O ressurgimento financeiro de Hong Kong: como as mudanças geopolíticas e as duplas listagens estão a alimentar um boom recorde de IPOs

Das bebidas energéticas às baterias para veículos elétricos: a nova face das listagens em Hong Kong

A Bolsa de Valores de Hong Kong está a assistir, neste fevereiro, a uma conjugação incomum. A Eastroc Beverage, uma das maiores fabricantes de bebidas energéticas da China, angariou 1,3 mil milhões de dólares numa listagem secundária em 3 de fevereiro. Em poucos dias, a Muyuan Foodstuff, a maior produtora de carne de porco do mundo, deverá angariar 1,4 mil milhões de dólares através de uma operação semelhante. Estes negócios consecutivos, que abrangem setores muito diferentes, sinalizam uma transformação mais ampla que está a varrer os mercados financeiros asiáticos.

Estas listagens representam mais do que decisões empresariais isoladas. Assinalam o regresso da proeminência financeira de Hong Kong após anos de atividade diminuída. A bolsa, que enfrentou uma recessão prolongada na sequência dos distúrbios políticos e da pandemia, está a atravessar o seu período mais ativo de ofertas públicas iniciais em quase cinco anos. Este renascimento é impulsionado por uma vaga de empresas da China continental que procuram duplas listagens, afastando-se dos mercados americanos em plena intensificação da fricção geopolítica.

A dimensão deste ressurgimento tornou-se inegável em junho de 2025, quando a Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL), a maior fabricante mundial de baterias para veículos elétricos, concluiu uma oferta de 4,6 mil milhões de dólares que fez história. O negócio, que fez as ações dispararem 16% na estreia, representou a maior oferta pública inicial a nível mundial no primeiro semestre do ano e a maior listagem em Hong Kong em quatro anos. Ao contrário de eras anteriores dominadas por plataformas de internet, o conjunto de operações atual inclui campeões industriais, desde o armazenamento de energia à transformação agrícola.

Números recorde assinalam uma reviravolta histórica

As estatísticas contam uma história de recuperação notável. Durante o primeiro semestre de 2025, a Bolsa de Valores de Hong Kong acolheu 42 IPOs no mercado principal, angariando um total de 107 mil milhões de dólares de Hong Kong (13,69 mil milhões de dólares). Este valor supera o total anual completo de 2024 e representa um aumento de quase 700% em comparação com o período homólogo do ano anterior. Segundo dados compilados pela PwC, Hong Kong ficou em primeiro lugar a nível mundial em termos de angariação de fundos através de IPOs pela primeira vez desde 2019, recuperando uma posição que ocupou durante sete anos consecutivos entre 2009 e 2021.

O impulso estendeu-se para além das vendas tradicionais de ações. A emissão total no mercado de capitais acionista, incluindo vendas adicionais de ações e obrigações convertíveis, atingiu 45,5 mil milhões de dólares nos primeiros seis meses do ano, o que representa um aumento de 152% em relação ao ano anterior. Só em janeiro, as empresas angariaram aproximadamente 5 mil milhões de dólares através de novas listagens, o maior total alguma vez registado para esse mês, segundo dados da Bloomberg.

Esta aceleração segue-se a anos de atividade em declínio. Entre 2022 e 2024, Hong Kong saiu do top cinco dos destinos globais de IPOs, atingida pela repressão ao setor tecnológico da China, pelas tensões geopolíticas e pelo fraco sentimento dos investidores. O surto de 2025 impulsionou a bolsa para o quarto lugar nos rankings anuais do ano passado, com 71 novas listagens a angariarem 11,2 mil milhões de dólares, um aumento anual de 88,9%. As projeções atuais sugerem que o produto total poderá exceder 200 mil milhões de dólares de Hong Kong (25 mil milhões de dólares) para o ano completo, podendo atingir níveis não vistos desde 2019.

A viragem geopolítica: porque as empresas chinesas estão a regressar a casa

Por detrás da recuperação numérica está uma mudança fundamental no local onde as empresas chinesas escolhem angariar capital. O aumento das tensões entre Washington e Pequim tornou as bolsas americanas cada vez mais problemáticas para as empresas da China continental. A ameaça de exclusão de cotação, o escrutínio regulatório ao abrigo da Holding Foreign Companies Accountable Act e as tendências mais amplas de desacoplamento levaram as empresas a procurar alternativas mais próximas de casa.

