O sonho de rendimento elevado do Vietname: um teste à realidade por trás do boom

De scooters a táxis elétricos: um país em movimento

Ho Chi Minh City já não é definida apenas pelos rios de motas que outrora inundavam as suas ruas. Hoje, táxis elétricos de cor ciano deslizam em frente a cafés com fachadas de vidro, hotéis de luxo e lojas de referência que ficam quase lado a lado com tascas de bancos de plástico onde os trabalhadores almoçam por alguns dólares. A mudança é mais do que cosmética. Sinaliza uma economia que está a crescer rapidamente e a diversificar-se a um ritmo acelerado.

O Vietname tornou-se um dos mercados emergentes de que mais se fala na Ásia. Em 2025, o produto interno bruto cresceu 8 por cento, quase o dobro da média do Sudeste Asiático. No primeiro trimestre de 2026, o crescimento acelerou ainda mais, para 7,83 por cento em termos homólogos, impulsionado pela indústria, construção e serviços. As exportações para os Estados Unidos dispararam 24,2 por cento, para 33,9 mil milhões de dólares, enquanto as exportações totais atingiram 122,93 mil milhões de dólares. A economia ultrapassou um limiar simbólico: o Banco Mundial reclassificou o Vietname como país de rendimento médio-alto em 1 de julho de 2026, depois de o rendimento nacional bruto per capita ter subido para 4.970 dólares, face a 4.490 dólares em 2024.

Michael Piro, co-CEO da Indochina Capital e investidor em imobiliário industrial, acompanhou a transformação de perto.

Licencia-se um projeto em seis meses, constrói-se em 12. É tão fácil. Nunca vi, nos meus 20 anos de carreira, uma oportunidade como esta.

O otimismo alastrou aos mercados financeiros. O VN-Index subiu acentuadamente e, em setembro de 2026, a FTSE Russell irá promover o Vietname a mercado emergente secundário, potencialmente desbloqueando milhares de milhões de dólares em fluxos de fundos passivos. No entanto, no mesmo dia em que o Banco Mundial assinalou a subida de rendimento, a MSCI deixou o Vietname fora da sua lista de acompanhamento para promoção, sinalizando que o acesso aos mercados de capitais continua a ser um processo ainda em curso.

Grandes metas, faturas ainda maiores: a meta de crescimento de 10 por cento

Hanói não está satisfeita com 8 por cento. O governo quer que a economia cresça 10 por cento por ano até 2030 e alcance o estatuto de rendimento elevado até 2045. Isso exigiria que o rendimento nacional bruto per capita quase triplicasse, passando de cerca de 4.500 dólares para 14.000 dólares, um salto que apenas 27 economias conseguiram dar desde 1990, segundo o Banco Mundial.

A liderança política enquadrou o objetivo como um imperativo simultaneamente económico e político. A Resolução 68, o pacote de reformas mais consequente do período atual, eleva o setor privado de meramente "importante" para a "força motriz mais importante" da economia. Distingue os empresários como "novos guerreiros na frente económica" e apela a 2 milhões de empresas privadas até 2030, o dobro do número atual, além de 20 grandes empresas privadas competitivas a nível global, inspiradas nos chaebol da Coreia do Sul.

Por trás das metas está uma lista de compras de infraestruturas que sobrecarregaria países muito mais ricos. Uma ferrovia de alta velocidade de 67 mil milhões de dólares reduziria a viagem de Hanói a Ho Chi Minh City de 30 horas para cinco. Os aeroportos deverão receber 25 mil milhões de dólares até 2030, incluindo uma substituição há muito adiada para o sobrelotado Aeroporto Internacional de Tan Son Nhat. A Viettel, um conglomerado de telecomunicações detido pelos militares, deu início, em janeiro, à construção da primeira fábrica de semicondutores do Vietname, com planos para produzir chips de 32 nanómetros até 2027. Está proposto um centro financeiro internacional tanto para Ho Chi Minh City como para Da Nang, criando uma ilha regulatória para bancos e investidores acederem a capital global.

