Negócio de baterias da BYD vale quase o valor total da empresa, diz Bernstein

A Bernstein vê valor escondido no império de baterias da BYD

Os analistas da Bernstein emitiram uma forte recomendação de compra para a fabricante chinesa de automóveis BYD, argumentando que o mercado subvaloriza drasticamente o negócio de baterias da empresa. A casa de investimento sustenta que o segmento de baterias da BYD, por si só, vale quase tanto como a atual valorização de mercado da empresa no seu todo, criando o que considera uma oportunidade significativa para os investidores. Esta avaliação surge quando a BYD consolida a sua posição como o segundo maior fabricante mundial de baterias para veículos elétricos, enviando 70% mais baterias do que o terceiro maior concorrente.

O relatório da Bernstein, que fixa um preço-alvo de 130 dólares de Hong Kong (16,67 dólares), aproximadamente 30% acima dos níveis de negociação recentes, destaca como a atenção dos investidores na divisão automóvel da BYD tem ofuscado as suas operações de baterias em rápida expansão. Esta omissão persiste apesar de a divisão de baterias ter representado mais de 10% das receitas da empresa no ano passado, com projeções de atingir valores percentuais na casa dos 15% este ano.

Eunice Lee, a analista da Bernstein responsável pela recomendação, sublinhou que o mercado trata em grande medida a BYD apenas como um fabricante chinês de veículos elétricos, ao mesmo tempo que desconta fortemente o seu portefólio mais amplo. A sua análise sugere que o negócio de baterias, por si só, se aproxima do valor total da empresa, o que implica que os investidores recebem essencialmente os segmentos automóvel, eletrónica, semicondutores e outros a um custo incremental reduzido ou nulo.

Os envios de baterias cresceram 47% no ano passado e preveem-se aumentos de mais 35% este ano, impulsionados tanto pela procura interna como pelo aumento das vendas externas a outros fabricantes de automóveis. Esta trajetória de crescimento posicionou a divisão de baterias da BYD como uma potencial potência autónoma que merece uma reavaliação por parte dos investidores que procuram exposição à revolução do armazenamento de energia para além das tradicionais apostas automóveis.

Dos telemóveis aos automóveis: as origens da BYD nas baterias

A jornada da BYD começou na década de 1990 como fabricante de baterias para telemóveis, muito antes de a empresa entrar no setor automóvel em 2003. Esta base na tecnologia de baterias proporcionou à empresa conhecimentos críticos que mais tarde se revelariam decisivos na revolução dos veículos elétricos. Enquanto muitos fabricantes tradicionais de automóveis se esforçavam por garantir fornecimentos de baterias a fabricantes especializados, a BYD aproveitou décadas de experiência para desenvolver tecnologia proprietária internamente.

A transição da empresa de baterias para eletrónica de consumo para fontes de energia automóvel representou uma mudança estratégica que deu enormes dividendos. Ao contrário dos concorrentes que permaneceram dependentes de fornecedores externos de baterias, a BYD manteve o controlo sobre este componente crítico desde os seus primeiros dias de produção de veículos. Esta integração vertical tornou-se cada vez mais valiosa à medida que a escassez de baterias e as perturbações nas cadeias de abastecimento assolavam a indústria automóvel em geral.

Lian Yu-bo, vice-presidente sénior da BYD, destacou esta vantagem estratégica ao discutir a joint venture da empresa com a Toyota, salientando a combinação dos pontos fortes de desenvolvimento e da competitividade da BYD no mercado de veículos elétricos a bateria com a reconhecida qualidade e tecnologia de segurança da Toyota. A parceria, estabelecida em 2020, sublinha como os grandes fabricantes de automóveis reconhecem a liderança da BYD em baterias.

