Coreia do Sul aperta regras sobre ETF alavancados após aumento das perdas dos investidores particulares

Compreender a turbulência no mercado sul-coreano

As autoridades financeiras da Coreia do Sul estão a avançar para impor controlos mais rigorosos sobre fundos cotados de alavancagem sobre ações individuais de alto risco, depois de muitos investidores particulares terem sofrido perdas acentuadas numa correção abrupta do mercado. Os produtos, lançados no final de maio, permitiam aos investidores apostar em empresas individuais, como a Samsung Electronics e a SK Hynix, com o dobro do retorno diário. Os investidores particulares rapidamente investiram 14 biliões de won nesses instrumentos, enquanto os investidores estrangeiros acrescentaram apenas cerca de 2 biliões de won.

O índice Kospi caiu posteriormente quase 35 por cento num mês, à medida que as ações de semicondutores recuaram dos máximos históricos alcançados em junho. Os produtos concebidos para entregar o dobro da variação diária das ações da SK Hynix desceram mais de 80 por cento face ao pico de 23 de junho. O produto equivalente da Samsung Electronics caiu quase 75 por cento face ao máximo de 3 de junho.

O ministro das Finanças, Koo Yun-cheol, pediu desculpa numa sessão parlamentar depois de os legisladores criticarem o lançamento rápido dos produtos. O presidente da Comissão de Serviços Financeiros, Lee Eog-weon, disse à Assembleia Nacional que os reguladores estão a ponderar restringir o acesso apenas a investidores profissionais e reduzir o múltiplo de alavancagem de duas vezes, porque amplifica a volatilidade.

Como funcionam os ETF alavancados sobre ações individuais

Ao contrário dos ETF convencionais, que seguem cestos diversificados de ações, estes produtos utilizam derivados para ampliar a exposição ao preço das ações de uma empresa. O objetivo é proporcionar o dobro do retorno diário da ação subjacente. Uma vez que a alavancagem é redefinida diariamente, os retornos ao longo de períodos mais longos podem divergir acentuadamente de um simples múltiplo do desempenho da ação devido aos efeitos de composição durante períodos voláteis.

Quando uma ação sobe 30 por cento e depois cai 23,1 por cento de volta ao seu preço inicial, uma ação normal regressa ao seu valor original. Uma versão alavancada duas vezes cai 46,2 por cento na queda e termina bem abaixo do nível inicial. Este mecanismo de redefinição diária explica por que muitos detentores perderam muito mais do que esperavam quando a subida se inverteu.

Dimensão das perdas dos investidores particulares

Os investidores particulares que compraram perto dos picos de junho enfrentaram chamadas de margem e liquidações forçadas que acrescentaram pressão de venda. As estimativas apontam para perdas totais dos particulares em ETF alavancados sobre ações individuais de até 56 biliões de won. Um investidor terá perdido mais de 2,1 mil milhões de won numa posição de 5 mil milhões de won num produto da SK Hynix. Os depósitos de liquidação detidos pelos investidores caíram 21,21 biliões de won em pouco mais de um mês, sinalizando uma capacidade reduzida para novas compras.

Os efeitos mais amplos no mercado incluíram múltiplos mecanismos de interrupção automática e o acionamento de mecanismos sidecar que interromperam a negociação programada. O Kospi caiu até 12,6 por cento durante uma sessão antes de fechar em queda de 6 por cento.

Desculpas do Governo e pressão política

O vice-primeiro-ministro Koo Yun-cheol assumiu a responsabilidade durante uma audição parlamentar. O presidente da Comissão de Serviços Financeiros, Lee Eog-weon, manifestou pesar pelo aumento da volatilidade do mercado causado pelos produtos. Legisladores da oposição e do partido no poder questionaram se o lançamento ocorreu sob pressão externa e se as medidas de proteção dos investidores foram devidamente analisadas antes da cotação.

Uma vez que o múltiplo de acompanhamento de duas vezes é demasiado elevado, reduzi-lo provavelmente teria efeito em termos de atenuação da volatilidade.

Lee Eog-weon fez essas observações ao discutir possíveis alterações legislativas. O chefe da política presidencial, Kim Yong-beom, defendeu a decisão original, notando que os investidores particulares negociam ativamente em muitos derivados e que os dois fabricantes de chips representam uma grande parte do mercado. Os críticos rejeitaram a explicação e apelaram à responsabilização.