O plano é apoiado por um foco político invulgar. O secretário-geral To Lam, que também se tornou presidente em abril de 2025, detém agora ambos os cargos mais poderosos do Vietname. Yap Kwong Weng, CEO do Vietnam SuperPort, um centro logístico no norte, diz que a clareza ajuda os investidores.

Estamos a assistir a uma transição em que os líderes recebem cargos mais permanentes, o que ajuda a tornar a formulação e a execução de políticas mais seguras. Para um negócio como o nosso, especialmente do ponto de vista de um investidor, a estabilidade política e a implementação consistente de políticas são extremamente importantes.

Como o Vietname chegou aqui: Doi Moi e o dividendo do China Plus One

A história económica do Vietname moderno começou com uma crise. Após a reunificação em 1976, o Partido Comunista construiu uma economia planificada centralmente, com empresas nacionalizadas e explorações agrícolas coletivas. Em meados da década de 1980, a hiperinflação e o colapso da ajuda soviética forçaram uma reavaliação. Em 1986, o secretário-geral Nguyen Van Linh lançou o Doi Moi, ou renovação, permitindo a propriedade privada, o investimento estrangeiro e um mercado de ações. Os Estados Unidos levantaram o embargo comercial em 1994 e o Vietname aderiu à Organização Mundial do Comércio em 2007.

Chris Freund, fundador da Mekong Capital, recorda os primeiros dias como uma fronteira em todos os sentidos. "O setor privado não era realmente investível naquela altura", diz. "As pessoas com quem se fazia parceria não tinham qualquer participação pessoal no sucesso a longo prazo do negócio." Em meados da década de 2000, o clima tinha mudado. "Havia um sentimento generalizado de otimismo em torno da OMC", recorda Piro. "Naquela época, todo o mercado estava na sua infância."

Desde então, o Vietname tornou-se o maior vencedor da estratégia "China plus one", na qual as multinacionais transferem parte da sua cadeia de abastecimento para fora da China para evitar tarifas ou aumentar a resiliência. A Samsung, a Apple, a Nintendo e uma série de outras empresas estrangeiras investiram milhares de milhões em fábricas vietnamitas que produzem computadores portáteis, televisões, auscultadores e consolas de jogos. Cerca de 80 por cento das exportações do Vietname provêm agora do investimento direto estrangeiro.

No entanto, o boom tem uma fraqueza oculta. Grande parte da indústria transformadora pertence a empresas estrangeiras, e muitos fornecedores são apoiados por capital chinês. Alberto Vettoretti, alto executivo da Ascentium para a ASEAN, observa que os investidores chineses, incluindo os de Hong Kong, da China continental e de Taiwan, são os primeiros em volume de projetos. Nos parques industriais da Indochina Capital, cerca de 70 por cento dos inquilinos são fabricantes da China continental e outros 20 por cento são taiwaneses.

Isso significa que o sucesso das exportações não se traduz automaticamente em riqueza interna generalizada. Piro é direto:

Grande parte disso não está a criar riqueza para os vietnamitas. São empresas detidas por estrangeiros a fazer negócios estrangeiros, pelo que não é o motor central daquilo que está a gerar riqueza para os vietnamitas comuns.

O setor privado interno também continua pequeno. Cerca de 97 por cento das empresas registadas são micro ou pequenas empresas, e as empresas de média dimensão são raras, uma lacuna que os analistas designam por "missing middle". Sem uma base empresarial nacional mais forte, o Vietname corre o risco de continuar a ser um centro de montagem em vez de um criador de bens de elevado valor.

Numa corda bamba geopolítica

O Vietname há muito que se orgulha da "diplomacia do bambu", uma expressão cunhada pelo antigo secretário-geral Nguyen Phu Trong para descrever uma política externa com raízes fortes, um tronco robusto e ramos flexíveis. A metáfora capta a capacidade de Hanói de manter relações cordiais com Washington, Pequim e Moscovo ao mesmo tempo.

