao investimento.

A oportunidade de financiamento tem, por isso, duas vertentes: utilizar agora a avaliação da R&I para aceder a capitais japoneses elegíveis e, em paralelo, corrigir as fragilidades que continuam a limitar as notações soberanas mais amplas.

Porque é que o crescimento e a capacidade orçamental sustentaram a subida

O PIB real do Vietname cresceu 8% em 2025 e cerca de 9% nos primeiros nove meses de 2026. A R&I prevê que o crescimento anual possa manter-se perto dos 9%, abaixo da meta governamental de pelo menos 10%, mas ainda assim robusto face ao de outras economias do Sudeste Asiático.

A avaliação da agência vai além da taxa de crescimento atual. A R&I espera que o aumento do investimento público, a manutenção do investimento direto estrangeiro e uma transição gradual para a produtividade e a inovação sustentem a expansão. O programa de reformas conhecido como Doi Moi 2.0 inclui a simplificação da administração pública, a promoção da iniciativa privada, a melhoria das instituições e o desenvolvimento dos mercados de capitais.

Os dados orçamentais ajudam a explicar por que razão a R&I considera que o Vietname pode aumentar a despesa de desenvolvimento sem ameaçar de imediato a sustentabilidade da dívida. O défice conjunto da administração central e local foi de 3,3% do PIB em 2025. O défice projetado para 2026 é de 4,2%, mais 0,9 pontos percentuais, dentro de um enquadramento de médio prazo que permite um défice médio de cerca de 5%.

A avaliação de outubro situa a dívida pública ligeiramente acima de 30% do PIB. A R&I prevê que tanto o défice como o rácio da dívida aumentem, mas considera limitados os riscos para a sustentabilidade da dívida. O seu raciocínio depende, em parte, de o novo investimento público apoiar o crescimento futuro e de o Governo manter o controlo das despesas correntes, como os custos operacionais regulares.

Trata-se de um aval condicionado a mais endividamento. As infraestruturas têm de criar capacidade produtiva, em vez de simplesmente aumentar a dívida. A aplicação coerente das reformas também faz parte dos argumentos da agência a favor de um crescimento mais estável.

Que investidores japoneses podem agora participar?

A FiinRatings, uma instituição vietnamita de notação de crédito, afirma que os investidores japoneses deverão ser a primeira fonte de novos capitais internacionais após a subida da notação. A sua avaliação de grau de investimento aponta o reconhecimento da R&I pela Agência de Serviços Financeiros do Japão como a razão pela qual algumas instituições poderão passar a ser elegíveis para investir.

Nguyen Quang Thuan, presidente da FiinRatings e da FiinGroup, explicou que a elegibilidade depende da redação exata das regras de investimento de cada instituição:

«As instituições cujas regras de investimento exigem uma notação de “BBB- ou superior atribuída por, pelo menos, uma agência designada” podem agora incluir o Vietname nas suas carteiras», afirmou Thuan em comentários escritos.

Outras instituições seguem a notação mais baixa atribuída por agências reconhecidas ou exigem uma segunda notação suficientemente elevada. Essas regras podem continuar a excluir o Vietname, uma vez que as outras grandes agências não lhe atribuíram o grau de investimento soberano. A subida abre canais específicos, não o acesso a todos os fundos de pensões, seguradoras ou carteiras de obrigações.

A FiinRatings afirma também que os bancos elegíveis que utilizem o método padrão de Basileia III poderão aplicar uma ponderação de risco regulamentar de 50% a determinadas exposições a obrigações públicas vietnamitas em moeda estrangeira, em vez de 100%. A ponderação de risco determina que parcela de uma exposição é contabilizada no cálculo dos requisitos de capital regulamentar. Reduzir essa ponderação para metade pode diminuir o capital necessário para deter uma exposição elegível idêntica, mas não reduz para metade a probabilidade de incumprimento nem garante rendimentos mais baixos das obrigações.

Uma necessidade de financiamento muito superior ao que uma subida de notação pode resolver

A estimativa de 1,45 biliões de dólares do Maybank Investment Bank Vietnam abrange o investimento em toda a economia entre 2026 e 2030. A estrutura de financiamento projetada atribui 53% a fontes do setor privado, 32% ao Estado e 15% ao investimento direto estrangeiro.

Aplicadas ao total, estas percentagens correspondem a cerca de 768,5 mil milhões de dólares provenientes de fontes privadas, 464 mil milhões do Estado e 217,5 mil milhões de investimento direto estrangeiro. São cálculos baseados na estimativa, e não compromissos de financiamento anunciados. Demonstram por que razão melhorar apenas o acesso do Governo ao endividamento não basta para concretizar as ambições de investimento do país.

