Dúvidas Crescentes Sobre os Números de Crescimento Económico da Indonésia Através de Indicadores Fracos

Por que razão um PIB forte suscita dúvidas

A Indonésia apresentou mais um valor oficial perto dos cinco por cento no terceiro trimestre, mas uma série de indicadores do quotidiano aponta para um crescimento mais fraco. O Instituto Nacional de Estatística da Indonésia (BPS) afirmou que o produto interno bruto expandiu 5,04 por cento entre julho e setembro face ao ano anterior, apenas ligeiramente abaixo dos 5,12 por cento do segundo trimestre. Ao mesmo tempo, os concessionários de automóveis venderam menos veículos, as remessas de cimento diminuíram e mais trabalhadores apresentaram pedidas de subsídios. Esta combinação alimentou um debate público sobre se o valor oficial mascara uma desaceleração que os agregados familiares e as empresas já sentem. Em causa estão interesses elevados. Um crescimento que parece mais forte no papel pode influenciar as negociações salariais, os planos de investimento e a trajetória das taxas de juro. Se o número for sobrestimado ou mal interpretado, a política pode falhar o alvo e os investidores estrangeiros podem perder confiança.

Os responsáveis atribuem a manutenção da atividade no terceiro trimestre ao turismo, à educação, aos serviços empresariais e às exportações estáveis. Um estímulo de 24,44 biliões de rupias lançado em junho e o adiantamento de embarques antes das novas tarifas dos Estados Unidos também ajudaram a estabilizar o ritmo. Contudo, vários indicadores apontam no sentido contrário. As vendas de automóveis caíram 17,4 por cento no trimestre. As vendas nacionais de cimento baixaram 2,4 por cento nos primeiros nove meses de 2025. As pedidas de subsídio de desemprego dispararam e a proporção de trabalhadores a receber subsídios no início de 2025 subiu para 25 por cento, face a cerca de 12 por cento em anos anteriores. A arrecadação fiscal nos primeiros nove meses de 2025 diminuiu 4,4 por cento face ao ano anterior. Os empregadores referem procura fraca e custos em crescimento, ao passo que a rupia se depreciou.

A Indonésia tem frequentemente apresentado crescimento perto dos cinco por cento nos últimos anos. O valor do segundo trimestre superou muitas previsões e causou surpresa, uma vez que os rendimentos reais e o investimento pareciam frágeis e se esperava que os efeitos das férias favorecessem o primeiro trimestre. A leitura do terceiro trimestre, com 5,04 por cento, ficou próxima das estimativas das sondagens, mas a divergência entre a tendência do PIB e os indicadores de alta frequência continua a ser notória. Essa divergência — e o que está por detrás dela — é agora o centro de uma disputa que vai das fábricas aos gabinetes ministeriais.

O que os dados oficiais revelam

O Instituto Nacional de Estatística da Indonésia comunicou que o PIB cresceu 5,04 por cento em termos homólogos no terceiro trimestre e 1,43 por cento face ao trimestre anterior, em bases não ajustadas sazonalmente. Isto depois de um crescimento de 5,12 por cento no segundo trimestre e de um rebote de 4,04 por cento face ao trimestre anterior, após a quebra do primeiro trimestre com 4,87 por cento em termos homólogos. Nos primeiros três trimestres de 2025, o PIB cresceu perto dos cinco por cento. A indústria transformadora, o maior setor, expandiu-se 5,54 por cento face ao ano anterior no terceiro trimestre, ligeiramente abaixo dos 5,68 por cento do trimestre anterior. As exportações aumentaram todos os meses de julho a setembro, uma tendência favorecida pelas tentativas de enviar mercadorias para os Estados Unidos antes de uma tarifa de 19 por cento. Um pacote fiscal em junho proporcionou ajuda financeira direta e subsídios de transportes que aumentaram a mobilidade e o consumo durante o verão.

Anteriormente, o detalhe do segundo trimestre mostrou como as peças se encaixam. O consumo das famílias representou cerca de 54 por cento da economia e contribuiu com aproximadamente 2,64 pontos percentuais para o crescimento do trimestre. A formação bruta de capital fixo, uma medida do investimento em construção, máquinas e equipamentos, representou quase 28 por cento do PIB e cresceu quase 7 por cento em termos homólogos, contribuindo com cerca de 2,06 pontos percentuais. O consumo do governo acrescentou um pequeno 0,22 ponto percentual. Exportações e importações cresceram ambas a dois dígitos à medida que o turismo se reanimou e as empresas importaram matérias-primas e bens de capital. O setor industrial contribuiu com a maior fatia individual para o crescimento, seguido do comércio, da informação e comunicação e da construção, ao passo que Java continuou a produzir mais de metade da produção nacional.

