O won sul-coreano mantém-se fraco apesar de cortes tarifários e de acordo de 350 mil milhões de dólares com os EUA

Porque é que os investidores venderam o won após um anúncio comercial de destaque

A Coreia do Sul e os Estados Unidos apresentaram um amplo pacote que reduz as tarifas americanas generalizadas sobre bens coreanos e reestrutura um grande compromisso de investimento. As manchetes impulsionaram brevemente o won sul-coreano. O impulso não durou. No final da semana, a moeda negociava numa faixa estreita mas elevada, perto de 1.420 a 1.430 por dólar, e fechou em 1.424,4 em Seul. A taxa ultrapassou os 1.400 pela primeira vez no final de setembro, depois de meses na parte alta dos 1.300, e tem subido ligeiramente desde então.

O acordo, enquadrado num pacote de 350 mil milhões de dólares, visa aliviar as tensões comerciais e dar aos exportadores coreanos um acesso mais claro ao mercado dos EUA. Inclui uma redução da tarifa geral sobre automóveis e muitos outros bens de 25 por cento para 15 por cento. Mesmo com esse alívio, a oferta de divisas permanece escassa. Um dólar forte, um iene fraco e saídas constantes de investidores coreanos ofuscam o impulso dado pelo alívio tarifário e pela clareza do acordo.

O KOSPI manteve-se apoiado por valores de semicondutores e do setor industrial, mas a moeda conta uma história diferente. Os investidores apontam para um simples desajustamento. A procura de dólares na Coreia ultrapassou a oferta. Fundos e instituições locais continuam a adquirir ativos no estrangeiro, enquanto os fluxos de investidores estrangeiros para os mercados coreanos não acompanham esse ritmo. O resultado é uma pressão persistente em alta no par dólar-won, mesmo após um anúncio comercial favorável ao mercado.

Como o anúncio afetou a cotação da moeda

O won fortaleceu-se logo após o anúncio, à medida que os operadores reduziram o risco de uma grande saída única de dólares dos EUA da Coreia. O rally de alívio desvaneceu-se quando os participantes do mercado aprofundaram os pormenores e avaliaram o contexto mais alargado. O teto para desembolsos anuais em dinheiro acalma receios de curto prazo, mas não elimina a realidade de saídas de capital sustentadas da Coreia para os Estados Unidos e para outros mercados.

O que os operadores viram para além das manchetes

Cada manchete favorável estava acompanhada de um vento em contra. A redução tarifária melhora a competitividade dos automóveis coreanos e de vários outros produtos, mas o dólar manteve-se firme à medida que as apostas em cortes de taxas de curto prazo da Reserva Federal recuaram. O iene enfraqueceu depois de o Banco do Japão manter as taxas inalteradas, o que tende a pressionar as moedas asiáticas em conjunto. A procura interna de dólares por parte da Coreia continua pesada, à medida que os fundos de pensões e seguros se movem para o estrangeiro. O efeito líquido sobrepôs-se ao salto inicial do won.

O que o acordo entre os EUA e a Coreia altera realmente

O acordo remodela um enquadramento de 350 mil milhões de dólares em duas partes. Primeiro, 200 mil milhões de dólares em investimentos em dinheiro serão pagos em fases, com um limite rígido de 20 mil milhões de dólares por ano. Segundo, 150 mil milhões de dólares são reservados para cooperação na construção naval, que pode incluir garantias e financiamento, e não apenas capital. A estrutura foi concebida para evitar um drenagem abrupta dos recursos de divisas da Coreia e para distribuir o impacto ao longo de vários anos.

Tarifas, setores e cronograma

Nos termos do acordo, os Estados Unidos reduzem a tarifa sobre automóveis e componentes automóveis coreanos de 25 para 15 por cento. Os fabricantes coreanos de produtos madeireiros e farmacêuticos enfrentarão as tarifas mais baixas entre os pares, enquanto componentes de aeronaves e alguns medicamentos genéricos serão importados com tarifas zero. Os fabricantes de chips coreanos não ficam em desvantagem face aos concorrentes em Taiwan. Seul defendeu também aberturas de mercado sensíveis para produtos agrícolas, incluindo arroz e carne de vaca.