Quan Trong Thanh, responsável pela investigação no Maybank Investment Bank Vietnam, considera que o financiamento externo se tornará cada vez mais necessário. Afirma que o Governo deve liderar a mobilização de capitais para grandes infraestruturas, enquanto os bancos continuam a financiar as empresas privadas:

«Na nossa opinião, há uma coisa certa: o Vietname terá de mobilizar mais fundos no estrangeiro, sobretudo a partir de 2028», afirmou Thanh.

Thanh alertou também para a possibilidade de os mercados nacionais de obrigações de empresas e de ações não se desenvolverem suficientemente depressa para cumprir o calendário de investimento. A cidade de Ho Chi Minh está a pedir contributos sobre uma proposta para emitir obrigações municipais e para projetos, incluindo dívida em moeda estrangeira, através do centro financeiro internacional do Vietname. A proposta continua em discussão, e o preço será determinante para a participação dos investidores.

O financiamento ao desenvolvimento do Japão é outro canal. A JICA anunciou planos para conceder ao Vietname mais de 100 mil milhões de ienes, cerca de 630 milhões de dólares, em empréstimos anuais de ajuda pública ao desenvolvimento. As notícias divergem quanto à data do anúncio, situando-o em 7 ou 8 de outubro. Estes empréstimos são distintos do financiamento comercial através de obrigações e não devem ser tratados como capitais gerados pela subida da notação.

As obrigações Samurai oferecem uma via estabelecida de acesso ao Japão

As obrigações Samurai são obrigações denominadas em ienes, emitidas no Japão por entidades de fora do país. Permitem a governos e empresas estrangeiros aceder a investidores japoneses, mas exigem condições de emissão adequadas e um plano para gerir os reembolsos em ienes.

O interesse do Vietname é anterior à subida da notação. Em 2019, o Departamento de Gestão da Dívida e Financiamento Externo do Ministério das Finanças compilou experiência sobre emissões Samurai. Na mesma altura, o Banco Japonês para a Cooperação Internacional tinha o programa GATE, que podia apoiar emissões de governos estrangeiros através de garantias parciais ou da compra de obrigações. Esse historial não permite concluir se haveria apoio a uma nova operação vietnamita.

Em 15 de dezembro de 2025, o Ministério das Finanças do Vietname reuniu-se com a Daiwa Securities em Tóquio para debater o mercado de capitais japonês e uma possível emissão Samurai. A decisão da R&I reforça a referência de crédito para retomar essas conversações, mas não foi anunciada qualquer data de emissão, montante ou taxa de cupão vietnamita associada à subida da notação.

Tyler Manh Dung Nguyen, estratega-chefe de mercado da Ho Chi Minh City Securities Corporation, apontou possíveis benefícios para o Governo e para grandes entidades ligadas ao Estado, incluindo o VietinBank, o Agribank e a Vietnam Electricity. O acesso e as condições de financiamento de cada uma continuariam a depender da sua própria situação creditícia e da estrutura da operação.

Uma possível estratégia faseada começaria com uma emissão governamental para estabelecer uma referência de preços e alargaria depois o acesso a bancos, empresas e projetos elegíveis. Trata-se de uma opção de financiamento, não de um programa governamental confirmado.

A Indonésia mostra as possibilidades e as ressalvas quanto ao preço

A Indonésia é um exemplo regional de acesso continuado ao mercado Samurai. Emite regularmente desde 2015 e angariou 200 mil milhões de ienes em 2024, com maturidades entre três e 20 anos. A operação incluiu 25 mil milhões de ienes em obrigações azuis, instrumentos destinados ao financiamento da economia marítima e de projetos de sustentabilidade.

Em 2024, as taxas de cupão variaram entre 0,99% e 2,55% ao ano, e as das obrigações azuis entre 1,57% e 2,55%. Em abril de 2026, a Indonésia angariou mais 172,1 mil milhões de ienes, com maturidades de três, cinco, sete e dez anos, incluindo 6,5 mil milhões de ienes em obrigações azuis com maturidades de sete e dez anos. As taxas de cupão desta emissão posterior variaram entre 2,35% e 3,23%.

A componente de obrigações azuis representou 12,5% da emissão indonésia de 2024, face a cerca de 3,8% em abril de 2026. O intervalo de taxas de cupão da emissão posterior foi também mais elevado. Estes valores mostram que o Japão pode fornecer financiamento com várias maturidades, mas o preço e a composição do endividamento variam entre operações.

O Vietname não pode presumir que obteria as mesmas condições que a Indonésia. As taxas de cupão nominais em ienes são apenas uma parte do custo. A solvabilidade, as taxas de juro, os encargos de emissão, as condições do mercado e a cobertura do risco cambial influenciam todos o custo final. Cobrir o risco cambial significa contratar proteção contra as variações cambiais, o que tem, por si só, um custo.

