BOJ surpreende os mercados com plano de vender ETFs e J REITs à medida que a redução do balanço acelera

Os mercados reagem à decisão do BOJ de vender ETFs e J REITs

O Banco do Japão votou por iniciar a venda de partes do seu portfólio de fundos cotados em bolsa (ETF) e das suas participações em fundos de investimento imobiliário japoneses (J REITs). O plano prevê a venda de cerca de 330 a 335 mil milhões de ienes por ano em ETFs e aproximadamente 5 mil milhões de ienes por ano em J REITs. As ações japonesas reverteram os ganhos iniciais com a notícia, e o iene fortaleceu-se à medida que os investidores recalibraram as expectativas em relação à política monetária e à liquidez do mercado de ações.

Esta medida acelera uma mudança há muito aguardada, no sentido de abandonar as medidas extraordinárias acumuladas ao longo da última década. Ao longo de anos de estímulos, o banco central comprou grandes quantidades de ações através de ETFs para estimular a assunção de risco e combater a deflação. Estes ativos não têm maturidade, pelo que permanecem no balanço até serem vendidos. A redução dessas posições destina-se a diminuir o risco no balanço do banco central e a devolver uma maior parte do mercado de capitais aos investidores privados.

A decisão foi tomada em conjunto com a manutenção das taxas de juro de curto prazo em 0,5 por cento. Dois membros do conselho de política monetária, Hajime Takata e Naoki Tamura, defenderam uma taxa de 0,75 por cento, sinal de que o debate sobre o ritmo da normalização se intensifica. Os preços ao consumidor subjacentes subiram 2,7 por cento no ano até agosto, aliviando por terceiro mês consecutivo mas continuando acima da meta de 2 por cento, o que mantém o foco no percurso de futuros aumentos de taxas.

O que é exatamente que o BOJ está a vender

Os ETFs agrupam cestos de ações num único instrumento financeiro que negoceia como uma ação. O BOJ acumulou estes fundos durante mais de uma década para apoiar o apetite pelo risco e fazer subir os preços dos ativos. Ao custo, o portfólio de ETFs ronda os 37 biliões de ienes. As estimativas de valor de mercado são muito superiores, próximas de 80 biliões de ienes no final do verão. Diferentemente dos títulos do Estado, os ETFs não expiram, pelo que a única forma de os remover do balanço é vendê-los. Os J REITs, que são fundos cotados que detêm imobiliário, também foram adquiridos como parte dos estímulos da era da crise para comprimir os prémios de risco nos mercados imobiliários.

Porque é que as ações caíram e o iene se fortaleceu

As ações recuaram porque a perspetiva de vendas oficiais regulares acrescenta oferta ao mercado. O Nikkei 225 caiu mais de 1 por cento após o anúncio, cedendo um recorde atingido na abertura. Os estrategas esperam maior pressão nos segmentos onde o BOJ é um grande detentor, incluindo algumas ações de referência e do setor tecnológico. O programa também sinaliza uma viragem para condições financeiras mais restritivas, o que normalmente pesa sobre as ações sensíveis ao crescimento.

O iene fortaleceu-se com a inclinação da política em direção à normalização. O dólar-iene desceu para perto de 147,20 na abertura da sessão, recuperando depois parte do movimento à medida que os mercados se estabilizaram. Uma redução mais lenta da liquidez interna e a sugestão de aumentos de taxas mais rápidos apoiam ambas a moeda em comparação com anos anteriores, quando taxas negativas e tetos de rendibilidade tornavam o iene uma unidade de financiamento popular.

Os mercados de obrigações também reagiram. As rendibilidades de curto prazo subiram à medida que os operadores passaram a ponderar uma maior probabilidade de aumentos de taxas nas próximas reuniões. As rendibilidades de longo prazo variaram moderadamente, refletindo um equilíbrio entre uma postura política mais firme e cautelas sobre as perspetivas de crescimento no interior e no exterior.

Como funcionará a venda sem perturbações

Os responsáveis sinalizaram um processo gradual e previsível. O BOJ pretende iniciar as vendas assim que os preparativos operacionais estiverem concluídos, e pode ajustar o ritmo anual nas reuniões de política monetária. Um fluxo anual de cerca de 330 a 335 mil milhões de ienes é pequeno em relação ao portfólio total, o que estende o programa ao longo de muitos anos e reduz o risco de uma deslocação súbita dos mercados.