Vários compromissos empresariais e setoriais acompanham as alterações tarifárias. A Korea Gas Corporation, controlada pelo governo, concordou em adquirir cerca de 3,3 milhões de toneladas métricas de gás natural liquefeito dos EUA por ano ao abrigo de acordos de longo prazo. O LS Group comprometeu-se a investir 3 mil milhões de dólares até 2030 em infraestruturas de rede elétrica dos EUA, como cabos submarinos. Na construção naval, a HD Hyundai irá trabalhar com uma empresa de investimento dos EUA num projeto de 5 mil milhões de dólares para modernificar estaleiros e cadeias de abastecimento americanos. Os dois governos assinaram também um memorando para alargar a cooperação em tecnologias estratégicas, incluindo inteligência artificial e trabalhos relacionados com o espaço.

Dinheiro, limites e financiamento naval

A componente em dinheiro está limitada a 20 mil milhões de dólares por ano. Funcionários sul-coreanos afirmaram que este nível é o máximo que pode ser desembolsado sem perturbar o mercado de divisas local. O teto é uma diferença chave face a especulações anteriores sobre um desembolso mais rápido. Reduz a hipótese de um drenagem abrupta e dá às autoridades margem de manobra para responder se os mercados globais se tornarem voláteis.

A componente da construção naval apoia-se em instrumentos de financiamento e garantias, que podem sustentar encomendas para os estaleiros coreanos ao mesmo tempo que reduzem as saídas imediatas de dólares. Os lucros serão divididos igualmente até serem recuperados os investimentos iniciais, e apenas projetos comercialmente viáveis serão prosseguidos. Este emparelhar da disciplina de retorno do investimento com um calendário mais lento de desembolso em dinheiro pretende alinhar objetivos industriais com a estabilidade cambial.

Salvaguardas e fontes de financiamento

Seul planeia utilizar os rendimentos operacionais dos seus ativos no estrangeiro, incluindo juros e dividendos, para ajudar a financiar o pacote. Os funcionários indicaram que não pretendem emitir obrigações com garantia governamental no mercado local para esse efeito. Os bancos de política podem levantar fundos no estrangeiro, como frequentemente fazem, o que aliviaria a pressão sobre os dólares no mercado local. O acordo espelha partes de um pacote que os Estados Unidos negociaram com o Japão, mas inclui salvaguardas ajustadas ao mercado coreano, incluindo o teto anual de saídas.

As duas partes discutiram também práticas de política cambial. A Coreia fornecerá dados mais frequentes sobre as operações no mercado de divisas e limitará a intervenção direta a períodos de volatilidade excessiva. Nenhum acordo de permuta cambial bilateral foi incluído no acordo. Qualquer linha de permuta futura dependeria das condições de mercado e da forma final dos fluxos de investimento.

Porque é que a moeda ainda parece pesada

A mecânica do mercado explica a fraqueza pós-acordo. O dólar é sustentado por expectativas em mudança sobre as taxas dos EUA. Os investidores adiaram o momento esperado do próximo corte da Reserva Federal depois de dados americanos mistos e manchetes sobre tarifas. Quando o mercado precifica cortes mais tardios, o dólar tende a ganhar face a moedas de maior beta, incluindo o won.

Força do dólar e diferenças de juros

A taxa de política da Coreia situa-se bem abaixo da taxa federal de juros dos EUA. O diferencial de juros chega a ser de 1,75 pontos percentuais. Esse spread incentiva a saída de capital da Coreia em busca de rendibilidades mais altas. Elevar as taxas para fechar o diferencial é uma opção difícil para o Banco da Coreia, porque o crescimento abrandou e o endividamento das famílias é elevado. O banco central reluta em endurecer a política num ciclo doméstico mais fraco, o que limita o apoio direto à moeda por parte da política monetária.

O efeito do iene em toda a Ásia

Um iene fraco arrasta frequentemente os pares regionais. O Banco do Japou manteve as taxas inalteradas e permanece cauteloso quanto a um novo endurecimento. Quando o iene deprecia, tende a puxar para baixo outras moedas asiáticas, à medida que os investidores rebalanceiam e que os exportadores de toda a região ajustam preços e coberturas. Essa correlação não desapareceu. Amplificou a procura de dólares em toda a Ásia nas últimas semanas, e a taxa de câmbio da Coreia subiu dentro do intervalo dos 1.400 em conjunto.

As tensões comerciais estão em segundo plano. A perspetiva de tarifas americanas mais elevadas sobre bens chineses e as próprias restrições de exportação da China a materiais-chave elevaram os prémios de risco em toda a região. Durante períodos de incerteza política, os investidores detêm mais dólares e reduzem posições em moedas mais pequenas, incluindo o won.

