A jogada da «moeda forte» da China: Xi Jinping impulsiona o yuan para desafiar a dominância do dólar em plena incerteza global

Um discurso cronometrado para a turbulência dos mercados

Quando a principal revista ideológica do Partido Comunista Chinês publicou declarações do presidente Xi Jinping originalmente proferidas em 2024, o momento pareceu calculado para tirar partido de uma aguda instabilidade financeira. O dólar tinha caído para mínimos de quatro anos face a um cabaz de moedas principais, impulsionado por políticas comerciais erráticas e por ameaças à independência institucional vindas da administração Trump. Os preços do ouro dispararam para máximos históricos acima dos 5 500 dólares a onça, à medida que os investidores procuravam refúgios fora dos ativos tradicionais dos Estados Unidos. A depreciação do dólar aproximou-se dos 11 por cento face ao cabaz dos principais parceiros comerciais dos Estados Unidos desde a tomada de posse de Trump, refletindo uma preocupação generalizada com a trajetória da política económica americana. Neste clima do que os analistas descrevem como um sentimento de «Vender América», as palavras de Xi delinearam uma visão para transformar o renminbi de moeda doméstica numa potência global.

Nas páginas da Qiushi, Xi colocou uma questão retórica que enquadrava o seu objetivo estratégico. Perguntou o que constitui uma nação financeiramente forte e respondeu que esta exige uma moeda poderosa, amplamente utilizada no comércio internacional, no investimento e nos mercados cambiais, que detenha o estatuto de moeda de reserva mundial. Esta definição desafia diretamente a posição que o dólar ocupa desde que o Acordo de Bretton Woods consagrou a sua supremacia, há mais de oito décadas.

A publicação destes comentários coincide com um período de vulnerabilidade invulgar para a hegemonia financeira americana. As políticas tarifárias do presidente Donald Trump minaram a confiança no crescimento económico dos Estados Unidos, enquanto a sua decisão de nomear Kevin Warsh como próximo presidente da Reserva Federal, após repetidos atritos com o atual presidente, Jerome Powell, introduziu nova incerteza na política monetária. A presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, apelou abertamente a que o euro assuma um papel maior nas finanças globais, refletindo o desejo mais amplo dos países de se diversificarem em relação à dependência do dólar.

A China observou estes desenvolvimentos criarem aberturas que procura há mais de uma década. Desde 2010, Pequim tem procurado a internacionalização do renminbi, mas o progresso manteve-se limitado enquanto o dólar conservou a sua aura de invencibilidade. Agora, com a quota do dólar nas reservas cambiais globais a cair de 71 por cento em 2000 para cerca de 57 por cento atualmente, e com o renminbi a subir para 2,4 por cento das reservas, os líderes chineses pressentem uma janela para acelerar a sua campanha.

O plano para o poder monetário

A visão de Xi assenta em três pilares institucionais que sustentariam o estatuto de moeda de reserva. Em primeiro lugar, a China precisa de um banco central poderoso, capaz de aplicar uma política monetária eficaz e de atrair fluxos de capital globais. Em segundo lugar, o país tem de desenvolver instituições financeiras internacionalmente competitivas, capazes de operar sem atritos além-fronteiras. Em terceiro lugar, cidades como Xangai e Shenzhen têm de evoluir para verdadeiros centros financeiros internacionais, capazes de influenciar a fixação de preços a nível global e de atrair investimento sustentado do estrangeiro.

Os analistas notam que alcançar estes objetivos exigiria mudanças fundamentais na arquitetura financeira da China. O país teria de permitir que o renminbi flutuasse livremente de acordo com as forças de mercado, em vez da fixação diária pelo banco central, e autorizar a circulação de capital além-fronteiras sem aprovação governamental. Uma tal liberalização minaria a abordagem de comando e controlo que molda a gestão económica do Partido Comunista, criando um paradoxo no cerne das ambições monetárias.

Este quadro representa mais do que uma ambição simbólica. Sinaliza uma mudança face à reticência anterior de Pequim em desafiar abertamente a dominância do dólar. Durante anos, a China beneficiou enormemente do sistema global existente, ao mesmo tempo que se irritava discretamente com a capacidade de Washington de transformar em arma a infraestrutura financeira através de sanções. O congelamento das reservas cambiais russas em 2022 demonstrou a vulnerabilidade das economias dependentes do dólar, acelerando o esforço da China por alternativas capazes de funcionar independentemente dos sistemas controlados pelos americanos.

Contudo, a distância entre a ambição e a realidade continua a ser substancial. Segundo dados do Fundo Monetário Internacional, o renminbi representa aproximadamente 1,93 por cento das reservas cambiais globais, contra 57 por cento do dólar e 20 por cento do euro. No financiamento do comércio global, o yuan ultrapassou brevemente o euro no ano passado, tornando-se a segunda moeda mais utilizada, mas a sua quota de mercado de 5,8 por cento empalidece face aos 82 por cento de dominância do dólar.