Como o PIB é construído e porque pode induzir a erro

O PIB totaliza o valor dos bens e serviços produzidos num período. Vários efeitos podem elevar o valor oficial mesmo quando as carteiras apertam. Exportações mais fortes aumentam o PIB, mas se o crescimento das importações abrandar ou os preços variarem, a aritmética do comércio líquido pode suportar o número final. Um surto de construção pode elevar o investimento medido, mesmo que o crédito de investimento dos bancos esteja atrás. Fatores sazonais, como as férias escolares, podem impulsionar serviços como transportes, restauração e educação. Um trimestre também pode refletir atividade antecipada quando as empresas apressam embarques antes de mudanças políticas. Estes padrões são comuns em economias abertas e podem desfigurar a ligação entre o PIB e o sentimento do dia a dia.

A ministra das Finanças, Sri Mulyani Indrawati, defendeu a integridade dos dados e dos estatísticos que os produzem, realçando que o processo segue métodos transparentes e normas internacionais.

Acredito que o BPS mantém a sua integridade. O instituto explicou em detalhe a sua metodologia, as fontes de dados e os valores que produz.

O diretor do Instituto Nacional de Estatística da Indonésia, Amalia Widyasanti, apresentou um argumento semelhante, afirmando que o organismo se baseia em dados de suporte completos e que passaram por verificação.

Já temos dados de suporte completos. Tudo foi verificado e é sólido.

Do Gabinete de Comunicação Presidencial, Hasan Nasbi afirmou que o governo tem sido consistente na divulgação da economia em períodos bons e em fases mais fracas, instando os críticos a olharem também para o papel do investimento, e não apenas para o consumo.

Se o crescimento aumenta, é reportado. Se diminui, também é reportado. Isto não é como prever horóscopos.

Porque é que os economistas são céticos

Muitos economistas e grupos empresariais continuam a ler o pulso como fraco. As vendas de automóveis caíram 17,4 por cento no terceiro trimestre face ao ano anterior. As vendas nacionais de cimento recuaram 2,4 por cento nos primeiros nove meses de 2025. As pedidas de subsídio de desemprego subiram para 13.200 em abril, face a 4.816 no ano anterior e 844 em 2022. A proporção de trabalhadores a apresentar pedidas de janeiro a abril subiu para 25 por cento, face a cerca de 12 por cento no mesmo período de anos anteriores. Vários analistas esperavam um crescimento abaixo de cinco por cento no terceiro trimestre e apontam para uma procura de consumo contida, planos de investimento cautelosos e uma moeda em deprecição.

Sinais apontam para baixo

O sentimento empresarial foi atingido por medidas de eficiência que reduziram despesas em viagens e infraestruturas, por um ritmo mais lento do crédito de investimento e por preocupações com a incerteza política. Os empregadores alertam que notícias de crescimento otimistas podem alimentar reivindicações salariais que as empresas não conseguem satisfazer enquanto as margens são estreitas. Uma arrecadação fiscal mais fraca nos primeiros nove do ano sublinha a pressão sobre lucros e rendimentos. As anedotas de agregados familiares nas cidades ecoam os dados, com lojistas a assinalar mais visitantes do que compradores e consumidores a optarem por menus mais baratos.

Esther Astuti, da Universidade de Diponegoro, advertiu que dar excessivo destaque à história do crescimento pode sair pelo inverso, ao erodir a credibilidade que atrai capital de longo prazo. Dois analistas veteranos agudizam a crítica.

"A narrativa parece estar construída para cumprir uma promessa política, e não para refletir realidades económicas", afirmou Bhima Yudhistira, que defende que a política não deve moldar o marcador da economia.

Tauhid Ahmad, economista sénior que acompanha o investimento, questiona o salto da formação de capital medida no segundo trimestre, à luz do que os bancos e as empresas reportam.

A PMTB abrange despesas de capital como máquinas, equipamentos e edifícios. O crescimento do crédito de investimento está atualmente a abrandar nos setores público e privado. Isso sugere que os números reportados podem não corresponder às condições reais do investimento.

O enigma do emprego e os salários

Os dados de emprego acrescentam confusão. A taxa de desemprego aberto desceu ligeiramente para 4,67 por cento em fevereiro de 2025. Especialistas assinalam que a definição indonésia conta como empregado qualquer pessoa que tenha trabalhado pelo menos uma hora na semana de referência. Num mercado de trabalho com um grande setor informal, horas reduzidas e empregos suplementares a tempo parcial, isto pode produzir uma taxa de desemprego baixa mesmo quando o subemprego e a insegurança laboral são elevados. As pedidas de subsídio de desemprego, em contraste, dispararam. A proporção de trabalhadores a receber subsídios no início de 2025 subiu para cerca de 25 por cento, face a aproximadamente 12 por cento em anos anteriores, uma variação acentuada que as empresas dizem corresponder melhor à sua experiência.