Hong Kong surgiu como o principal beneficiário deste realinhamento. Mais de 40 empresas cotadas em ações A estão atualmente a considerar listagens secundárias na cidade, segundo Bonnie Chan, diretora-executiva da Hong Kong Exchanges and Clearing. Estas empresas veem o território como uma plataforma offshore crucial que dá acesso a capital internacional, evitando ao mesmo tempo os riscos políticos associados aos mercados americanos.

Xin Yao Ng, diretor de investimento da equipa de ações asiáticas da ABRDN, observa que o interesse global pela China continua abaixo dos níveis pré-pandemia devido a riscos geopolíticos estruturais. No entanto, para as empresas que procuram expandir-se internacionalmente, Hong Kong oferece uma proposta de valor única. A CATL, por exemplo, destinou 90% dos 4,6 mil milhões de dólares que angariou ao financiamento da sua fábrica húngara, utilizando a listagem para apoiar a expansão europeia e contornar potenciais barreiras comerciais.

Embora os IPOs tenham sido geralmente bem-sucedidos, a maioria está a chegar com descontos acentuados, o que torna as avaliações muito atrativas para os investidores, apesar das preocupações persistentes.

Compreender a estratégia A mais H

A tendência dominante que impulsiona a recuperação de Hong Kong é a estrutura de dupla listagem que envolve ações A e ações H. Empresas já cotadas nos mercados domésticos da China continental, como as que são transacionadas em Xangai ou Shenzhen, estão a acrescentar listagens em Hong Kong para diversificar a sua base de investidores e fontes de financiamento. No primeiro semestre de 2025, oito dessas empresas angariaram mais de 78 mil milhões de dólares de Hong Kong (10 mil milhões de dólares), representando cerca de 72% do produto total dos IPOs durante o período.

Esta estratégia oferece várias vantagens. O programa Southbound Stock Connect permite aos investidores da China continental comprar ações cotadas em Hong Kong utilizando as suas contas de corretagem domésticas existentes, criando uma base de procura natural. Simultaneamente, a listagem em Hong Kong dá acesso a investidores institucionais internacionais e facilita a diversificação cambial. A estrutura tornou-se particularmente atrativa à medida que as diferenças de preço entre as classes de ações A e H criam retornos potenciais para investidores sofisticados.

O conjunto de operações em preparação inclui diversos intervenientes industriais. A Wuxi Lead Intelligent Equipment, fabricante de equipamento de automação industrial, procura até 549 milhões de dólares para financiar a expansão global dos seus sistemas de fabrico de baterias e células solares. A Seres Group, fabricante de veículos elétricos apoiada pela Huawei Technologies, está a preparar uma oferta de 1,5 a 2 mil milhões de dólares. Até plataformas de entretenimento como a iQiyi, o serviço de streaming ao estilo Netflix detido pela Baidu, estão a explorar listagens secundárias de 300 milhões de dólares para reduzir a dependência dos mercados de capitais americanos.

Para além dos gigantes tecnológicos: a revolução da tecnologia dura

A composição do mercado de IPOs de Hong Kong passou por uma transformação setorial. Enquanto o boom de 2018 a 2019 foi marcado por plataformas de internet e tecnologia de consumo, a vaga atual enfatiza aquilo a que os decisores políticos chineses chamam novas forças produtivas. Estas incluem baterias para veículos elétricos, semicondutores, fabrico avançado, inovação na área da saúde e tecnologias de energia limpa.

No primeiro semestre de 2025, o setor industrial liderou todos os outros em produto total de IPOs, seguido de perto pela saúde e pela tecnologia. A emissão no mercado de capitais acionista do setor da saúde atingiu 5,8 mil milhões de dólares, o nível mais elevado desde 2021, apoiada pelo quadro do Capítulo 18A de Hong Kong, que permite a listagem de empresas de biotecnologia que ainda não geram receitas. O setor da tecnologia, media e telecomunicações angariou 13,7 mil milhões de dólares, impulsionado pelo interesse em inteligência artificial generativa, robótica e aplicações de tecnologia profunda.

Edward Tse, fundador e diretor-executivo da Gao Feng Advisory Company, observa que a recuperação atual difere qualitativamente dos ciclos anteriores. As empresas que chegam agora ao mercado encontram-se tipicamente em setores estratégicos alinhados com prioridades políticas nacionais. Incluem campeões industriais estabelecidos, em vez de startups especulativas, o que sugere uma maturação do mercado. Esta mudança reflete a agenda estratégica de Pequim e proporciona a Hong Kong uma base mais sustentável para a atividade do mercado de capitais.