Construir uma infraestrutura financeira alternativa

Moeda digital e sistemas transfronteiriços

A China construiu uma arquitetura financeira paralela destinada a reduzir a dependência de sistemas baseados no dólar. No centro está o Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços (CIPS), que oferece uma alternativa à rede de mensagens SWIFT, que domina a banca internacional. Nos últimos meses, o CIPS expandiu-se para centros offshore em toda a África, no Médio Oriente e na Ásia Central. O Standard Bank, o maior banco de África por ativos, tornou-se o primeiro do continente a ligar-se diretamente ao CIPS, permitindo às empresas liquidar pagamentos com a China em renminbi sem conversão através do dólar.

A complementar o CIPS está o yuan digital, conhecido como Pagamento Eletrónico em Moeda Digital (DCEP). O Banco Popular da China foi pioneiro em ensaios de grande escala desta moeda digital de banco central, que assenta numa estrutura de dois níveis que permite aos bancos comerciais distribuir carteiras digitais aos utilizadores finais. O sistema permite transações sem ligação à internet através de comunicação de proximidade e foi tornado interoperável com plataformas de pagamento existentes, incluindo a Alipay e a WeChat Pay.

Os acordos de swap cambial constituem outra componente desta estratégia. Pequim assinou acordos deste tipo com cerca de 50 países, permitindo aos bancos centrais trocar moedas locais por yuan a pedido. Estes swaps fornecem liquidez crucial a nações sujeitas a sanções dos Estados Unidos, como a Rússia e o Irão, ao mesmo tempo que apoiam parceiros comerciais como a Argentina, o Paquistão e a Turquia. O mecanismo permite que o comércio bilateral contorne totalmente a conversão em dólares, sendo liquidado em moedas locais ou em renminbi.

Ganhos na liquidação do comércio

O progresso mais tangível na internacionalização do renminbi verificou-se na liquidação do comércio. Quase um terço dos 6,2 biliões de dólares do comércio global da China é agora liquidado em yuan, acima dos 20 por cento em 2022. Se se contabilizarem todos os pagamentos transfronteiriços, incluindo compras de obrigações e investimento estrangeiro, a quota do yuan sobe para 53 por cento, tendo ultrapassado o dólar pela primeira vez em 2023 na esfera comercial da China.

Os acordos bilaterais multiplicaram-se por todo o Sul Global. O Brasil e a China liquidam agora as vendas de soja utilizando o real e o yuan. Os Emirados Árabes Unidos e a China negoceiam gás natural liquefeito em yuan. A Índia e a Rússia aumentaram a utilização de rupias e rublos no comércio bilateral. O comércio de energia entre a Rússia e a China realiza-se agora predominantemente em renminbi, uma necessidade nascida das sanções ocidentais que, ainda assim, fez avançar os objetivos monetários de Pequim.

O crédito concedido pela China ao exterior também passou a ser denominado em yuan. As participações externas em yuan dos bancos chineses quadruplicaram, para 480 mil milhões de dólares em cinco anos, representando uma fatia crescente da carteira de crédito da Iniciativa Faixa e Rota, de cerca de 1 bilião de dólares. Países como o Quénia, Angola e a Etiópia converteram dívidas existentes em dólares em obrigações em yuan para aproveitar taxas de juro 200 a 300 pontos base abaixo dos níveis do dólar.

As limitações do controlo

Apesar destes avanços, limitações estruturais impedem o renminbi de alcançar um verdadeiro estatuto de moeda de reserva. A China mantém controlos de capital rigorosos que limitam a livre circulação de dinheiro através das suas fronteiras. As transações transfronteiriças exigem aprovação governamental e a taxa de câmbio é gerida diariamente pelo Banco Popular da China dentro de bandas de negociação estreitas. Esta conta de capital fechada contradiz os requisitos de uma moeda de reserva, que tem de ser totalmente convertível e de flutuação livre para atrair investidores globais em busca de liquidez e estabilidade.

A aversão do Partido Comunista Chinês ao risco financeiro cria uma tensão fundamental. Uma liberalização total exporia o sistema financeiro interno a ataques especulativos e reduziria a capacidade de Pequim de orientar os fluxos de crédito na economia. Os bancos estatais canalizam atualmente o capital de acordo com prioridades políticas, um mecanismo a que o partido não está disposto a renunciar. Sem sistemas jurídicos transparentes, mercados financeiros profundos e líquidos e plena convertibilidade, o renminbi não pode funcionar como verdadeira reserva de valor para os bancos centrais de todo o mundo.

Os analistas sugerem que Pequim prefere esta abordagem controlada. Ao manter uma supervisão rigorosa e, em simultâneo, expandir a liquidação do comércio, a China obtém os benefícios de uma menor exposição ao dólar sem a volatilidade dos mercados de capitais abertos. A estratégia dá prioridade à utilidade transacional para o comércio em detrimento da profundidade dos mercados financeiros exigida pelo estatuto de reserva.