A fixação de salários poderá ser o próximo ponto de fratura. Os salários mínimos são ajustados anualmente com base na inflação e no crescimento. As províncias avançam a ritmos diferentes, com a província de Molucas do Norte a ver os salários subir rapidamente na última década, à medida que os projetos de níquel se expandiam, enquanto Timor-Leste Oriental registou ganhos mais lentos. Os empregadores receiam que a perceção de crescimento vigoroso endureça as exigências sindicais para 2026, mesmo enquanto as empresas enfrentam custos de matérias-primas em alta, encomendas fracas e uma rupia mais débil. Esta combinação pode levar as empresas a adiar contratações e investimentos até que as perspetivas fiquem mais claras.

Avaliando a procura no terreno

Os dados de consumo são mistos. As vendas a retalho cresceram 4,7 por cento em julho e 3,5 por cento em agosto, ajudadas por subsídios e férias escolares. Restaurantes, hotéis e transportes beneficiaram com as viagens e o turismo. Os bens de alto valor contaram uma história diferente. As compras de veículos desplomaram. Inquéritos de sentimento dos agregados familiares mostram cautela e um crescimento frágil dos salários reais. A atividade fabril continuou a expandir-se no terceiro trimestre, mas o crescimento da indústria transformadora abrandou para 5,54 por cento, face a 5,68 por cento no período anterior, uma travagem pequena mas reveladora.

Alguns analistas vêem o suporte político como o principal sustentáculo neste período.

"O investimento e o consumo impulsionados pelo suporte político são realmente o tema central no terceiro trimestre", afirmou Adam Ahmad Samdin, da Oxford Economics, apontando para a ajuda financeira direta, os subsídios de transportes e os projetos apoiados pelo governo.

Comércio, tarifas e exportações

O comércio funcionou como contrapeso. As exportações de bens mantiveram-se durante o trimestre, à medida que as empresas aceleraram os embarques para os Estados Unidos antes das alterações tarifárias de agosto. As importações caíram em julho e agosto, voltando a subir em setembro, um padrão coerente com a antecipação de embarques e a gestão de inventários. As exportações líquidas ajudaram o valor do PIB, mesmo quando partes da procura interna arrefeceram. Este padrão pode ser temporário. A Indonésia está menos exposta às cadeias de abastecimento globais do que alguns vizinhos, mas a economia continua sensível aos ciclos de commodities e à procura chinesa de matérias-primas.

Um economista de mercado resumiu a dinâmica comercial do trimestre da seguinte forma.

"As exportações de bens continuaram a beneficiar dos embarques antecipados, enquanto o crescimento das importações foi modesto", afirmou Radhika Rao, do DBS Bank, acrescentando que o impulso do comércio pode desvanecer-se à medida que o choque tarifário se estabiliza e a procura externa abranda.

Política, mercados e a questão Danantara

Os mercados financeiros têm sido voláteis, sinal de que os investidores ponderam riscos internos e globais. Em março, o índice composi de Jacarta caiu com intensidade suficiente para desencadear uma suspensão de negociação. Os investidores estrangeiros registaram vendas líquidas pesadas neste ano. Os reguladores relaxaram temporariamente as regras de recompra de ações para estabilizar os títulos. Os analistas apontam como obstáculos a elevada carga de dívida de várias estatais de construção, a fraca arrecadação fiscal e o aumento de créditos incobráveis. A fraqueza da moeda elevou os custos das empresas com passivos em dólares.

O debate político estende-se ao lançamento do Danantara, um novo veículo soberano de investimento criado para consolidar ativos estatais e atrair capital para infraestruturas, energia e indústria de transformação. Os defensores afirmam que uma gestão profissional pode elevar os rendimentos e aliviar a pressão sobre o orçamento. Os céticos receiam problemas de governação, transparência e o risco de que o fundo possa ser usado para resgatar empresas com desempenho fraco sem reformas. A credibilidade das salvaguardas do fundo, a independência do conselho e os processos de auditoria serão determinantes para a confiança dos investidores.

O presidente Prabowo Subianto fixou uma ambição ambiciosa de elevar o crescimento para 8 por cento durante o seu mandato, apresentando objetivos ousados como ferramenta de motivação. Enfrentou céticos no país e no estrangeiro e usou as críticas para mobilizar os ministérios, dizendo a uma audiência que até estrangeiros brincaram que lhe pagariam o jantar se atingisse o objetivo. Este contexto político molda as expectativas, o que ajuda a explicar por que razão tanto o governo como os críticos estão tão focados na exatidão das leituras de crescimento.