A especialização da empresa em baterias evoluiu para além do simples fabrico para capacidades abrangentes de investigação e desenvolvimento. A BYD concebe e produz agora células, módulos e packs de baterias especificamente adaptados a diferentes arquiteturas de veículos e requisitos de desempenho. Esta flexibilidade permite ciclos de inovação mais rápidos e reduções de custos que os concorrentes têm dificuldade em igualar quando trabalham com fornecedores externos.

A revolução da bateria Blade

O elemento central da tecnologia de baterias da BYD é a bateria Blade, lançada em 2020 na berlina desportiva Han da empresa. Esta bateria de lítio-ferro-fosfato (LFP) representou um avanço significativo em termos de segurança, durabilidade e eficiência de custos em comparação com as químicas convencionais de níquel-manganês-cobalto. O design da bateria Blade inclui células alongadas, semelhantes a lâminas, que podem ser dispostas numa configuração de pack denso, melhorando a densidade energética e mantendo as vantagens de segurança.

A bateria Blade aborda uma das principais preocupações dos consumidores em relação aos veículos elétricos: o risco de incêndio. Através de testes rigorosos, incluindo testes de penetração por prego que normalmente provocam fuga térmica em baterias convencionais, a bateria Blade demonstrou uma estabilidade excecional. Este desempenho de segurança tornou-se um argumento de venda fundamental para os veículos da BYD em mercados onde os consumidores permanecem cautelosos em relação à tecnologia das baterias.

Os analistas da Bernstein observaram que esta tecnologia focada na segurança ajudou a impulsionar a BYD para a liderança nas vendas de veículos elétricos, ultrapassando finalmente a Tesla nas entregas totais de veículos elétricos. As vantagens de custo da bateria Blade também permitiram à BYD oferecer preços competitivos sem sacrificar margens, um fator crítico no mercado chinês de veículos elétricos cada vez mais sensível ao preço.

A BYD produz estas baterias inteiramente internamente através da sua subsidiária FinDreams Battery, que opera várias instalações de fabrico. Esta produção interna elimina a dependência de grandes fornecedores de baterias como a CATL ou a LG Energy Solution, dando à BYD maior controlo sobre a sua cadeia de abastecimento e a capacidade de inovar mais rapidamente do que concorrentes limitados por relações com fornecedores.

Expansão para além do automóvel: sistemas de armazenamento de energia

Para além de alimentar veículos, a BYD começou a aplicar a sua especialização em baterias ao setor do armazenamento de energia em rápido crescimento. Em setembro, a empresa revelou um sistema de armazenamento de energia de escala de serviços públicos baseado na tecnologia da bateria Blade, denominado "Haohan". Os analistas da Bernstein salientaram que este novo sistema custa menos a fabricar do que soluções concorrentes, posicionando a BYD de forma vantajosa num mercado preparado para um crescimento exponencial.

Os envios de baterias da BYD para sistemas de armazenamento de energia mais do que duplicaram no ano passado, demonstrando uma forte procura de soluções de armazenamento à escala da rede. À medida que a implementação de energias renováveis acelera em todo o mundo, a necessidade de sistemas de armazenamento para estabilizar a produção intermitente de energia cria uma oportunidade de mercado substancial para fabricantes de baterias com tecnologia comprovada e vantagens de custo.

O negócio do armazenamento de energia representa uma extensão natural das capacidades da BYD e diversifica as suas fontes de receita para além do competitivo setor automóvel. As empresas de serviços públicos e os operadores de rede procuram cada vez mais soluções de armazenamento fiáveis e com boa relação custo-eficácia para gerir a integração de energias renováveis, a regulação de frequência e a gestão da procura de pico. A capacidade de produção de baterias já estabelecida da BYD e a sua infraestrutura de I&D proporcionam vantagens significativas na captura deste mercado em crescimento.

A análise da Bernstein destaca as classificações de liderança da BYD tanto em envios de células como em integração de sistemas para armazenamento de energia, com potencial de valorização adicional proveniente de tecnologias emergentes como as baterias de iões de sódio. Este posicionamento no crescimento estrutural do armazenamento de energia representa outra dimensão do valor da empresa que pode não estar totalmente refletida nas atuais avaliações de mercado.