Lições de alienações passadas de ativos

O banco central pretende recorrer à sua experiência na redução de um portfólio de ações adquiridas a bancos numa era anterior. Esse programa desenrolou-se lentamente ao longo de cerca de vinte anos para limitar as oscilações de preços. A abordagem privilegiou transações mais pequenas e regulares em vez de grandes blocos. Aplicar um modelo semelhante aos ETFs aponta para vendas incrementais que se absorvem naturalmente no volume diário de negociação.

Os responsáveis também sublinharam que venderão a preços adequados para evitar cristalizar perdas ou desestabilizar os mercados. Isso implica flexibilidade nos tempos e nos métodos, como espaçar as vendas em períodos de forte procura ou utilizar regras que atenuem o efeito nos índices de referência. A inclusão dos J REITs a um ritmo muito mais reduzido, cerca de 5 mil milhões de ienes por ano, reflete a liquidez mais fraca nos fundos imobiliários em comparação com as ações.

Taxas mantidas hoje, mas o debate está a acalorar-se

Embora as taxas de política monetária tenham permanecido inalteradas em 0,5 por cento, a divisão de votos aponta para um debate ativo sobre o momento do próximo aumento. Dois membros do conselho favoráveis a 0,75 por cento, argumentando que os objetivos de estabilidade de preços estão ao alcance e que os riscos inflacionários estão a aumentar. Outros preferiram avaliar mais dados sobre como a procura interna e o comércio global evoluirão até ao final do ano.

Vários fatores deverão moldar o percurso. A inflação moderou face ao ano passado mas continua acima da meta. Os acordos salariais melhoraram em comparação com a era pré-pandémica, o que pode apoiar o rendimento dos agregados familiares e os preços dos serviços. Ao mesmo tempo, uma procura externa mais fraca e o arrastamento de novas barreiras comerciais ameaçam as indústrias manufactureras e os exportadores. O banco manteve a porta aberta a uma medida caso a sua previsão para o crescimento e os preços se mantenha no trajeto, reconhecendo simultaneamente a incerteza em torno do ciclo global.

O contraste com outros grandes bancos centrais acrescenta correntes cruzadas. O Federal Reserve cortou recentemente as taxas para amortecer a desaceleração da economia dos Estados Unidos. O Banco de Inglaterra manteve a política inalterada. Nesse contexto, Tóquio destaca-se como a única grande capital onde o debate é sobre até onde aumentar as taxas e com que rapidez desfazer as posições de ativos da era da crise.

Porque é que o BOJ está a desfazer posições agora

O Japão afastou-se da mentalidade deflacionista que moldou a política durante grande parte das últimas duas décadas. O banco terminou as taxas negativas e o controlo da curva de rendimentos no ano passado e aumentou as taxas de curto prazo para 0,5 por cento em janeiro. Com a inflação subjacente mais firmer do que na década de 2010 e os salários a subir, o banco central está a construir um enquadramento de política monetária mais convencional. Parte dessa mudança consiste em reduzir um balanço que cresceu para cerca de 125 por cento do PIB, o maior entre os grandes bancos centrais.

Reduzir os ETFs e os J REITs também limita a exposição às oscilações do mercado de ações. Estes são ativos de risco que podem mover-se de forma acentuada com o sentimento global e as tendências de resultados. Baixar o seu peso ao longo do tempo reduz a volatilidade nas demonstrações financeiras do banco central e diminui a probabilidade de a política monetária ser condicionada pelos movimentos dos preços das ações. Vender gradualmente enquanto o crescimento é positivo e a inflação está perto da meta pode espalhar o ajustamento num contexto favorável.

A política permanece como um fator complicador. Uma corrida à liderança em Tóquio, na sequência da renúncia do primeiro-ministro, aumentou a incerteza em relação às prioridades fiscais e regulamentares. Surgiu debate sobre se os ganhos das vendas de ETFs devem apoiar a despesa social. O banco realçou a necessidade de evitar perturbações nos mercados e preservar a independência da política. Isso aponta para um programa técnico focado no funcionamento do mercado e não em objetivos fiscais.