Estratégia geopolítica e o declínio lento

A abordagem da China parece concebida não para derrubar o dólar de imediato, mas para se preparar para um período prolongado de fragmentação. Ao incorporar o renminbi no comércio com nações sancionadas e economias em desenvolvimento, Pequim cria uma rede de relações bilaterais capaz de sobreviver a um eventual desacoplamento futuro dos sistemas financeiros ocidentais. Trata-se de um seguro contra cenários em que a própria China possa enfrentar sanções coordenadas, em particular no que respeita a Taiwan ou a outros pontos de tensão.

Entretanto, o declínio do dólar segue aquilo que alguns analistas descrevem como uma trajetória de combustão lenta, e não um colapso súbito. Os bancos centrais duplicaram as compras de ouro desde 2022, diversificando-se face aos ativos em dólares, enquanto a China reduziu as suas detenções de títulos do Tesouro para os níveis mais baixos desde 2008, agora abaixo dos 731 mil milhões de dólares. Estes movimentos refletem uma confiança decrescente na estabilidade política e na gestão orçamental americanas, com a dívida nacional dos Estados Unidos a ultrapassar os 38 biliões de dólares e quase metade a necessitar de refinanciamento em dois anos.

Os recentes comentários do presidente Trump, que acolheu favoravelmente a fraqueza do dólar, afirmando que a depreciação torna as exportações dos Estados Unidos mais competitivas, alarmaram ainda mais os investidores estrangeiros. Embora o secretário do Tesouro, Scott Bessent, tenha reafirmado posteriormente o compromisso com uma política de dólar forte, a contradição põe em evidência a imprevisibilidade política que alimenta a diversificação.

Cenários futuros e barreiras persistentes

A nomeação de Kevin Warsh para liderar a Reserva Federal introduz variáveis adicionais. Warsh estabeleceu anteriormente uma reputação de falcão da inflação durante o seu primeiro mandato na Fed, embora tenha recentemente moderado posições para se alinhar com as exigências de taxas de juro mais baixas. A sua potencial liderança coincide com a especulação em torno do Acordo de Mar-a-Lago, um quadro teórico para uma depreciação controlada do dólar da autoria do conselheiro económico de Trump, Stephen Miran. Um declínio gerido deste tipo poderá alcançar objetivos de competitividade, mas arrisca desencadear uma fuga de capitais dos mercados dos Estados Unidos num momento precário para o financiamento do governo.

Para a China, o objetivo imediato continua a ser uma expansão incremental, e não a substituição do dólar. O renminbi cresceu de 1,9 por cento para 8,4 por cento dos pagamentos do comércio global desde 2020, e a sua utilização no comércio bilateral continua a aumentar. No entanto, sem as bases institucionais de mercados de capitais abertos e transparência jurídica, serve sobretudo como moeda de liquidação para o comércio, e não como ativo de reserva para investimento.

Os países do BRICS continuam a explorar sistemas de pagamento partilhados e potenciais moedas digitais que poderiam contornar tanto o dólar como a SWIFT. A China e a Rússia promovem estas alternativas, embora Trump tenha ameaçado com tarifas de 100 por cento qualquer iniciativa de moeda do BRICS. Estas tensões sugerem que o sistema financeiro global está a entrar numa fase de multipolaridade contestada, em que o dólar mantém a dominância, mas enfrenta erosão nas margens por parte de alternativas regionais.

Pontos-chave

• O discurso de Xi Jinping de 2024 publicado na revista Qiushi delineia ambições para que o renminbi alcance o estatuto de moeda de reserva mundial, com uma moeda forte amplamente utilizada no comércio internacional.
• O dólar caiu para mínimos de quatro anos num contexto de preocupações com as políticas comerciais da administração Trump e com as mudanças na liderança da Reserva Federal, criando uma abertura para a promoção do renminbi.
• Quase 33 por cento dos 6,2 biliões de dólares do comércio da China são agora liquidados em yuan, com os pagamentos transfronteiriços a atingir 53 por cento, embora a moeda represente apenas 2,4 por cento das reservas globais.
• A China expandiu o Sistema de Pagamentos Interbancários Transfronteiriços (CIPS) para África e o Médio Oriente e desenvolveu o yuan digital (DCEP) para reduzir a dependência da SWIFT e dos sistemas baseados no dólar.
• Controlos de capital rigorosos, taxas de câmbio geridas e contas de capital fechadas impedem o renminbi de alcançar a plena convertibilidade exigida para um verdadeiro estatuto de moeda de reserva.
• Os bancos centrais de todo o mundo estão a diversificar para o ouro e a reduzir a exposição ao dólar, com a China a reduzir as suas detenções de títulos do Tesouro para abaixo dos 731 mil milhões de dólares, o valor mais baixo desde 2008.