O papel das saídas de investimento sul-coreano

O investimento externo das instituições coreanas tem sido uma força dominante. Os analistas estimam que as compras de títulos no estrangeiro por parte da Coreia são aproximadamente quatro vezes o volume das entradas estrangeiras nos mercados coreanos este ano. Essa desigualdade cria uma procura constante de dólares no mercado local e pressiona o won em baixa, mesmo quando as ações atraiem novo capital.

Serviço Nacional de Pensões e grandes fundos

O Serviço Nacional de Pensões e outros grandes detentores de ativos têm uma quota elevada de ações na América do Norte. Quando alocam capital a ativos estrangeiros, compram dólares. O volume e a regularidade destes fluxos podem superar o ritmo de compras estrangeiras de ações e obrigações coreanas. O resultado é uma inclinação persistente para a compra de dólares que nenhuma manchete comercial isolada consegue inverter.

Fluxos das famílias e das empresas

As famílias e as empresas reforçam o efeito. As empresas coreanas estão a expandir-se nos Estados Unidos para serem elegíveis a subsídios e para ficarem mais perto dos clientes. Esses investimentos requerem dólares. Alguns exportadores mantêm os recebimentos em dólares durante mais tempo quando a moeda está em tendência de enfraquecimento, enquanto os importadores antecipam a cobertura das necessidades futuras. Os importadores de energia compram dólares com antecedência, e isso pode coincidir com ondas de alocação de carteira no estrangeiro, estreitando a oferta de dólares no mercado local.

Existe também um canal de segunda ordem. Mesmo que o governo estruture investimentos destinados aos EUA para evitar grandes transações à vista, o financiamento ainda pode recorrer a reservas de divisas ou a empréstimos no estrangeiro apoiados por entidades públicas. Os mercados observam de perto os níveis de reservas e os indicadores de crédito. Uma queda nas reservas ou spreads mais largos de swap de risco de crédito podem desincentivar os investidores estrangeiros à margem. Esse canal indireto pode acrescentar pressão em alta à taxa de câmbio.

O manual de políticas em Seul

As autoridades tentam conter o risco cambial sem intervenção pesada. As orientações dos responsáveis apontam para compras limitadas de won no mercado à vista. Em vez disso, o governo pode recorrer aos juros das reservas de divisas do Banco da Coreia para fornecer dólares quando necessário e suavizar a volatilidade. Esta abordagem preserva as reservas e mantém as intervenções diárias mais discretas.

O governo e o banco central comprometeram-se também com a transparência. A Coreia partilhará informação mais frequente sobre as operações cambiais com os homólogos americanos e restringirá a intervenção no mercado a episódios de volatilidade excessiva. Essa posição procura gerar confiança, mantendo disponíveis as ferramentas de política para períodos de tensão.

O financiamento do programa de investimento nos EUA apoiar-se-á nos mercados externos e nos fluxos de caixa dos ativos no estrangeiro. Bancos de política como o Export-Import Bank of Korea recorrem regularmente à captação de moeda forte no estrangeiro. A utilização desses canais reduziria a pressão sobre o mercado à vista local. As autoridades trabalham também para aprofundar o mercado de divisas, incluindo um plano para alargar o horário de negociação para um formato de 24 horas. Uma liquidez mais profunda e um melhor acesso poderiam ajudar a candidatura da Coreia à inclusão no índice MSCI Mercados Desenvolvidos e poderão reduzir ao longo do tempo os episódios de movimentos unidireccionais.

Reação do mercado e posições

Os investidores em ações e os operadores de moeda reagiram de forma diferente. O KOSPI beneficiou do ciclo dos semicondutores e da perspetiva de melhor acesso ao mercado dos EUA para a indústria automóvel e industrial. Os estrangeiros mantiveram-se como compradores líquidos de ativos coreanos em certos períodos, mesmo quando a moeda enfraqueceu. Esses fluxos não contrabalançaram a alocação constante no estrangeiro por parte de investidores domésticos e as necessidades de dólares das empresas ligadas à expansão internacional.

Vários desks enquadraram os recentes movimentos cambiais da seguinte forma. O salto da zona dos 1.400 para cerca de 1.420 ocorreu quando os investidores avaliaram o volume e o momento dos investimentos destinados aos EUA. A subida em direção aos 1.440 refletiu o maior papel dos investidores coreanos na compra de títulos estrangeiros, enquanto as entradas estrangeiras em ações coreanas não acompanharam o ritmo. Essa narrativa corresponde ao quadro de oferta e procura que os operadores observam nos fluxos diários.