Vendas externas de baterias impulsionam o crescimento

Embora aproximadamente metade da produção de baterias da BYD alimente os seus próprios veículos, o segmento de vendas externas em rápido crescimento tem captado a atenção dos analistas. A Bernstein informou que os envios de baterias para fabricantes externos de automóveis quase triplicaram no ano passado, com a Xiaomi e a XPeng a representarem cada uma 25% dos envios externos de baterias para veículos elétricos da BYD. A Toyota também surgiu como um cliente significativo, beneficiando do acordo de desenvolvimento conjunto estabelecido em 2019.

Esta base de clientes em crescimento valida a tecnologia de baterias da BYD para além dos seus próprios veículos e cria um modelo de negócio escalável, menos dependente dos ciclos do mercado automóvel. À medida que mais fabricantes de automóveis procuram fornecedores de baterias fiáveis num contexto de escassez global, a capacidade de produção estabelecida da BYD e os seus preços competitivos posicionam-na para captar uma quota de mercado significativa.

Shigeki Terashi, vice-presidente executivo da Toyota, caracterizou a relação como uma colaboração entre "colegas de equipa" que deixam de lado a rivalidade para promover a adoção generalizada de veículos eletrificados. Esta parceria entre o maior fabricante de automóveis do mundo e o principal produtor chinês de veículos elétricos sinaliza um reconhecimento crescente das capacidades da BYD em baterias em toda a indústria automóvel global.

Relatos recentes sugerem que a Ford Motor está em negociações para comprar baterias da BYD para alguns veículos híbridos fora dos Estados Unidos. Embora nenhuma das empresas tenha confirmado estas conversações, um porta-voz da Ford reconheceu que a empresa mantém contactos com muitos potenciais parceiros. Este desenvolvimento sublinha como os fabricantes tradicionais de automóveis recorrem cada vez mais a fornecedores chineses de baterias para atingir os seus objetivos de eletrificação.

A integração vertical cria uma barreira competitiva

O modelo de negócio da BYD estende-se muito para além do fabrico de baterias, abrangendo uma integração vertical abrangente em toda a cadeia de valor. A empresa controla quase todos os aspetos da produção, desde a extração de matérias-primas ao desenvolvimento de software, criando eficiências operacionais e vantagens de custo que os concorrentes têm dificuldade em replicar.

Esta integração começa com operações mineiras, uma vez que a BYD estabeleceu parcerias de longo prazo e adquiriu participações em empresas mineiras para garantir fornecimentos estáveis de lítio e outras matérias-primas críticas. Recentemente, a BYD adquiriu direitos minerais sobre dois terrenos no vale do Jequitinhonha, rico em lítio, no Brasil, abrangendo 852 hectares numa área frequentemente designada como o "Vale do Lítio" brasileiro. Este acesso direto às matérias-primas protege a empresa da volatilidade dos preços e das perturbações no abastecimento que afetam os concorrentes dependentes dos mercados de matérias-primas.

Após a extração das matérias-primas, a BYD processa estes materiais através da sua subsidiária FinDreams, que opera instalações dedicadas à transformação de lítio em produtos químicos de grau para baterias. Dispor de capacidades internas de refinação garante o controlo de qualidade, reduz a dependência de processadores externos e permite uma resposta mais rápida a picos de procura. Este controlo abrangente da cadeia de abastecimento tornou-se particularmente valioso durante a escassez global de semicondutores, que a BYD ultrapassou com mais sucesso do que muitos concorrentes.

A BYD criou a BYD Semiconductor em 2004, antecipando a importância crescente dos chips nas aplicações automóveis. A divisão produz semicondutores para sistemas de gestão de baterias, controladores de motores e funções de habitáculo inteligente. Ao controlar internamente o design e a produção de chips, a BYD reduz a exposição a escassez e pode adaptar o hardware para se integrar perfeitamente com o seu software, oferecendo um desempenho e funcionalidades superiores.