Como pode o PIB estar em cinco por cento quando a sensação é de menor crescimento

O valor oficial pode divergir do quotidiano por várias razões. As exportações líquidas podem elevar o PIB mesmo numa fase de fraqueza interna. Se as empresas anteciparem embarques antes das tarifas e o crescimento das importações abrandar, a contribuição do comércio líquido aumenta. Os preços relativos também importam. O deflator do PIB ajusta a inflação entre setores, pelo que variações nos preços das commodities podem inclinar o cálculo. Quando os preços das commodities se estabilizam ou descem, o valor real de certas produções pode parecer melhor mesmo que as vendas nominais estejam contidas.

O investimento é outra fonte de confusão. A formação bruta de capital fixo conta os gastos em construção do governo e do setor privado, juntamente com máquinas e equipamentos. Projetos aprovados anteriormente podem avançar mesmo quando o crédito ainda é escasso, e as obras públicas podem progredir mesmo quando o apetite privado esfria. Os inventários também podem oscilar de trimestre para trimestre. Estes fatores podem produzir uma leitura firme do investimento mesmo quando o crédito bancário cresce devagar.

Por fim, os limites da medição desempenham um papel. A economia indonésia tem um grande segmento informal onde o subemprego é comum e as horas de trabalho sobem e descem. Os inquéritos estão concebidos para captar estas realidades, mas não são perfeitos e as revisões fazem parte normal das contas nacionais. Indicadores de alta frequência como as vendas de automóveis, as remessas de cimento e as pedidas de subsídio de desemprego são verificações cruzadas valiosas. Quando os sinais divergem durante mais de um ou dois trimestres, faz sentido perguntar o que está a provocar a divisão e se esta se vai fechar.

O que observar a seguir

Vários fios determinarão o próximo capítulo da história. Primeiro, observar se as exportações perdem força à medida que o efeito da antecipação de embarques face às tarifas desvanece e a procura chinesa se altera. Segundo, acompanhar a procura interna através das vendas de automóveis, das remessas de cimento e das vendas a retalho para além do impulso das férias. Terceiro, seguir o crescimento do crédito de investimento, as licenças de construção e as importações de bens de capital para testar a força do investimento para além das obras públicas. Quarto, monitorizar as pedidas de subsídio de desemprego e o subemprego em conjunto com a taxa oficial de desemprego para avaliar a pressão no mercado de trabalho. Quinto, estar atento às negociações salariais para 2026 nas províncias e a eventuais alterações de fórmula que liguem os salários ao PIB oficial. Sexto, registar a arrecadação fiscal, que é uma janela para os lucros e rendimentos. Sétimo, procurar sinais de como o Banco da Indonésia equilibra a estabilidade cambial com o apoio ao crescimento, depois dos cortes de juros efetuados desde finais de 2024. Por fim, observar os sinais políticos em torno do Danantara e da reforma das empresas estatais, uma vez que a clareza de governação pode afetar tanto o investimento como a moeda.

Pontos-Chave

• O PIB cresceu 5,04 por cento em termos homólogos no terceiro trimestre, depois de 5,12 por cento no segundo trimestre.
• As vendas de automóveis caíram 17,4 por cento no terceiro trimestre e as vendas nacionais de cimento recuaram 2,4 por cento nos primeiros nove meses de 2025.
• As pedidas de subsídio de desemprego subiram para 13.200 em abril, e a proporção de trabalhadores a pedir subsídios no início de 2025 subiu para cerca de 25 por cento, face a aproximadamente 12 por cento em anos anteriores.
• A arrecadação fiscal nos primeiros nove meses de 2025 diminuiu 4,4 por cento face ao ano anterior.
• O governo defende a credibilidade dos métodos do Instituto Nacional de Estatística da Indonésia, enquanto os críticos questionam as métricas de investimento e emprego.
• As exportações foram apoiadas por embarques antecipados antes de uma tarifa de 19 por cento dos Estados Unidos, e um estímulo em junho ajudou o consumo das famílias.
• A taxa de desemprego aberto foi de 4,67 por cento em fevereiro de 2025, mas a definição inclui qualquer pessoa que tenha trabalhado pelo menos uma hora na semana de referência.
• A volatilidade dos mercados, as saídas de capitais estrangeiros e as preocupações com a governação do novo fundo Danantara pesam na confiança dos investidores.
• A procura interna parece desigual, com os automóveis fracos e o retalho suportado por subsídios e férias.
• Os principais riscos incluem uma procura externa mais fraca, incerteza política, pressões salariais e uma rupia mais débil.