O que a venda poderá significar para os mercados

Para as ações, uma oferta regular de títulos proveniente das resgates de ETFs pode ser um vento em contra para algumas ações de grande peso no índice, especialmente onde o banco central tem uma presença elevada. Empresas com forte momentum de resultados ou balanços sólidos ainda podem atrair compradores, mas as avaliação poderão enfrentar um patamar mais elevado. A pressão deverá ser desigual entre setores. Os bancos poderão beneficiar se taxas mais altas sustentarem as margens, enquanto as empresas orientadas para a exportação tendem a preferir um iene mais fraco.

Para a moeda, o sinal de uma postura política mais firme apoia o iene na margem. O impacto dependerá de como os diferenciasis de juro com os Estados Unidos e a Europa evoluírem nos próximos trimestres. Se o BOJ der mais um passo em direção a taxas mais altas enquanto o Fed alivia, o iene poderá encontrar um piso mais forte do que nos anos recentes. Isso afetaria os exportadores e os custos de importação em toda a economia.

Para as obrigações, a variável-chave é o percurso das taxas e não as vendas de ETFs. A redução do balanço em ações não encolhe diretamente o stock de títulos do Estado. Ainda assim, um ritmo mais acelerado de normalização pode puxar as rendibilidades para cima, especialmente na parte curta. Os investores também observarão se a melhoria do funcionamento dos mercados de ações se transfere para uma mudança mais ampla no apetite pelo risco interno e no comportamento de poupança.

Como poderão funcionar os mecanismos

A venda de ETFs pode ocorrer através de ofertas diárias pequenas que se integram nos volumes normais de negociação. Os proveitos são utilizados para reduzir o balanço do banco central, sem transbordo direto para as contas públicas. Como os ETFs representam cestos, os resgates podem levar à venda dos componentes subjacentes do índice na proporção dos seus pesos. É uma das razões pelas quais os estrategas esperam que o efeito se concentre em grandes nomes líquidos.

O banco mantém opções caso as condições se tornem desordenadas. Pode suspender as vendas em períodos de tensão, ajustar o ritmo em reuniões agendadas ou visar janelas menos sensíveis. O objetivo declarado é evitar perturbar a formação de preços. O ritmo de venda dos J REITs, muito mais reduzido, reflete a necessidade de cuidado num mercado com menor volume de negociação e spreads mais largos do que as ações de referência.

O que observar a partir daqui

Os investores concentrar-se-ão na data de início das operações, no calendário mensal e em qualquer orientação sobre como o banco central lidará com feriados de mercado ou períodos de negociação fraca. A cláusula de revisão que permite alterações ao ritmo dá aos decisores margem para responder aos dados. Os mercados também acompanharão a composição dos setores afetados pelos resgates de ETFs, os fluxos para instrumentos de investimento privados e quaisquer alterações nas alocações dos agregados familiares à medida que as taxas de juro e de depósito sobem.

Os operadores de moeda observarão o diferencial entre as rendibilidades japonesas e americanas, os novos dados de inflação e os dados salariais. As mesas de ações observarão a profundidade das cotações de compra e venda nos nomes de grande peso do índice em torno das janelas de venda antecipadas. Os operadores de obrigações analisarão as comunicações em busca de pistas sobre o momento do próximo aumento de taxas, dada a divisão de votos nesta reunião. Em todos os ativos, o tema é um passo cuidadoso em direção a uma postura de política monetária mais normal.

Em Resumo

• O BOJ iniciará a venda de ETFs em cerca de 330 a 335 mil milhões de ienes por ano e de J REITs em cerca de 5 mil milhões de ienes por ano assim que os preparativos estiverem concluídos
• As ações japonesas caíram mais de 1 por cento e o iene fortaleceu-se após o anúncio
• As taxas de política mantiveram-se em 0,5 por cento, enquanto dois membros do conselho defenderam um aumento para 0,75 por cento
• O banco central visa reduzir um balanço próximo de 125 por cento do PIB sem perturbar os mercados
• As participações em ETFs situam-se em cerca de 37 biliões de ienes ao custo, com um valor de mercado muito superior após anos de subidas
• As vendas serão graduais e ajustáveis, com foco num funcionamento ordenado do mercado
• Os analistas esperam pressão sobre as ações de grande peso no índice, apoio para os bancos através de taxas mais altas e um iene mais forte se a normalização continuar
• O contexto global inclui um corte recente de taxas do Federal Reserve e política inalterada no Reino Unido, o que destaca Tóquido como um caso à parte ainda em movimento em direção a uma configuração mais restritiva