Em março de 2026, o então primeiro-ministro Pham Minh Chinh viajou a Moscovo para garantir apoio para centrais nucleares e ferrovias. Um mês depois, To Lam fez da China a sua primeira viagem ao estrangeiro depois de se tornar presidente, regressando com acordos ferroviários e de aeronaves. Os Estados Unidos continuam a ser o cliente mais importante do Vietname, comprando mais de 190 mil milhões de dólares em bens vietnamitas por ano. Em outubro de 2025, Washington concordou em impor uma tarifa de 20 por cento aos bens vietnamitas, muito abaixo dos 46 por cento ameaçados no "Dia da Libertação", em abril de 2025, e aproximadamente em linha com outras economias da ASEAN.

A trégua é frágil. O mesmo acordo inclui uma tarifa de 40 por cento sobre bens considerados transbordados da China, uma disposição que poderá atingir produtos montados no Vietname a partir de componentes chineses. O Gabinete do Representante Comercial dos Estados Unidos lançou também investigações ao abrigo da Secção 301 sobre o Vietname, acusando-o de excesso de capacidade industrial e de fraca proteção da propriedade intelectual. Se os Estados Unidos e a China forçarem os países a escolher lados num desacoplamento mais profundo, o bambu pode quebrar sob pressão.

O Vietname fez muitas coisas bem, independentemente da forma como se olhe para isso", diz Alberto Vettoretti. "A questão é se conseguirá manter todos os lados satisfeitos quando a temperatura geopolítica subir.

A pergunta de um bilião de dólares: pode o Vietname pagar por isso?

Planos de infraestruturas ambiciosos exigem financiamento ambicioso. A maioria dos analistas externos estima que o Vietname precisa de 160 mil milhões de dólares em investimento em infraestruturas até 2030. Jens Lottner, CEO do Techcombank, um dos maiores bancos privados do Vietname, estima a lacuna de financiamento em 200 mil milhões de dólares, além das necessidades totais de investimento de 1,1 bilião de dólares.

O sistema bancário local simplesmente não consegue suportar a carga sozinho. "Não há forma de todos estes investimentos em infraestruturas serem financiados pelos sistemas bancários locais", diz Lottner. "A capacidade do Vietname de gerar depósitos simplesmente não é suficientemente grande." O país precisará de capital estrangeiro, mas os investidores institucionais continuam cautelosos em relação a um mercado com controlos de capitais, opções de saída limitadas e uma infraestrutura financeira ainda em desenvolvimento.

O acesso ao mercado de capitais é o exemplo mais claro da diferença entre ambição e preparação. A reclassificação do Banco Mundial reconhece o crescimento económico, mas a MSCI continua a classificar o Vietname como mercado de fronteira, e não como emergente. Na sua revisão de junho de 2026, a MSCI citou limites à propriedade estrangeira, direitos desiguais para investidores estrangeiros, regras cambiais, procedimentos de liquidação e compensação, divulgação, empréstimo de valores mobiliários e venda a descoberto como questões por resolver. O VN-Index subiu mais de 35 por cento nos últimos 12 meses, mas o rally concentrou-se num punhado de ações de grande capitalização, incluindo nomes ligados à Vingroup. Excluindo quatro ações relacionadas com a Vingroup, o índice estaria abaixo do nível do final de 2025.

O proposto centro financeiro internacional em Ho Chi Minh City e Da Nang destina-se a resolver algumas destas restrições, mas o projeto está nos primeiros estágios e poucos executivos compreendem plenamente como irá funcionar. O governo conta também com parcerias público-privadas. O plano para 2026-2030 prevê que o investimento público quase triplique em comparação com os cinco anos anteriores, com parcerias mais fortes para atrair dinheiro privado. No entanto, o Banco Mundial avisa que os recursos públicos por si só não serão suficientes e que o foco deve passar de um desembolso mais rápido para um maior impacto, através de melhor seleção de projetos, preparação mais sólida e contratação pública eficiente.

Não é difícil pôr dinheiro no Vietname", diz Piro. "Difícil é tirá-lo.