O Vietname poderá ponderar obrigações azuis ou outros instrumentos verdes para financiar portos, logística, energia offshore e proteção dos ecossistemas marinhos que cumpram os critérios aplicáveis. A Resolução 20-NQ/TW, de 28 de julho de 2026, apela à diversificação do financiamento, ao financiamento verde e à afetação prioritária de recursos a projetos-chave que apoiem o desenvolvimento do Vietname como potência marítima. Uma classificação de sustentabilidade terá, ainda assim, de assentar numa seleção credível de projetos e em relatórios transparentes.

As relações de investimento já existentes com o Japão oferecem uma base

O Japão já tem uma presença de investimento significativa no Vietname. No final do primeiro trimestre de 2026, contava com 5.760 projetos ativos, num investimento superior a 79 mil milhões de dólares, o que o tornava o terceiro maior investidor estrangeiro do Vietname.

Um inquérito da JETRO concluiu que 56,9% das empresas japonesas no Vietname tencionavam expandir-se no prazo de um a dois anos, face a 46,8% no conjunto da ASEAN. O valor vietnamita foi superior em 10,1 pontos percentuais, revelando intenções de expansão mais fortes entre as empresas inquiridas, embora as intenções não garantam a concretização dos investimentos.

O financiamento japonês já está presente nas infraestruturas. O projeto ferroviário de Hanói iniciou a construção com equipamento, conhecimentos técnicos e empréstimos concessionais em ienes japoneses. O trajeto de 12 quilómetros tem um custo estimado superior a 35 biliões de dong, cerca de 1,3 mil milhões de dólares, ilustrando a escala dos investimentos individuais em transportes que exigem financiamento duradouro.

O contacto com investidores em Tóquio, Osaka e noutros centros financeiros poderá adequar diferentes necessidades a diferentes financiadores: obrigações públicas e de infraestruturas para investidores de rendimento fixo, capital próprio para empresas cotadas adequadas e financiamento comercial ou de projetos para bancos. Energia, portos, caminhos de ferro, eletrónica, semicondutores e centros de dados estão entre os setores identificados como potenciais destinos de investimento.

O objetivo político passa também por melhorar a qualidade do investimento. A Resolução 10-NQ/TW do Politburo sobre a economia com investimento estrangeiro visa reforçar as ligações às empresas nacionais, para que o capital estrangeiro traga tecnologia, conhecimentos de gestão, normas de produção e redes de mercado. A notação soberana pode reforçar a confiança, mas esses benefícios empresariais exigem mais do que financiamento mais barato.

Fragilidades bancárias e das reservas continuam a exigir atenção

A avaliação positiva da R&I é acompanhada de reservas importantes. Os empréstimos bancários em dívida ultrapassaram 140% do PIB no final de 2025. O crédito cresceu mais depressa do que os depósitos, apertando a liquidez bancária, enquanto a exposição ao imobiliário continua elevada e as reservas de capital são limitadas.

Os economistas da VinaCapital Michael Kokalari e Thai Thi Viet Trinh identificaram preocupações semelhantes no seu estudo sobre a notação de crédito de 29 de janeiro de 2026. Indicaram que o rácio de adequação de fundos próprios do setor bancário era de 12,5% no final de 2024 e que os ativos bancários se aproximavam do dobro do PIB. O rácio de adequação de fundos próprios mede o capital regulamentar em relação aos ativos ponderados pelo risco e indica a reserva disponível para absorver perdas.

Esse estudo situou a dívida pública em cerca de 35% do PIB e a dívida externa em aproximadamente 33%. A estimativa da dívida pública difere do valor ligeiramente superior a 30% indicado em outubro. Como os valores dizem respeito a datas diferentes e não está aqui estabelecido se assentam na mesma base de cálculo, não devem ser apresentados como prova de uma descida confirmada.

As finanças externas revelam também um contraste. O excedente da balança corrente supera 6% do PIB desde 2023, e a continuidade do investimento direto estrangeiro sustenta as entradas de divisas. No entanto, as reservas cobrem menos de três meses de importações. A R&I prevê que o excedente diminua à medida que o investimento aumenta e a subida dos preços da energia encarece as importações.

A Circular 50 do Banco Estatal do Vietname, emitida em setembro, introduz uma transição faseada para as normas de liquidez de Basileia III, cuja aplicação obrigatória começa em outubro de 2028. Os requisitos de cobertura de liquidez e de financiamento estável líquido visam assegurar que os bancos conseguem satisfazer necessidades imediatas de tesouraria e manter fontes de financiamento mais duradouras. A aplicação destas normas é um passo concreto para reduzir as vulnerabilidades financeiras.