Escala de fabrico e expansão global

As capacidades de fabrico da BYD estendem-se por várias "mega-fábricas" na China, onde diferentes componentes de veículos são montados em instalações unificadas. Esta abordagem de produção concentrada melhora a eficiência e reduz os custos de transporte entre fornecedores. A empresa opera instalações em Xi'an, Changsha e Shenzhen, demonstrando a sua capacidade de aumentar a produção para satisfazer a procura crescente.

Em 2024, a BYD entregou mais de 4,27 milhões de veículos de nova energia, assinalando um aumento significativo em relação ao ano anterior. Este impulso continuou em 2025, com quase 1 milhão de vendas de VNE só no primeiro trimestre, representando um aumento de 60% em termos homólogos. Esta notável trajetória de crescimento sublinha a capacidade da BYD de executar os seus ambiciosos planos de expansão.

A empresa começou a estender este modelo de fabrico internacionalmente, iniciando a construção da sua primeira fábrica europeia de veículos de passageiros em Szeged, na Hungria, em 2024. Esta unidade encurtará os prazos de entrega aos clientes europeus e localizará a produção para contornar potenciais barreiras comerciais. A fábrica representa parte da estratégia mais ampla da BYD de estabelecer presença industrial em mercados-chave, em vez de depender exclusivamente das exportações da China.

A BYD também investiu fortemente em capacidade logística, operando a sua própria frota de navios roll-on/roll-off para transportar veículos em todo o mundo. A empresa revelou recentemente o "The BYD Shenzhen", o maior transportador de veículos do mundo, capaz de transportar 9.200 veículos. Este controlo sobre os canais de distribuição protege a BYD de escassez de transporte marítimo e proporciona maior flexibilidade na gestão das entregas internacionais.

Panorama competitivo e posição de mercado

O mercado de veículos elétricos tornou-se cada vez mais competitivo, especialmente na China, onde dezenas de fabricantes competem por quota de mercado. No entanto, a BYD emergiu como líder clara, ultrapassando a Tesla nas vendas totais de veículos elétricos e conquistando a posição cimeira como marca automóvel mais vendida na China, com mais de 2,4 milhões de novos registos. Este feito destronou a Volkswagen, que detinha o título há mais de 15 anos.

Segundo a Agência Internacional de Energia, a BYD e a Tesla representam juntas 35% de todas as vendas globais de automóveis elétricos, mais do que todos os principais fabricantes de automóveis fora da China combinados. Este duopólio reflete as significativas vantagens de escala e tecnologia que ambas as empresas estabeleceram no mercado em rápida evolução. A quota de 20% da BYD no mercado global de automóveis elétricos (incluindo veículos elétricos a bateria e híbridos plug-in) posiciona-a como uma força dominante na transição da indústria para longe dos motores de combustão interna.

A intensidade competitiva levou a uma compressão de preços em todo o mercado chinês, com a BYD a reduzir os preços dos modelos em 10-20% para manter o impulso. Embora esta pressão afete as margens, a integração vertical da BYD proporciona proteção de custos que os concorrentes menos integrados não têm. Aproximadamente um terço dos fabricantes chineses de automóveis cumpriu os seus objetivos de vendas em 2023, com a BYD entre as empresas bem-sucedidas, enquanto vários rivais ficaram aquém durante anos consecutivos.

Os analistas da Bernstein preveem um crescimento de 10% nas vendas internas de veículos este ano, para 5,4 milhões de unidades, juntamente com um aumento de 4,4% nas vendas no estrangeiro, para 1,5 milhões de unidades. Estas projeções surgem num contexto de crescimento global esperado de apenas 1% na China, indicando a capacidade da BYD de conquistar quota de mercado aos concorrentes. A Associação Chinesa de Fabricantes de Automóveis prevê que as vendas de veículos de nova energia subam 15,2% este ano, com as exportações a aumentarem 4,3%.