Ventos regulatórios favoráveis: Pequim e Hong Kong alinham-se

Os decisores políticos de ambos os lados da fronteira implementaram reformas para facilitar este fluxo de capital. No início de 2024, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China revelou medidas destinadas a simplificar os procedimentos de listagem transfronteiriça e a acelerar as aprovações para empresas em setores prioritários. Estes passos sinalizaram um regresso ao pragmatismo regulatório após anos de supervisão rigorosa que tinham arrefecido o entusiasmo do mercado.

Os reguladores de Hong Kong responderam com ajustes complementares. A bolsa finalizou melhorias ao seu regime de listagem de biotecnologia ao abrigo do Capítulo 18A e lançou novas iniciativas ao abrigo do Capítulo 18C para atrair empresas tecnológicas especializadas. Os prazos de processamento melhoraram, com a bolsa a prometer concluir as análises a grandes empresas cotadas da China continental no prazo de 30 dias.

Outras alterações entraram em vigor em agosto de 2025. A bolsa reduziu o requisito mínimo de free float para empresas da China continental que procuram listagens secundárias de 15% para 10% do total de ações, estando em curso uma consulta para potencialmente reduzir este valor para 5% após a listagem. Além disso, a alocação máxima a investidores retalhistas em IPOs muito procurados caiu de 50% para 35%, uma medida destinada a reduzir a volatilidade dos preços e a garantir que os investidores institucionais recebem alocações adequadas para uma descoberta precisa dos preços.

Dilin Wu, estratega de investigação da corretora Pepperstone, observa que estes esforços coordenados refletem uma estratégia deliberada para posicionar Hong Kong como o principal centro offshore de angariação de fundos para os setores estratégicos da China. O alinhamento entre os reguladores da China continental e de Hong Kong ajudou a restaurar a confiança entre os emitentes que tinham anteriormente adiado planos de listagem devido à incerteza do mercado.

Os mega negócios no horizonte

A atividade atual pode representar apenas o início de uma vaga maior. O Syngenta Group, o conglomerado suíço de agroquímicos e sementes detido pela Sinochem, apoiada pelo Estado chinês, está a preparar uma listagem em Hong Kong que poderá angariar entre 5 e 10 mil milhões de dólares. Se for concluída no limite superior desse intervalo, o negócio classificará como o terceiro maior a nível mundial nos últimos cinco anos, depois da Rivian Automotive em 2021 e da LG Energy Solution em 2022.

O negócio da Syngenta tem particular significado para além da sua dimensão. A empresa, formada pela fusão dos negócios agroindustriais da Novartis e da AstraZeneca e posteriormente adquirida pela ChemChina por 43 mil milhões de dólares, compete com o gigante americano Corteva e com as alemãs BASF e Bayer. A listagem em Hong Kong em vez de Nova Iorque ou Londres reflete tanto o posicionamento estratégico como o desejo de reduzir a exposição geopolítica. A oferta utilizaria a Regulation S, o que significa que as ações não seriam registadas na Securities and Exchange Commission dos Estados Unidos, proibindo efetivamente as vendas a cidadãos americanos e evitando a supervisão da SEC.

Outras transações significativas estão a avançar no conjunto de operações em preparação. A JD Industrials, a unidade de tecnologia de cadeia de abastecimento do gigante do comércio eletrónico JD.com, reativou o seu pedido depois de tentativas anteriores terem caducado em 2023 e 2024 devido a condições de mercado desfavoráveis. A empresa poderá angariar entre 500 milhões e 1 mil milhões de dólares. A Unisound AI Technology, outra empresa que retirou anteriormente o seu pedido, regressou também à fila, apostando num otimismo renovado no setor da inteligência artificial após os avanços da startup chinesa DeepSeek.

Uma base de investidores em mudança: do Ocidente para o Médio Oriente

Embora o volume de negócios tenha aumentado, o perfil dos investidores que apoiam estas transações evoluiu de forma notável. Os gestores de ativos tradicionais americanos e europeus têm abordado o mercado de Hong Kong com cautela, citando preocupações sobre a Lei de Segurança Nacional implementada em 2020, questões de segurança de dados e dúvidas mais amplas sobre a autonomia e a fiabilidade jurídica do território.