A pressão do lado da oferta: trabalhadores, energia e talento

Mesmo que o dinheiro seja encontrado, o Vietname pode não ter inputs suficientes e adequados para o pôr a trabalhar. O boom da construção e da indústria transformadora já está a causar escassez de mão de obra e a empurrar os salários para cima em todo o país. A indústria transformadora de baixo valor, como o vestuário, já está a deslocar-se para vizinhos mais baratos, como o Camboja e o Bangladeche. Os fornecedores de eletrónica que querem realocar-se perto da Samsung descobrem por vezes que não conseguem suportar os custos de mão de obra ou encontrar trabalhadores suficientes.

A demografia torna o problema mais difícil. O Vietname tornou-se uma sociedade envelhecida em 2015, e as Nações Unidas projetam que mais de um quarto da população terá mais de 60 anos em 2050, semelhante à Alemanha ou a Hong Kong atualmente. Isso dá a Hanói uma janela estreita para construir riqueza antes de a força de trabalho encolher.

"O tempo é realmente o nosso recurso mais escasso", diz Lottner. Quando uma população envelhece, o crescimento elevado sustentado torna-se muito mais difícil.

A energia é outra restrição. A rede elétrica do Vietname já sofre de apagões rotativos, especialmente no norte. Após o início das hostilidades no Médio Oriente, os preços dos combustíveis no país dispararam. A inflação atingiu 5,8 por cento, ultrapassando o teto do banco central e aumentando a perspetiva de subidas das taxas de juro que poderiam travar o crescimento. A maior parte da eletricidade ainda provém de combustíveis fósseis, e a expansão das renováveis levará anos a atingir as metas. Isso ameaça o argumento do Vietname junto dos fabricantes de chips, operadores de centros de dados e fabricantes de gama alta, todos eles necessitando de energia fiável e com preços competitivos.

Depois, há o talento. As fábricas vietnamitas ficam frequentemente atrás das congéneres chinesas ou coreanas em eficiência. Freund identifica a gestão como o problema número um. "Continua a haver escassez de talento de gestão verdadeiramente excelente", diz. "As boas empresas conseguem atrair e reter pessoas. Para uma empresa média, no entanto, é uma verdadeira luta." Sem um conjunto mais profundo de executivos capazes de gerir negócios à escala global, subir na cadeia de valor continuará a ser difícil.

Quando perguntamos aos clientes que nível de eficiência conseguem obter das fábricas vietnamitas em comparação com as chinesas ou coreanas, o Vietname, com algumas exceções, continua mais baixo", diz Vettoretti. "Então a questão passa a ser: como aumentar a eficiência? Como proporcionar a formação necessária para atingir esse nível?

Consumidores: aspiracionais, cautelosos e digitais em primeiro lugar

A procura interna é um dos pontos mais brilhantes do Vietname. Projeta-se que a classe média atinja 26 por cento da população até 2026, contra 13 por cento em 2023, acrescentando mais de 25 milhões de consumidores com rendimentos disponíveis em ascensão. As vendas a retalho cresceram 12,1 por cento em termos homólogos entre janeiro e abril de 2026, e os rendimentos urbanos estão a subir mais rapidamente do que os rurais. Os consumidores vietnamitas gastam muito em educação, saúde, habitação e, cada vez mais, em viagens e marcas de prestígio.

No entanto, o clima não é totalmente exuberante. A inflação, o endividamento das famílias e a incerteza global tornaram os consumidores mais cautelosos. Os consumidores estão a cortar nas compras não essenciais, a poupar mais e a procurar valor online. Dados da NielsenIQ mostram que 72 por cento dos consumidores vietnamitas preferem as compras online, enquanto 26 por cento estão a reduzir despesas desnecessárias. A ascensão do comércio eletrónico está a remodelar o retalho, mas também reflete a pressão sobre os orçamentos das famílias.

Melissa Cyrill, analista de investigação de consumo, diz que o mercado consumidor está a amadurecer rapidamente.

A procura do Vietname pelo estatuto de economia desenvolvida até 2050 está a remodelar o seu panorama de consumo. Uma classe média em rápida expansão está a redefinir prioridades e expectativas de gastos, criando vastas oportunidades para empresas que oferecem produtos e serviços de alta qualidade alinhados com as suas necessidades em evolução.