Perspetivas de avaliação e considerações de investimento

A capitalização de mercado da BYD situa-se em aproximadamente 115 mil milhões de dólares, mais do dobro dos 55 mil milhões de dólares da Ford Motor, uma inversão notável em relação a uma década atrás, quando a Ford valia muito mais do que a empresa chinesa. Apesar deste crescimento impressionante, a análise da Bernstein sugere que o segmento de baterias, por si só, poderá valer 110 mil milhões de dólares, implicando que os negócios automóvel e outros estão avaliados a níveis mínimos nos preços atuais de mercado.

Algumas métricas de avaliação apresentam um quadro mais complexo. A análise da Simply Wall Street indica que a BYD é negociada a um rácio preço/lucro de 20,2x, superior à média do setor de 8,8x e acima de um P/L justo estimado de 14x. Esta avaliação premium reflete as expectativas do mercado de crescimento contínuo, mas também cria vulnerabilidade se os lucros dececionarem. No entanto, os modelos de fluxo de caixa descontado sugerem que a BYD é negociada 17,7% abaixo do valor justo estimado, criando uma divergência entre diferentes metodologias de avaliação.

A TipRanks-PerPlexity elevou a classificação da ação para Compra, com um preço-alvo de HK$106, enquanto o alvo de HK$130 da Bernstein representa uma valorização potencial de aproximadamente 30% em relação aos níveis recentes. Estas projeções assentam em catalisadores de curto prazo previstos decorrentes de atualizações de veículos elétricos a bateria e de tecnologia de baterias, a par de múltiplos lançamentos de produtos esperados ao longo do ano. A Bernstein observou que a BYD deverá lançar pelo menos 10 novos modelos automóveis este ano, proporcionando múltiplos catalisadores potenciais para o desempenho da ação.

Permanecem desafios, incluindo potenciais barreiras comerciais à medida que os fabricantes chineses de automóveis se expandem internacionalmente e o risco de abrandamento do crescimento em mercados-chave. A União Europeia lançou uma investigação antissubsídios sobre as importações de veículos elétricos, com possíveis novas tarifas a partir de julho de 2024. Além disso, os Estados Unidos mantêm impostos de importação elevados de 27% sobre veículos chineses, limitando o acesso direto ao mercado nesse mercado crítico.

Conclusão

• A Bernstein mantém uma classificação de desempenho superior para a BYD, com um preço-alvo de HK$130, aproximadamente 30% acima dos níveis atuais
• A BYD é o segundo maior fabricante mundial de baterias para veículos elétricos, enviando 70% mais baterias do que o terceiro maior concorrente
• O segmento de baterias, por si só, vale quase tanto como a valorização de mercado da empresa no seu todo, segundo a análise da Bernstein
• Os envios de baterias cresceram 47% no ano passado, com uma projeção de crescimento de 35% este ano
• As vendas externas de baterias quase triplicaram no ano passado, com a Xiaomi e a XPeng a representarem cada uma 25% dos envios externos de baterias para veículos elétricos
• A tecnologia da bateria Blade proporciona vantagens de segurança e eficiência de custos que ajudaram a BYD a ultrapassar a Tesla nas vendas de veículos elétricos
• A BYD entregou mais de 4,27 milhões de VNE em 2024, com as vendas do primeiro trimestre de 2025 a aumentarem 60% em termos homólogos
• A integração vertical nas áreas de mineração, refinação, produção de baterias, semicondutores e fabrico de veículos cria vantagens competitivas
• Os sistemas de armazenamento de energia representam um segmento de negócio em crescimento, com envios que mais do que duplicaram no ano passado
• A BYD opera a sua própria frota de navios de transporte de veículos e está a construir fábricas internacionalmente para apoiar a expansão global