A diferença face às restantes notações e o calendário político

O próximo objetivo do Vietname é obter o grau de investimento das três principais agências mundiais. As notações soberanas da S&P e da Fitch continuam em BB+, um nível abaixo de BBB-. A notação da Moody's é Ba2, dois níveis abaixo do limiar de grau de investimento da agência, Baa3, e a perspetiva passou de estável para positiva em maio de 2026.

Algumas notícias afirmam que as três agências atribuem ao Vietname a notação BB+. Essa descrição contradiz a notação Ba2 indicada pela Moody's e ignora a escala diferente da agência. A posição do Vietname deve, por isso, ser descrita separadamente para cada agência.

A decisão da Fitch de janeiro de 2026, que atribuiu BBB-, também exige cautela. A VinaCapital explica que se aplicou a antigas obrigações Brady garantidas, com vencimento em 2028, que beneficiam de garantias e proteções estruturais. A dívida soberana não garantida do Vietname manteve-se em BB+. Uma notação de grau de investimento para instrumentos protegidos não equivale a uma notação de grau de investimento para o emitente.

As principais etapas do calendário de financiamento e das notações incluem:

• 15 de dezembro de 2025: O Ministério das Finanças debateu em Tóquio o mercado de capitais japonês e a possibilidade de uma emissão Samurai com a Daiwa Securities.
• Janeiro de 2026: A Fitch elevou para BBB- a notação de determinados instrumentos de dívida garantidos, sem alterar a notação soberana da dívida não garantida.
• Abril e maio de 2026: O Ministério das Finanças coordenou-se com outras agências e realizou conversações diretas com a R&I para a avaliação soberana.
• 2 de outubro de 2026: A Decisão 1919/QD-TTg do Primeiro-Ministro atualizou a meta de alcançar o grau de investimento nas principais agências até 2030.
• 8 de outubro de 2026: A R&I elevou para BBB- a notação de crédito do emitente em moeda estrangeira do Vietname, com perspetiva estável.
• Outubro de 2028: Começa a aplicação obrigatória das novas normas de liquidez bancária.

A Decisão 1919/QD-TTg estabelece como meta alcançar, até 2030, pelo menos Baa3 da Moody's ou BBB- da S&P e da Fitch. A decisão da R&I não obriga outra agência a seguir o mesmo caminho, uma vez que as metodologias e o peso atribuído aos riscos institucionais, bancários e externos são diferentes.

As previsões sobre os custos de financiamento também diferem. A VinaCapital estimou que uma classificação mais ampla de grau de investimento poderia reduzir os custos de financiamento até 150 pontos base. O Maybank Investment Bank Vietnam estimou uma redução entre 150 e 300 pontos base. Cem pontos base equivalem a um ponto percentual, pelo que estas previsões implicam poupanças possíveis até 1,5 pontos percentuais ou entre 1,5 e três pontos percentuais, respetivamente. Nenhuma representa uma poupança já registada em resultado da decisão da R&I.

A VinaCapital identifica como prioridades ainda por resolver a proteção do setor financeiro, a previsibilidade das políticas e do quadro jurídico e a transparência dos dados. Aponta a Resolução 66, em vigor desde abril de 2025, e a nova Lei dos Dados como reformas institucionais, mas defende uma divulgação mais completa das obrigações externas, dos passivos das empresas públicas e das parcerias público-privadas, bem como informação normalizada sobre a qualidade dos ativos bancários.

O Ministério das Finanças e outras entidades afirmam que continuarão a fornecer às agências de notação informações económicas, orçamentais e sobre a dívida de forma atempada. Não foi anunciada qualquer data para a próxima subida da notação soberana nem para uma emissão vietnamita de obrigações Samurai. O teste prático será perceber se o maior reconhecimento da solvabilidade se traduz em financiamento a um custo aceitável, enquanto melhoram a disciplina orçamental, a resiliência bancária e as reservas externas.

Pontos-chave

• Em 8 de outubro de 2026, a R&I elevou para BBB- a notação de crédito do emitente em moeda estrangeira do Vietname, com perspetiva estável.
• Algumas instituições japonesas podem agora ponderar investir em dívida vietnamita, mas mandatos de notação mais exigentes continuam a limitar o acesso.
• Os bancos elegíveis poderão aplicar uma ponderação de risco de 50%, em vez de 100%, a determinadas exposições a obrigações públicas.
• As obrigações Samurai são um potencial canal de financiamento, mas não foi anunciada qualquer emissão vietnamita.
• O Maybank Investment Bank Vietnam estima necessidades de investimento de 1,45 biliões de dólares entre 2026 e 2030.
• O crescimento rápido do crédito, a exposição ao imobiliário e as reservas cambiais limitadas continuam a suscitar preocupação.
• O Vietname mantém a meta de obter classificações mais amplas de grau de investimento até 2030, enquanto os novos requisitos de liquidez bancária se tornam obrigatórios a partir de outubro de 2028.