Para o Vietname, o desafio é transformar a confiança dos consumidores em procura interna duradoura, sem depender de gastos alimentados pelo crédito que possam desestabilizar a economia.

Pode o boom durar? O dilema entre crescimento e estabilidade

A diferença entre a ambição oficial e as previsões independentes é ampla. O Banco Mundial espera um crescimento de 6,8 por cento em 2026, a OCDE prevê 6,2 por cento e o HSBC prevê 6,5 por cento. O Banco Asiático de Desenvolvimento, o Fundo Monetário Internacional e o Gabinete de Investigação Macroeconómica da ASEAN+3 estão mais otimistas, com previsões em torno de 7 por cento. Instituições nacionais como a Dragon Capital estão mais confiantes, projetando 10 por cento, mas mesmo os seus modelos exigem um crescimento do crédito de 16 a 20 por cento, défices orçamentais de 4 a 5 por cento do PIB e um crescimento das exportações superior a 12 por cento por ano.

Essa receita cria um dilema. Crédito elevado, despesa elevada e investimento elevado são os mesmos ingredientes que podem sobreaquecer a economia, inflacionar bolhas de ativos e reacender dívidas incobráveis. Entre 2007 e 2010, o crédito bancário disparou mais de 30 por cento por ano, atingindo um pico superior a 50 por cento em 2007. O resultado foi uma inflação superior a 18 por cento em 2008 e 2011 e uma montanha de créditos malparados. O Banco Estatal do Vietname está a tentar evitar uma repetição, com uma meta de crescimento do crédito de 15 por cento em 2026, depois de 19 por cento em 2025, mesmo quando o governo pressiona por uma expansão mais rápida.

Mariam J. Sherman, diretora de divisão do Banco Mundial para o Vietname, Camboja e Laos, diz que o próximo capítulo será definido pela qualidade do crescimento, e não apenas pela velocidade.

Embora os motores que ajudaram o Vietname a alcançar o estatuto de rendimento médio-alto continuem importantes, a sustentação do crescimento futuro dependerá cada vez mais da produtividade, da inovação, de empresas nacionais mais fortes e da capacidade de gerar maior valor em toda a economia.

Aponta para uma lacuna crescente entre empresas com capital estrangeiro e empresas nacionais, um setor financeiro ainda dominado por bancos e a necessidade de financiamento de infraestruturas além dos orçamentos públicos. A visão para 2045 é possível, argumenta, mas exige reformas coordenadas em todos os níveis de governo e um compromisso firme de adaptação.

Pontos-chave

• O Vietname cresceu 8 por cento em 2025 e 7,83 por cento no primeiro trimestre de 2026, e o Banco Mundial reclassificou-o como país de rendimento médio-alto em julho de 2026.
• Hanói tem como objetivo um crescimento anual de 10 por cento até 2030 e o estatuto de rendimento elevado até 2045, apoiado no impulso da Resolução 68 ao setor privado e a enormes gastos em infraestruturas.
• O investimento direto estrangeiro domina as exportações, especialmente na eletrónica, mas as empresas nacionais continuam pequenas e o país enfrenta um "missing middle" de empresas de média dimensão.
• Os Estados Unidos concordaram com uma tarifa de 20 por cento, mas uma penalização de 40 por cento para transbordo e as investigações ao abrigo da Secção 301 deixam o Vietname exposto a choques de política comercial.
• O Vietname precisa de um financiamento estimado entre 160 mil milhões e 200 mil milhões de dólares para infraestruturas até 2030, mas os controlos de capitais, mercados de capitais pouco profundos e limites ao acesso de investidores estrangeiros complicam o financiamento.
• A escassez de mão de obra, o envelhecimento rápido, as restrições energéticas e a falta de talento de gestão ameaçam a capacidade do Vietname de subir na cadeia de valor.
• O consumo interno está a expandir-se com uma classe média em rápido crescimento, embora a inflação e o endividamento das famílias estejam a tornar os consumidores mais cautelosos.
• As previsões independentes para 2026 situam-se entre 6,2 e 7 por cento, bem abaixo da meta oficial de 10 por cento, evidenciando a tensão entre crescimento e estabilidade macroeconómica.