Um won mais fraco ajuda os exportadores em termos contabilísticos, mas eleva o custo local da energia e dos inputs importados. Essa combinação pode aumentar a inflação à margem e complicar o percurso do Banco da Coreia para futuros cortes de taxas. Uma inflação importada mais elevada e custos de cobertura mais altos podem corroer as margens das empresas e o consumo das famílias, um compromisso que os mercados de ações observarão enquanto a moeda se mantiver perto do extremo superior do seu intervalo recente.

O que pode estabilizar o won a seguir

A moeda provavelmente precisará de um melhor equilíbrio entre oferta e procura de dólares para regressar de forma duradoura abaixo do nível de 1.400. Vários desenvolvimentos poderiam ajudar. Cronogramas mais claros e um desembolso mais lento da componente em dinheiro do acordo com os EUA reduziriam as necessidades de dólares de curto prazo. Uma pausa na alocação no estrangeiro por grandes fundos domésticos, ainda que temporária, aliviaria a pressão. Uma compra mais forte de ações ou obrigações coreanas por parte do estrangeiro aumentaria a oferta local de dólares.

Os fatores globais contam tanto quanto as ações locais. Uma inflação americana mais baixa ou uma comunicação mais «pombó» da Reserva Federal pesaria sobre o dólar e daria espaço de manobra às moedas asiáticas. Um iene mais estável removeria uma fonte de pressão que frequentemente arrasta os pares regionais para baixo. Progresso nas relações comerciais entre EUA e China reduziria os prémios de risco e poderia atrair capital de volta à Ásia. Qualquer movimento em direção a um respaldo credível de liquidez, como uma permuta cambial ou uma facilidade permanente para emergências, ajudaria a ancorar o sentimento, mesmo que raramente seja utilizada.

A clareza de política em Seul continua importante. Os investidores observarão como o governo prioriza as fontes de financiamento, a extensão de qualquer utilização de reservas e os limites em torno da intervenção. Uma comunicação constante pode impedir que rumores de grandes vendas à vista ou de drenagem de reservas perturbem os mercados. Os fluxos de cobertura das empresas também contam. Se os exportadores escolherem vender mais dólares num momento de força, isso melhoraria a oferta local até ao final do ano.

Riscos a acompanhar

Vários perigos poderiam manter o won em desvantagem. Uma escalada de ações tarifárias entre os Estados Unidos e a China empurraria os investidores para o dólar. Uma redução das reservas de divisas maior do que o esperado, mesmo que temporária, poderia trazer pressão sobre a classificação de crédito ou spreads mais largos de swap de risco de crédito, o que poderia desincentivar compradores estrangeiros de ativos coreanos. Uma queda repentina do KOSPI removeria um apoio ao sentimento e poderia acelerar as saídas.

Os preços da energia são outra variável. A Coreia é um grande importador de combustível. Um pico nos preços do petróleo ou do gás alargaria a balança comercial e elevaria a procura de dólares por parte das empresas de energia. Se o Banco da Coreia adiar os cortes de taxas para conter a inflação importada, o crescimento poderia enfraquecer ainda mais, e o diferencial de taxas com os Estados Unidos poderia manter-se elevado. Por fim, qualquer sinal de que os projetos de construção naval e industrial ligados ao acordo com os EUA arrancam mais devagar ou são menos lucrativos do que o planeado enfraqueceria o argumento de que o pacote apoia a economia no curto prazo.

Pontos principais

• O won fechou em 1.424,4 por dólar e negociou entre 1.420 e 1.430 apesar de um novo acordo comercial com os EUA
• As tarifas sobre automóveis coreanos e muitos bens caem de 25 para 15 por cento, melhorando a competitividade
• O pacote de 350 mil milhões de dólares é dividido em 200 mil milhões de dólares em dinheiro com um teto anual de 20 mil milhões de dólares e 150 mil milhões de dólares para cooperação na construção naval
• O financiamento apoiar-se-á em rendimentos de ativos no estrangeiro e em empréstimos externos dos bancos de política para limitar a tensão no mercado à vista
• A Coreia partilhará dados cambiais mais frequentes e limitará as intervenções a episódios de volatilidade excessiva
• Estima-se que as compras no estrangeiro dos investidores coreanos sejam quatro vezes as entradas estrangeiras, mantendo a procura de dólares elevada
• Um dólar forte, um iene fraco e um grande diferencial de taxas entre a Coreia e os EUA continuam a pesar sobre a moeda
• Os apoios potenciais incluem inflação americana mais baixa, um iene mais estável, entradas estrangeiras mais fortes e cronogramas de desembolso mais claros para o acordo