No entanto, a participação ocidental reduzida foi compensada pelo interesse crescente de outras regiões. Os fundos soberanos do Médio Oriente, incluindo o Public Investment Fund da Arábia Saudita e a Abu Dhabi Investment Authority, assinaram acordos de cooperação com instituições financeiras de Hong Kong. O PIF saudita comprometeu até 1 mil milhões de dólares para um fundo conjunto Hong Kong-Arábia Saudita destinado a empresas com operações transfronteiriças entre a Ásia e o Médio Oriente. Estes fundos assumiram posições âncora em grandes listagens, incluindo a CATL e a seguradora FWD Group.

A participação do Sudeste Asiático também aumentou. A Temasek Holdings e a GIC, fundos soberanos de Singapura, tornaram-se mais ativas nos IPOs de Hong Kong. A empresa tailandesa de água de coco IFBH escolheu Hong Kong em vez da Singapore Exchange especificamente devido à sua base de investidores mais forte na Grande China. A companhia aérea de baixo custo malaia Capital A está alegadamente a preparar uma listagem na cidade para 2026. Em meados de 2025, mais de 200 empresas tinham apresentado pedidos à bolsa, contra menos de 100 no ano anterior, com uma proporção crescente proveniente de fora da China continental.

Disparidades de avaliação e mecânica de mercado

Apesar da receção entusiástica das novas listagens, subsistem desafios. Muitas ofertas foram precificadas com descontos significativos em relação às avaliações das suas ações A na China continental, criando pontos de entrada atrativos para os investidores, mas levantando questões sobre o poder de fixação de preços a longo prazo. As empresas chinesas cotadas em Hong Kong negoceiam atualmente a cerca de 11 vezes os lucros estimados, aproximadamente metade do múltiplo de avaliação do S&P 500.

Os participantes no mercado também levantaram preocupações sobre a liquidez. Com um influxo em grande escala de empresas recentemente cotadas a chegar sem um aumento correspondente nos fundos do mercado, alguns analistas alertam para uma possível oferta excessiva. Lawrence Lau, líder de Serviços de Consultoria em Contabilidade Financeira para a Grande China na Ernst & Young, salientou que a atividade de negociação insuficiente para algumas ações poderá afetar as avaliações das empresas e o desempenho dos preços das ações se o ritmo das listagens ultrapassar as entradas de capital.

As recentes alterações regulatórias relativas às alocações a investidores retalhistas refletem estas preocupações. A redução da alocação máxima a retalhistas de 50% para 35%, juntamente com o limite aos empréstimos de margem implementado após a estreia frenética da Mixue Group, visa evitar a sobrevalorização e as subsequentes descidas de preços que marcaram alguns IPOs muito procurados. Estas medidas dão prioridade à descoberta de preços por investidores institucionais em detrimento do entusiasmo retalhista, criando potencialmente um ambiente de mercado mais estável, mas reduzindo os ganhos do tipo lotaria que outrora atraíam os investidores individuais para novas listagens.

Pontos-chave

• Hong Kong angariou 13,69 mil milhões de dólares através de 42 IPOs no primeiro semestre de 2025, assinalando um aumento anual de 700% e colocando a cidade em primeiro lugar a nível mundial na angariação de fundos através de IPOs.
• A Contemporary Amperex Technology Co. (CATL) concluiu o maior IPO do mundo em 2025, angariando 4,6 mil milhões de dólares para a sua listagem secundária em Hong Kong, a fim de financiar a expansão europeia.
• Mais de 40 empresas chinesas continentais cotadas em ações A estão a considerar duplas listagens em Hong Kong, impulsionadas pelas tensões geopolíticas entre os Estados Unidos e a China e pelo risco de exclusões de cotação americanas.
• A bolsa reduziu os requisitos mínimos de free float de 15% para 10% para empresas cotadas na China continental e reduziu os limites de alocação a investidores retalhistas de 50% para 35% para melhorar a estabilidade dos preços.
• O Syngenta Group está a preparar um potencial IPO de 10 mil milhões de dólares, que estaria entre os maiores a nível mundial nos últimos anos, enquanto a Seres Group e a JD Industrials estão a avançar com listagens de vários mil milhões de dólares.
• Os fundos soberanos do Médio Oriente e os investidores institucionais do Sudeste Asiático estão cada vez mais a substituir o capital ocidental como investidores âncora em grandes negócios em Hong Kong.
• Os setores passaram das plataformas de internet para a tecnologia dura, incluindo baterias para veículos elétricos, semicondutores, fabrico avançado e saúde, alinhando-se com as prioridades industriais estratégicas da China.