Medidas regulatórias já em vigor

As autoridades aumentaram o depósito mínimo em dinheiro para negociar os produtos de 10 milhões de won para 30 milhões de won e aumentaram a unidade mínima de negociação de uma ação para 20 ações. Ambas as alterações entraram em vigor simultaneamente em 31 de julho. Os investidores individuais enfrentam agora um limite proposto de 20 por cento para posições alavancadas em relação à sua carteira total. Os requisitos adicionais incluem programas de formação obrigatória mais longos e exercícios de negociação simulada antes da participação.

O volume de negociação dos produtos afetados caiu 75,5 por cento no primeiro dia em que as novas regras de depósito foram aplicadas. A sua quota do volume total de negociação do Kospi desceu de uma média de 33,8 por cento em julho para 6,4 por cento.

Propostas de poderes regulatórios de emergência

Os reguladores estão a preparar alterações que permitiriam às autoridades contornar reuniões de beneficiários e reduzir diretamente os múltiplos de alavancagem de duas vezes para 1,5 vezes ou mesmo uma vez durante uma volatilidade extrema. A alteração baseia-se no quadro de alavancagem flexível de Hong Kong, mas concede aos reguladores direitos de intervenção proativa, em vez de depender da discricionariedade do gestor do fundo. Os responsáveis estão também a examinar uma estrutura de alavancagem variável que as sociedades gestoras de ativos poderiam ajustar entre uma e duas vezes, dependendo das condições do mercado.

Os participantes no mercado apelaram a definições jurídicas claras dos gatilhos de emergência, dos procedimentos de notificação e das opções de saída para os investidores existentes, a fim de manter a previsibilidade. Os analistas esperam que a elevada volatilidade continue até as medidas serem implementadas em meados de agosto.

Efeitos para além dos investidores particulares

A queda também afetou instituições financeiras. O OK Savings Bank, o segundo maior banco de poupança do país, comunicou perdas ligadas a participações nos mesmos produtos alavancados. Alguns investidores particulares transferiram a atividade para mercados externos, com as compras líquidas de ações dos Estados Unidos a atingirem 4,67 mil milhões de dólares em julho, o maior influxo mensal desde janeiro. Só o produto Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares atraiu 3,77 mil milhões de dólares em compras líquidas de investidores sul-coreanos.

Essas posições no estrangeiro também diminuíram, com o valor das participações dos particulares sul-coreanos em ações dos Estados Unidos a cair 33,7 mil milhões de dólares entre o final de maio e o final de julho, apesar dos influxos líquidos.

Lições mais amplas sobre alavancagem e estrutura de mercado

O episódio ilustra como os produtos alavancados com redefinição diária, combinados com empréstimos de margem, podem acelerar tanto as subidas como as descidas. As vendas forçadas resultantes de chamadas de margem acrescentaram pressão descendente quando os preços começaram a cair. O peso elevado da Samsung Electronics e da SK Hynix no Kospi, que em conjunto representam quase metade da capitalização bolsista do índice, concentrou o risco num único setor e amplificou a correção quando o sentimento mudou.

As discussões de mais longo prazo voltaram ao fosso de avaliação do Korea Discount e à necessidade de melhorias no governo das sociedades e de uma maior diversificação industrial para reduzir a exposição a um único setor.

Pontos principais

• Os ETF alavancados sobre ações individuais que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix foram lançados no final de maio e atraíram 14 biliões de won em compras de particulares.
• Muitos produtos perderam 75 a 80 por cento do valor depois de o Kospi cair quase 35 por cento num mês.
• O ministro das Finanças, Koo Yun-cheol, pediu desculpa no parlamento pelo lançamento sem uma avaliação de risco suficiente.
• Os reguladores aumentaram os depósitos mínimos para 30 milhões de won, aumentaram as unidades de negociação para 20 ações e propuseram um limite de 20 por cento da carteira.
• As alterações em análise permitiriam às autoridades reduzir os múltiplos de alavancagem em emergências sem aprovação dos beneficiários.
• Os investidores particulares aumentaram as compras de ETF alavancados dos Estados Unidos à medida que as restrições internas se intensificam.
• Os mecanismos de redefinição diária e as chamadas de margem ampliaram as perdas para além da simples exposição de duas vezes durante a venda generalizada.